报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），目标价格9.27元，当前价格6.47元 [6] 报告的核心观点 - 24H1报告研究的具体公司收入基本稳定，归母、扣非净利润有不同表现，毛利率提升、费用率下降，拟现金分红彰显投资价值，预计24 - 26年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 24H1公司实现收入280.34亿，同比+1.69%，归母、扣非净利润为7.86、6.79亿，同比+0.78%、 - 6.06%；Q2单季收入139.09亿，同比 - 1.78%，归母、扣非净利润为3.41、2.52亿，同比 - 2.04%、 - 24.79% [1] - 非经常性损益为1.07亿，同比增加0.56亿元，主要为资产处置收益0.83亿以及政府补助0.34亿 [1] - 归母净利润同比下滑主要系投资收益大幅减少 [1] - 预计公司24 - 26年实现归母净利润为32.4、35.9、39.9亿 [1] 业务与区域表现 - 施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入244.27、7.16、11.97、2.05亿，分别同比+2.63%、+4.01%、 - 5.18%、+26.77%，毛利率分别为12.17%、26.41%、15.1%、9.48%，同比+4.1pct、 - 0.31pct、+3.05pct、+4.82pct [2] - 上海地区收入201.15亿，占比72%，同比+12.55%，毛利率为16.3%，显著高于公司整体毛利率 [2] - 24H1公司综合毛利率为14.9%，同比+3.22pct，Q2单季毛利率为17.37%，同比+5.9pct，施工业务毛利率改善带动整体毛利率提升 [2] 订单情况 - 上半年新签订单461.25亿元，同比+9.08%，Q2新签234.7亿元，同比+11.0% [3] - 市政/能源新签合同额分别为122/73亿元，同比+38.1%/+53.9%，房建工程新签58亿元，同比 - 28.4%，订单结构持续优化 [3] - 数字业务新签2.31亿，Q2单季新签2.15亿，公司积累较多基础设施运营数据，有望受益于车路协同和无人驾驶发展 [3] - 上海市内/上海市外新签订单193/169亿元，同比分别为 - 11.4%/+32.2% [3] 费用与现金流情况 - 24H1公司期间费用率为10.44%，同比 - 0.12pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01、 - 0.26、+0.41、 - 0.28pct [4] - 资产及信用损失为1.73亿，同比减少1.56亿，投资净收益同比减少12.2亿 [4] - 24H1公司净利率为2.8%，同比 - 0.51pct，单Q2净利率同比下滑0.46pct至2.78% [4] - 24H1公司CFO净额为 - 37.64亿，同比多流出32.45亿，收付现比分别为98.86%、111.16%，同比 - 32.86pct、 - 22.81pct [4] 财务预测 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等指标及变化情况 [10][11] 可比公司估值 - 列出深城交、测绘股份、华设集团等多家可比公司2022 - 2025E的EPS、PE等估值数据及平均情况，报告研究的具体公司2022 - 2025E的PE分别为7.24、6.92、6.28、5.67 [9]

业绩总结 - 2024年半年度净利润785,650,446.55元[4] - 截至2024年6月30日可供分配利润17,008,552,197.02元[4] 利润分配 - 每10股派1元（含税），共分配314,409,609.40元，占净利润40.02%[3][5] - 2024年8月26日董监事会通过预案，待股东大会审议[6] 股本情况 - 截至2024年6月30日总股本3,144,096,094股[3][5]

会议信息 - 第十届监事会第十四次会议8月19日发通知并电话确认，8月26日在上海召开[4] - 应到监事3名，实到3名，由监事会主席田赛男主持[4] 审议结果 - 《2024年半年度报告》全文及摘要审议获通过[5] - 2024年半年度利润分配预案审议获通过[6] 评价 - 半年度报告编制和审议程序合规，未发现人员违反保密规定[6] - 监事会认为利润分配预案兼顾公司和股东利益，符合法规章程[6]

投资与项目 - 全资子公司以450万元现金参与设立公司，出资比例15%[6] - 全资子公司投入约1250万元开展沪水商务楼城市微更新项目[7] 股本与分红 - 截至2024年6月30日公司总股本为3144096094股[8] - 每10股派发现金红利1.00元，共计分配利润314409609.40元，占净利润40.02%[8] 会议安排 - 同意召开2024年第一次临时股东大会审议利润分配预案等[8][9]

利润分配 - 公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税），以2024年6月30日总股本3,144,096,094股计算，共计分配利润314,409,609.40元，占本期归属于上市公司股东净利润的40.02%[4] - 公司拟以总股本314,409,609.40股为基数，每10股派发现金红利1元（含税），共计分配利润占本期归属于上市公司股东净利润的40.02%[62] 整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入28,033,862,291.31元，上年同期调整后为27,569,114,999.55元，同比增长1.69%[18] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润785,650,446.55元，上年同期调整后为779,584,353.57元，同比增长0.78%[18] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润678,748,636.44元，上年同期调整后为722,540,774.44元，同比下降6.06%[18] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -3,764,257,546.23元，上年同期调整后为 -598,030,259.01元，同比下降529.44%[18] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产28,996,887,640.62元，上年度末调整后为28,937,325,356.51元，同比增长0.21%[18] - 本报告期末总资产160,461,842,704.84元，上年度末调整后为161,915,650,211.45元，同比下降0.90%[18] - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.25元/股，与上年同期持平；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.22元/股，较上年同期减少4.35%[19] - 本报告期加权平均净资产收益率为2.71%，较上年同期减少0.12个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.34%，较上年同期减少0.29%[19] - 公司上半年营业收入280.34亿元，同比增长1.69%，营业成本238.46亿元，同比下降3.05%[40] - 销售费用314.88万元，同比增长12.70%；管理费用8.89亿元，同比增长3.68%；财务费用8.13亿元，同比增长6.71%；研发费用12.23亿元，同比增长12.87%[40] - 经营活动产生的现金流量净额为 -37.64亿元，同比下降529.44%；投资活动产生的现金流量净额为4.81亿元，同比增长137.69%；筹资活动产生的现金流量净额为 -10.01亿元，同比下降206.78%[40] - 投资收益1.04亿元，同比下降92.17%[40] - 交易性金融资产本期新增2.17亿元权益工具投资；应收票据较上年期末增加465.62%，达5425.73万元；应收款项融资较上年期末下降46.38%，为4036.00万元[42] - 预付款项较上年期末增加32.19%，达10.77亿元；使用权资产较上年期末增加38.12%，为3.14亿元；应付票据较上年期末增加423.35%，达9369.86万元[42] - 应交税费较上年期末下降47.98%，为2.60亿元；租赁负债较上年期末增加116.38%，为2.87亿元；其他非流动负债较上年期末增加51.15%，为11.42亿元[42] - 其他综合收益较上年期末下降103.97%，为 -76.18万元[42] - 境外资产36.86亿元，占总资产的比例为2.30%[43] - 2024年半年度股权投资额21.21亿元，较上年同期增加12.90亿元[45] - 2024年6月30日，货币资金为170.33亿元，较2023年12月31日的218.18亿元减少[110] - 2024年6月30日，应收账款为210.25亿元，较2023年12月31日的218.26亿元减少[110] - 公司2024年6月30日资产总计为1604.62亿元，较2023年12月31日的1619.16亿元下降0.9%[111][112] - 2024年6月30日非流动资产合计769.04亿元，较2023年12月31日的747.67亿元增长2.86%[111] - 2024年6月30日流动负债合计933.55亿元，较2023年12月31日的961.96亿元下降2.95%[111] - 2024年6月30日负债合计1252.63亿元，较2023年12月31日的1262.62亿元下降0.79%[112] - 2024年6月30日所有者权益合计351.99亿元，较2023年12月31日的356.54亿元下降1.27%[112] - 母公司2024年6月30日资产总计为396.21亿元，较2023年12月31日的392.24亿元增长1%[115] - 母公司2024年6月30日流动资产合计190.78亿元，较2023年12月31日的201.98亿元下降5.54%[115] - 母公司2024年6月30日非流动资产合计205.43亿元，较2023年12月31日的190.26亿元增长7.97%[115] - 母公司2024年6月30日流动负债合计181.59亿元，较2023年12月31日的175.19亿元增长3.65%[115] - 母公司2024年6月30日长期股权投资为202.7亿元，较2023年12月31日的187.01亿元增长8.39%[115] - 2024年上半年营业总收入280.34亿元，较2023年同期的275.69亿元增长1.68%[117] - 2024年上半年营业总成本268.49亿元，较2023年同期的273.88亿元下降1.97%[117] - 2024年上半年营业利润12.47亿元，较2023年同期的12.45亿元增长0.18%[118] - 2024年上半年利润总额12.45亿元，较2023年同期的12.59亿元下降1.11%[118] - 2024年上半年净利润8.47亿元，较2023年同期的8.55亿元下降0.92%[118] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润7.86亿元，较2023年同期的7.80亿元增长0.89%[118] - 2024年上半年负债合计243.66亿元，较期初的237.27亿元增长2.69%[116] - 2024年上半年所有者权益合计152.55亿元，较期初的154.97亿元下降1.56%[116] - 2024年上半年基本每股收益和稀释每股收益均为0.25元/股，与2023年同期持平[119] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元[119] - 2024年上半年营业收入907,961,022.99元，2023年上半年为669,735,901.71元[120] - 2024年上半年营业利润511,581,540.70元，2023年上半年为895,066,529.61元[120] - 2024年上半年净利润511,426,845.63元，2023年上半年为895,231,823.73元[121] - 2024年上半年基本每股收益0.16元/股，2023年上半年为0.28元/股[121] - 2024年上半年经营活动现金流入小计28,326,469,284.08元，2023年上半年为36,576,202,288.33元[123] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为 -3,764,257,546.23元，2023年上半年为 -598,030,259.01元[123] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为481,012,158.45元，2023年上半年为 -1,276,126,741.55元[123] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 -1,000,615,911.11元，2023年上半年为937,054,234.73元[123] - 2024年上半年汇率变动对现金及现金等价物的影响为 -27,227,096.02元，2023年上半年为 -5,284,137.87元[123] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为16,728,212,702.03元，2023年上半年为19,286,769,193.26元[123] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为10.3626706064亿美元，2023年半年度为6.7334510058亿美元[124] - 2024年半年度经营活动现金流入小计为35.5529649305亿美元，2023年半年度为39.6017206547亿美元[124] - 2024年半年度经营活动现金流出小计为31.4733064536亿美元，2023年半年度为20.4154491529亿美元[124] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为4.0796584769亿美元，2023年半年度为19.1862715018亿美元[124] - 2024年半年度取得投资收益收到的现金为5.191亿美元，2023年半年度为11.0394219381亿美元[124] - 2024年半年度投资活动现金流入小计为5.2429986244亿美元，2023年半年度为11.0841759122亿美元[124] - 2024年半年度投资活动现金流出小计为15.9218454599亿美元，2023年半年度为5.4076845532亿美元[124] - 2024年半年度筹资活动现金流入小计为21亿美元，2023年半年度为13.1969781591亿美元[124] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计为10.4785166559亿美元，2023年半年度为10.7573422987亿美元[124] - 2024年半年度所有者权益合计为351.9864593295亿美元，较上年期末减少4.5505949633亿美元[126][127] - 上年期末所有者权益合计为338.56亿元，本年期初为341.20亿元，本期期末为341.08亿元[128][130] - 本期综合收益总额为8.64亿元，其中归属于母公司所有者的综合收益为7.89亿元，少数股东综合收益为0.75亿元[128] - 本期利润分配金额为8.52亿元，其中对所有者（或股东）的分配为8.49亿元[129] - 专项储备本期提取2.93亿元，本期使用3.27亿元，变动额为 - 0.34亿元[130] - 其他项目使所有者权益增加21.99万元[130] - 母公司上年期末所有者权益合计为154.97亿元，本期期末为152.55亿元[131][132] - 母公司本期综合收益总额为4.81亿元[131] - 母公司本期利润分配金额为7.23亿元，其中对所有者（或股东）的分配为7.23亿元[131][132] - 母公司专项储备本期提取和使用均为10.96万元，变动额为0[132] - 少数股东权益上年期末为65.73亿元，本年期初为65.72亿元，本期期末为66.54亿元[128][130] - 上年期末和本年期初所有者权益合计为158.7214677264亿元[133] - 本期其他综合收益减少287.800116万元，专项储备增加24.079521万元，未分配利润增加4632.587835万元，所有者权益合计增加4368.867240万元[133] - 本期综合收益总额为89235.382257万元，其中其他综合收益减少287.800116万元，未分配利润增加89523.182373万元[133] - 本期利润分配使未分配利润减少84890.594538万元[133] - 本期期末所有者权益合计为159.1583544504亿元[134] 各业务线数据关键指标变化 - 施工业营业收入244.27亿元，同比增长2.63%，营业成本214.53亿元，同比减少1.95%，毛利率12.17%，同比增加4.10%[20] - 设计服务营业收入7.16亿元，同比增长4.01%，营业成本5.27亿元，同比增长4.45%，毛利率26.41%，同比减少0.31%[20] - 上海地区营业收入201.15亿元，同比增长1

业绩总结 - 2023年年度A股每股现金红利0.23元[2] - 以总股本3144096094股为基数，派发现金红利723142101.62元[3] 时间安排 - 股权登记日为2024年8月15日[2][5] - 除权（息）日和现金红利发放日为2024年8月16日[2][5] 税负情况 - 个人持股1个月内税负20%，1个月以上至1年税负10%[8] - QFII和沪股通投资者按10%税率代扣，税后每股0.207元[9][10] - 其他机构投资者不代扣，每股0.23元[10] 其他 - 上海城建（集团）有限公司现金红利自行发放[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，24年合理价值为8.13元/股 [2][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，18 - 23年收入CAGR +15%，归母净利CAGR +8.4%，现金流和整体毛利率领先行业平均水平，分红优势明显 [2] - 传统主业稳定发力，23年新签订单953.8亿元，同比+14.11%，运营业务19 - 23年营收CAGR +62.0%，轻重资产并行有望打造第二增长曲线 [2] - 聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元，智慧城市建设和数字化转型持续加速 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别31.94/35.17/38.79亿元，给予24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦基建施工全产业链，致力于建设成为行业一流的城市建设运营集成商 - 上海基建施工龙头企业，一体化优势显著，控股股东为上海城建（集团）有限公司，实控人为上海市国资委，提供全产业链一体化服务，23年推出首个数据产品并完成交易签约 [12][13] - 施工业务贡献主要营收，23年施工业务营收613.60亿元，占比82.70%，运营、投资、设计业务营收分别为59.72亿元、28.63亿元、25.65亿元，占比分别为8.05%、3.86%、3.46% [14][16] - 主业毛利率水平保持稳定，23年施工、运营、投资和设计毛利率分别为6.94%、17.79%、43.60%、17.38%，综合毛利率、归母净利率分别为10.28%、3.96%，期间费用率处合理区间，资产负债率总体上升 [19][20] 二、传统施工主业稳定发力，轻重资产运营并行打造第二增长曲线 - 城市政策驱动效应显著，23年营收741.9亿元，同比增长2.62%，新签各类业务订单总量953.8亿元，同比增长14.11%，业务主要集中在长三角区域，上海地区营收占比61.4% [24] - 施工业务订单量总体稳定，23年施工业务营收613.6亿元，同比+18.2%，24H1施工订单数同比增长8.8%；设计业务营收稳定，2019 - 2023年营收CAGR +14.3%，订单数量CAGR -8.4% [26][28] - 重资产与轻资产双发力，23年运营业务营收59.7亿元，同比+20.8%，投资业务营收28.6亿元，同比-22.9%，公司以PPP、BOT等方式参与基础设施投资运营；轻资产运营方面，城盾隧安23年营业收入6.1亿元，同比+42.7% [41][47] - 公司现金流情况和整体毛利率领先于行业平均水平，2019 - 2023年营收CAGR +14.20%，归母净利润CAGR +8.29%，经营性现金流情况稳健，整体毛利率高于同行业平均水平 [50][53] 三、聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估 - 数据要素市场增势明显，预计23/24年中国数据要素市场规模分别达1144亿元/1426亿元，政策助力数据要素可持续发展 [2] - 交通数据资产深厚优质，公司子公司积累了丰富运营养护类数据，数字化业务前景广阔，23年数字化业务收入3.17亿元，24H1新签2.31亿元 [2] - 数据要素驱动数字化转型，公司建立“1 + 6 + N”智慧管养体系，中标多个数字化建设和改造项目，数字集团引领智慧城市建设 [2] 四、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计公司24 - 26年营业收入分别为802.87亿元、884.30亿元、972.37亿元，归母净利润分别为31.94亿元、35.17亿元、38.79亿元 [2][3] - 投资建议：考虑公司自身增速及历史估值中枢，给予公司24年8倍PE估值，对应合理价值为8.13元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 隧道股份(600820)的投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 上海发放无驾驶人智能网联汽车示范应用许可,将启动面向市民的实地测试 - 7月4日,2024世界人工智能大会期间,上海发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可,四家企业获证 [6] - 获证企业表示,首批拿到5辆车,年底会投放四十台以上,最快将在未来一周内启动面向普通市民的无驾驶人智能网联汽车实地测试,测试期间全程免费 [6] - 7月3日,多部委发布通知,确定了上海、北京等20个城市(联合体)为智能网联汽车"车路云一体化"应用试点城市 [6] 隧道股份下属城建设计集团发力车路云建设,开展多个车路云示范项目 - 公司下属城建设计集团作为国内最早从事智能交通行业设计的设计咨询企业之一,聚焦互联网+、人工智能等前沿技术领域在车路云建设上持续发力 [14] - 开展的项目包括全国首个智能网联汽车示范区上海汽车城核心区开放道路智能网联汽车测试环境建设工程、全国首个智慧全出行链测试示范区奉贤区智能网联汽车测试示范区建设项目、全国首个极寒自动驾驶测试场黑河市自动驾驶测试场建设工程等 [14] - 将紧抓全球智能网联汽车发展新机遇,推动基础设施连点成线成面,助力智能网联汽车与智慧交通产业能级加速跃升 [6] 2024年新签订单461亿元增9%,投资类业务103亿元增83% - 2024年上半年新签订单461亿元增9%,其中Q2新签235亿元增11% [6] - 上半年施工业务391亿元增13%占比85%,设计业务29亿元降24%,运营业务39亿元增0.1%,数字业务2.3亿元 [6] - 上半年新增投资类项目103亿元增83% [6] 隧道股份股息率5.78%,PB0.69倍、2024PE6.3倍处于历史底部 - 维持预测2024-2026年EPS为1.02/1.10/1.17元,增速9%/8%/7% [6] - 公司当前股息率5.78%、PB0.69倍近10年分位数11%、2024PE6.3倍近10年分位数12% [6] - 2024年力争营收增5-10%,归母净利增5-10% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 上半年公司实现新签订单 461.25 亿元,同比增长 9.08%,其中施工业务增长 13.10%,设计业务下降 24.33%,运营业务增长 0.07%,数字业务实现 2.31 亿元 [9] - 单季度来看,Q2 新签订单环比提速,上海市外、海外业务明显发力,Q2 新签订单同比增长 11.02% [10] - 公司创新业务包括工程应急抢险和地铁维保、能源设计咨询、数字盾构、智慧运营、数字化等,为公司带来新的增长点 [11] - 预计公司 2024、2025 年实现归属净利润 32.38、34.57 亿元,对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、5.91 倍 [12] 报告分类总结 新签订单情况 - 上半年公司实现新签订单 461.25 亿元,同比增长 9.08% [3][9] - 其中施工业务增长 13.10%,设计业务下降 24.33%,运营业务增长 0.07%,数字业务实现 2.31 亿元 [9] - Q2 新签订单环比提速,上海市外、海外业务明显发力,同比增长 11.02% [10] 创新业务发展 - 公司创新业务包括工程应急抢险和地铁维保、能源设计咨询、数字盾构、智慧运营、数字化等,为公司带来新的增长点 [11] 财务预测 - 预计公司 2024、2025 年实现归属净利润 32.38、34.57 亿元,对应当前收盘价 PE 分别为 6.31、5.91 倍 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持），日期为2024/7/15，当前股价6.50元，一年最高最低为7.15/5.26元，总市值204.37亿元，流通市值204.37亿元，总股本31.44亿股，流通股本31.44亿股，近3个月换手率52.52% [2] 报告的核心观点 - 二季度新签订单环比增长，有望带动业绩持续向好，维持“买入”评级。2024H1施工、设计、运营及数字业务累计新签订单额461.3亿元，同比增长9.08%，二季度新签234.7亿元，环比增长3.6%。预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.7、6.3、6.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 新增项目情况 - 施工、设计、运营及数字业务中标金额分别为391.2、28.8、39.0、2.3亿元，新兴业务（运营 + 数字）订单额占比较2023年增加2.8个百分点 [6] - 施工业务订单以地下业务为主，占比60.08%，合同额同比增加34.94%；以上海市市内业务为主，但占比49.31%，较2024Q1下降5.06个百分点，合同额同比下降11.39%；上海市市外新签占比43.33%，合同额同比增长32.22% [6] - 二季度中标约28.7亿元新加坡地铁跨岛线CR203标，是在新加坡轨交市场又一市场大单 [6] 公司业务合作 - 全资子公司拟认购中交设计咨询集团股份有限公司非公开发行股票，总金额不超过10亿元或不超过增发后总股份的4%（以孰低为准） [7] - 中交设计是低空经济和车路协同概念受益标的，公司下属城建设计集团和数字集团具备相关领域能力，参与定增后股权收益值得期待，双方可加速在咨询设计、智慧运营等领域开展互补互通合作新机制 [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|72,297|74,193|79,728|86,351|93,652| |YOY(%)|16.2|2.6|7.5|8.3|8.5| |归母净利润(百万元)|2,855|2,939|3,069|3,220|3,330| |YOY(%)|19.3|2.9|4.4|4.9|3.4| |毛利率(%)|13.0|10.3|9.7|10.2|10.7| |净利率(%)|4.6|4.3|4.0|3.9|3.8| |ROE(%)|8.9|8.9|8.2|8.1|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.91|0.93|0.98|1.02|1.06| |P/E(倍)|7.2|7.0|6.7|6.3|6.1| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.5| [8]