报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 [3] - 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主 [3] - 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线 [3] - 公司重视投资者利益，形成常态化现金分红机制，股东金开企管拟增持股份 [3] - 由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X [3] 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 - 2024年国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%，占全国发电装机容量的比例分别为15.55%、26.48%；发电量方面，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44% [6] - 目前新能源发电发展面临电价、消纳挑战，2024年以来，新能源发电利用率水平和市场化交易电价均呈下降趋势，弃风弃光率水平同比有所提升 [6] - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发通知，推动新能源上网电价全面由市场形成，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源发电行业稳健发展 [7] 公司装机容量、发电量持续增加 - 截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，公司新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW [8] - 2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占公司总发电量的比例为44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占公司总发电量的比例为54.4% [8] 公司存量项目装机主要分布于三北地区 - 截至2024年第三季度，公司西北、东北、华北、华东、华南、华中地区装机容量分别为2024、272、899、1012、392、377MW，占比分别为40.7%、5.5%、18.1%、20.3%、7.9%、7.6%，三北区域合计占比达64.2% [12] - 2024年前三季度，西北、东北、华北、华东、华南、华中地区发电量占公司总发电量的比例分别为50.5%、6.2%、16.6%、19.8%、3.6%、3.3%，三北区域发电量占比合计为73.3% [12] - 公司在新疆区域装机容量较大，电量消纳有保障，电价水平具有竞争力；宁夏、山东、山西等地区市场化交易对公司存量项目电价影响或相对较小；增量项目收益测算边界条件较为严格，预计电价对项目收益率影响有限 [12] 公司风电存量项目电价波动不大，光伏存量项目电价有望逐步趋稳 - 公司风电项目主要分布在西北、华东地区，2021年以来，公司整体风电电价较为稳定 [14] - 公司光伏项目主要分布在西北、华北、华东地区，近年来整体电价呈下降趋势，2024年以来，公司存量光伏项目加权平均上网电价下降幅度有所收窄 [14] 公司风光发电业务毛利率呈下降趋势，盈利能力有所减弱 - 报告提及公司净利率、ROE、风光发电业务毛利率、风电业务度电成本及度电毛利、光伏发电度电成本及度电毛利等情况，但未明确阐述变化趋势及相关结论 [15][16][18] 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，开辟第二增长曲线 - 国家政策促进数据中心消纳可再生能源，新疆政策推动“算力 + 绿电”协同发展 [21] - 2025年1月27日，公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署合同，将向其提供智算算力及相关服务，一期合同租赁总金额为6912万元（含税），服务期限为12个月 [21] - 本次合同签署标志公司在新能源与智算中心一体化项目领域迈出重要一步，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元，还有助于公司在新疆获取新能源发电指标，实现装机容量进一步增长 [21] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3082|3328|3437|3957|4575| |归属于母公司净利润（百万元）|732|802|847|939|1050| |每股收益（元）|0.37|0.40|0.42|0.47|0.53| |毛利率|63%|57%|53%|51%|51%| |收入增长|62%|8%|3%|15%|16%| |净利润增长率|80%|10%|6%|11%|12%| |资产负债率|74%|72%|76%|75%|78%| |P/E|15.2|13.8|13.1|11.8|10.6| [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 [3] - 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主 [3] - 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，开辟第二增长曲线，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线 [3][21] - 公司重视投资者利益，形成常态化现金分红机制，股东金开企管拟增持股份 [3] - 由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X [3] 各部分总结 新能源上网电价市场化改革 - 2024年国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%；发电量方面，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44% [6] - 2024年以来，新能源发电利用率水平和市场化交易电价呈下降趋势，弃风弃光率水平同比有所提升 [6] - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发通知，推动新能源上网电价全面由市场形成，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源发电行业稳健发展 [3][7] 公司装机容量与发电量 - 截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW [3][8] - 2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占比44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占比54.4% [3][8] 公司项目区域分布 - 截至2024年第三季度，公司西北、东北、华北、华东、华南、华中地区装机容量分别为2024、272、899、1012、392、377MW，三北区域合计占比达64.2%；2024年前三季度，三北区域发电量占比合计为73.3% [12] - 公司在新疆区域装机容量较大，电量消纳有保障，电价有竞争力；宁夏、山东、山西等地区市场化交易对公司存量项目电价影响或较小，增量项目收益测算边界条件较严格，预计电价对项目收益率影响有限 [12] 公司项目电价情况 - 风电项目：公司风电项目主要分布在西北、华东地区，2021年以来整体风电电价较为稳定 [14] - 光伏项目：公司光伏项目主要分布在西北、华北、华东地区，近年来整体电价呈下降趋势，2024年以来下降幅度有所收窄 [14] 公司盈利能力 - 公司风光发电业务毛利率呈下降趋势，盈利能力有所减弱 [15] 公司算力业务 - 国家和新疆政策分别促进数据中心消纳可再生能源和推动“算力 + 绿电”协同发展 [21] - 2025年1月27日，公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署合同，将提供智算算力等服务，一期合同租赁总金额为6912万元，服务期限为12个月 [3][21] - 本次合作是公司“算力 + 电力”融合发展模式的重要实践，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元，还有助于获取新能源发电指标，实现装机容量增长 [21] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3082|3328|3437|3957|4575| |归属于母公司净利润（百万元）|732|802|847|939|1050| |每股收益（元）|0.37|0.40|0.42|0.47|0.53| |毛利率|63%|57%|53%|51%|51%| |净利润增长率|80%|10%|6%|11%|12%| |P/E|15.2|13.8|13.1|11.8|10.6|[24]

控股股东增持 - 金开企管拟增持金额从1 - 2亿调为2 - 4亿[3] - 截至2024.12.12，金开企管持股208,998,716股，占比10.46%[3] - 截至2025.1.6，累计增持34,320,088股，占比1.72%[4] - 2024.12.13 - 2025.2.11，增持25,050,011股，占比1.25%[4] - 本次增持后，累计持股234,048,727股，占比11.72%[4] 权益变动 - 天津津诚二号合伙人转让0.05%和99.95%份额[6] - 不触及要约收购，不影响控股权和实控人[2] - 不涉及后续信息披露[8]

股东大会信息 - 2025年2月24日14:30召开，地点为北京西城区新兴东巷10号三层会议室[10] - 网络投票时间为2月24日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[7] - 表决方式为现场记名投票与网络投票结合[7] 人事变动 - 董事夏璐因工作调整辞职[14] - 拟补选刘江波为第十一届董事会非独立董事，议案已通过审议[14]

合同情况 - 全资子公司与无问芯穹合同含税金额6912万元[2] - 合同预计年算力租赁含税收入6912万元[2] - 合同一期总金额6912万元含税，季度费用1728万元[11] - 合同服务期12个月，2025年6月1日前交付一期算力集群[11] 项目进展 - 2024年10月披露的2000P智算中心项目未建设[12] - 已参股设立智算运营公司，尚未实缴出资[12] 公司信息 - 无问芯穹注册资本5000万元[5] - 金开新能伊吾数字科技有限公司注册资本1000万元[7]

人事变动 - 董事夏璐于2025年1月8日因工作调整申请辞职[1] - 董事会同意刘江波为第十一届董事会非独立董事候选人[2] 候选人信息 - 刘江波1981年10月出生，毕业于北京交通大学，现任国开金融资产管理部总经理等职[2] - 截至公告披露日刘江波未持股，与大股东无关联，无任职限制，未受处罚惩戒[3] 会议与公告 - 公司于2025年2月6日召开第十一届董事会第五次会议[2] - 公告发布时间为2025年2月7日[5]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会2月24日14点30分于北京西城区新兴东巷10号三层会议室召开[3] - 网络投票2月24日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[5] - 审议补选公司非独立董事议案，对中小投资者单独计票[7] 股票及登记信息 - A股股票代码600821，简称为金开新能，股权登记日2025/2/17[13] - 现场登记2月18日9:00 - 12:00和14:00 - 17:00，地点北京西城区新兴东巷10号[15] - 信函或传真登记材料2月18日17:00前送达，传真010 - 50950529，邮箱ir@nyocor.com[15]

会议安排 - 公司第十一届董事会第五次会议2025年2月6日非现场召开，通知于1月22日发出[1] - 董事会同意召开2025年第一次临时股东大会[2] 人事选举 - 全体董事同意刘江波为公司第十一届董事会非独立董事候选人[1] - 补选非独立董事议案表决9票同意待提交股东大会审议[2] 议案表决 - 召开临时股东大会议案表决9票同意[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司持续聚集优质风光资源，装机扩张带动业绩提升；我国新能源装机增长空间大，电价下行压力有望缓解；公司盈利能力优于同行，丰富核准装机打开成长空间；积极布局源网荷储一体化、绿电+、智能算力等，打开第二成长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 聚焦优质风光资源，装机业绩高速增长 - 转型为新能源企业，股东资源支持公司发展：2020年通过资产重组转型为新能源企业，2021年更名；业务覆盖全国20余省，截至2024年上半年并网装机容量4767MW；实际控制人为天津国资委，国开金融为第二大股东，股权结构多元化 [8][11] - 装机规模持续扩张，带动业绩快速增长：“十四五”以来装机容量和发电量快速增长，2020 - 2024H1装机容量年化复合增速29.76%；业务覆盖全国20多个省份，积极发展生物质能项目 [13][17] - 财务结构持续优化，分红、回购等方式积极回报股东：聚焦光伏和风电业务，2023年营收占比超96%；受益于装机和发电量增长，营收与归母净利润稳定增长；期间费用率优化对冲毛利率下降，净利率稳步增长；资产负债率稳步下降，现金流表现稳定；应收账款持续增长，占净资产比例逐步提升；重视回报股东，实施分红、回购政策 [22][24][40] 新能源装机增长空间大，电价压力有望缓解 - 新能源快速发展，预计基准情形下24 - 30年新增装机3097GW：截至2024年11月末，我国新能源发电累计装机1311GW，占比41%；2024 - 2030年，预计基准情形下新增装机3097GW，乐观情形下达3428GW；预计2030年新能源发电量占比有望接近40% [43][50][52] - 政府授权合约及环境价值提升有望缓解电价下行压力：新能源入市导致电价承压，现货市场压力更甚；广西授权合约推出，有望在其他省份推广，带来稳电价预期；节能降碳政策频出，绿电环境价值持续兑现；碳配额收紧叠加碳市场扩容催化碳价上涨，电碳市场衔接加强支撑绿电溢价走阔，对冲电价下行压力 [60][65][73] 核准装机打开成长空间，拓展第二成长曲线 - 盈利能力领先可比公司，丰富核准装机打开成长空间：“十四五”以来，光伏和风电业务装机容量和发电量快速增长；风电电价相对稳定，光伏电价承压明显；公司光伏与风电毛利率表现优异，保持可比公司领先地位；光伏与风电核准装机持续稳步增长，截至2024年上半年占在运装机比例为146% [74][76][82] - 积极布局源网荷储一体化、绿电+、智能算力等，打开第二成长曲线：探索开展源网荷储一体化、零碳示范区等开发模式；挖掘绿电产业链延伸价值，探索绿电+氢能+甲醇/氮/航油等绿色产品开发模式；依托金开供应链与金开智维，纵向拓展产业链上下游，挖掘优质企业开展股权类投资；关注对接产业优质资源，以股权形式优化主业强链、补链、延链 [85] 盈利预测与估值 - 盈利预测：假设24 - 26年其他业务营收增速保持在5%，毛利率保持在48%；预计24 - 26年营业收入分别为35.64、40.05、46.03亿元，归母净利润分别为8.19、9.08、11.13亿元 [87] - 相对估值：选取三峡能源、龙源电力、太阳能、节能风电作为可比公司，公司估值水平低于可比公司平均，有提升空间 [91] - 绝对估值：采用三阶段DCF法进行绝对估值，合理每股价值区间为4.90 - 9.11元，对应市值98 - 182亿元 [93]

债务融资计划 - 公司拟发行不超过30亿元债务融资工具[2] - 协会接受公司15亿元绿色债务融资工具注册，有效期2年[3] 绿色中期票据情况 - 2025年第一期绿色中期票据（碳中和债）发行总额5亿，利率2.22%，价格100元/百元面值[5] - 期限5年，起息日2025年1月21日，兑付日2030年1月21日[4] - 募集资金于2025年1月21日全额到账，簿记管理人及主承销商为海通证券[5]