核心观点 - 报告认为A股短期将震荡筑底，等待9月非农、CPI和FOMC会议等关键催化，预计9月走势为“先守-确认-再攻” [11] - 海外方面，美联储主席沃什鹰派言论推升9月加息概率至57%，但实际落地面临多重约束，大概率“按兵不动但口头鹰派” [2] - 行业配置建议均衡，关注全球通胀共振、受益政策发力、产业景气延续三大方向 [12] 海外策略 海外宏观 - 沃什首秀释放四层信息：美国经济和就业仍具韧性，货币政策难称“限制性”；2% PCE目标不可动摇，潜在通胀趋势尚未持续回落；弱化前瞻指引和机械式反应函数；美国一半资本开支增长可归因于AI相关建设 [2] - 9月加息概率升至57%，但实际落地面临美债、中选、AI融资等多重约束，除非9/4非农和9/11 CPI超预期强势，否则9/17 FOMC大概率“按兵不动但口头鹰派” [2] 海外策略 - 黄金短期调整，中期配置逻辑尚未破坏，金价受制于美元和实际利率 [2] - 美股偏震荡，哑铃配置，重回盈利定价，高利率约束高估值和远期现金流占比较高板块，但AI基础设施投资、企业利润增长和消费韧性降低系统性风险 [2] - 美债短端压力大于长端，若就业稳定、通胀走高，加息概率提升将推高2Y美债收益率，长端面临政策不确定性和抗通胀信誉改善博弈 [3] 国内策略 国内宏观 - 7月工业利润增速再度放缓但仍在修复，当月同比11.2%，低于前值15.1%，量价率同步小幅回落，利润率边际回落是主因 [4] - 分化进一步加剧，以算力、存储芯片为代表的集成电路和高技术制造延续大增，上游煤炭修复提速，有色持续亮眼，但黑色冶炼负增，下游仍疲软 [4] - 聚焦7月政治局会议后政策落地，8/28房地产领域四条线制度文件同步下发，通过新房销售制度、信贷制度、资本市场、住房贷款改革部署房地产新模式，重在“风险前置、保护购房者、现房为主、预售收紧” [10] - 近期国常会、财政、发改、住建部署加快各项工作进度，聚焦财政支出、政府发债、“六张网”“两重”建设等 [10] A股策略 - 大势研判为震荡筑底，联储9月加息预期升温，短期情绪和流动性承压，A股反弹遇阻后回踩整固，成交和拥挤度降温，行业轮动加速，市场缺乏主线 [11] - 预计9月A股“先守-确认-再攻”，等待9/4非农、9/11 CPI、9/17 FOMC三次确认及9/24前后领导人会面窗口的催化 [11] - 行业选择均衡配置，关注三大方向：全球通胀共振（能源、农业、工业金属、化工等）；受益政策发力（电力电网、建材、工程机械、地产链等）；产业景气延续（AI涨价链、新能源、煤炭、非银等） [12] 周度复盘 市场表现 - 全A指数震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌，万得微盘股指数、中证2000、中证1000分别上涨3.1%、1.9%、1.4%，创业板指、深证成指、沪深300分别下跌3.4%、1.0%、0.2% [20] - 行业涨跌方面，农业、煤炭、非银涨幅居首，分别上涨6.5%、5.1%、3.9%，通信、电力设备、医药生物跌幅居前，分别下跌3.1%、2.9%、1.4% [20] - 估值方面，电子、通信、机械、煤炭、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位，PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括电子、综合、建筑材料、煤炭、通信、轻工制造、机械设备、钢铁 [24] 资金情绪 - 成交活跃度快速降温，万得全A日均成交额为1.99万亿元，环比下降2784.9亿元，日均换手率为1.50%，环比下降0.07pcts [30] - 行业轮动速率周线加速但月线延续放缓，TOP5%拥挤度延续降温至47.3%，周环比下降1.7pcts，TMT板块拥挤度大幅降温至35.8%，环比下降3.3pcts [32] - 有色金属、非银金融、机械设备行业集中度提升显著，通信、有色金属、农林牧渔行业成交占比超越80%的两年历史分位水平 [32] - 恐慌情绪国内外同步降温，国内沪深300ETF隐含波动率为18.14，环比下降3.68%，海外VIX指数为14.43，环比下降4.63% [43] - 股票型ETF小幅净流入9亿元，宽基与行业主题明显分歧，宽基加仓净流入99亿元，行业、主题减仓净流出56、26亿元，减配证券、黄金、煤炭、电网设备、卫星，增配半导体、通信 [45] - 债券型ETF净流入延续，净流入86亿元 [45] - 融资转向小幅净买入31亿元，融资买入占比回落至-σ下方，通信、有色、电子增配居首，医药、非银、交运减配居前 [49] - 北向资金成交占比延续反弹至13.85%，环比提升0.70pcts，十大活跃股聚焦电子、通信、电力 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品板块延续偏强、板块分化，本周板块排序为黑色、农产品、有色、贵金属并列偏强，能化中性偏强且分化，新能源金属中性；定价转入“海外鹰派修正×国内地产新政×供给约束”三线并行，核心变量为沃什指引、地产新政的执行、霍尔木兹通航；操作上贵金属回踩低买、有色铜锌逢低多、黑色焦煤焦炭多单续持、农产品油粕棉花偏强多、能化原油低买不追空、新能源区间轻仓[11] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国军方领导人建议国防部长赫格塞思不宜延长针对伊朗的大规模军事行动，部分部队部署期限延长引发担忧，但相关部队仍将执行命令[8] - 美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会鹰派定调，暗示通胀不快速回落将加息，9月加息概率从35%升至近六成、2027年3月前或加息两次；中国央行等三部门将个人住房贷款期限由最长30年延长至40年，同步推行现房销售、支持房企再融资[23] - 2026年7月中国精炼铜进口量为279,557.87吨；6月全球精炼铜市场供应短缺6万吨，前6个月累计供应过剩13.1万吨；淡水河谷公司巴西萨洛博铜矿新增3万吨铜/年产能；Codelco与Pucobre组建合资公司开发Tovaku铜矿项目；Codelco1 - 6月铜产量较2025年同期下降11%[23][25] - 8月27日西北电网光伏最大发电电力达12387万千瓦，创历史新高，1 - 7月新增装机1121万千瓦，总装机达2.5亿千瓦，光伏发电量1617亿千瓦时[52] - 8月28日247家钢厂日均铁水产量环比上周减少1.08万吨，同比去年减少3.52万吨，钢厂盈利率环比持平；全国47个港口进口铁矿库存环比上升14.63万吨，在港船舶数环比增加1条；8月24日全球铁矿石发运总量环比增加40.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少39.3万吨[54][55] - 8月27日钢联数据显示，产量方面螺纹 - 7.3万吨、热卷 - 3.97万吨、五大品种合计 - 10.07万吨；总库存方面螺纹 - 8.2万吨、热卷 - 0.17万吨、五大品种合计 - 18.34万吨；表需方面螺纹 - 14.88万吨、热卷 - 4.86万吨、合计 - 10.49万吨[58] - 2026年8月中旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比下降0.4%，生铁日产环比下降1.6%，钢材日产环比增长5.3%，钢材库存量环比增加6.7%；7月全国粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降3.6%、4.5%、4.1%；1 - 7月累计粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降3.1%、3.0%、1.2%；7月我国进口钢材44.5万吨，环比增加0.4万吨，1 - 7月累计进口同比减少35.4万吨[60] - 8月28日CCI冶金煤指数显示，山西低硫主焦持平，山西中硫主焦、高硫主焦均 + 30；产地焦煤复产节奏缓慢，供应紧张格局难扭转，8月28日全省停产炼焦煤煤矿合计52座，涉及产能5660万吨[63] - 8月28日港口动力煤市场稳中偏强，港口库存去化，产地煤价上涨致发运成本倒挂，贸易商发运量减少，部分捂货惜售；7月全国原煤产量同比下降10.1%，1 - 7月累计同比下降2.9%[66][67] - 1 - 7月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比均下降；央行等部门延长个人住房贷款期限至最长40年，控制月房贷支出与收入比；低库存支撑原木价格，但供给回升、需求偏弱制约反弹高度[71] - 8月27日霍尔木兹海峡过境船只仅部分正常化，伊朗称全面重开取决于美国履约；巴布曼德海峡过境量下降；美国制裁逾60个与伊朗相关的实体等，中东原油出口降至约900万桶/天[73][74] - 8月轮胎产量环比提升，半钢胎产量环比 + 7.58%、同比 - 5.92%，全钢胎产量环比 + 1.08%、同比 + 0.92%；本月轮胎刚需托底、复苏偏弱，企业开工平稳，按需补货，终端成品库存压力未缓解，下游订单复苏平缓[79][81] - 8月天然橡胶价格震荡上行，泰混、全乳胶月均价上涨；主产区受降雨扰动，胶水月均价回调、杯胶价格上涨；7月天胶进口环比下降5.07%，青岛库存小幅去库；替代产品顺丁橡胶拉涨对天胶有支撑[82] - 截至2026年8月26日，国内顺丁橡胶样本生产企业与社会仓库库存合值环比下降2.98%；8月26日丁二烯华东港口库存较上周期下降2200吨；合成橡胶基本面环比改善，价格中枢上移[85][87] - 2026年9月国内沥青总排产量环比减少19.6万吨，同比下降118.1万吨；截至8月27日，沥青样本厂库库存较8月24日减少2.3万吨，社会库库存减少2.5万吨[101] - 聚烯烃裂解原料反弹，油制成本偏强，华南裂解边际降负或影响配套PE，中石油排产持平，线性排产中性，塑料日开工74.1%（ + 0.2%），HD - LL价差低位，日成交回落，现货基差偏强；PP开工69.1%（ - 0.2%），暂无新增检修，拉丝排产中性，粉粒料价差倒挂缩窄，现货低库存支撑，但下游高价抵触，近月基差小幅收敛[104] - 8 - 9月烧碱检修多，开工低位，下游旺季需求季节性改善，利润低位，现货下跌空间有限，但外贸疲软压制盘面；烧碱开工偏低、库存下滑、利润下滑，结构略偏强，下游氧化铝新产能释放带来刚需扩张，非铝行业采购谨慎[108] - 8月针叶浆现货市场均价环比跌幅1.2%、同比跌幅17.5%，阔叶浆环比持平、同比涨幅6.0%，本色浆环比涨幅4.3%、同比涨幅8.2%，化机浆环比持平、同比涨幅2.7%；进口纸浆市场针叶触底反弹、阔叶震荡盘整，供应端事件驱动针叶浆反弹，进口本色浆下游刚需补库，需求端淡季特征延续压制浆价[114][115] - 8月国内甲醇涨幅显著，港口月初卸货缓慢、库存平稳支撑基差，中旬受台风封航影响库存走低，随后受地缘局势等影响价格强势上行，月末卸货恢复、外轮集中到港，库存小幅累积，价格回落；内地市场表现强势，地缘风险托底，产区供应收紧，下游采购积极性提升，价格冲高回落但依托库存低位与装置检修支撑；截至8月26日，中国甲醇港口样本库存量环比 + 2.79%[120] - 2026年8月26日，中国尿素企业总库存量环比减少0.43%，企业库存有区域分化，部分区域检修致供给收缩、出口推进分流内销货源，但部分区域累库；短期尿素基本面小幅改善，供应端检修多、需求有出口集港，现货企稳反弹，但受制于高库存，反弹幅度有限，成本端煤炭价格强势形成底部支撑，9月上旬企业装置陆续复产，供应压力或回归[123][125] - 随着地缘局势缓和，原油、石脑油供应预计快速恢复，中东部分炼厂重启；纯苯下游实际订单需求转弱，市场进入全行业低库存状态，终端部分补库带来价格低位支撑；四季度PX累库压力大，关注远月BZ减PX机会[127] - 国内PDH装置和液化气工厂有多套装置处于检修状态[135][136] - 证监会8月28日发布的政策对PVC市场影响有限，主要优化房企融资和行业格局，非直接刺激新房开工或施工，短期情绪提振大于实质需求拉动，期现资金杠杆率调整叠加PVC低开工、库存去库使短期期货走势偏强；PVC供应端检修多为季节性，开工预计四季度环比回升，市场对四季度偏悲观，未来核心关键在供应，需依靠供应端减产解决高库存压力[139][140] - 据行业估计，因厄尔尼诺天气，印尼明年棕榈油产量可能减少多达300万吨；美国农业部公布民间出口商向中国等出售大豆、豆粕；美联储哈玛克认为应加息，沃什暗示未来可能加息以降低通胀[169][171][172] - 8月28日CBOT大豆期货收盘上涨，中国继续采购美豆推高价格；美国政府计划保护农业部门免受生物燃料豁免范围扩大影响，拟增加2027年生物燃料掺混配额[173][175] - 北方玉米散船集港、广东蛇口散船及集装箱玉米价格较昨日持平，芽麦自提价格持平；东北玉米价格稳定，华北玉米价格涨跌互现，山东饲料企业猪料、禽料玉米价格有区间[177] - 印度批准免税进口100万吨原糖，截至8月29日印度季风降水较LPA低13.7%；巴西中南部7月上半月压榨量同比增加2.6%、食糖产量同比下降5.7%，7月下半月压榨量同比下降8.4%、食糖产量同比下降17.6%，S&P Global预计8月上半月压榨量同比增加1.9%、食糖产量同比下降6.6%；7月中国进口食糖47万吨、进口糖浆和预拌粉6.7万吨[179] - 国内棉花现货交投大多冷清，南疆喀什皮棉销售基差稳中偏弱，其余产区相对坚挺；纯棉纱市场部分纺企报价上调，内地纺企开机略有回升，出货去库为主，新疆地区产销运行尚可，下游织厂小批量备货，成交谨慎；上周五ICE棉花期货下跌，市场关注美棉产区天气及产量[184] - 河南南阳、开封等地新花生价格平稳，交易略有好转；江西、湖北新白沙通米价格趋稳，上货量和交易一般；东北308价格弱势运行，交易尾声，部分地区外调河南新米；山东冷库交易收尾，部分地区新米零星上市，预计一星期左右陆续上量[195] 各品种情况总结 玻璃 - 关注指数★★★★，短期震荡偏强，做空需谨慎，对后市可略乐观；此前空头驱动是弱需求、高库存、供应收缩慢，扭转空头趋势需供应收缩幅度达4%以上或需求好转使玻璃厂库存周降超1.3%；新政策或从需求端改善玻璃产业，行业未来有减产因素，但湖北石油焦改天然气进展不利多头；关键看新政落地和未来减产情况[9][10] 一周商品策略 - 关注指数★★★★，上周商品板块偏强、分化，焦煤增仓领涨、原油偏强，聚酯链乙二醇和PTA减仓回调，黄金回踩、白银回升，油脂油料增仓上行；周末美联储主席鹰派定调、国内出台房贷新政及配套政策，政策对预期改善显著，但实际需求落地待观察；本周板块排序为黑色、农产品、有色、贵金属并列偏强，能化中性偏强且分化，新能源金属中性；定价转入“海外鹰派修正×国内地产新政×供给约束”三线并行，核心变量为沃什指引、地产新政执行、霍尔木兹通航；重点事件包括8/31官方PMI、9/1美国ISM PMI、9/4美国非农就业；操作上贵金属回踩低买、有色铜锌逢低多、黑色焦煤焦炭多单续持、农产品油粕棉花偏强多、能化原油低买不追空、新能源区间轻仓[11] 黄金 - 计价鹰派预期回落至第一支撑位，趋势强度为 - 1；昨日沪金主力收盘价995.30（涨幅0.40%），夜盘收盘价967.38（跌幅 - 2.89%）；Comex黄金主力收盘价4453.80（跌幅 - 2.41%）；伦敦金现货收盘价4453.67（跌幅 - 2.95%）；沪金主力成交271,842（较前日 - 44,712），持仓186,533（较前日 - 3,911）；Comex黄金主力成交117,744（较前日 - 11,398），持仓266,827（较前日 - 372）；SPDR黄金ETF持仓1,042.36（较前日 - 4）；沪金库存113,658（较前日0），Comex黄金库存843,693（较前日 + 6,312）[14][18][21] 白银 - 快速回撤，趋势强度为 - 1；昨日沪银主力收盘价16728（涨幅2.91%），夜盘收盘价16210（跌幅 - 3.10%）；Comex白银主力收盘价67.090（跌幅 - 4.25%）；伦敦银现货收盘价66.330（跌幅 - 4.19%）；沪银主力成交765,356（较前日 + 120,019），持仓261,945（较前日 - 1,350）；Comex白银主力成交32,034（较前日 - 7,116），持仓61,519（较前日0）；SLV白银ETF持仓15,345.86（较前日0）；沪银库存1,409,999（较前日 - 6,856），Comex白银库存10,525,515（较前日 + 7,149）[14][18][21] 铜 - 杰克逊霍尔放鹰，价格波动加大，趋势强度为0；昨日沪铜主力合约收盘价108,900（涨幅0.55%），夜盘收盘价108570（跌幅 - 0.30%）；伦铜3M电子盘收盘价14,285（跌幅 - 0.15%）；沪铜指数成交143,021（较前日 - 18,699），持仓579,672（较前日 + 7,985）；伦铜3M电子盘成交16,855（较前日 + 1,339），持仓270,000（较前日 - 215）；沪铜库存31,462（较前日 - 751），伦铜库存234,275（较前日 - 1,300），注销仓单比54.31%（较前日 - 0.25%）[23][25] 锡 - 区间震荡，趋势强度为 - 1；昨日沪锡主力合约收盘价423,870（涨幅0.86%），夜盘收盘价417,760（跌幅 - 1.00%）；伦锡3M电子盘收盘价54,495（跌幅 - 1.86%）；沪锡主力合约成交137,306（较前日 - 16,259），持仓42,760（较前日 - 203）；伦锡3M电子盘成交692（较前日 - 13），持仓20,511（较前日 + 8）；沪锡库存5,479（较前日 - 102），伦锡库存5,550（较前日 - 40），注销仓单比12.25%（较前日 - 0.09%）[26][27] 铝 - 高位震荡，趋势强度为0；沪铝主力合约收盘价23920，夜盘收盘价23925；LME铝3M收盘价3242；沪铝主力合约成交152178（较前日 - 35071），持仓247909（较前日 + 248）；LME铝3M成交12855（较前日 - 7671），注销仓单占比1.34%（较前日 - 0.04%）；国内铝锭社会库存82.10万吨（较前日0），上期所铝锭仓单24.55万吨（较前日