核心观点 - 华源证券首次覆盖新奥能源，给予“买入”评级，认为其天然气业务稳健，泛能与智家业务具备成长空间，私有化整合将促进与母公司新奥股份的协同效应 [1] 私有化整合与协同 - 新奥股份计划对新奥能源进行私有化，交易完成后新奥能源将成为新奥股份的全资子公司并自港股退市 [1] - 私有化方案为新奥能源股东提供每股2.9427股新奥股份H股及24.50港元现金，总价值80港元，较公告前收盘价存在12.8%溢价空间 [1] - 若2025年并购完成，预计可获得新奥股份每股0.96元分红，对应股息率6.7% [1] - 私有化旨在促进公司与母公司新奥股份的产业链一体化整合与优势协同 [1] 天然气零售业务表现 - 截至2025年上半年，公司在全国运营263个城市燃气项目 [2] - 2024年零售气量为262.0亿立方米，同比增长4.2% [2] - 2025年前三季度零售气量为191.9亿立方米，同比增长2.0%，增速高于全国天然气表观消费量 [2] - 居民顺价持续推进助力毛差修复，2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米 [2] - 成本端受益于国际气价下行趋势，有望持续改善 [2] 燃气接驳业务影响 - 受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户 [3] - 燃气接驳业务利润占比持续下降，2024年为14.14%，2025年上半年进一步降至12.70% [3] - 接驳业务对公司整体影响持续减弱，面临的接驳下滑风险较同业更为可控 [3] 泛能业务与智家业务发展 - 泛能业务规模持续扩张，截至2025年9月底，累计投运装机容量达6.9吉瓦，在建装机容量为1.6吉瓦 [4] - 智家业务快速发展，2020年至2024年其毛利年复合增长率为22.7% [4] - 智家业务渗透率存在提升空间，泛能与智家业务有望持续贡献增量业绩 [4]

指数与ETF表现 - 国证石油天然气指数(399439)截至2025年12月1日强势上涨1.82% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨8.26%，招商轮船上漲6.81%，中远海能上涨4.30% [1] - 油气ETF(159697)上涨1.22%，最新价报1.16元，冲击连续三个交易日上涨 [1] 行业驱动因素 - 委内瑞拉区域局势升温，该国是全球已探明石油储量第一大国，储量超3000亿桶 [1] - 委内瑞拉当前原油产量约100万桶/日，其出产的重质原油是美国墨西哥湾和亚洲炼厂的关键原料 [1] - 分析指出局势紧张程度升级，原油生产将成为未来谈判核心要素，全球区域风险有望持续支撑油价 [1] 指数与ETF构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [1] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油等，合计占比65.78% [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][119] 核心观点 - 公司为民营全国性城燃龙头，控股股东新奥股份拟对其进行私有化，交易对价每股80港元，较2025年11月28日收盘价70.95港元存在12.8%上行空间，私有化有助于促进产业链一体化整合 [5][8][40] - 天然气零售气量增长稳健，2024年零售气量262.0亿立方米，同比增长4.2%，2025年前三季度零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，高于全国天然气表观消费量增速，居民顺价持续推进及国际气价下行有望带动毛差持续修复 [5][48][58] - 燃气接驳业务受房地产行业调整影响，新增居民接驳户数从2021年的262.2万户下滑至2024年的161.7万户，但该业务利润占比持续下降至2025年上半年的12.70%，影响减弱且风险较同业更为可控 [5][78][80] - 泛能业务与智家业务快速发展，泛能业务累计投运装机达6.9GW，智家业务2020-2024年毛利复合年增长率为22.7%，有望持续贡献业绩增量 [5][83][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.48亿元、67.05亿元、72.96亿元，同比增速分别为4.4%、7.3%、8.8%，当前股价对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍，低于可比公司平均估值水平 [4][6][119] 公司概况与私有化进展 - 公司成立于1993年，为新奥集团下属全国性城市燃气公司，截至2025年6月底在全国运营263个城燃项目，覆盖22个省、直辖市及自治区 [14][44] - 2025年3月26日，新奥股份与新奥能源发布重组方案公告，新奥股份拟对新奥能源进行私有化并在港股上市，交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份全资子公司，相关程序正持续推进 [5][38][40] 财务表现与业务结构 - 2024年公司实现营业收入1098.53亿元，同比下降3.52%，归母净利润59.87亿元，同比下降12.2%，但国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.1亿元 [19][24] - 业务结构持续优化，2024年天然气零售、泛能业务、智家业务营收占比分别为55.30%、13.90%、4.18%，毛利占比分别为46.44%、16.56%、22.16%，燃气接驳业务利润占比下降至14.14% [25][27][80] - 公司资产负债率从2019年的61.82%下降至2025年上半年的50.52%，资产结构持续改善，现金流充裕 [32][35] 天然气业务 - 城燃项目主要分布于河北、广东、安徽、江苏、山东等东部沿海省份，2024年零售气量中居民、工商业、加气站用气占比分别为20.90%、78.14%、0.97%，销气结构持续改善 [44][48] - 2024年公司毛差为0.54元/立方米，同比提升0.04元/立方米，截至2024年底已有101个项目完成居民调价，累计调价比例达63% [5][58] - 公司拥有海外长协合同量116万吨/年，主要挂钩日本JCC原油价格指数，国际气价中长期下行趋势有望带动成本端持续优化 [61][66] 新兴业务发展 - 泛能业务提供综合能源解决方案，截至2025年9月底累计投运装机6.9GW，在建装机1.6GW，2024年泛能销售量415.69亿千瓦时，同比增长19.80% [83][86] - 智家业务包括智能厨房、供暖及安防产品，2024年业务渗透率达23.9%，综合客单价612元/户，同比提升136元/户，2020-2024年营收复合年增长率达28.5% [91][95] 盈利预测与估值 - 关键假设为2025-2027年零售气量分别为268.73亿立方米、276.43亿立方米、286.67亿立方米，新增居民接驳户数分别为145.5万户、138.3万户、136.9万户 [7][117] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.52元、5.93元、6.45元，当前股价对应市盈率低于可比公司华润燃气、中国燃气同期平均估值水平 [4][6][120]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 电力板块在经历多轮供需矛盾后有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势预计稳中小幅上涨，市场化改革持续推进 [5] - 天然气板块随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务毛差有望稳定，售气量有望高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商具备利润增厚空间 [5] - 全国发电装机容量保持高速增长，尤其是太阳能和风电装机增速显著，但发电设备利用小时数同比下降 [5] 按目录结构总结 一、本周市场表现 - 截至11月28日收盘，公用事业板块本周上涨0.9%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.6%）[12] - 电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨3.27% [16] - 子行业中，火力发电上涨1.60%，水力发电上涨0.04%，核力发电下跌0.83%，热力服务上涨3.40% [16] - 电力板块涨幅前三公司为国电电力(6.43%)、皖能电力(2.96%)、吉电股份(1.82%)；燃气板块涨幅前三公司为大众公用(10.17%)、新奥股份(4.93%)、中泰股份(4.85%) [17] 二、电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价818元/吨，周环比下跌9元/吨 [4] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价823.4元/吨，周环比下跌17.73元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价875.35元/吨，周环比下跌13.93元/吨 [4] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存600万吨，周环比增加40万吨 [4] - 内陆17省煤炭库存10207.4万吨，周环比上升0.55%；日耗354.1万吨，周环比上升0.85%；可用天数28.8天，较上周下降0.1天 [4] - 沿海8省煤炭库存3454.2万吨，周环比上升3.47%；日耗187万吨，周环比下降0.05%；可用天数18.5天，较上周增加0.7天 [4] 水电来水情况 - 三峡出库流量9530立方米/秒，同比上升36.73%，周环比下降19.24% [4] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价227.38元/MWh，周环比下降9.61%；实时现货周度均价189.53元/MWh，周环比下降13.76% [4] - 山西日前现货周度均价130.48元/MWh，周环比下降31.25%；实时现货周度均价130.48元/MWh，周环比下降32.33% [4] - 山东日前现货周度均价236.86元/MWh，周环比下降6.44%；实时现货周度均价245.47元/MWh，周环比下降7.96% [4] 三、天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4312元/吨，周环比下降0.90% [4] - 欧洲TTF现货价格10.03美元/百万英热，周环比下降5.6%；美国HH现货价格4.59美元/百万英热，周环比上升15.3%；中国DES现货价格10.76美元/百万英热，周环比下降7.8% [4] 欧盟天然气供需及库存 - 第47周欧盟天然气供应量62.3亿方，周环比下降3.4%；消费量84.4亿方，周环比上升17.1% [4] - 欧盟天然气库存量888.55亿方，周环比下降2.42%，库存水平76.5% [72] 国内天然气供需情况 - 2025年9月国内天然气表观消费量331.90亿方，同比下降2.0% [4] - 2025年10月国内天然气产量221.20亿方，同比上升6.1%；LNG进口量576.00万吨，同比下降12.1%；PNG进口量401.00万吨，同比上升0.5% [4] 四、本周行业新闻 - 国家能源局数据显示，1-10月全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；其中太阳能装机11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机5.9亿千瓦，同比增长21.4% [5] - 全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [5] - 截至2025年10月底，全国煤岩气累计探明地质储量超7000亿立方米，资源量可达50万亿立方米以上 [5] 五、投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力等；水电运营商：长江电力、国投电力、华能水电等 [5] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司有望受益，如东方电气、华光环能、青达环保等 [5] 天然气 - 建议关注拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商，如新奥股份、广汇能源 [5]

核心观点 - 胜利油田地面工程维修中心工厂化预制基地通过采用自动化、工厂化的预制模式，显著提升了油田管线等产品的生产效率、加工精度与质量可靠性，同时降低了野外动火作业的安全风险，并通过提供个性化服务满足不同开发单位的需求 [1][2] 生产模式变革 - 公司改变了油田管线“现场加工”的传统模式，将油井井口、阀组、注水井口等3大类54种产品的加工搬入工厂化预制基地 [1] - 预制基地采用“按需点单”模式，开发单位可根据包含54种产品的目录进行选择，遇紧急情况库存标准件可当天发货 [2] 效率与产能提升 - 自动化焊机每小时能焊接1个219毫米管径的接口，而人工野外焊接需要3小时才能完成，效率显著提升 [1] - 项目投产至今，工厂自动化焊接率已达90%，日均能生产10.5套油井井口，产量是生产现场施工的2倍多 [2] - 截至目前，预制基地已累计接单277套 [2] 质量与精度控制 - 工厂采用“氩弧焊打底+二保焊填充盖面”工艺，每道焊缝需经过100%超声波检测和10%拍片检测，由海检公司现场把关确保质量100%达标 [1] - 对于114毫米以下的主力管线，从切割、打磨到焊接全流程在车间完成，误差能控制在0.1毫米以内，精度远高于野外手工加工 [2] 安全与环境效益 - 工厂化预制模式让更多单位告别野外动火的风险，使用高效安全的预制件 [2] - 针对环保新规，预制基地新增“带油套连通装置”，用油套连通替代原有的取样阀直排，以杜绝油气污染 [2] 个性化服务与专业保障 - 预制基地精准满足各单位的“个性化需求”，例如为东胜公司专门加长管线横段，使其员工无需拆卸井口即可直接作业，解决了其人员少、管井多带来的操作难题 [2] - 公司致力于将“预制化”的优势传播出去，对专业化服务保障充满信心 [2]

燃气板块整体表现 - 11月28日燃气板块整体上涨1.15%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为德龙汇能，涨幅达6.22%，收盘价为11.96元 [1] - 从资金流向看，当日燃气板块主力资金净流入1.16亿元，而游资资金净流出3475.59万元，散户资金净流出8075.21万元 [2] 领涨个股表现 - 德龙汇能成交量50.64万手，成交额5.89亿元，涨幅6.22% [1] - 新疆火炬涨幅6.08%，收盘价23.21元，成交额1.50亿元 [1] - 胜通能源涨幅5.84%，收盘价14.32元，成交额9054.67万元 [1] - 首华燃气涨幅5.28%，收盘价15.95元，成交额2.84亿元 [1] 个股资金流向 - 九丰能源主力资金净流入3171.95万元，主力净占比11.02% [3] - 新天然气主力资金净流入1976.11万元，主力净占比高达24.07% [3] - 新奧股份主力资金净流入1321.40万元，主力净占比5.30%，同时游资净流入2283.77万元 [3] - 德龙汇能主力资金净流入1041.38万元，主力净占比1.77%，游资净流入1381.46万元 [3]

公司服务进展 - 胜利油田技术检测中心环评中心顺利完成孤东采油厂和桩西采油厂的绿色工厂项目申报报告并通过项目内审 [1] - 环评中心为开发单位提供全流程技术服务包括标准解读、现状分析、方案优化和报告编制 [1] - 通过系统评估、问题诊断与方案优化为开发单位精准识别提升空间并系统构建绿色制造体系 [1] 项目意义与成果 - 绿色工厂认定工作对提升企业绿色形象和绿色企业创建水平具有重要意义 [1] - 该项目是油田建立健全绿色制造体系、发挥先进典型示范引领作用的重点项目 [1] - 环评中心四年来已协助东辛、孤岛、河口等多家开发单位获得中国石油和化学工业联合会颁发的绿色工厂认定 [1]

公司股权激励计划预留授予完成 - 新奥股份2025年限制性股票激励计划的预留授予条件已成就 公司于2025年10月17日召开董事会确定预留授予日并向17名激励对象授予预留部分限制性股票[2] - 预留授予的股票数量原定为488万股 授予价格为8.58元/股 后因1名激励对象放弃认购4.66万股 最终实际授予数量调整为483.34万股[2] - 截至2025年11月10日 公司实际收到17名激励对象缴纳的认购股款合计41,470,572.00元 相关483.34万股股票已由无限售条件流通股变更为有限售条件流通股[2]

激励计划授予 - 2025年限制性股票激励计划预留授予条件成就，10月17日确定授予日，向17名对象授予488万股，授予价8.58元/股[1] - 1名对象放弃认购4.66万股，授予股数调整为483.34万股[2] 股份变更 - 有限售条件流通股变更后为25553417股，无限售条件流通股变更后为3071534190股，股份总额不变[2] 其他事项 - 截至11月10日收到认购股款41470572元[2] - 尚需办理预留授予登记并履行信披义务[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，第三产业和城乡居民生活用电量是主要增长动力，增速分别达17.1%和23.9% [5][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国及亚洲气价上涨，欧洲气价震荡回落 [5][22] - 投资建议覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域，并列出具体关注公司 [5][20][21] 电力行业总结 - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [5][10] - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [10] - 10月用电增长主要由第三产业（贡献度29%）和城乡居民生活（贡献度28%）拉动，第二产业贡献度为41% [5][12] - 高技术及装备制造业用电量同比增长11.0%，其中电气机械和器材制造业、汽车制造业增速分别达19.8%和17.6% [11] - 互联网数据服务业用电量同比增长46%，充换电服务业用电量同比增长61.8% [5][11] - 10月住宿和餐饮业用电量受假期带动同比增长18.4% [5][11] - 江西、浙江等地因“秋老虎”高温过程，10月居民生活用电量同比增速超过60% [5][11] 燃气行业总结 - 截至11月21日，美国Henry Hub现货价格为$4.13/mmBtu，周度环比上涨18.33% [5][22][23] - 荷兰TTF现货价格为€30.38/MWh，周度环比下跌1.36%；英国NBP现货价格为79.00 pence/therm，周度下跌2.17% [5][22][23] - 东北亚LNG现货价格为$11.66/mmBtu，周度环比上涨5.05% [5][22][23] - 中国LNG全国出厂价4351元/吨，周度环比微跌0.14% [5][22][42] - 美国天然气供需高景气，LNG原料气需求回升叠加季节性消费需求攀升推动气价上涨 [5][22][24] - 欧洲寒潮结束叠加风力发电出力提升，天然气价格震荡下跌 [5][22][30] - 东北亚地区受季节性需求支撑LNG价格回升，但整体供给充足库存高位 [5][22][38] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/17~2025/11/21）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板、电力板块相对沪深300均跑输 [47][48] 公司及行业动态 - 国内海拔最高风电项目——西藏华电山南琼结60兆瓦风电项目首批风机并网发电，最高机位海拔5370米 [50][53] - 盐城市大丰区发布《大丰港经开区绿电直连工作实施方案（征求意见稿）》，目标“十五五”末新能源装机达1250万千瓦 [54] - 内蒙古自治区能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》征求意见稿，要求新能源自发自用电量占比不低于30% [55] - 新能源云公布《2025年第十一批可再生能源发电补贴项目清单》，新增核准/备案容量558.86MW [56][57] - 成都市政府发布《国家碳达峰试点（成都）实施方案》，目标到2030年电能占终端能源55% [58] - 黔南州发布国家碳达峰试点实施方案，力争2030年可再生能源装机达400MW [59] - 河北张家口市公示拟调整风电、光伏项目，涉及规模864.2万千瓦 [60] - 多家上市公司发布重要公告，包括湖北能源定增募资29亿元、中国广核招远1号机组全面建设等 [61][64] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价及未来三年EPS和PE预测 [66][68][69]