新奥天然气股份有限公司（以下简称"公司""新奥股份"）第十一届董事会第 八次会议通知于 2026 年 3 月 17 日以邮件形式发出，会议按照预定时间于 2026 年 3 月 27 日以现场与通讯相结合的方式召开。全体董事出席本次会议。本次会 议的召开和表决程序符合《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"） 和《新奥天然气股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的有关规定， 合法有效。 与会董事听取了《新奥股份 2025 年度总裁工作报告》《新奥股份 2025 年度 独立董事述职报告》《新奥股份 2025 年度董事会审计委员会履职情况报告》。 经与会董事表决同意，审议并通过了如下议案： 证券代码：600803 证券简称：新奥股份 公告编号：临 2026-012 新奥天然气股份有限公司 第十一届董事会第八次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、审议通过了《新奥股份 2025 年年度报告》及摘要 本议案在提交董事会审议前已经公司第十一届董事会2026年第一次审计委 员会、第十一届董事会20 ...

证券代码：600803 证券简称：新奥股份 公告编号：临 2026-013 新奥天然气股份有限公司 关于 2025 年度利润分配预案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司未触及《上海证券交易所股票上市规则》第 9.8.1 条第一款第（八） 项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 本次利润分配方案尚需提交公司股东会审议通过后方可实施。 一、利润分配方案内容 （一）2025 年度利润分配方案的具体内容 经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司 2025 年度实现的归属于 上市公司股东的合并净利润为人民币 4,681,312,707.21 元，母公司当年实现的可 供股东分配的利润为 4,975,311,210.98 元，扣除当年计提的法定盈余公积 497,531,121.10 元和上年及本年中期的利润分配金额 3,739,957,228.67 元，加上留 存 的 未 分 配 利 润 4,434,845,415.25 元 ， 累 计 可 供 股 东 分 配 的 利 润 为 5,172,668,276.46 元 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 公司2025年营业收入为1314.57亿元人民币，归母净利润为46.81亿元，基本每股收益为1.52元/股[2] - 2025年营业收入为1314.5677亿元，同比下降3.22%[32] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为46.8132亿元，同比增长4.19%[32] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为44.0655亿元，同比增长18.75%[32] - 2025年基本每股收益为1.52元/股，同比增长4.11%[33] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.44元/股，同比增长19.01%[33] - 2025年加权平均净资产收益率为19.35%，同比增加0.29个百分点[33] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为18.21%，同比增加2.47个百分点[33] - 公司2025年实现营业总收入1,315.07亿元，归属于上市公司股东的净利润46.81亿元[69] - 营业收入为1314.57亿元，同比下降3.22%[111] 财务数据关键指标变化：现金流与净资产 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为142.6651亿元，同比增长0.74%[32] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为246.4698亿元，同比增长5.03%[32] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为142.67亿元，同比微增0.74%[111] - 筹资活动现金流量净额同比增加57.55亿元[114] 财务数据关键指标变化：季度业绩表现 - 2025年第一季度营业收入为337.29亿元，第二季度为322.62亿元，第三季度为298.65亿元，第四季度为356.01亿元[36] - 2025年归属于上市公司股东的净利润第一季度为9.76亿元，第二季度为14.31亿元，第三季度为10.18亿元，第四季度为12.56亿元[36] - 2025年归属于上市公司股东的扣非净利润第一季度为9.89亿元，第二季度为14.25亿元，第三季度为8.66亿元，第四季度为11.26亿元[36] - 2025年经营活动现金流量净额第一季度为0.58亿元，第二季度为49.97亿元，第三季度为0.98亿元，第四季度为77.15亿元[36] 成本和费用 - 财务费用为4.80亿元，同比下降57.20%[111] - 工程建造与安装业务成本同比下降33.54%[117][118] - 能源生产业务成本同比下降59.14%[117][118][119] - 财务费用同比大幅减少57.20%，主要因汇兑收益增加及平均借款利率下降[125] 各条业务线表现：天然气销售与贸易 - 报告期内公司总销售气量达422.18亿方，同比增长7.6%[83] - 天然气零售气量达266.06亿方，同比增长1.5%，其中工商业用户气量达208.94亿方，同比增长2.0%[87] - 报告期内平台交易气销售气量达54.25亿方，其中国内33.46亿方，海外20.79亿方[85] - 报告期内批发气销售量达101.87亿方[87] - 天然气批发营业收入285.37亿元，同比增长20.67%[114] - 平台交易气营业收入99.23亿元，同比下降22.98%[114] - 天然气贸易业务本期营业收入为367.23亿元，同比增长7.97%[123] 各条业务线表现：泛能业务 - 泛能业务全年各类项目合计新增装机容量980兆瓦，其中光伏新增并网630兆瓦（同比增长167%），储能新增并网144兆瓦时（同比增长80%）；年末累计装机容量达14.3吉瓦[91] 各条业务线表现：智家业务 - 智家业务客户综合渗透率达22.8%，客单价提升至626元/户；智能产品签约额达14.3亿元，同比增长73.6%[92][94] 各条业务线表现：工程安装业务 - 工程安装业务新增工商业客户开口气量规模达1,344万立方米/日，累计达2.29亿立方米/日；新增工商业客户4.5万户，累计达31.6万户[97] - 工程建造与安装业务营业收入43.23亿元，同比下降27.17%[114] 各条业务线表现：能源生产业务 - 能源生产业务营业收入19.69亿元，同比下降54.51%[114] - 自产甲醇产销量均为63万吨，同比分别下降60.87%和61.11%[116] 各条业务线表现：LNG接收站运营 - 公司自有舟山LNG接收站三期工程已于2025年8月建成投产，最大处理能力达1000万吨/年[49] - 舟山LNG接收站三期投运后实际处理能力累计达1,000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年；报告期内接卸量263.96万吨，同比增长9.4%[89] - 舟山接收站拟建燃气发电项目总装机约1,490兆瓦，建成后预计年用气量约9亿方[90] 各条业务线表现：研发与技术创新 - 公司自主研发的30kW固体氧化物电解水制氢（SOEC）原理样机完成超1,000小时连续稳定试运行[73] - 公司完成国内首个50kW级低热值焦炉煤气SOFC发电系统示范项目[75] - 公司50标准立方米/小时二氧化碳加氢制甲烷中试装置产品气甲烷纯度≥97%，二氧化碳含量≤300ppm[77] - 公司自主研发的“1,600吨/天粉煤加氢热解工艺包”通过评审，技术达国际领先水平[79][80] - 研发投入总额为9.77亿元，占营业收入比例0.74%，其中资本化比重为37.36%[127] - 公司研发人员数量为2,583人，占公司总人数的比例6.95%[128] 各条业务线表现：投资与金融资产 - 2025年非经常性损益合计金额为2.75亿元，较2024年的7.82亿元和2023年的46.32亿元大幅减少[38] - 2025年计入当期损益的政府补助为1.98亿元，较2024年的3.31亿元有所下降[38] - 2025年金融资产公允价值变动及处置损益为3.99亿元，较2024年的5.82亿元减少[38] - 公司持有的中国石化销售股份有限公司股权公允价值当期减少27.00亿元[40] - 公司持有的上海大众公用事业（集团）股份有限公司股权公允价值当期减少25.98亿元[40] - 股票投资期末账面价值为8,597万元，期初为34,117万元，本期出售金额为25,975万元[151] - 衍生工具投资本期公允价值变动收益为1,982万元，期末账面价值为-24,735万元[151] - 其他权益工具投资期末账面价值为17,644万元，本期公允价值变动为1,633万元[151] - 其他非流动金融资产期末账面价值为390,117万元，本期公允价值变动为-26,956万元[151] - 对嘉兴燃气(09908.HK)的其他权益工具投资期末账面价值为8,516万元，计入权益的累计公允价值变动为4,403万元[152] - 公司金融资产投资合计期末账面价值为471,484万元，本期公允价值变动为-23,946万元[151] - 对外股权投资总额本期为733,827万元，较上年同期大幅增长215.83%[145] 各地区表现：国内业务 - 公司在全国20个省市运营264个燃气项目，服务超3276万户家庭和31.6万个工商业客户[43] - 前五名客户销售额占年度销售总额3.91%[121] - 前五名供应商采购额占年度采购总额38.21%[121] - 贸易业务前五名供应商采购总额为191.49亿元，占年度采购总额比例16.92%[124] 各地区表现：国际业务与境外资产 - 境外资产规模为1,351,674万元，占总资产比例为9.99%[139] - ENN LNG（新加坡）子公司总资产为9.7216亿美元，净资产为8.888亿美元，营业收入为6.54114亿美元，营业利润为8819.2万美元，净利润为7615.6万美元[157] 管理层讨论和指引：市场环境与行业趋势 - 2025年全国天然气表观消费量4265.5亿立方米，同比增长0.1%[60] - 2025年全国LNG进口量6843万吨，同比下降10.63%[62] - 截至报告期末，中国大陆已投产LNG接收站总数达34座，年设计接收能力总计约1.7亿吨[62] - 2025年全国新建油气管道里程超4000公里，天然气长输管道里程数达13万公里，一次管输能力增长至4120亿方[62] - 2025年国内新增地下储气库3座，已投储气库（群）累计40座，形成有效工作气量超300亿方[62] - 2025年中国城镇化率达67.89%，比上年末提高0.89个百分点[65] - 上海石油天然气交易中心于2025年12月正式发布“中国管道天然气现货月度均价”[61] - 采暖季年度合同转让交易常态化开展，覆盖全国29个省区市[61] - 2025年全国居民人均可支配收入43,377元，同比名义增长5.0%[68] - 2025年中央财政下达就业补助资金667.4亿元[68] - 国家政策对智能家装产品提供补贴，一级能效产品补贴不超过20%，适老化智能改造产品补贴最高30%[68] - 2025年国内生产总值达140.19万亿元，同比增长5%[69] - 国家政策推动新能源发电全量入市与市场化定价[66] - 预计2026年中国天然气产量有望达2750亿立方米[160] - 预计到2027年全国加氢站数量将超过1800座，氢燃料电池汽车保有量有望突破20万辆，氢能产业整体规模将迈上2万亿元[162] - 2026年住建部力争完成各类燃气管道改造3万公里，超长期特别国债单个管网改造项目获批额度可超8500万元[162] - 目标到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上[164] - 2025年全年内需对经济增长的贡献率超过67%，其中消费贡献率达到52%[165] - 预计2026年全国油气管网规模将突破21万公里，地下储气库有效工作气量达到480亿方（约占消费量的11%）[166] - 预计2026年国内或有11座新建及扩建LNG接收站投产，新增设计接转能力超4700万吨/年[166] 管理层讨论和指引：公司战略与运营 - 公司动态调优国内三大油（中石油、中石化、中海油）的资源配比，以保持灵活性[169] - 公司国际业务保留随市场动态调整的灵活性，并动态平衡长、中、短期合约结构[169] - 公司通过设施能力互换、合作及模式创新（如拼船、异地出货）提升接收站设施利用率[169] - 公司国内外业务中与国际油气指数挂钩的总量呈逐年递增态势[174] - 公司为防范极端风险，采用符合当前市场的多种金融产品组合进行套期保值[174] - 公司自主研发“运途云”数智管理系统，实现“人、车、货、路”全要素实时监控与智能预警[175] - 公司引进先进物探设备，可探测15米埋深的各类地下管线以提升管损事故防范能力[177] - 公司运用利率掉期等衍生金融工具开展套期保值操作，以平抑利率波动的影响[179] - 公司的商品衍生品合约可对冲与Brent、JCC、HH、TTF、JKM等多种指数挂钩的LNG合约[180] - 公司建立了24小时全球联动市场风险应急响应机制，并开发了AI风控智能体融入ETMO数字化风控平台[180] 管理层讨论和指引：财务与风险管理 - 货币资金（不含受限）为146.12亿元，较年初增加25.02亿元[102] - 借贷净额/总权益比率为23.37%，较年初下降2.19个百分点[102] - 未使用银行授信额度为514.86亿元，较年初增加28.45亿元[102] - 非受限货币资金（含拆出资金）合计185.67亿元，较年初增加32.03亿元[104] - 短期债务规模较年初增加95.44亿元，长期债务较年初减少70.19亿元[104] - 借贷总额为333.63亿元，较年初增加25.25亿元[106] - 外币融资金额为15.66亿美元，其中长期债务占比64.39%[107] - 客户存款和同业存放款项净增加额同比大幅增长642.37%至1.93亿元[131] - 客户贷款及垫款净减少额同比激增3573.42%至1.98亿元[131] - 收到其他与投资活动有关的现金同比增加622.58%至12.04亿元[131] - 取得子公司支付的现金净额同比激增6765.85%至2.23亿元[131] - 收到其他与筹资活动有关的现金同比增加118.36%至89.56亿元[132] - 短期借款期末金额1,202,710万元，占总资产8.89%，较上期期末增长30.16%[135] - 一年内到期的非流动负债期末金额806,260万元，占总资产5.96%，较上期期末激增480.36%[135] - 长期借款期末金额517,968万元，占总资产3.83%，较上期期末减少31.80%[135] - 应付债券期末金额812,367万元，占总资产6.00%，较上期期末减少36.51%[135] - 长期应收款期末金额132,349万元，占总资产0.98%，较上期期末剧增2,128.10%[135] - 其他综合收益期末金额39,558万元，占总资产0.29%，较上期期末增长349.83%[135] - 商品衍生品合约期末账面价值为-20,610万元，占报告期末净资产比例为-0.33%[152] - 外汇衍生品合约期末账面价值为-4,125万元，占报告期末净资产比例为-0.07%[152] - 报告期内套期保值业务实际损益为76,836万元[152] - 受限资产合计期末账面价值为136,008万元，其中货币资金受限116,932万元[141] 管理层讨论和指引：资本开支与项目进展 - 主要在建项目（如浙江舟山LNG三期等）合计项目金额652,073万元，本年度投入85,624万元[147][148] 管理层讨论和指引：子公司表现 - 新奥舟山2025年度实现扣非归母净利润110,696万元，累计实现315,741万元，高于累计业绩承诺311,901万元[154] - 新奥（舟山）液化天然气有限公司子公司总资产为8998.76亿元人民币，净资产为3148.15亿元人民币，营业收入为1278.81亿元人民币，营业利润为1331.77亿元人民币，净利润为1208.72亿元人民币[157] 其他没有覆盖的重要内容：公司治理与股东回报 - 公司拟以3,093,983,527股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9.60元（含税），合计拟发放现金红利2,970,224,185.92元（含税）[17] - 公司总股本为3,097,087,607股，扣减不参与利润分配的回购账户股份1,201,580股等后，用于分红的基数为3,093,983,527股[17] - 公司2025年共召开股东会4次，对限制性股票激励计划、利润分配预案、重大资产重组等事项均表决通过[183] - 公司董事会由11名董事组成，其中包含4名独立董事，2025年度共召开12次董事会，审议通过91项议案[183] - 公司持续投保董监高责任险，保险累计赔偿限额为8,000万元人民币[183] - 所有董事在报告期内均亲自出席了全部应参加的董事会会议，无委托出席或缺席情况[200] 其他没有覆盖的重要内容：高管薪酬与激励 - 董事长蒋承宏2025年持股增加1,875,000股至2,732,568股，税前薪酬总额为400万元[186] - 副董事长于建潮2025年持股增加1,050,000股至2,600,000股，税前薪酬总额为300万元[186] - 董事韩继深2025年持股增加350,000股至1,193,800股，税前薪酬总额为300万元[186] - 职工代表董事兼总裁张宇迎2025年持股增加1,375,000股至1,750,000股，税前薪酬总额为400万元[186] - 董事王玉锁2025年持股无变动，为1,911,750股，税前薪酬总额为290万元[186] - 常务副总裁苏莉2025年持股增加675,000股至1,145,000股，税前薪酬总额为200万元[186] - 公司对多名高管授予限制性股票激励，已授予及未解锁股份合计约1794.86万股，其中张晓阳获授110万股，黄保光获授53.8万股，姜杨获授85万股，孙典飞获授65万股，王博涵获授60万股，林燕获授58.5万股，梁宏玉获授55万股[187] - 公司限制性股票激励计划中，已解锁股份合计约834.86万股

公司股价与市场表现 - 新奥股份（600803.SH）3月25日收盘价为21.65元，单日跌幅为5.33% [1] 券商研究观点 - 招商证券研究员于3月5日发布研报，维持新奥股份“增持”评级 [1] - 研报核心观点认为，地缘政治风险升级背景下，公司的平台交易气业务和甲醇业务有望显著受益 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，发电量同比增长4.1%，全社会用电量同比增长6.1%，第二产业是拉动用电增长的核心动力 [2][5] - 中东地缘政治局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，推动欧洲与亚洲天然气价格大幅上涨，成为近期影响气价的核心因素 [2][18] - 报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等多个细分领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电情况**：2026年1-2月全国发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [2][5]。其中，火力发电10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水力发电1560亿千瓦时，同比增长6.8%；风力发电1946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电920亿千瓦时，同比增长9.9%；核能发电752亿千瓦时，同比增长0.8% [5]。发电量增长主要受上年同期基数较低和阶段性气温波动带动采暖负荷上升影响 [2][5] - **发电结构贡献**：1-2月规上发电增量约619亿千瓦时，火电对增量贡献最大，为337亿千瓦时，贡献度达54% [6][7]。水电和风电的增幅贡献度均为16% [6][7] - **用电情况**：1-2月全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [2][12]。第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比增速分别为7.4%、6.3%、8.3%、2.7% [2][12] - **用电增长驱动力**：第二产业以最大的基数贡献了64%的用电增幅贡献度，是增长的主要动力 [2][12]。第三产业和居民生活用电分别贡献了26%和8%的增幅贡献度 [2][12] - **制造业用电表现**：制造业用电量表现突出，四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业均实现正增长 [2][13]。具体来看，建材行业用电量同比增长1.0%，为自去年3月以来首次正增长；黑色行业用电量同比增长4.4%，增速较去年12月提高3.0个百分点；有色行业用电量同比增长5.1%；化工行业用电量同比增长3.2% [2][13] 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **价格变动**：截至2026年3月20日，受卡塔尔LNG基础设施遇袭事件影响，欧亚天然气价格大幅上涨 [2][18]。荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至59.00欧元/兆瓦时；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95便士/色姆；东北亚LNG现货价格周环比上涨29.74%至25.3美元/百万英热，达2023年以来最高 [2][18]。同期，美国Henry Hub现货价格下跌4.91%至3.04美元/百万英热 [2][18] - **事件影响**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭导致其约17%的LNG出口能力受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素 [2][18] - **区域市场分析**： - **美国市场**：供需保持宽松，气温回升进入补库期，截至3月13日库存为18830亿立方英尺，环比增长350亿立方英尺，较近5年均值高3%，气价低位回落 [21] - **欧洲市场**：截至3月20日，欧盟天然气库存量为326.19太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的70.0%，地缘政治是导致气价上涨的主因 [27] - **亚洲市场**：东北亚LNG现货价格大幅上涨，部分长期合同供应受不可抗力影响，供给压力或将在较长时间内维持 [35] - **中国市场**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4868元/吨，下游对高价资源接受度有限，价格窄幅震荡 [38] 3. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电盈利有望实现同比正增长 [2][16] - **水电**：2025年秋汛保障了蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，叠加折旧到期和财务费用下降，盈利能力将提升，目前估值处于底部，有修复机遇 [2][16] - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组，成长空间打开，盈利规模随新机组投产而提升 [2] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，增强了存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报 [2][16] - **零碳园区**：能够大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业的用能成本与碳足迹 [2][17] - **气电**：广东容量电费提升将提振当地气电盈利的稳定性 [2][17] - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [2][40] - **环保**：受益于化债及互换便利政策推进，建议关注业绩稳健的高股息标的，以及可持续航空燃料（SAF）产业链相关公司 [2] - **其他**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节、氢能制氢环节等细分领域的投资机会 [2] 4. 公司及行业动态 - **氢能政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政将以奖代补，单个城市群奖励上限不超过16亿元 [46][48] - **环保立法**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，共5编1242条，标志着生态环境保护进入“法典化”时代 [48] - **技术推广**：生态环境部印发指南，通过财政资金引导，支持多污染物超低排放、水生态修复、土壤污染防治等11个方向的生态环境新技术推广应用 [48] - **电力市场**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式 [48] - **公司公告**：涉及多家上市公司，包括联美控股参与设立产业基金、德林海冲回预计负债致2025年业绩扭亏、维尔利可能触发可转债赎回、龙净环保发布2025年高比例分红方案等 [49][51]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

报告行业投资评级 **看好** [1] 报告核心观点 报告认为，2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，显示电力生产已由2025年初的低位恢复至正常增速区间，其中第二产业用电增长强劲是主要驱动力[2][7]。同时，中东紧张局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，引发欧亚天然气价格大幅上涨，成为影响全球天然气市场的核心因素[2][22]。基于此，报告对公用事业及环保行业多个细分领域提出了具体的投资分析意见[2][19]。 根据相关目录分别总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电量恢复增长**：2026年1-2月全国发电量15,718亿千瓦时，同比增长4.1%，主要因上年同期基数较低及阶段性气温波动带动采暖负荷上升[2][7]。 - **火电贡献主要增量**：火力发电量10,539亿千瓦时，同比增长3.3%，在总发电增量619亿千瓦时中贡献了337亿度，贡献度达54%[2][8][9]。 - **水电增速加快**：水力发电量1,560亿千瓦时，同比增长6.8%，贡献增量99亿度，贡献度为16%[2][7][9]。 - **新能源发电增速分化**：风电发电量1,946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量920亿千瓦时，同比增长9.9%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%[7][9]。 - **全社会用电量增长强劲**：1-2月全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[2][14]。 - **第二产业是核心拉动力**：第二产业用电量10,279亿千瓦时，同比增长6.3%，以最大的用电基数贡献了总用电增量951亿千瓦时中的609亿度，贡献度高达64%[2][14][17]。 - **制造业用电表现突出**：四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业用电均实现正增长，其中建材行业用电量同比增长1.0%（自2025年3月以来首次转正），黑色行业用电量同比增长4.4%，有色行业用电量同比增长5.1%，化工行业用电量同比增长3.2%[2][16]。 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **地缘冲突推高气价**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致其约17%的LNG出口产能受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素[2][22][32]。 - **欧亚现货价格大幅上涨**：截至2026年3月20日，荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至€59.00/MWh；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95 pence/therm；东北亚LNG现货价格周环比暴涨29.74%至$25.3/mmBtu，达2023年以来最高水平[2][22][23]。 - **美国气价因供需宽松下跌**：美国Henry Hub现货价格周环比下跌4.91%至$3.04/mmBtu，主要因气温回暖导致库存提取速度下降，甚至出现库存上升，国内供需保持宽松[2][22][25]。 - **中国LNG价格相对稳定**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4,868元/吨，因下游对高价资源需求跟进较弱；综合进口价格周环比微涨0.44%至3,112元/吨[22][43]。 3. 一周行情回顾 - **板块表现分化**：在2026年3月16日至3月20日期间，燃气板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、电力、电力设备及环保板块均跑输沪深300[48]。 4. 公司及行业动态 - **氢能产业政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元[52]。 - **生态环境法典通过**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，标志着生态环境保护进入“法典化”时代[54]。 - **陕西电力市场规则**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式[54]。 - **重点公司公告摘要**：包括联美控股子公司参与投资基金、德林海冲回预计负债致2025年扭亏为盈、龙净环保2025年归母净利润同比增长33.95%并公布分红方案、鹏鹞环保实控人因涉嫌内幕交易被公诉等[55][58]。 5. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电企业盈利有望实现同比正增长[2][19]。 - **水电**：受益于2025年秋汛保障蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，同时折旧到期和财务费用下降将提升盈利能力，当前估值处于底部具备修复机遇[2][19]。 - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组延续高增节奏，为公司成长打开空间[2][19]。 - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报[2][19]。 - **零碳园区**：可提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹[2][21]。 - **气电**：广东容量电费提升将增强当地气电盈利稳定性[2][21]。 - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商[2][45]。 - **环保**：受益于化债及互换便利推进，建议关注业绩稳健的高股息标的；同时可持续航空燃料（SAF）量价齐升，建议关注相关标的[2]。 - **其他领域**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节及氢能制氢环节的相关公司[2]。

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 地缘冲突导致天然气价格区域性分化 美国气价因需求偏弱而回落 欧洲和亚洲气价则因供给担忧而高涨 国内气价相对平稳 重申具备上游资源价值及长协成本优势企业的投资机会[1][5] - 城燃公司终端顺价持续推进 单位盈利持续修复 但成本端需关注2026年4月的年度采购合同[5] - 中石油发布2026-2027年度管道气购销合同政策 销售价格同比持平 有助于稳定国内气价大盘[5][55] 价格跟踪 - **全球气价走势分化**：截至2026年3月20日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比分别变动-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%，至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方[5][10] - **美国市场**：地缘冲突推高出口需求，但采暖需求下降，市场价格周环比下跌4.7%[5] 截至2026年3月13日，储气量周环比增加350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比增加10.3%[5][16] - **欧洲市场**：地缘冲突持续，气价周环比上涨16.7%[5] 2025年全年消费量4521亿方，同比增长2.9%[5][17] 2026年3月12日至18日，供给周环比下降1.3%至82229GWh[5][17] 截至2026年3月20日，库存为326TWh（315亿方），库容率28.51%，同比下降5.4个百分点，周环比下降0.5个百分点[5][17] - **中国市场**：地缘冲突推涨LNG到岸价，但需求偏弱，国内气价持平，周环比微降0.3%[5][27] 2026年1-2月，表观消费量同比增长0.8%至709亿方[5][27][29] 同期产量同比增长3.1%至446亿方，进口量同比下降1.4%至280亿方[5][27] 2026年2月，天然气整体进口均价为2763元/吨，环比下降10.2%，同比下降15.4%[5][27] 顺价进展 - **全国顺价稳步推进**：2022年至2026年2月，全国68%（197个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方[5][40] - **城燃公司盈利修复空间**：2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，顺价将继续推进[5][40] 重要事件分析 - **美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁影响**：2026年2月28日美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数影响程度排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国）[5][51] 封锁直接影响亚洲13%的供给和欧洲3%的供给，间接影响美国（出口需求提升）[5][51] 截至2026年3月20日，HH/TTF/JKM/布油价格较冲突前（2026年2月27日）分别变动+1.5%/+76.0%/+102.4%/+54.8%[5][52] - **美国LNG进口关税调整**：美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%并维持一年[5][44] 测算显示，即便含25%关税，美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，仍具价格优势[5][45][47] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，影响有限[5][45] - **国内管道运输价格机制完善**：2025年8月国家发改委等部门印发指导意见，旨在规范省内管道定价，助力形成“全国一张网”[48][49] 新定价机制明确准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量最低负荷率不低于50%[49] - **中石油管道气合同政策发布**：2026-2027年度中石油管道气购销合同政策发布，销售价格同比持平[5][55] 管制气在各省门站价基础上上浮18.5%，非管制气中的固定量上浮70%（部分省份上浮80%），浮动量联动中国进口现货LNG到岸价格（CLD），调峰量上浮90%[5][55] 投资建议与关注公司 - **关注具备气源生产能力的企业**：地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显[5][58] 重点推荐**首华燃气**，其自产气价每提升0.1元/方，预计2026/2027年业绩将增加0.54/0.67亿元，业绩弹性分别为17%/12%[5][53] - **关注具备长协成本优势的企业**：具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会[5][54] - **挂钩美气长协**：重点推荐**新奥股份**，截至2026年3月20日，其美气长协转售欧洲价差达2.9元/方，较冲突前提升2.1元/方，20亿方长协对应税后业绩弹性达65%[5][54] - **挂钩油价长协**：重点推荐**新奥能源**（私有化方案显示估值回归空间，2026年预期股息率7.6%）和**九丰能源**（马来西亚长协转售欧洲价差提升至0.5元/方，8亿方长协对应税后业绩弹性4%）[5][54] - **关注城燃顺价受益企业**：终端价格继续理顺，单位盈利修复[5][57] 重点推荐**新奥能源**、**华润燃气**、**昆仑能源**（2026年预期股息率4.5%）、**中国燃气**（2026年预期股息率6.4%）、**蓝天燃气**（2026年预期股息率6.0%）、**佛燃能源**（2026年预期股息率3.6%）[5][57]

股权结构 - 廊坊合源持有公司股份98,360,656股，占总股本3.18%[2] - 新奥国际及其一致行动人合计持有2,243,449,808股公司股份，占总股本72.47%[3] 质押情况 - 廊坊合源本次解除质押63,840,000股，占其所持股份64.90%，占总股本2.06%[2][3] - 廊坊合源本次再质押63,840,000股，占其所持股份64.90%，占总股本2.06%[2] - 截至披露日，廊坊合源累计质押63,840,000股，占其持股64.90%，占总股本2.06%[2] - 截至披露日，新奥国际及其一致行动人累计质押595,400,000股，占其持股26.54%，占总股本19.23%[3] - 新奥集团国际投资累计质押110,000,000股，占其所持股份8.03%，占总股本3.55%[7] - 新奥控股投资累计质押189,950,000股，占其所持股份50.69%，占总股本6.14%[7] - 新奥科技发展累计质押179,100,000股，占其所持股份58.00%，占总股本5.79%[7] - 河北威远集团累计质押52,510,000股，占其所持股份59.00%，占总股本1.70%[8]

会议信息 - 2025年年度业绩说明会2026年3月27日18:25 - 19:10召开[2][4][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4][5][6][7] - 方式为视频转播和网络文字互动问答结合[2][3][5] 参与方式 - 2026年3月20 - 26日16:00前可提问[2][6] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况[7] 其他 - 2026年3月28日发布2025年年度报告[2] - 出席人员含董事长兼联席首席执行官蒋承宏等[5]