报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张、市场化改革推进及成本可控的背景下，有望迎来盈利改善和价值重估 [5][87] - 天然气板块受益于上游气价回落和国内消费恢复，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [5][87] - 本周核心事件包括：国家发布构建全国统一电力市场体系的政策，目标到2030年市场化交易电量占比达70%左右；欧洲天然气库存因极寒天气和供应扰动降至低位，引发供应紧张担忧 [5][80][81] 根据目录总结 一、本周市场表现 - 截至2月13日，公用事业板块下跌1.2%，表现劣于大盘（沪深300上涨0.4%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块下跌2.27% [4][15] - 公用事业子行业中，火力发电板块下跌0.23%，水力发电板块下跌2.06% [15] 二、电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价周环比上涨19元/吨至712元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价周环比上涨44.01元/吨至795.68元/吨 [4][21][23] - **动力煤库存及电厂日耗**：秦皇岛港煤炭库存周环比下降18万吨至545万吨；内陆17省电厂日耗周环比下降16.21%至314.8万吨/日，可用天数增加5.2天至28.38天；沿海8省电厂日耗周环比下降28.79%至148.4万吨/日，可用天数增加6.4天至21.8天 [4][28][30] - **水电来水**：三峡出库流量周环比上升0.50%至8050立方米/秒，同比下降4.39% [4][43] - **重点电力市场交易电价**： - 广东日前现货周度均价202.32元/MWh，周环比下降30.61%；实时现货周度均价279.80元/MWh，周环比上升7.30% [4][50] - 山西日前现货周度均价200.37元/MWh，周环比上升7.59%；实时现货周度均价208.93元/MWh，周环比上升21.82% [4][57] - 山东日前现货周度均价220.19元/MWh，周环比下降18.23%；实时现货周度均价199.80元/MWh，周环比下降23.27% [4][58] 三、天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**： - 国产LNG出厂价格指数周环比下降5.20%至3759元/吨 [4][56] - 欧洲TTF现货价格周环比下降4.4%至11.38美元/百万英热；美国HH现货价格周环比下降31.3%至3.43美元/百万英热；中国DES现货价格周环比下降0.5%至10.65美元/百万英热 [4][59] - **欧盟天然气供需及库存**： - 2026年第5周，欧盟天然气供应量61.9亿方，周环比上升1.4%；消费量（估算）113.3亿方，周环比上升2.1%，同比上升26.0% [4][62][68] - 欧盟天然气库存量周环比下降9.89%至468.76亿方，库存水平为35.2% [66] - **国内天然气供需**： - 2025年12月，国内天然气表观消费量385.70亿方，同比上升1.9%；产量229.80亿方，同比上升5.4% [4][71][72] - 2025年12月，LNG进口量848.00万吨，同比上升18.8%；PNG进口量497.00万吨，同比上升12.7% [4][72] 四、本周行业新闻 - **电力**：国家发改委、能源局印发意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占比达70%左右；到2035年全面建成 [5][80] - **天然气**：欧洲因持续极寒及供应扰动，天然气库存快速下降，2025年1月日均净提取量达7.79太瓦时创五年新高，库存水平跌至俄乌冲突以来最低，预计4月储气率或仅余30% [5][81] 五、本周重要公告 - **粤电力A**：控股子公司投资的惠来电厂6号机组（1000MW）投产，项目两台机组全面建成，总投资80.50亿元，预计年发电量88.4亿千瓦时 [82] - **新天绿能**：2026年1月发电量同比增加15.25%，输/售气量同比增加6.80% [83] - **龙源电力**：2026年1月发电量同比增长12.05%，其中风电增长8.11%，太阳能发电增长42.25% [83] 六、投资建议 - **电力**：建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧的区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），以及煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术公司（华光环能、青达环保等） [5][87] - **天然气**：建议关注城燃及贸易商标的，如新奥股份、广汇能源 [5][87]

油气ETF富国市场表现 - 2月13日，油气ETF富国开盘下跌1.36%，报1.019元 [1] - 该ETF自成立以来回报为3.36% [1] 油气ETF富国持仓成分股表现 - 中国石油开盘下跌2.17% [1] - 中国海油开盘下跌2.93% [1] - 中国石化开盘下跌1.06% [1] - 杰瑞股份开盘下跌4.79% [1] - 广汇能源开盘下跌1.45% [1] - 招商轮船开盘下跌0.23% [1] - 中远海能开盘下跌1.71% [1] - 九丰能源开盘下跌0.07% [1] - 新奥股份开盘上涨0.26% [1] - 海油工程开盘下跌1.10% [1] 油气ETF富国产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为国证石油天然气指数收益率 [1] - 基金管理人为富国基金管理有限公司 [1] - 基金经理为葛俊阳 [1] - 该ETF成立于2026年2月3日 [1]

2026年度预计担保进展公告核心摘要 - 公司董事会及股东会已批准2026年度新增担保额度不超过340亿元人民币 以满足子公司及合营联营企业的融资及日常业务需求[1] - 担保额度可在控股子公司、联营合营公司内部 按资产负债率是否超过70%的同等类别范围内进行调剂[1] 担保实施与额度使用情况 - 2026年1月的担保实施均基于子公司正常生产经营需求 且在预计额度范围内[2] - 截至2026年1月31日 公司及控股子公司实际对外担保余额为235.87亿元[5] - 实际对外担保余额占公司2024年末经审计净资产的比例为100.51%[5] 被担保方与担保结构 - 2026年1月担保涉及的具体被担保方包括新奥新能（浙江）能源贸易有限公司、常州新奥燃气发展有限公司及ENN LNG (SINGAPORE) PTE. LTD.等[4] - 累计担保余额中 公司对控股子公司及控股子公司之间的担保占绝大部分 对关联方担保余额为0元[5] - 对参股公司及联营合营公司的担保余额较小 例如对重庆龙冉能源科技有限公司按持股比例的反担保为0.23亿元 对Gas Shanghai Pte. Ltd.的担保余额为0.20亿元 对联营合营公司担保余额为0.07亿元[5] 担保风险与合规状况 - 被担保方经营稳定且资信状况良好 公司认为担保风险可控[2] - 截至公告日 公司及控股子公司不存在逾期担保的情形[5]

担保额度与余额 - 2026年度公司及控股子公司增加担保额度不超340亿元[5] - 截至2026年1月31日对外担保余额235.87亿元[3] - 对外担保余额占最近一期经审计净资产比例100.51%[3] 本月新增担保 - 为新奥新能（浙江）能源贸易有限公司新增55000万元[8] - 为常州新奥燃气发展有限公司新增6400万元[8] - 为ENN LNG (SINGAPORE) PTE. LTD.新增237636.11万元[8] 子公司财务数据 - 新奥新能（浙江）能源贸易2025年1 - 9月资产256844万元，负债381287万元[9] - 常州新奥燃气2025年1 - 9月营收220137万元，净利润22197万元[11] - ENN LNG (SINGAPORE) PTE. LTD. 2025年1 - 9月资产129517万美元，负债15564万美元[13] 担保其他情况 - 对外担保逾期累计金额0亿元[3] - 截至2026年1月31日无逾期担保情形[15] - 对关联方担保余额0元[15] - 为参股公司重庆龙冉能源提供0.23亿元反担保[15] - 对联营合营公司担保余额0.07亿元[15] - 按比例对参股公司Gas Shanghai Pte. Ltd.担保余额0.20亿元[15]

国际油价市场动态 - 美油主力合约收涨1.45%至64.89美元/桶，布油主力合约涨1.15%至69.60美元/桶，上涨主因是投资者忧虑美伊紧张局势升级，抵消了美国上周原油库存大幅增加的影响 [1] - OPEC+ 1月日均产量环比减少43.9万桶至4244.8万桶，远超市场预期，减产主要受哈萨克斯坦、委内瑞拉及伊朗供应中断影响 [1] - OPEC发布最新月度报告，维持对今明两年全球石油供需的预测不变 [1] 行业分析与展望 - 当前国际油价呈易涨难跌格局，各类利多催化剂密集涌现，推动油价上行弹性远大于下行空间 [1] - 区域风险溢价居高不下，叠加全球实物贸易稳定上升推动原油需求持续增长，市场对供应扰动高度敏感 [1] - 任何区域异动或供应变化均会触发油价波动，反之油价下行缺乏基本面支撑，风险较低 [1] 相关市场表现 - 截至2026年2月11日15:00，国证石油天然气指数(399439)上涨0.94% [1] - 指数成分股海油工程上涨9.97%，中曼石油上涨5.90%，蓝焰控股上涨4.02%，海油发展上涨3.76%，中油工程上涨3.58% [1] - 石油ETF鹏华(159697)上涨0.89%至1.37元，实现4连涨 [1] 国证石油天然气指数与石油ETF - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化情况 [2] - 截至2026年1月30日，国证石油天然气指数前十大权重股合计占比66.76%，包括中国石油、中国海油、中国石化、杰瑞股份、广汇能源等 [2] - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，代码分别为A：019827、C：019828、I：022861 [3]

核心观点 - 美国能源信息局（EIA）短期能源展望报告显示，2025年1月布伦特原油均价达到每桶67美元，创2025年9月以来新高，主要受天气事件扰乱供应及伊朗局势紧张推动 [1] - 尽管存在短期扰动，EIA预计2026年油价将回落，因全球原油产量将超过需求，导致库存上升，预测布伦特原油价格在2026年平均为每桶58美元，2027年将降至每桶53美元 [1] - 国金证券认为，区域因素仍是当前原油市场主要驱动力，并指出后续油价超预期波动的可能性在于伊朗区域问题超预期 [1] 市场表现 - 截至2026年2月11日13:43，国证石油天然气指数（399439）上涨0.85% [1] - 指数成分股中，中曼石油上涨7.44%，海油工程上涨6.14%，蓝焰控股上涨3.76%，新天然气上涨3.75%，中油工程上涨3.07% [1] - 跟踪该指数的石油ETF鹏华（159697）上涨0.74%，最新价报1.36元，冲击4连涨 [1] 指数与产品信息 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [1] - 石油ETF鹏华（159697）紧密跟踪国证石油天然气指数，其场外联接基金代码为A：019827；C：019828；I：022861 [1][3] - 截至2026年1月30日，国证石油天然气指数前十大权重股合计占比66.76%，包括中国石油、中国海油、中国石化、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、中远海能、洲际油气、九丰能源、新奥股份 [2]

市场动态与价格表现 - 美国能源信息署数据显示，12月至1月严寒天气导致美国天然气产量下降3%，预计2月份几乎所有受影响产量将恢复，1月份寒冷天气使美国石油产量减少32万桶/日 [1] - 截至2026年2月11日10:53，国证石油天然气指数(399439)上涨0.89%，成分股中曼石油上涨6.93%，洲际油气上涨4.17%，海油工程上涨3.99%，蓝焰控股上涨3.50%，中油工程上涨3.07% [1] - 石油ETF鹏华(159697)上涨0.74%，冲击4连涨，最新价报1.36元 [1] 行业基本面与成本分析 - 华泰证券观点认为，美印“石油换关税”协议达成或将导致印度俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或将维持高位 [1] - 叠加人民币升值潜力，均有望带动中国炼厂原油采购成本优势进一步凸显 [1] 指数与产品信息 - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [1] - 截至2026年1月30日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股分别为中国石油、中国海油、中国石化、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、中远海能、洲际油气、九丰能源、新奥股份，前十大权重股合计占比66.76% [1] - 石油ETF鹏华(159697)的场外联接基金代码为A：019827；C：019828；I：022861 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分领域给出了具体的投资分析意见和公司推荐 [1][7][8][31][32] 报告核心观点 - 全国碳市场交易规模持续扩大，2025年配额成交量同比增长约24%，但受价格回落影响成交额同比下降19.23% [1][4] - 国家政策明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，减排工作从“控能”升级为“控碳”，看好环保行业投资机会 [1][7] - 天然气市场因天气回暖、供需走宽，全球主要市场价格出现季节性回落 [1][8][9][11][12][17] - 电力行业各子板块（火电、水电、核电、绿电）均存在结构性投资机会，盈利模式优化或成长空间打开 [1][7][8] - 燃气行业建议关注上游成本回落背景下，城燃企业量利回升及天然气贸易商的机会 [1][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - **市场数据**：截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元；2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，但成交均价62.36元/吨，成交额146.3亿元，同比下降19.23% [1][4] - **市场覆盖**：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼四大行业，其中发电行业2087家，市场覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [1][4][5] - **市场扩容**：全国碳市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位；全国温室气体自愿减排交易（CCER）市场支持领域进一步扩大，2025年进入常态化交易阶段，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [1][4][5][6] - **政策驱动**：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [1][7] - **投资分析意见**： - **火电**：盈利结构转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [1][7] - **水电**：进入资本开支下降阶段，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [1][7] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [1][8] - **绿电**：新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [1][8] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - **价格普跌**：截至2026年2月6日当周，全球主要天然气现货价格均环比下跌：美国Henry Hub现货价格$4.37/mmBtu，周跌39.20%；荷兰TTF现货价格€35.70/MWh，周跌12.93%；英国NBP现货价格90.50 pence/therm，周跌12.67%；东北亚LNG现货价格$10.70/mmBtu，周跌7.76%；中国LNG全国出厂价3965元/吨，周跌1.98% [1][8][9] - **美国市场**：寒潮过后气温回升，天气预报显示2月下旬前气温高于历年平均，同时天然气产量回升，带动价格快速回落；截至2月6日，NYMEX Henry Hub主力期货合约价格$3.42/mmBtu，周跌21.41% [8][11][12] - **欧洲市场**：天气回暖缓解供需紧张，气价高位回落，但当前天然气库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期将对价格形成支撑 [8][17] - **亚洲市场**：东北亚地区气温转暖，库存规模健康，LNG现货价格环比下降；但欧洲低库存可能在未来支撑东北亚LNG价格 [8][24][26] - **投资分析意见**： - **城燃企业**：2024年以来上游资源成本整体回落，叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [1][31] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [1][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/02/02~2026/02/06）电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [36] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：预计2025年归母净利润68.00亿元至78.00亿元，同比增长51.00%~73.00%；2025年累计发电量2731.09亿千瓦时，同比增长1.41% [38] - **上海电力**：预计2025年归母净利润25.11亿元至29.88亿元，同比增长22.71%~46.03% [38] - **粤电力A**：控股子公司投资的茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程项目全面建成投产，总投资74.84亿元，预计年发电量86亿千瓦时 [38] - **湖北能源**：2026年1月完成发电量42.64亿千瓦时，同比增长26.38%，其中水电发电量同比大增150.62% [38] - **龙源电力**：2026年1月发电量71.63亿千瓦时，同比增长12.05%，其中风电发电量同比增长8.11%，太阳能发电量同比增长42.25% [38] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（含火电、新型能源、核电、水电、天然气）、电力设备、环保及电力设备等多个板块的重点公司估值表，包含股票代码、评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、预测市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [40][41][42][43][44]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：2025年全国碳市场交易规模持续扩大，政策推动从“控能”升级为“控碳”，为环保及电力行业带来投资机会 [1][2][9] - 燃气行业：全球天然气市场供需走宽，寒潮过后季节性气价普遍回落，但欧洲低库存对价格形成支撑 [1][2][11] - 投资主线：报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 根据目录总结 1. 电力：25年碳市场交易规模持续扩大 - 市场交易规模：截至2025年12月31日，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [2][6]。2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24% [2][6] - 价格与成交额：受价格回落影响，2025年成交均价为62.36元/吨，成交额为146.3亿元，同比下降19.23% [2][6] - 市场覆盖与扩围：2025年纳入全国碳市场配额管理的重点排放单位共3378家，覆盖发电、钢铁、水泥和铝冶炼行业 [2][6]。市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业，新增约1000余家重点排放单位，覆盖排放量占全国总排放量比例提升至60%左右 [7] - CCER市场：2025年进入常态化交易，全年成交量884.41万吨，成交额6.26亿元，成交均价70.76元/吨 [8] - 地方试点市场：2025年八个试点碳市场合计成交量2615.79万吨，同比下降60.86%，成交额10.56亿元，同比下降55.61%，但成交均价同比上升13.37%至40.36元/吨 [8] - 政策支持：中共二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，明确实施碳排放总量和强度双控制度，推动国家减排工作从“控能”升级为“控碳” [2][9] 2. 燃气：寒潮后季节性气价回落 - 全球气价普遍下跌：截至2026年2月6日，美国Henry Hub现货价格为$4.37/mmBtu，周度环比下跌39.20%；荷兰TTF现货价格为€35.70/MWh，周度环比下跌12.93%；英国NBP现货价格为90.50 pence/therm，周度环比下跌12.67%；东北亚LNG现货价格为$10.70/mmBtu，周度环比下跌7.76% [2][11][12] - 国内LNG价格：LNG全国出厂价为3965元/吨，周度环比下跌1.98% [2][11] - 美国市场：天气回暖、产量回升（2月首周48州产量达1069亿立方英尺/日）导致气价快速回落，NYMEX Henry Hub主力合约价格周度环比下跌21.41% [14][15] - 欧洲市场：天气回暖缓解供需紧张，但库存位于多年低位（库存水平约为2021-2025五年均值的69.54%），补库预期对价格形成支撑 [20] - 亚洲市场：气温转暖、库存健康导致东北亚LNG需求有限，价格下跌，但欧洲低库存可能对后续价格形成支撑 [27][29] 3. 一周行情回顾 - 板块表现：在2026年2月2日至2月6日期间，电力设备板块、燃气板块、环保板块、电力板块、公用事业板块相对沪深300指数跑赢 [37] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：2026年1月31日，国家发改委、能源局联合发布通知，完善煤电及天然气发电容量电价机制，要求通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50% [39][40] - 地方规划：2026年2月6日，北京市发改委发布报告，提及2026年任务包括更新改造燃气、供热、电力、供水老化管线，推进智能电网和微电网建设 [40] - 公司公告：多家公司发布2025年度业绩预告或运营数据，例如大唐发电预计归母净利润68.00亿元至78.00亿元（同比增长51.00%~73.00%），龙源电力2026年1月发电量同比增长12.05% [41] 5. 投资分析意见 - 火电：盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐国电电力、内蒙华电、建投能源、广州发展、华能国际电力、华电国际电力 [2][9] - 水电：看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2][9][11] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 绿电：环境价值释放增强长期回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 城市燃气：上游资源成本回落，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [2][34] - 天然气贸易：成本回落销量提升，推荐新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2][35] - 环保：推荐直接受益于自来水涨价和长鑫科技IPO的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，矿山绿电逻辑兑现的龙净环保，同时推荐永兴股份、瀚蓝环境等多只稳健红利资产 [2] - 其他：推荐热电联产高股息标的物产环能，氢能制氢环节标的中泰股份、冰轮环境 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 气温回暖导致欧美气价高位回落，国内气价整体平稳[1][4] - 天然气供给宽松，城燃公司成本压力下行，价格机制理顺与需求放量是主要投资主线[4][52] - 顺价持续推进，城燃公司盈利与估值有修复空间[4][40] - 美气进口关税调整带来不确定性，能源自主可控重要性凸显[4][46][52] 根据相关目录分别总结 1. 价格与供需分析 - **价格跟踪**：截至2026/02/06，主要市场价格周环比变动为：美国HH -31.5%至1.2元/方，欧洲TTF -11.0%至3.1元/方，东亚JKM -3.6%至2.8元/方，中国LNG出厂价 -2.0%至2.7元/方，中国LNG到岸价 -11.6%至2.6元/方[4][9][10] - **美国供需**：寒潮退潮，气价高位回落但仍在高位，截至2026/01/23，储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比增加9.8%[4][14] - **欧洲供需**：气温回暖致气价下跌，2025年1-10月消费量3495亿方，同比+4.6%[4][15]；2026/1/29~2/4供给周环比-5.2%至124,499 GWh，其中库存消耗贡献50,049 GWh（周环比-7.6%）[4][15]；截至2026/02/04，库存440 TWh（425亿方），库容率38.48%，同比-12.8个百分点，周环比-4.4个百分点[4][15] - **中国供需**：整体供给宽松，2025年1-12月表观消费量同比+2.3%至4332亿方[4][26][28]；产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方[4][26][30][32]；2025年12月，天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%[4][26]；截至2026/02/06，进口接收站库存384.74万吨，同比+8.53%，周环比-3.39%[4][26] 2. 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国68%（196个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度0.22元/方[4][40][44] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方[4][40] - 报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，当前价差仍有约10%修复空间，顺价将继续落地[4][40] 3. 重要事件 - **美气进口关税调整**：税率由140%降至25%并维持[4][46][52]；据测算，含25%关税的美国LNG长协到终端成本价约为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势[4][47][49]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，影响有限[4][47] - **省内管输价格机制完善**：国家发布指导意见，旨在形成“全国一张网”，统一按“准许成本加合理收益”定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%[4][50][51]；新标准准许收益率上限和最低负荷率要求高于多数省份现有水平，呈现降费趋势[4][51] 4. 投资建议 - **主线一：城燃降本促量、顺价持续推进** - 重点推荐：新奥能源（2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.6%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（股息率6.2%）、佛燃能源（股息率3.7%）[4][52] - 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源[4][52] - **主线二：海外气源释放，关注具备优质长协与成本优势的企业** - 重点推荐：九丰能源（重视商业航天特燃特气价值，股息率3.1%）、新奥股份（股息率4.5%）、佛燃能源[4][52][53] - 建议关注：深圳燃气[4][52] - **主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控** - 重点推荐：具备气源生产能力的首华燃气[4][52][53] - 建议关注：新天然气、蓝焰控股[4][52]