文章核心观点 - 公司公告2025-2026年供热期日常关联交易预计总金额为20,197.68万元 包括出售热力及收取管道输送费16,897.68万元 以及购买热力2,716万元 [4] - 交易旨在充分利用公司产能、增加营业收入 并基于政府指导价及成本因素定价 价格公允合理 对公司财务状况和经营成果有积极影响 [19][20] - 本次关联交易事项已获董事会及独立董事专门会议审议通过 交易金额未达股东大会审议标准 关联董事已回避表决 [5] 日常关联交易基本情况 - 公司拟向关联方金山堡、太平房产、住宅新区出售热力 预计交易金额16,897.68万元 另向住宅新区代收管道输送费584万元 [4] - 公司拟向关联方华电哈发购买热力 预计交易金额2,716万元 交易总额合计20,197.68万元 [4] - 交易将根据实际供热量结算 双方将于董事会审议通过后签署《供用热协议》 [4] 关联方介绍和关联关系 - 关联方金山堡、太平房产、住宅新区均为公司控股股东全资子公司之全资子公司 华电哈发为公司控股股东之参股公司 [17] - 金山堡2024年净利润11,048万元 2025年9月30日净利润4,593万元 太平房产2024年净利润47.05万元 2025年9月30日净利润-738.98万元 [9][11] - 住宅新区2024年净利润40万元 2025年9月30日净利润-2,974万元 华电哈发2024年净利润-9,157万元 2025年9月30日净利润-7,923万元 [14][16] 关联交易主要内容和定价政策 - 出售热力定价为62元/吉焦（向金山堡、住宅新区）和48元/吉焦（向太平房产） 另向住宅新区收取管网输送费4元/吉焦 [19] - 向华电哈发购买热力定价为37.20元/吉焦 定价基于政府指导价并综合考虑煤价、燃气价格等成本因素 [19] - 交易价格经双方协商确定 合同未尽事宜按《黑龙江省供热管理条例》执行 [19] 日常关联交易目的和对公司的影响 - 交易源于政府拆除分散燃煤小锅炉房并入集中供热管网的政策 关联方存在热源需求或供热能力不足 [19] - 向华电哈发购热是为利用大型发电企业能源综合利用优势 降低公司供热成本 满足实际运营需要 [19] - 交易是公司正常经营行为 价格公允 不会损害公司或中小投资者利益 对公司独立性无影响 [20]

证券板块整体表现 - 2023年11月6日证券板块整体上涨1.29%，领先个股为东北证券，涨幅达6.79% [1] - 当日主要股指表现强劲，上证指数收于4007.76点，上涨0.97%，深证成指收于13452.42点，上涨1.73% [1] - 证券板块资金流向呈现分化，主力资金净流入14.99亿元，而游资和散户资金分别净流出9.73亿元和5.26亿元 [2] 领涨券商个股表现 - 东北证券(000686)表现突出，收盘价9.60元，成交量151.23万手，成交额14.52亿元 [1] - 华泰证券(601688)涨幅5.64%，收盘价22.46元，成交量为173.08万手，成交额达38.39亿元 [1] - 广发证券(000776)上涨4.19%，收盘价23.15元，成交121.56万手，成交额27.99亿元 [1] 其他活跃券商表现 - 国信证券(002736)上涨3.78%，收盘价14.26元，成交104.70万手，成交额14.92亿元 [1] - 长江证券(000783)上涨3.10%，收盘价8.97元，成交151.68万手，成交额13.52亿元 [1] - XD华安证(606009)上涨1.69%，收盘价6.62元，成交123.27万手，成交额8.15亿元 [1] 表现相对平淡的券商 - 湘财股份(600095)下跌1.37%，收盘价12.98元，成交82.10万手，成交额10.69亿元 [2] - 国投资本(600061)下跌1.42%，收盘价7.88元，成交43.66万手，成交额3.43亿元 [1] - 第一创业(002797)微跌0.27%，收盘价7.29元，成交59.05万手，成交额4.31亿元 [2]

关联交易金额 - 2025 - 2026年供热期预计日常关联交易金额合计20197.68万元[3] - 上年预计关联交易金额22392万元，实际发生18653万元[5] - 本次关联交易合同总金额为20197.68万元[18] 各关联交易预计及发生额 - 2025 - 2026年供热期拟向金山堡等出售热力预计金额16897.68万元，年初至披露日累计已发生9612万元，上一供热期实际发生16264万元[3][6] - 本次向关联人出租管网预计金额584万元，年初至披露日累计已发生302万元，上一供热期实际发生547万元[6] - 本次向关联人购买热力预计金额2716万元，年初至披露日累计已发生1037万元，上一供热期实际发生1842万元[6] 公司及关联方资产负债 - 截至2025年9月30日，金山堡资产总额731046万元，负债总额544162万元，净资产186884万元，资产负债率74.43%[9] - 截至2025年9月30日，太平房产资产总额43667.11万元，负债总额28703.35万元，净资产14963.76万元，资产负债率65.73%[11] - 截至2025年9月30日，住宅新区资产总额132708万元，负债总额95985万元，净资产36723万元，资产负债率72.33%[12] - 截至2024年12月31日，公司资产总额24281万元，负债总额41951万元，净资产 -17670万元，营业收入29004万元，净利润 -9157万元，资产负债率172.77%[14] - 截至2025年9月30日，公司资产总额20696万元，负债总额46161万元，净资产 -25465万元，营业收入14653万元，净利润 -7923万元，资产负债率223.04%[14] 交易价格 - 公司热电厂热源向金山堡、住宅新区出售热力价格为62元/吉焦（含税）[17] - 全资子公司太平供热热源向太平房产出售热力价格为48元/吉焦（含税）[17] - 公司向住宅新区收取管网输送费用4元/吉焦（含税）[17] - 公司向华电哈发购买热力交易价格为37.20元/吉焦（含税）[17] 其他 - 公司主要股东为华电能源股份有限公司持股56.63%、哈尔滨投资集团有限责任公司持股43.37%[14] - 公司与金山堡、太平房产、住宅新区、华电哈发的日常交易构成关联交易[15] - 本次日常关联交易金额未达公司最近一期经审计净资产5%，无需提交股东大会审议[2] - 关联交易是公司正常经营行为，价格公允，对公司财务有积极影响[20][21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 居民供热价格改革持续推进，行业盈利有望改善，现金流优异且成本控制能力强的供热企业优势凸显 [1][3] - 供热价格市场化及两部制热价改革仍在进行中，2025年政策推动深化城镇供热价格改革 [3] - 供热企业盈利水平差异大，受供热定价与成本控制双重影响，建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的公司 [3][109] 一、居民供暖行业概况 - 集中供热面积持续增长，2024年达120.94亿平方米，2010-2024年复合增速7.6%，其中住宅面积占比76% [16] - 燃煤供热占据主导，2022年占比约72%（热电联产45%、燃煤锅炉27%），天然气供热占比20% [14] - 供热方式以热水为主，占比约85%，适合长距离输送；蒸汽供热适合工业需求 [18] - 行业竞争格局分散，具有区域排他性，供热半径有限（热水20公里、蒸汽10公里） [21] - 供热价格改革历史超二十年，2025年4月政策提出深化城镇供热价格改革，推进供热计量收费 [3][24] 二、企业盈利与成本分析 - 价格端：供热价格实行政府指导定价，按“准许成本+合理收益”核定，原则上三年一调，但部分城市超十年未调整 [3][30] - 北京市单位供热价格全国最高，供热企业毛利率较好（如金房能源24.5%、京能热力19.7%） [3][30] - 2025年以来多地启动热价调整（如佳木斯市涨3.7%、西安市临潼区涨6%），预计涨价成趋势 [3][40] - 成本端：燃料成本占总成本约60%，煤炭价格与毛利率负相关，2025年上半年煤价下跌助力毛利率修复 [3][41][42] - 同一地区企业盈利差异显著，如联美控股毛利率24%（2024年），惠天热电为-13.8%，差异源于燃料管控、管网效率及客户建筑节能水平 [3][25] 三、现金流表现 - 供热费采取预收形式，合同负债占总收入比重约40%，自由现金流为正，净利润现金含量超100% [3][50] - 联美控股2024年净利润现金含量197%，金房能源净现比479%，体现板块现金流优异 [3][59][109] - 部分企业依赖政府补助缓解亏损压力，如惠天热电2022-2024年获补助16.27亿元 [48] 四、投资建议与相关标的 - 建议关注成本控制能力强、经营管理效率优的供热公司，热价改革下优势凸显 [3][109] - 联美控股：毛利率常年超20%，货币资金占总资产超40%，2024年分红回购占归母净利润137% [3][73][109] - 京能热力：背靠北京市国资委，供热毛利率15%-20%，母公司承诺2027年前解决同业竞争，外延注入可期 [3][75][109] - 金房能源：北京地区企业，供热毛利率20%-25%，2024年净现比479% [3][109] - 哈投股份：供热+证券双主业，哈尔滨热价十年未调，盈利改善潜力大 [3][109]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 随着中欧班列管控体系完善、黑龙江跨国铁路扩能升级完成及海外政局稳定，黑龙江省进出口贸易将提升，支持省内经济长期稳定发展 [3][9] - A股市场情绪转暖、国内经济向好，黑龙江省上市公司有望保持较好表现 [3][20] - 9月国内各类经济类型企业经营状况改善，整体向好 [3][23] - 我国经济结构转型深化，消费市场需求有望持续向好 [34] 根据相关目录分别进行总结 黑龙江本期要闻跟踪 - 同江铁路口岸年内进口运量超510万吨创同期新高，采取多项举措提升通关与运输效率，北站升级及铁路扩能改造工程推进，竣工后货物吞吐量预计提升40%，进出口品类将丰富 [3][9] - 第二十七届哈尔滨冰雪大世界举办在即，园区面积创历史之最，预售票限时发售 [10] - 黑龙江省“十四五”以来构建新型科研组织体系，资助省重点研发计划16亿余元，突破多项关键核心技术，未来将加强有组织科研支撑现代化产业体系建设 [11][12] 金融市场数据跟踪 大类资产表现 - 10月以来，韩国综合指数和日经225收益率居前，分别为15.10%和9.72%；大宗商品中黄金、铜和大豆收益率居第三至五位；我国创业板指和恒生指数分别下跌2.06%和2.59% [13] 行业指数表现 - 截至10月24日，10月以来行业板块表现分化，煤炭、银行和电力设备、石油石化指数表现较优，传媒、汽车和计算机板块调整幅度居前 [14] - 10月20日至24日，沪指站上3900点关口，绝大多数板块上涨，通信和电子板块表现亮眼 [17] 区域及上市公司表现 - 10月以来，黑龙江板块指数上涨3.81%，10月20日至24日涨幅为2.70% [18] - 统计区间内，黑龙江省29家上市公司实现正收益，10家下跌，3家跌幅超5%，宝泰隆涨幅最大为29.51% [20] 国内宏观数据运行情况 规模以上工业增加值 - 9月我国规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%；1 - 9月同比增长6.2% [22][25] - 分三大门类，9月采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增长7.3%，电力等行业增长0.6% [23] - 分经济类型，9月国有企业、股份制企业和外商及港澳台投资企业工业增加值同比增速较上月提升 [23] - 9月41个大类行业中36个实现增加值同比增长，汽车制造业增速领先为16.0% [24] 固定资产投资 - 2025年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%；民间固定资产投资同比下降3.1%；9月环比下降0.07% [29] - 分产业，第一产业投资7344亿元，同比增长4.6%；第二产业投资134063亿元，增长6.3%；第三产业投资230128亿元，下降4.3% [29] 社会消费品零售总额 - 9月我国社会消费品零售总额为41971亿元，同比增长3.0%；除汽车外零售额为37260亿元，同比增长3.2% [32] - 1 - 9月累计社会消费品零售总额为365877亿元，同比增长4.5%；除汽车外零售额为329954亿元，同比增长4.9% [32] - 9月城镇消费品零售额同比增长2.9%，乡村同比增长4.0%；1 - 9月城镇累计销售额同比增长4.4%，乡村同比增长4.6% [33]

担保金额 - 为黑龙江岁宝热电担保0.5亿元[2][4][6] - 本次后为黑岁宝担保总额6.92亿元，余额6.85亿元[5] - 2025年为子公司担保最高14亿，黑岁宝8亿[6] 占比情况 - 对外担保总额度14亿，占净资产10.88%[9] - 对外担保总额10.21亿，占净资产7.93%[3][9] - 对外担保余额8.76亿，占净资产6.81%[9] 担保相关 - 担保方式为连带责任保证[7][8] - 本次担保无反担保[2][8] - 担保额度有效期12个月，可循环使用[6]

权益变动情况 - 大正集团权益比例从9.68%减至8.99%[2] - 持股数从20132.3554万股减至18712.7454万股[4] - 变动方式为集中竞价，时间2024/12/05 - 2025/10/29[4] 其他要点 - 未违反承诺，未触发强制要约收购义务[2] - 不导致控股股东、实际控制人变化[5] - 不涉及披露权益变动报告书[5]

权益变动情况 - 大正集团权益比例从9.68%减至8.99%[2] - 变动前股数20132.3554万股，后为18712.7454万股[5] - 变动方式为大宗交易，时间2024/12/05 - 2025/10/29[5] 其他说明 - 本次变动未违反承诺，未触发强制要约收购义务[2] - 不会导致控股股东、实际控制人变化，不涉披露报告书[6]

股东持股变动 - 股东黑龙江省大正投资集团有限责任公司通过集中竞价方式减持股份 [1] - 减持期间为2024年12月5日至2025年10月29日 [1] - 持股比例从9.68%下降至8.99%，变动比例为1% [1] - 变动后持股数量为18712.7454万股 [1] 公司治理与信息披露 - 本次持股变动未违反相关承诺 [1] - 变动不会触发强制要约收购义务 [1] - 变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1] - 本次变动不涉及披露权益变动报告书 [1]

市场表现 - 券商板块发力，助力沪指重回4000点上方，华安证券涨停，东北证券涨超8%，东兴证券涨超4%，广发证券、长江证券涨超3% [1] - 券商ETF（512000）场内价格涨超2%，实时成交额超15亿元，交投活跃 [1] - 券商ETF近5日累计获资金净流入4.56亿元，吸金额居13只同标的产品首位 [2] 业绩表现 - 上市券商三季报密集披露，催化行情表现，已披露三季报的10家上市券商归母净利润均实现两位数正增长 [3] - 华安证券三季报实现营收44.23亿元，同比增长67.32%，归母净利润18.83亿元，同比增长64.71% [3] - 东北证券三季报归母净利润10.67亿元，同比大增125.21% [3] - 券业龙头中信证券三季度单季盈利94.40亿元，创历史新高 [3] - 东方财富前三季度营收115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57% [3][4] 估值与配置价值 - 券商板块估值处于历史偏低位置，形成"高增长、低估值"的错配格局，板块今年前三季度涨幅仅为9%，市净率在1.5倍左右 [4] - 随着业绩持续兑现，券商板块有望迎来价值重估，配置价值进一步凸显 [4] 投资工具概况 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股 [5] - 券商ETF最新规模约390亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [5]