权益变动数据 - 权益变动前合计比例31.05%，变动后32.03%[4] - 上海城建变动前股数97,638.4888万股，变动后100,705.4888万股[7] 权益变动信息 - 时间区间2025/05/21 - 2025/09/02，方式为集中竞价和大宗交易[7] - 资金来源含自有资金、银行贷款等[7] 后续计划 - 上海城建后续择机增持，公司将持续关注并披露[10]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持（维持）" [5] 核心观点 - 政策周期是建筑板块行情的关键驱动因素，宽松周期内板块易产生超额收益，紧缩周期则表现疲弱 [1][2][3] - 建筑板块具备显著的主题投资特征，如"一带一路"、PPP、"中特估"等政策叙事能短期驱动估值提升和超额收益 [2][3] - 当前板块估值处于历史低位，相对沪深300估值已跌破历史反弹临界点，具备较高安全边际和反弹潜力 [2][3] - 建筑板块与银行板块均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 后续政策有望加码，叠加区域主题（如新疆、战略腹地建设）催化，板块或展现显著超额收益 [3] 分章节总结 1. 行情阶段复盘 - 2008年6月至2024年12月，建筑板块相对沪深300的超额收益划分为15个阶段，其中8个阶段跑赢（时间占比40%），7个阶段跑输（时间占比60%） [1][11][12] - 典型跑赢阶段包括：2008年8月-2008年12月（"四万亿"政策驱动，超额收益32%）、2014年4月-2015年6月（"一带一路"主题，超额收益188.24%）、2023年1月-2023年5月（"中特估"主题，超额收益26.01%） [11][15][42][68] - 典型跑输阶段包括：2008年12月-2009年12月（经济企稳后板块补跌，超额收益-54.5%）、2017年4月-2021年2月（去杠杆周期，超额收益-111.9%） [12][58] 2. 政策周期影响 - 2008年至今经历四次政策宽松与紧缩交替周期，当前处于2021年底以来的渐进式宽松阶段 [1][3] - 板块跑赢阶段中7个处于宽松周期，紧缩周期内仅出现短期反弹且幅度有限 [1][3] - 板块早周期属性明显，政策转向宽松初期及加码阶段超额收益最显著 [1][3] 3. 主题行情特征 - 2014年后板块波动主要受主题驱动，与基本面相关性减弱 [2][82] - "一带一路"主题在2014-2015年涨幅最大（板块涨幅421%，超额收益293%），建筑央企领涨 [42][85] - PPP主题在2016年驱动行情（PPP成交额3.23万亿元，为2015年3.4倍），园林类公司领涨 [52][55] - "中特估"主题在2023年驱动低估值央企上涨，成为市场主线之一 [68][83] 4. 估值水平分析 - 当前（2025年8月28日）建筑板块PB-LF为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位 [2] - 建筑与沪深300PB比值均值为0.84，当前比值0.58已跌破历史反弹临界点（下限0.63） [2] - 建筑与银行PB比值达1.16（临界点1.1），历史类似位置后建筑板块均出现超额收益 [3] 5. 板块对比与催化 - 建筑与银行均对信用环境敏感，但建筑早周期属性更强，政策催化下弹性更大 [3] - 新疆板块、战略腹地建设等区域主题有望成为后续弹性方向 [3] - 政策加码预期（如化债措施）及银行板块补涨需求或驱动建筑板块反弹 [3] 6. 投资建议 - 重点推荐西部基建龙头（四川路桥）、铜矿重估标的（中国中冶）、低估值央国企（中国交建、中国建筑等）、新疆本地基建（新疆交建、北新路桥）、煤化工（中国化学、三维化学等）及出海龙头（江河集团、鸿路钢构） [4][7]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - Q2业绩超预期 净利润同比改善显著 业绩增长目标不变彰显公司信心 [1][6][9] - 上半年营业收入22021亿元 同比减少2147% 归属净利润727亿元 同比减少740% 但扣非后归属净利润680亿元 同比增长021% [2][6] - 单二季度营业收入11471亿元 同比减少1756% 归属净利率346% 同比提升100个百分点 [9] - 投资收益增长与减值收窄推动净利率改善 Q2投资业务利润296亿元 同比改善约55亿元 资产+信用减值073亿元 同比改善111亿元 [9] - 新签订单23123亿元 同比微降15% 但房建类订单同比增长1000% 道路工程类同比增长779% [9] - 经营活动现金流净流入1173亿元 同比多流入1029亿元 收现比7707% 同比提升898个百分点 [9] - 控股股东拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司指引2025年收入及业绩增长5-10% 按35%分红率测算 股息率约51% 红利属性突出 [9] 财务表现 - 上半年综合毛利率1539% 同比提升045个百分点 单二季度毛利率1578% 同比下降159个百分点 [9] - 2024年营业收入68816亿元 预计2025-2027年分别为76630亿元/85636亿元/96004亿元 [14] - 2024年归属净利润2841亿元 预计2025-2027年分别为3045亿元/3298亿元/3519亿元 [14] - 每股收益2024年090元 预计2025-2027年分别为097元/105元/112元 [14] - 每股经营现金流2024年146元 预计2025-2027年分别为311元/205元/232元 [14] 业务发展 - 新签订单区域结构优化 上海市外（不含港澳）新签9506亿元 同比增长98% 境外业务新签99亿元 同比减少655% [9] - 业务类型分化明显 房产工程类新签5764亿元 同比增长1000% 道路工程类新签1133亿元 同比增长779% 轨交类新签2703亿元 同比减少593% [9] - 主要市场区域包括上海、大湾区、长三角、中原等 预计下半年营收将进一步好转 [9] 股东行动与分红 - 控股股东上海城建拟增持不超5亿元 上半年已增持248383万股 按6元/股计算约15亿元 [9] - 公司设定2025年收入增长5-10%目标 按35%分红率及5%业绩增长测算 股息率约51% [9]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入220.21亿元，同比下降21.48%，归母净利润7.27亿元，同比下降7.4% [1] - 第二季度单季度营业总收入114.71亿元，同比下降17.56%，但归母净利润3.96亿元，同比上升15.86% [1] - 毛利率15.39%，同比增长3.03个百分点，净利率3.31%，同比增长9.59% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金221.46亿元，同比增长30.02%，应收账款220.45亿元，同比增长4.85% [1] - 有息负债354.77亿元，同比下降0.94%，流动比率0.92，短期债务压力上升 [1] - 每股经营性现金流-1.18元，同比改善1.38%，每股净资产9.75元，同比增长5.74% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计16.13亿元，三费占营收比7.33%，同比增长20.46% [1] - 扣非净利润6.8亿元，同比微增0.21%，每股收益0.21元，同比下降16% [1] 投资回报与盈利能力 - 公司去年ROIC为6%，净利率4.3%，近10年中位数ROIC为6.61%，投资回报表现一般 [3] - 2020年最低ROIC为5.6%，历史财报表现相对平淡 [3] 业务发展与战略 - 公司业绩主要依靠研发驱动，需关注驱动力实际情况 [4] - 上海区域聚焦区属道路渗透，以技术优势突破管理格局，外地采用"小切口切入+合资公司+资源协同"模式拓展新兴业务 [8] 机构持仓与市场预期 - 工银创新动力股票基金持有1590万股为新进十大，东方红系列基金多只产品增仓 [7] - 证券研究员普遍预期2025年业绩29.42亿元，每股收益均值0.94元 [6] 分红与资本结构 - 公司预估股息率5.3% [4] - 有息资产负债率达20.69%，货币资金/流动负债比例为74.81% [5]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 施工主业收入下滑但投资收益支撑Q2业绩改善 2025年上半年营收220.21亿元同比下降21.47% 归母净利润7.27亿元同比下降7.40% 其中Q2单季归母净利润3.96亿元同比增长15.86% 扣非归母净利润3.98亿元同比增长57.52% [8] - 新签订单规模保持稳健 上半年新签订单462.07亿元同比增长0.18% 其中施工/设计/运营业务分别新签393.70/15.54/51.17亿元 同比变动0.64%/46.02%/31.31% [8] - 盈利能力受投资收益提振 上半年投资收益3.07亿元同比增长196.56% 占营收比例1.40% 归母净利率3.30%同比提升0.5个百分点 [8] - 经营性现金流净流出37.1亿元 较上年同期少流出0.52亿元 收现比116.10%同比提升17.25个百分点 [8] 财务表现 - 营收预测2025-2027年分别为683.71/699.77/736.61亿元 同比变动-0.6%/2.3%/5.3% [7][9] - 归母净利润预测2025-2027年分别为29.02/30.60/33.24亿元 对应增速2.1%/5.5%/8.6% [7][9] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.92/0.97/1.06元 [7][9] - 毛利率预计保持在11.3%-11.6%区间 净利率从4.4%逐步提升至4.7% [9] 估值指标 - 当前市盈率6.9/6.5/6.0倍(2025-2027年) [7][9] - 市净率0.5/0.5/0.4倍(2025-2027年) [7][9] - 净资产收益率预计维持在7.3%-7.4%水平 [7][9] 业务结构 - 施工业收入185.63亿元同比下降24.01% 设计服务收入5.26亿元同比下降26.49% [8] - 基础设施运营收入15.21亿元同比增长27.07% 融资租赁收入3.12亿元同比增长26.83% [8] - 数字信息业务收入1.49亿元同比下降27.05% [8]

2025半年度分配方案 - 公司拟实施10派0.8元（含税）分红方案，派现金额合计2.52亿元，占净利润比例为34.61% [2] - 本次分红是公司上市以来累计第29次派现 [2] - 本次股息率为1.29% [2] 历史分红表现 - 2024年度分红方案为10派2.2元（含税），派现6.92亿元，股息率3.38% [2] - 2023年度分红方案为10派2.3元（含税），派现7.23亿元，股息率3.88% [2] - 2022年度分红方案为10派2.7元（含税），派现8.49亿元，股息率4.75% [2] - 公司自1994年以来持续保持分红政策，历年派现额度呈现上升趋势 [2][3] 2025半年度经营业绩 - 营业收入220.21亿元，同比下降21.47% [3] - 净利润7.27亿元，同比下降7.40% [3] - 基本每股收益0.21元 [3] 资金面情况 - 8月27日主力资金净流出1582.60万元 [4] - 近5日主力资金净流出2359.07万元 [4] - 最新融资余额6.76亿元，近5日减少3799.16万元，降幅5.32% [5] 行业分红排名 - 建筑装饰行业共有14家公司公布2025半年度分配方案 [5] - 中国化学派现6.11亿元居行业首位，隧道股份以2.52亿元派现额位列行业第二 [5] - 亚翔集成派现2.13亿元位列行业第三，其派现占净利润比例高达132.61% [5] - 行业股息率最高为亚翔集成的3.19%，隧道股份股息率1.29%处于行业中游水平 [5]

财务表现 - 公司营业总收入220.21亿元，同比下降21.47%，减少60.22亿元，在已披露同业公司中排名第1 [1] - 归母净利润7.27亿元，同比下降7.40%，减少5808.86万元，在已披露同业公司中排名第1 [1] - 摊薄每股收益0.21元，同比下降16.00%，减少0.04元，在已披露同业公司中排名第2 [3] 盈利能力 - 最新毛利率15.39%，同比增加0.45个百分点，实现2年连续上涨，在已披露同业公司中排名第11 [3] - 最新ROE为1.98%，同比减少0.73个百分点 [3] - 总资产周转率0.13次，同比下降26.34%，在已披露同业公司中排名第9 [3] 现金流与运营效率 - 经营活动现金净流入-37.10亿元，同比增加5195.51万元，在已披露同业公司中排名第23 [1] - 存货周转率12.85次，同比下降38.49%，减少8.04次 [3] 资本结构 - 最新资产负债率76.04%，同比减少2.03个百分点，较上季度增加0.28个百分点，在已披露同业公司中排名第18 [3] 股权结构 - 股东户数10.00万户，前十大股东持股数量14.86亿股，占总股本比例47.28% [3] - 第一大股东上海城建(集团)有限公司持股31.28%，第二大股东上海国盛(集团)有限公司持股7.39% [3]

营业收入 - 报告期实现营业收入220.21亿元 同比下降21.47% [1] 净利润表现 - 归属上市公司股东的净利润7.27亿元 同比下降7.40% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.8亿元 同比增长0.21% [1] 每股收益 - 基本每股收益0.21元 [1]

核心财务表现 - 营业收入220.21亿元，同比下降21.47%，主要因施工业务收入下降[19] - 归属于上市公司股东的净利润7.27亿元，同比下降7.40%[2] - 基本每股收益0.21元/股，同比下降16.00%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为-37.10亿元，同比改善1.38%，因购买商品、接受劳务支付的现金下降较多[19] - 研发费用9.61亿元，同比下降21.44%，因本期研发项目减少[19] 主营业务分行业表现 - 施工业收入185.63亿元，同比下降24.01%，毛利率11.13%，同比下降1.04个百分点[3] - 设计服务收入5.26亿元，同比下降26.49%，毛利率31.45%，同比上升5.04个百分点[3] - 基础设施运营业务收入15.21亿元，同比增长27.07%，毛利率21.91%，同比上升6.81个百分点[3] - 融资租赁业务收入3.12亿元，同比增长26.83%，毛利率100%[3] - 数字信息业务收入1.49亿元，同比下降27.05%，毛利率2.84%，同比下降6.64个百分点[3] 地区业务分布 - 上海地区收入145.48亿元，同比下降27.71%，毛利率16.79%，同比上升0.49个百分点[3] - 浙江地区收入16.45亿元，同比下降22.16%，毛利率21.37%，同比上升1.46个百分点[3] - 江苏地区收入7.71亿元，同比增长99.02%，毛利率17.86%，同比上升7.44个百分点[3] - 新加坡地区收入18.23亿元，同比增长25.13%，毛利率3.45%，同比下降0.64个百分点[3] 技术创新与研发 - 新增授权专利151项，其中发明专利81项，累计授权专利达2,928项[15] - 新增标准编制55项，在编标准245项，当年完成18项[15] - "复杂地质超大直径盾构隧道施工安全智能控制关键技术及应用"和"复杂地层高水压超大直径盾构隧道建造关键技术与设备"荣获"华夏建设科学技术奖"一等奖[15] - 5个项目被认定为上海市高新技术成果转化项目，覆盖隧道管片智造、新材料、管道修复、智能建造等领域[18] 重大项目建设进展 - 银都路越江隧道、外环隧道大修工程完成通车，崇明线隧道区间完成贯通[13] - 上海地铁18号线二期项目结构贯通，漕宝路快速路2标东线盾构完成接收[13] - 南京5号线全线竣工验收完成，惠州鹧鸪洞隧道贯通[13] - 新加坡地铁裕廊区域线J102项目车站结构完成[13] - 沪苏通铁路、上海地铁21号线、23号线、19号线，无锡地铁6号线，杭州地铁18号线、深圳地铁19号线等重大项目按既定目标推进[13] 投资与融资活动 - 以10亿元资金认购上海外高桥集团股份有限公司非公开发行股票[14] - 在新加坡设立境外国际投资公司，出资10亿元[14] - 顺利完成20亿元可续期公司债券，45亿元超短期融资券，以及16.33亿元储架式ABS发行工作[14] - 新增购买交易性金融资产导致投资支付的现金增加，投资活动产生的现金流量净额0.996亿元，同比下降79.29%[19] 公司治理与股东回报 - 在Wind-ESG评级体系中从BBB级跃升至A级[14] - 2024年年末分红每股派发现金红利0.22元（含税），共计派发现金红利6.92亿元[29] - 2025年中期分红预案为每10股派发现金红利0.80元（含税），共计分配利润2.52亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的37.71%[1] - 控股股东城建集团增持公司24,838,300股，合计持有983,554,888股，持股比例为31.28%[29] 业务板块发展 - 基础设施建设业务包括工程施工和工程设计两大子板块，涵盖隧道、轨道交通、路桥、燃气及新能源等领域[4] - 基建投资业务主要以PPP、BOT等方式参与国内城市基础设施建设投资和运营，已建、在建和运营的大中型项目52项[4] - 城市运营、维保及物业管理业务由运营集团、城盾隧安和瑞锦诚服务负责，提供设施维保、应急保障、智慧管养等服务[4] - 数字信息业务由数字集团开展，提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务[5] - 设备制造业务由城建隧道装备负责，能生产制造直径15m级以上超大直径盾构机[6] - 融资租赁和保理业务围绕产业链上下游，提供定制化金融解决方案[7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入220.21亿元 同比下降21.47% [1] - 利润总额10.24亿元 同比下降17.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.80亿元 同比微增0.21% [1] - 总资产1709.44亿元 较上年度末下降1.04% [1] - 经营活动产生的现金流量净额-37.10亿元 同比改善1.38% [2] 股东结构与利润分配 - 总股本31.44亿股 拟每10股派发现金红利0.80元(含税) [1] - 现金分红总额2.52亿元 占归属于上市公司普通股股东净利润的37.71% [1] - 上海城建集团持股31.28%为第一大股东 上海国盛集团持股7.39%为第二大股东 [2] - 前十大股东中国有法人持股占比超40% 实际控制人均为上海市国资委 [2][3] 债务融资情况 - 2025年发行多期可续期公司债券 包括25隧道Y3(6亿元利率2.12%)、25隧道Y2(10亿元利率2.03%)、25隧道Y1(4亿元利率1.95%) [5] - 2024年发行四期可续期公司债券 规模合计34亿元 利率区间2.20%-2.30% [5] - 2023年发行两期科技创新公司债券 规模25亿元 利率分别为2.78%和2.69% [6] - 2025年发行超短期融资券 包括25隧道股份SCP003和SCP004 [6] 偿债能力指标 - 报告期末资产负债率77.20% 较上年末76.04%有所上升 [6] - EBITDA利息保障倍数2.94 较上年同期3.04略有下降 [6]