增持计划 - 北方公司未来3个月内增持不低于0.5亿、不超1亿元[3][6] - 增持价格不超4.45元/股[3][6] - 增持前北方公司持股3332081486股，占比51.05%[5] 资金与期限 - 增持资金为北方公司自有资金[3][6] - 实施期限自公告披露起不超3个月[6] 风险与影响 - 增持可能因股价、市场变化无法实施[4][7][8] - 符合法规，不影响上市条件和控股权[9]

市场扩张和并购 - 公司拟购买正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权[3] 股票动态 - 公司股票2025年2月11日开市起停牌，不超10个交易日[4] - 公司股票2025年2月21日开市起复牌[5] 交易进展 - 2025年2月19日董事会审议通过相关议案[5] - 截至公告披露日，审计、评估等工作正在推进[6] 其他 - 2025年2月24日，北方公司将股份限售期从36个月延长至60个月[5] - 交易需多项审议及监管批准，获批情况不确定[7] - 公告发布于2025年3月21日[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价5.54元 [7][9] 报告的核心观点 - 70%分红承诺彰显对股东回报重视，24E股息率高达6.3% [2] - 大股东拟注入风电资产，标的估值有待公布 [4] - 标的资产当前盈利能力优异，未来盈利下行风险相对可控 [5] - 交易是否摊薄EPS有待商榷，维持不低于70%分红彰显公司重视股东回报 [6] 根据相关目录分别进行总结 股东回报规划 - 3月3日公司发布25 - 27年股东回报规划，延续22 - 24承诺，原则上每年分红比例不低于合并报表可供分配利润的70%且DPS不低于0.1元，打破市场对分红比例下调担忧，彰显对股东回报重视 [3] 资产注入预案 - 2月20日晚间公司发布预案，拟收购正蓝旗风电60%股权和北方多伦75.51%股权，标的公司是控股股东相关风电基地项目建设及运营公司，风电装机容量分别为110和50万千瓦，发股购买资产定价3.32元/股，具体发行股份支付和现金支付比例、配套融资规模以及标的估值仍有待公布 [4] 标的资产盈利能力 - 交易预案公布后首个交易日公司股价跌幅6.54%，市场担忧新能源资产盈利能力稳定性及交易方案摊薄EPS风险；但标的资产利用小时较高，2024年正蓝旗风电和北方多伦平均利用小时数分别为3000/3183小时，远高于内蒙古风电平均利用小时数2274小时，且外送京津唐地区，消纳性好，已全电量参与市场化交易；2023年正蓝旗风电和北方多伦的ROE为24.5%/28.4%，1 - 3Q24净利润合计6.91亿元，为2023年全年的93% [5] 分红与股息率 - 难以预估本次交易是否摊薄EPS，但公司维持不低于70%分红比例彰显对股东回报重视，采用70%分红比例计算公司2024财年（2025年中派发）分红额15.31亿，3/3收盘价下对应股息率6.3% [6] 盈利预测与估值 - 维持公司24 - 26年归母净利预期25/29/33亿元（暂不考虑本次购买资产交易），对应EPS0.38/0.44/0.50元；参考可比公司Wind一致预期25E PE均值10.1x，考虑公司煤电联营下盈利稳定性强且分红水平高，给予公司12.5x 25E PE，目标价5.54元（前值5.76元基于13x25E PE） [7] 经营预测指标 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 23,066 | 22,525 | 21,865 | 22,085 | 23,102 | | +/-% | 21.82 | (2.34) | (2.93) | 1.01 | 4.60 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,767 | 2,005 | 2,512 | 2,892 | 3,256 | | +/-% | 289.18 | 13.44 | 25.31 | 15.11 | 12.59 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.27 | 0.31 | 0.38 | 0.44 | 0.50 | | ROE (%) | 10.52 | 11.22 | 13.24 | 14.23 | 14.95 | | PE (倍) | 13.66 | 12.05 | 9.61 | 8.35 | 7.42 | | PB (倍) | 1.39 | 1.32 | 1.23 | 1.15 | 1.07 | | EV EBITDA (倍) | 6.97 | 6.80 | 6.04 | 5.52 | 5.77 | [8] 可比公司估值 | | | 股价（元/股） | 市值(百万元) | 市盈率(x) | | 市净率(x) | | ROE(%) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司名称 | 股票代码 | 2025/3/3 | 2025/3/3 | 24E | 25E | 24E | 25E | 24E | 25E | | 江苏国信 | 002608 CH | 7.16 | 27,051 | 8.8 | 8.3 | 0.9 | 0.8 | 9% | 9% | | 申能股份 | 600642 CH | 8.90 | 43,557 | 10.9 | 10.3 | 1.2 | 1.2 | 11% | 11% | | 京能电力 | 600578 CH | 3.32 | 22,226 | 13.5 | 11.6 | 0.8 | 0.8 | 6% | 7% | | 平均值 | | | | 11.1 | 10.1 | 1.0 | 0.9 | 8% | 9% | | 内蒙华电 | 600863 CH | 3.70 | 24,149 | 9.6 | 8.4 | 1.2 | 1.1 | 13% | 14% | [13]

股东回报规划 - 完成《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》初步编制[2] - 可采用现金、股票或两者结合形式分配股利，可中期现金分红[2] - 2025 - 2027年每年现金分配利润不少于当年合并报表可供分配利润70%[4] - 2025 - 2027年每股派息不低于0.1元人民币（含税）[4] - 经营良好等条件下可提股票股利分配预案[5] - 规划尚需履行必要决策程序[6] 现金分红条件 - 现金分红需当年盈利、累计未分配利润为正且现金流满足经营和发展[3]

2025年2月21日，公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 披露了《内蒙古蒙电华能热电股份有限公司发行股份及支付现金购买 资产并募集配套资金暨关联交易预案》（以下简称"重组预案"）等相 关公告及文件。为便于广大投资者全面深入了解公司发展战略、拟收 购标的公司等情况，公司现将投资者关注的热点问题答复如下： （说明：规划、预测相关内容受多种因素影响，非公司相应承诺） 关于投资者关注热点的问答公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、投资者关注热点问题 | 证券代码：600863 | 证券简称：内蒙华电 | 公告编号：临 | 2025-010 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：240363 | | 债券简称：23 | 蒙电 Y1 | | 债券代码：240364 | | 债券简称：23 | 蒙电 Y2 | 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 本次拟募集配套资金的总额不超过本次交易中以发行股份方式 购买资产的交易价格的 100%，且发行股份数量不超过本次发行股份 及支付 ...

市场扩张和并购 - 2025年2月19日公司审议通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案相关议案[2] - 截至公告披露日，交易涉及资产的审计、评估等工作仍在进行中[2] 其他新策略 - 2025年2月24日北方公司将股份锁定期从36个月延长为60个月[2] - 公司将对补充承诺锁定期安排变化履行决策程序并披露信息[4]

纪要涉及的公司 内蒙华电 纪要提到的核心观点和论据 1. **项目情况** - 两个项目是全国首个自家二零输电线路新能源项目，单体装机 4.5 兆瓦以上，去年两个风场利用小时达 3000 小时以上，远高于自治区平均 2200 多小时 [2] - 2023 年少东实现利润 4.99 亿，多伦实现 2.45 亿，2024 年前三季度实现七个多亿 [3] 2. **资本运作目的** - 保证上市公司后续产业格局三足鼎立，发挥产业协同优势，保障中小股东利益 [4] - 发挥煤电和新能源产业互补优势，加码新能源，力争新能源装机容量达火电一半 [5] 3. **融资方式及考虑** - 采用股份发行和配套融资相结合方式，因自身虽有资金能力，但要综合考虑其他项目投资需要 [7] - 目前未明确配套融资时大股东是否参与，待发行预案时进一步明确 [15] 4. **项目估值及盈利** - 风电资产交易市盈率介于 7 - 20 倍，平均 11.84 倍，公司目前市盈率 11 倍左右，收购项目估值可控 [8] - 两个项目盈利能力每年约 11 亿左右，原有股东利益有保障 [7] 5. **电价情况** - 收购的两个项目 23 年投产后入市，通过竞价和长协确定电价，相对稳定 [12] - 目前火电电价平稳，部分区域新能源电价有小幅回落，但影响不大 [13] - 收购项目电价高于商毒火电电价，由市场供需关系决定 [21][22] 6. **项目投产计划** - 200 万左右的三个项目争取今年投产，若今年投不完明年上半年投产 [11] 7. **分红方案** - 今年年度董事会会出具三年回报方案，具体数据在商讨中，会综合考虑公司发展和经营情况，重视回报投资者 [17] 8. **煤价情况** - 2024 年煤价采购有 50 元左右空间，对火电是利好，公司对外采购煤价降幅约 8% [24] - 不同热值煤价降幅趋势不同，目前 1 月份标煤单价仍处相对高位 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 两个项目并非五五分盈利，上都容量大盈利高，但 50 万项目 ROE 更高，且上都项目建设包含储能 [14] 2. 公司逐步偿还权益里的永续债，还原资产负债结构 [16] 3. 收购项目全部市场化交易，无保障性收购，后续可跟踪华北区新能源减算电价趋势 [19][22] 4. 内蒙部分地区火电有亏损情况，如丰盛地区老厂，而呼包地区热电联产机组盈利状况好，有碳资产收入 [22][23] 5. 发行股份购买资产和配套融资时，向大股东定向增发价格为 3.32 元，向社会投资者发行价格在证监会注册通知后询价确定，规则允许两者定价机制不一致 [25][26][27] 6. 上都新能源规划 200 万千瓦，此次两个子公司加起来 110 万千瓦，剩余 90 万千瓦及招标公告上 100 万千瓦供电项目目前未确定安排 [29][30] 7. 公司收购项目大概率不参与机制电价，希望通过市场竞争确定电价 [33]

文章核心观点 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权并募集配套资金，此交易顺应能源转型趋势，有助于提升公司清洁能源占比、资产规模和竞争力，符合国家“双碳”目标及公司发展战略 [1][2] 分组1：交易概况 - 2月20日晚间内蒙华电公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，2月21日开市起复牌 [1] - 公司拟向北方公司购买正蓝旗风电60%股权与北方多伦75.51%股权，发行股份价格不低于3.32元/股 [1] - 正蓝旗风电和北方多伦从事风力发电投资开发和运营管理，装机容量合计160万千瓦，项目有多项全国首创 [1] 分组2：交易意义 - 收购有利于提升公司清洁能源占比，符合国家“双碳”目标及公司发展战略 [2] - 交易是顺应能源转型趋势的重要举措，可增加新能源资产比重，降低经营风险，提升综合竞争力 [2] - 收购有助于开拓新能源市场，加大在储能、智能电网等领域投入，提升在新能源产业链竞争力 [3] - 收购有助于提升资产规模和质量，提高清洁能源装机规模及占比，提升财务指标和资本市场投资价值 [3] 分组3：转型历程 - 2017年收购内蒙古北方龙源风力发电有限责任公司控股权，迈出转型关键一步 [3] - 2020年控股子公司内蒙古乌达莱新能源有限公司47.5万千瓦风电项目全容量并网 [3] - 2023年取得库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源项目二期暖水60万千瓦风电项目等核准批复，子公司38万千瓦新能源项目全容量并网发电 [3] - 2024年取得金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源48万千瓦项目、察右中旗灵改配置新能源96万千瓦项目核准批复 [3] - 截至2024年12月31日，公司新能源装机容量187.62万千瓦，占比14.13%，清洁能源转型初见成效 [3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买北方上都正蓝旗新能源60%股权与北方多伦新能源75.51%股权并募集配套资金[2] 合规情况 - 本次交易相关主体近36个月无因重大资产重组内幕交易被处罚或追责情况[2] - 本次交易相关主体不存在不得参与重大资产重组情形[3] 时间信息 - 说明发布时间为2025年2月21日[5]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买北方上都正蓝旗新能源60%股权与北方多伦新能源75.51%股权并募集配套资金[1] 其他新策略 - 公司制定保密制度并采取保密措施，控制内幕信息知情人范围[1][2] - 公司制作交易进程备忘录，督促知情人遵守保密义务[1][2] - 公司防止保密信息泄露，知情人无利用内幕信息交易情形[2]