节目背景与目的 - 上海证券交易所联合第一财经发起《价值与投资》节目 旨在服务中国资本市场深化改革 强化投融两端同频共振 践行理性投资 价值投资 长期投资理念 [1] - 节目为上市公司搭建精准传递投资价值的专业平台 为投资者提供听得懂 信得过的投资逻辑 [1] - 活动实况记录将于2025年9月5日15:00在第一财经官网/APP同步上线 [2] 本期主题与嘉宾 - 本期节目以"ESG变必答题 价值与投资求新解"为主题 [2] - 邀请安徽合力党委副书记 董事 总经理周峻和新奥股份总裁助理 财务总监兼董事会秘书梁宏玉探讨上市公司ESG建设及发展趋势 [2] - 中证指数公司ESG业务部副总经理于颖和长江证券研究所另类策略首席分析师陈洁敏作为特邀嘉宾参与互动交流 [2] ESG发展现状与政策环境 - 当前全球经济发展正向着绿色低碳加速转型 ESG作为推动可持续发展的核心引擎 已深深嵌入全球金融体系之中 [1] - 国内ESG政策密集推出 沪深北三大交易所先后发布《上市公司持续监管指引——可持续发展报告》 [1] - 中国对企业的ESG治理正加速从形式合规转向实质性管理 ESG信息已逐渐成为定义企业价值的新坐标 [1]

股权激励计划进展 - 新奥股份2021年限制性股票激励计划首次授予部分进入第四个解除限售期 [2] - 本次上市流通股票数量为300万股 通过网下认购方式解锁 [2] - 股票上市流通日期确定为2025年9月9日 [2]

股权激励计划批准及实施情况 - 2021年限制性股票激励计划首次授予49名激励对象共计1,721万股限制性股票，授予价格为7.03元/股 [3][6] - 预留授予10名激励对象共计113.0068万股限制性股票，授予价格为6.84元/股 [3][6] - 激励计划经董事会、监事会审议通过，独立董事发表同意意见，并经过股东大会授权 [1][2] 本次解除限售具体情况 - 本次为首次授予部分第四个解除限售期解锁，解锁条件已满足，解锁日期为2025年9月9日 [1][7] - 可解除限售股票数量为300.00万股，占公司总股本的0.10%，涉及29名激励对象 [1][12][14] - 本次解锁后，公司有限售条件股份减少300万股至2,072.0017万股，无限售条件股份增加300万股至307,636.759万股 [16] 解除限售条件成就说明 - 公司未发生财务报告被出具否定意见、内部控制缺陷、未按法规分红等情形 [8][9] - 激励对象未出现被监管认定为不适当人选、重大违法违规等情形 [9] - 公司2024年评估净利润为508,879万元，较2020年评估利润增长率为130.68%，超过目标值107.36%，满足100%解除限售比例 [9][11] - 29名激励对象个人绩效考核结果合格（S≥90），满足100%解除限售条件 [11][12] 不符合解除限售条件及处理 - 9名激励对象因2024年度个人绩效考核"不合格"，2名激励对象因离职，不符合解除限售条件 [12][13] - 公司将回购注销其已获授但尚未解除限售的限制性股票合计95.25万股 [13][15] 激励对象本次解锁明细 - 董事长兼联席CEO蒋承宏解锁17.50万股，副董事长于建潮解锁35.00万股，联席CEO韩继深解锁35.00万股 [15] - 总裁张宇迎解锁12.50万股，董事张瑾解锁15.00万股，常务副总裁苏莉解锁12.50万股 [15] - 副总裁张晓阳解锁15.00万股，副总裁黄保光解锁6.25万股，总裁助理姜杨解锁7.50万股，总裁助理林燕解锁2.50万股 [15] - 19名核心管理/业务人员合计解锁141.25万股 [15]

证券代码：600803 证券简称：新奥股份 公告编号：临 2025-077 新奥天然气股份有限公司 关于 2021 年限制性股票激励计划首次授予部分 第四个解除限售期股票解锁暨上市的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 于公司<2021年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于公司<2021 年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》以及《关于核实公司<2021年 限制性股票激励计划激励对象名单>的议案》。 3、2021年1月27日至2021年2月8日，公司对激励对象的姓名和职务在公司内 部进行了公示。在公示期内，公司监事会未收到任何员工对本次拟激励对象提出 的异议。2021年2月9日，公司披露了《新奥股份监事会关于公司2021年限制性股 票激励计划激励对象名单的公示情况说明及核查意见》。 4、2021年3月26日，公司召开2021年第一次临时股东大会，审议通过了《关 于公司<2021年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关于公司<2021 年限制性股票激励计划实施考 ...

股价表现 - 9月3日盘中下跌2.03%至18.33元/股 成交额1.02亿元 换手率0.18% 总市值567.70亿元 [1] - 今年以来股价下跌11.23% 近5日跌1.24% 近20日跌2.76% 近60日涨1.50% [1] - 主力资金净流出12.97万元 特大单买入552.22万元(占比5.40%) 卖出949.54万元(占比9.28%) 大单买入1599.73万元(占比15.64%) 卖出1215.38万元(占比11.88%) [1] 主营业务结构 - 天然气零售占比50.96% 天然气批发20.95% 泛能业务10.57% 平台交易气7.22% [1] - 智家业务3.34% 工程建造与安装3.30% 能源生产2.98% 基础设施运营0.37% 其他0.31% [1] - 公司主营业务包含天然气销售、综合能源、工程建造及安装、能源生产及增值业务 [1] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入660.15亿元 同比减少1.49% 归母净利润24.08亿元 同比减少4.82% [2] - A股上市后累计派现99.92亿元 近三年累计派现75.66亿元 [3] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.50万户 较上期增加3.39% 人均流通股112741股 较上期减少3.95% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东 持股1.20亿股 较上期增加754.25万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ [2] - 概念板块包括养老金概念、天然气、股权转让、燃料电池、氢能源等 [2]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：预期高股息组合模型；模型构建思路：通过两阶段构建预期股息率指标，并结合反转与盈利因子进行辅助筛选，从沪深300成分股中优选股票构建高股息组合[5][10][16]；模型具体构建过程： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[15]； (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（即21日累计涨幅最高的20%个股）[15]； (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（即单季度净利润同比增长率小于0的股票）[15]； (4) 在剩余股票池中，按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[11]。 预期股息率构建分为两个阶段： 第一阶段：根据年报公告利润分配情况计算股息率[5][10]； 第二阶段：利用历史分红与基本面指标预测并计算股息率[5][10]。 2. 模型名称：红利择时框架模型；模型构建思路：通过合成多个宏观经济与市场情绪因子信号，对中证红利指数进行择时判断[2][25]；模型具体构建过程：模型包含5个子信号，每个信号根据其指标状态输出看多（1）或看空（0）红利的信号，最终合成一个总的择时观点[25][28]。具体因子及规则如下： - 通胀因子：PPI同比（高/低位），信号方向为+[28]。 - 流动性因子1：M2同比（高/低位），信号方向为-[28]。 - 流动性因子2：M1-M2剪刀差（高/低位），信号方向为-[28]。 - 利率因子：美国10年期国债收益率（高/低位），信号方向为+[28]。 - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上/下行），信号方向为-[28]。 模型的回测效果 1. 预期高股息组合模型，累计收益358.90%[13]，累计超额收益107.44%[13]，年化超额收益8.87%[13]，超额收益滚动一年最大回撤12.26%[13]，月度超额胜率60.19%[13] 2. 预期高股息组合模型（2025年8月），月度收益5.69%[5][16]，相对沪深300指数超额收益-4.80%[5][16]，相对中证红利指数超额收益4.70%[5][16] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：预期股息率因子；因子构建思路：结合已公告的分红数据和基本面指标对未来分红进行预测，从而计算预期股息率[5][10][16]；因子具体构建过程：采用两阶段法计算。 第一阶段：对于已发布年报并公告利润分配方案的股票，直接根据其公告计算股息率。 计算公式为：$$股息率 = \frac{每股现金分红}{股价}$$[5][10] 第二阶段：对于尚未公告的股票，利用其历史分红数据（如分红比例、分红稳定性）和基本面指标（如盈利能力、现金流等）建立预测模型，估算其可能的分红，进而计算预期股息率[5][10]。 2. 因子名称：反转因子；因子构建思路：捕捉股票的短期反转效应，即过去短期涨幅过高的股票未来表现可能不佳[10][15][16]；因子具体构建过程：计算股票过去21日的累计涨幅，并以此作为因子值[15]。 3. 因子名称：盈利因子；因子构建思路：筛选出盈利状况正在改善的股票，规避盈利下滑的风险[10][15][16]；因子具体构建过程：使用单季度净利润同比增长率，计算公式为：$$单季度净利润同比增长率 = \frac{本期单季度净利润 - 上年同期单季度净利润}{|上年同期单季度净利润|}$$，并剔除该值小于0的股票[15]。 4. 因子名称：红利股成交额占比因子；因子构建思路：通过监测红利主题股票的成交额在市场中的占比变化来判断市场情绪[25][28]；因子具体构建过程：计算红利板块股票的总成交额与市场总成交额的比值，并判断该比值的变化趋势（上行或下行）[28]。 因子的回测效果 1. 反转因子，在预期高股息组合模型中用作剔除排名前20%的股票[15] 2. 盈利因子，在预期高股息组合模型中用作剔除单季度净利润同比增速为负的股票[15] 3. 红利股成交额占比因子，2025年9月信号为1（看多）[25][28]

核心观点 - 行业景气度呈现分化趋势 电子、医药生物、纺织服饰、家用电器、非银金融、房地产、环保等行业整体呈上行趋势 食品饮料、银行、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2] - 美联储降息路径存在三种情景推演 基准情形下预计美债利率下行、美股上涨、港股上涨、美元下跌 衰退情形下预计美债利率下行、美股下跌、港股下跌、黄金上涨 高通胀情形下预计美国股债价格齐跌 [3] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 政策推动人工智能+行动 阿里巴巴云业务收入同比增长26%至334亿元 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [8] - 9月资金面呈现"低位低波"特征 上旬均衡宽松 中下旬扰动增加但整体可控 财政支出提速和央行护航维持流动性合理充裕 [5][7] - 买方资金持续关注科技方向投资机会 包括算力、半导体、消费电子、固态电池、机器人等方向 [10] 行业景气度与配置 - 未来4周看好自动化设备、通用设备、摩托车及其他、工程机械、包装印刷、商用车、铁路公路、房地产开发、房地产服务、小家电、医药商业、电机Ⅱ、光学光电子、燃气Ⅱ、化学制药等申万二级行业 [2] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2] - 机械设备行业景气度数据：山东杭氧液体氧气出厂价周环比上涨1.85%至550元/吨 五金工具磨具及磨料价格指数微降0.1%至124.68点 [22] - 汽车行业全钢胎汽车轮胎开工率周环比下降0.92个百分点至63.84% [23] - 房地产行业30大中城市商品房成交面积周环比增长3.74%至20.18万平方米 [23] - 医药生物行业国产维生素D3价格周环比上涨1.11%至227.5元/千克 维生素E价格下降2.96%至65.5元/千克 [23] - 电子行业DDR3内存现货均价周环比上涨1.75%至1.92美元 [23] - 公用事业NYMEX天然气期货价格周环比大涨12.04%至3.02美元/百万英热单位 IPE英国天然气期货价格下降6.98%至77.83便士/色姆 [24] 重点公司分析 - 极米科技25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%） 归母净利润0.89亿元（+2062.3%） 25Q2零售额份额达31.0%（同/环比分别+4.7/+3.3pcts） [11] - 极米科技预计25-27年归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元 对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x [11][17] - 新奥股份25H1营业收入660.15亿元（同比-1.5%） 核心利润27.36亿元（+1.4%） 零售气量同比+1.9%至129.5亿立方米 [17] - 新奥股份预计25-27年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元 对应PE11.2/10.2/8.7x [17] - 徐工机械25H1收入548.08亿元（同比+8.04%） 归母净利润43.58亿元（+16.63%） 外销收入255.46亿元（+16.64%） [57] - 锐捷网络25H1营业收入66.49亿元（同比+31.84%） 归母净利润4.52亿元（+194%） 数据中心交换机营收35.39亿元（+110%） [59] - 招商银行25H1营收1699.69亿元（同比-1.72%） 归母净利润同比+0.25% 不良率0.93% 拨备覆盖率410.93% [38][39] - 农业银行25H1营收3699.37亿元（同比+0.85%） 归母净利润同比+2.66% 不良率1.28% 拨备覆盖率295% [67][68] 市场与资金动向 - 上证综指收盘3875.53点（涨0.46%） 创业板指收盘2956.37点（涨2.29%） 香港恒生收盘25617.42点（涨2.15%） [12][15] - 转债市场2025H1超半数主体营收同比增长 269只主体营业收入同比增长（占比61.14%） 218只主体归母净利润同比增长（占比49.55%） [31] - 8月资金面经历"过山车"行情 股市走强对资金形成占用和分流效应 债基赎回压力放大资金面紧张程度 [27] - 9月资金面支撑因素包括季末月份财政支出节奏加快 扰动因素包括政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末考核等 [5][7][29] 产业与政策动态 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能驱动技术研发、工程实现与产品落地一体化发展 [8] - 建材行业水泥、玻纤中报表现较优 推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种 [18] - 中材科技拟投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [18] - 小鹏汽车与德国大众合作从纯电平台拓宽到燃油和混动平台 后续新车发布周期有望驱动市场预期升温 [8]

燃气板块整体表现 - 9月1日燃气板块较上一交易日上涨0.19% [1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点 [1] - 板块内10只个股上涨 10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 百川能源领涨板块 收盘价3.87元 涨幅4.31% 成交量33.66万手 成交额1.29亿元 [1] - 九丰能源涨幅3.09% 收盘价29.66元 成交量13.00万手 成交额267.6万元 [1] - 胜通能源涨幅2.38% 收盘价12.04元 成交量5.62万手 成交额6725.00万元 [1] 下跌个股表现 - 佛燃能源跌幅最大达1.71% 收盘价11.48元 成交量11.28万手 成交额1.30亿元 [2] - 蓝天燃气下跌1.10% 收盘价9.93元 成交量9.69万手 成交额9634.51万元 [2] - 大众公用下跌0.96% 收盘价4.12元 成交量43.61万手 成交额1.80亿元 [2] 资金流向情况 - 燃气板块整体主力资金净流出2129.74万元 [2] - 游资资金净流入2093.63万元 [2] - 散户资金净流入36.12万元 [2] 个股资金流向明细 - 九丰能源主力净流入6143.70万元 占比16.19% 游资净流出2673.04万元 占比7.04% [3] - 陕天然气主力净流入773.30万元 占比4.48% 游资净流出282.54万元 占比1.64% [3] - 百川能源主力净流入521.31万元 占比4.03% 游资净流入697.47万元 占比5.39% [3] - 深圳燃气主力净流入367.64万元 占比3.96% 游资净流入64.00万元 占比0.69% [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确[4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入660.15亿元 同比-1.5%[1] - 归母净利润24.08亿元 同比-4.8%[1] - 核心利润27.36亿元 同比+1.4%[1] - 预计2025-2027年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元[4] 天然气零售业务 - 零售气量129.5亿立方米 同比+1.9%[1] - 居民气量同比+1.3% 工商业气量同比+2.4%[1] - 零售气毛利40.2亿元 同比基本持平[1] - 居民顺价比例达64%[1] 平台交易气业务 - 平台交易气量26.9亿方 与去年同期持平[2] - 国内销气量15.3亿方 同比-12%[2] - 国际销气量11.6亿方 同比+21%[2] - 平台交易气毛利14.4亿元 同比-1.8%[2] 资源获取与基础设施 - 新签ADNOC15年期长协 年供应量100万吨[2] - 新签雪佛龙10年期长协 年供应量60万吨[2] - 舟山接收站接卸量113.7万吨 同比+11.7%[2] - 舟山接收站三期投运 年接卸能力超1000万吨[2] 新兴业务发展 - 泛能业务毛利10.9亿元 同比+2.1%[3] - 光伏装机324.5MW 同比+231%[3] - 智家业务毛利14.7亿元 同比+4.9%[3] - 成功试运行30kw SOEC样机[3] - 开展50kW SOFC焦炉煤气示范项目[3] 股东回报承诺 - 2025年每股现金分红不低于1.14元/股[3] - 对应股息率6.1%[3] - 2026-2028年现金分红比例不低于归母核心利润50%[3] 估值指标 - 当前股价18.8元[5] - 2025-2027年预测PE 11.2/10.2/8.7x[4] - 2025-2027年预测PB 2.26/2.12/2.00x[4] - 总市值582.25亿元[6]