核心观点 - 本期市场成交热度下降，但赚钱效应边际上升，个股上涨比例从31%升至40.7%，收益中位数从-3.97%升至-0.8% [4][37] - 资金层面呈现外资积极、内资谨慎的格局，外资资金大幅流入6.7亿美元，而融资资金净流出160.9亿元，偏股公募基金新发规模也边际下降 [4] - 行业配置上，电力设备成为融资资金与ETF资金的共同流入方向，而外资则在一级行业普遍流出，电子和电力设备净流出居前 [4] 市场定价状态 - **市场情绪下降**：全A日均成交额从2.2万亿下降至2.1万亿，交易换手率下降，但涨停动能增强，日均涨停家数从70.6家升至81.6家，封板率从67.4%升至75.4% [4][15] - **赚钱效应上升**：个股上涨比例从上期的31%上升至40.7%，全A个股周度收益中位数从-3.97%上升至-0.8% [4][37] - **交易集中度分化**：一级行业交易集中度下降，二级行业交易集中度上升，本期有7个行业换手率处于历史90%分位数以上 [4][16][19] - **行业成交热度**：电子和电力设备日均成交额维持前列，分别为3269亿元和2902亿元，公用事业和煤炭成交热度明显抬升，成交额边际变化率分别为39.95%和15.60% [17] A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模从245.39亿份下降至168.97亿份，公募基金股票仓位整体较上期下降 [4][32][36] - **私募基金**：3月私募信心指数较2月下降0.1%，但截至3月6日的数据显示，私募基金仓位较前期边际上升 [4][41] - **外资**：外资资金流入A股市场6.65亿美元（约46.99亿元人民币），处于2023年以来90%分位的高位，但北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至38.7%，主动型外资本期流出0.91亿美元 [4][29][42][46][49] - **产业资本**：本期IPO首发募集45.79亿元，定增规模71.53亿元，未来一期限售股解禁规模为292.98亿元，产业资本净减持规模为10.59亿元 [4][56][57][60] - **ETF资金**：被动资金持续流出103.78亿元，但成交占比环比上升至8.3%，行业成交集中度CR5较上期降低 [4][64][70] - **融资资金**：融资资金净卖出额从184.18亿元小幅收窄至160.83亿元，成交额占比下降至8.9% [4][29][75] - **散户行为**：另类指标显示本期散户活跃度边际上升，为买入主力 [4][13] A股资金行业配置 - **外资配置**：一级行业普遍流出，电子和电力设备净流出居前，分别为-3910万美元和-2080万美元 [4] - **ETF配置**：行业层面分化明显，电力设备和公用事业净流入居前，分别为30.8亿元和14.2亿元，而有色金属和基础化工净流出居前，分别为-49.6亿元和-24.7亿元，二级行业中电池和电力净流入居前 [4] - **融资配置**：电力设备和公用事业净流入居前，分别为14.8亿元和7.2亿元，电子和计算机净流出居前，分别为-33.3亿元和-27.6亿元 [4] - **龙虎榜资金**：公用事业、环保和电子为龙虎榜行业前三 [4] 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期全球主要市场涨少跌多，纳斯达克指数收跌-3.2%，韩国综合指数以-5.9%领跌 [4] - **港股流动性**：南下资金净买入额上升至251.5亿元，处于2022年以来71%分位（MA5） [4] - **全球外资流动**：从外资口径看，全球外资边际流入中国市场，中国（+13.8亿美元）流入规模居前，含各国内资的全球整体流动看，日本和中国获流入居前 [4]

AI算力驱动下的电力投资新逻辑 - AI算力消耗进入全新量级，其稳定供给与绿色转型直接决定了算力的成本上限与合规门槛 [3][4] - AI背景下，电力产业链投资可划分为发电、送电、存电三个环节 [6] - 电力行业的投资逻辑已进化为具备重资产、低淘汰率特征的HALO资产 [5] 发电环节：电力与绿电的配置选择 - 电力指数覆盖全口径电能（含火电、水电、风电、光伏、核电），是行业整体表现的“晴雨表”，核心属性是公用事业与高红利，具备防御属性 [10][11][12] - 代表性电力指数的前三大权重股为长江电力(权重8.81%)、中国核电(权重7.56%)、三峡能源(权重6.41%) [13] - 绿色电力指数聚焦清洁能源运营，与碳中和政策及AI算力需求紧密相关，政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80% [15] - 市场主要绿电指数有两只：国证绿色电力指数对“绿色”定义更严格，火电占比低，成分股市值较小，弹性与波动性更大；中证绿色电力指数则包含相当比例火电，与电力指数成分股重合度高，走势相近 [16][19][21] - 截至2026年3月20日，发电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在14%左右，例如电力ETF广发(159611.SZ)涨幅14.3%，绿色电力ETF嘉实(159625.SZ)涨幅14.8% [23][24] - 投资建议：稳健、追求分红与防守的投资者可关注电力指数或中证绿色电力相关产品；希望投资更纯粹“风光水”清洁能源的投资者可关注国证绿色电力指数相关产品 [25][26] 送电环节：电网设备的成长弹性 - 电网是电力输送的“高速公路”，在AI算力爆发驱动下，电网设备板块展现出比发电端更强的成长弹性，因为AI对电力供应的稳定性、电压和负荷要求极高，并催化了我国电网设备的出海需求 [27][28] - 国内电网投资明确增量：根据国家电网规划，“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40%，年均投资规模达8000亿元，特高压与配电网智能化改造是重点领域 [28][29] - 市场代表性指数为中证电网设备主题指数和恒生A股电网设备指数，两者目前成分股重合度约80%，走势相近；其中电网设备主题指数在电网设备领域纯度更高，权重占比超77%，能较好捕捉电网基建提速带来的设备订单红利 [30][31][32] - 截至2026年3月20日，送电环节相关ETF（不含当年上市品种）今年以来整体涨幅均在20%以上，高于发电环节，例如电网设备ETF(159326.SZ)涨幅达25.0% [34][35] - 电网设备板块属于高端制造，波动性通常大于发电企业，上涨动力来自确定的订单释放和全球能源基建浪潮 [35] 存电环节：储能的价值重估 - 储能是连接波动性新能源与数据中心连续用电严苛要求的关键枢纽，在算电协同体系中保障稳定性 [36] - 地缘冲突凸显全球能源安全底线，近期中东局势升级导致能源价格暴涨，放大了光储一体化的性价比优势 [36] - 科技发展与地缘政治两条宏观主线交汇，将储能的投资逻辑抬升至能源安全与算电协同的新高度 [36] 电力投资生态闭环总结 - 发电端提供稳定的基盘与防御价值 [41] - 电网设备端承接新基建的资本开支红利 [41] - 储能端在算力与能源安全的双重催化下迎来爆发式增长 [41] - 综合来看，电力投资已经形成逻辑严密的生态闭环 [1][41]

核心观点 本期市场成交热度下降，但赚钱效应边际上升。A股市场资金流向分化，融资资金小幅流入，而ETF资金和外资转为流出。港股方面，南下资金大幅流入，而全球外资则从美国流出，边际流入日本和韩国市场[5]。 1. 市场定价状态 - **市场情绪（下降）**：全A日均成交额下降至2.5万亿元，日均涨停家数降至65.4家，封板率降至70.0%[5]。 - **赚钱效应（上升）**：本期个股上涨比例上升至34.9%，全A个股周度收益中位数上升至-1.2%[5][9]。 - **交易集中度（上升）**：一级和二级行业交易集中度均上升，有10个行业换手率历史分位数处于90%以上，其中石油石化、煤炭等4个行业换手率处于99%以上[5][19]。 2. A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模上升至226.2亿元，但公募基金股票仓位整体下降[5][31]。 - **私募基金**：3月私募信心指数较2月下降0.1%，但仓位较前期边际上升（截至3月6日）[5][36]。 - **外资**：流出A股市场10.4亿美元（截至3月11日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至24.5%[5][40]。 - **产业资本**：本期IPO首发募集2.9亿元，定增规模11.5亿元，未来一期限售股解禁规模为267.9亿元[5][51]。 - **ETF资金**：被动资金流入转流出，本期流出151.1亿元，被动成交占比环比下降至5.8%[5][57]。 - **融资资金**：本期净买入额上升至182.8亿元，成交额占比上升至9.5%[5][68]。 - **散户**：另类指标显示本期散户活跃度边际上升[5]。 3. A股资金行业配置 - **外资配置（截至3月11日）**：一级行业普遍流出，电子（净流出1.604亿美元）、电力设备及银行（净流出0.917亿美元）居前[5]。 - **融资配置（截至3月12日）**：电力设备（净流入60.5亿元）、基础化工（净流入40.7亿元）居前；有色金属（净流出40.4亿元）、国防军工（净流出12.2亿元）居前[5]。 - **ETF配置**：被动资金在行业层面呈净流出态势，公用事业（净流入26.1亿元）居前，石油石化（净流出41.5亿元）、医药生物（净流出21.5亿元）居前[5]。 - **龙虎榜资金**：环保、基础化工和计算机为龙虎榜行业前三[5]。 4. 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期全球主要市场全线下跌，纳斯达克指数收跌-1.3%，印尼综指（-5.9%）领跌[5]。 - **港股流动性**：南下资金净买入额上升至524.4亿元，处于2022年以来96%分位（MA5）[5]。 - **全球外资流动（截至3月11日）**：全球外资边际流入日本市场（+15.7亿美元）和韩国市场（+25.7亿美元）。发达市场主动/被动资金净流动为-99.08亿/212.07亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为-22.48亿/41.52亿美元[5]。

市场整体状态 - 市场成交热度上升，全A日均成交额上升至2.6万亿元，日均涨停家数升至70.8家，封板率升至74.0% [1] - 市场赚钱效应边际下降，个股上涨比例下降至22.5%，全A个股周度收益中位数下降至-3.4% [1] - 交易集中度上升，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有13个，其中石油石化、煤炭等3个行业换手率处于99%以上 [1] A股资金流动 - 外资资金流入，本期流入11.4亿美元，北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至28.7% [2] - 偏股公募基金新发规模边际上升至26.5亿元，公募基金股票仓位整体上升 [2] - 融资资金小幅流出，本期净卖出额上升至180.4亿元，成交额占比下降至9.2% [2] - 被动ETF资金由流出转为流入，本期流入29.9亿元，被动成交占比环比上升至6.6% [2] - 产业资本方面，本期IPO首发募集18.7亿元，定增规模39.6亿元，未来一期限售股解禁规模为708.8亿元 [2] A股行业配置与资金流向 - 外资在行业层面净流入居前的为有色金属（+5410万美元）和银行（+1430万美元），净流出居前的为机械设备（-1170万美元）和家用电器（-430万美元）[3] - 融资资金净流入居前的行业为石油石化（+25.9亿元）和交通运输（+25.5亿元），净流出居前的为电子（-80.4亿元）和计算机（-45.2亿元）[3] - ETF被动资金在行业层面呈净流入态势，石油石化（143.7亿元）和有色金属（74.6亿元）获显著净流入，电子（-66.6亿元）为净流出 [3] - 龙虎榜上榜家数为72家，石油石化、环保和机械设备为龙虎榜行业前三 [1][3] 港股与全球市场 - 南下资金转为流出，本期净卖出额上升至80.9亿元，处于2022年以来2%分位（MA5）[4] - 全球主要市场全线下跌，纳斯达克指数收跌-1.2%，韩国综合指数领跌-10.6% [4] - 从外资口径看，全球外资边际流入日本市场（+33.8亿美元）和中国市场（+29.5亿美元）[4] - 从含各国内资的全球整体流动看，日本与中国也获流入居前，美国流入转为流出 [4]

资金流向与市场格局 - 近期A股ETF市场呈现“宽基退、主题进”的鲜明分化格局，截至3月6日，宽基指数ETF净流出394.62亿元，而行业主题ETF同期净流入443.23亿元[4] - 油气主题成为绝对“吸金王”，单周净流入资金达206.69亿元[3][4] - 资金从核心宽基ETF中大幅撤离，其中中证500ETF净流出99.59亿元，沪深300ETF净流出70.79亿元，中证1000、中证A500、创业板指等方向也均出现40亿元以上的净流出[5] 热门主题ETF表现 - 多只油气主题ETF获得资金集中追捧，国泰中证油气产业ETF、石油ETF鹏华、油气ETF汇添富等产品在短短几个交易日内分别吸引了超过40亿元的资金进场[4] - 部分油气主题ETF份额激增，例如油气ETF汇添富单周份额增幅达到382.71%，石油ETF富国、油气ETF博时同期份额均增加3倍以上[4] - 资金布局延伸至电网、稀有金属、稀土、有色金属等赛道，华夏电网设备ETF近一周吸金63.48亿元，稀土ETF嘉实规模突破120亿元，近5日吸金超21亿元[5] - 资金涌入推高相关产品交易热度，国泰中证油气产业ETF单周成交额超过225亿元，环比前一周的15.74亿元暴增13倍，周平均换手率达到41.78%，环比增加近30个百分点[5] 联接基金与ETF表现差异 - 部分场外联接基金的净值涨幅明显落后于场内ETF，例如石油ETF鹏华在3月3日和4日的场内涨幅分别为9.95%和-5.94%，而其场外联接基金A同期的回报仅为3.44%和-0.93%[8] - 差异原因在于ETF联接基金以ETF的净值涨跌幅为基准，而非ETF的交易价格，当市场情绪高涨时，ETF交易价格可能大幅高于其参考净值，导致涨幅差异[8] - 作为场外基金，ETF联接基金需预留现金应对赎回，仓位一般不超过95%，且申购资金无法立即投入ETF，会因份额增加而摊薄净值，导致涨幅跟不上标的ETF[9] - 在ETF涨停或成份股涨停时，基金经理可能无法及时买入目标ETF，导致基金组合中现金比例被动升高，短期摊薄收益[9] 行业观点与配置逻辑 - 地缘政治冲突加剧是驱动资金转向资源品赛道的主因，全球地缘冲突对大宗商品的影响远大于传统的经济周期影响[12] - 短期内，不明朗的地缘局势叠加航运保险的拒赔风险，共同支持国际油价在高位运行，若全球油运持续受阻，油价可能会进一步抬升[12] - 从大趋势看，大宗商品持续在波动中迎来利好机会，各国为保障自身安全需求可能增加储备和建设，形成“新需求”，也可能因争夺资源导致“新供给”格局[12] - 基于供需格局，稀有金属被排在配置首位，因其兼具“供给刚性”与“需求扩张”双重强逻辑；黄金和铜被列为“中性”，需要更多耐心；铝因国内产能天花板奠定供给约束，且地缘扰动为价格增添额外弹性[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融街证券研究所基于策略报告构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] - 2026年3月2 - 6日期间，策略累计净收益约 -2.24%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 -1.01%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约35.44%，相对于沪深300ETF累计超额约11.95% [3] - 2026年3月9日这一周，模型推荐配置股份制银行、电力、证券等板块，未来一周策略将新增持有银行ETF、绿电ETF等产品，并继续持有煤炭ETF等产品；截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [12] 根据相关目录分别进行总结 策略组合构建 - 基于《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013)构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] 策略持仓情况 |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|持有情况|重仓申万行业及权重|周度择时信号|日度择时信号| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |159887|银行ETF|14.61|调入|股份制银行(43.36%)|1|0| |562550|绿电ETF|5.13|调入|电力(99.26%)|1|1| |159933|金融地产ETF国投瑞银|1.18|调入|证券(27.4%)|-1|-1| |159326|电网设备ETF|314.55|调入|电网设备(77.17%)|1|1| |510060|央企ETF工银|1.05|调入|国有大型银行II(16%)|1|0| |515220|煤炭ETF|102.90|继续持有|煤炭开采(89.08%)|1|1| |562900|农业ETF易方达|1.23|调入|养殖业(50.1%)|-1|1| |560980|光伏龙头ETF广发|4.58|调入|光伏设备(46.99%)|1|-1| |510010|180治理ETF交银|2.54|调入|保险(10.74%)|0|1| |159790|碳中和ETF|15.96|调入|电池(32.5%)|-1|-1| [3] 策略业绩追踪 - 20260302 - 20260306期间，策略累计净收益约 -2.24%，相对于沪深300ETF的超额收益约为 -1.01%；2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约35.44%，相对于沪深300ETF累计超额约11.95% [3] 近1周持仓与表现 |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|近1周涨跌幅(%)|持有情况| | --- | --- | --- | --- | --- | |159707|地产ETF|6.69|-3.23|调出| |159745|建材ETF|24.62|-2.35|调出| |159796|电池ETF汇添富|77.49|1.42|调出| |512800|银行ETF|119.60| -6.99|调出| |159869|游戏ETF|107.21| -4.77|调出| |159766|旅游ETF|65.68| -4.77|调出| |515220|煤炭ETF|102.90|2.91|继续持有| |159328|家电ETF易方达|1.24| -1.47|调出| |515650|消费50ETF|36.01| -1.13|调出| |515760|浙江国资ETF华夏|1.43| -1.13|调出| | |ETF组合平均收益| | -2.24| | |510300|沪深300ETF|2081.78| -1.23| | | |ETF组合超额收益| | -1.01| | [11] 未来1周推荐 - 2026年3月9日这一周，模型推荐配置股份制银行、电力、证券等板块，未来一周策略将新增持有银行ETF、绿电ETF、金融地产ETF国投瑞银、电网设备ETF、央企ETF工银等产品，并继续持有煤炭ETF等产品；截至上周末，部分ETF及标的指数的交易择时信号给出日度或周度风险提示 [12]

文章核心观点 - AI技术从赋能工具演变为潜在颠覆者，引发市场对轻资产科技公司盈利可持续性和护城河的担忧，导致相关板块估值松动和股价深度调整 [1][2] - 在此背景下，强调“重资产、低淘汰”的HALO交易策略在公募基金中升温，资金从高估值AI赛道转向具备实体资产壁垒、商业模式稳定、不易被AI替代的永续经营企业 [1][4][5] 市场叙事与资金流向转变 - AI+垂直应用曾是科技基金获取超额收益的主线，轻资产、高弹性的软件与科网股因此获得估值溢价并吸引公募抱团 [2] - 进入2025年末至2026年初，市场担忧AI可能颠覆依赖人力、算法与模式创新的轻资产企业，前期拥挤交易推高的估值出现松动，一批科技明星股深度调整 [2] - 受AI颠覆叙事影响，公募QDII减持相关美股，例如创意设计软件龙头奥多比自高位腰斩并淡出十大重仓名单，生物科技公司GRAIL因AI无痛检测替代风险在2026年2月20日收盘暴跌50% [3] - 叙事逻辑传导至港股，汇量科技、范式智能、迈富时、美图公司等此前受追捧的科技股遭部分公募减持，自2025年高点普遍回撤30%至60%，部分恒生科技ETF近期累计跌幅超20% [3] HALO策略的定义与核心逻辑 - HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence的缩写，核心是挖掘具备物理护城河、不可替代性的公司 [4] - 策略两大核心支柱：一是重资产，企业依托物业、门店、校区、生产设备、电网基建等实体资产构筑高壁垒，复制成本高、建设周期长、准入门槛严；二是低淘汰率，业务受技术迭代冲击小，需求刚性，能穿越周期提供稳定现金流 [5] - 策略本质是剔除盈利不可持续的标的，挖掘具备长期不可替代属性的永续经营企业 [6] - HALO资产被视为新技术革命的“卖水人”，为AI等新质生产力提供电力、资源、基建等底层支撑 [7] HALO策略升温的驱动因素 - 前期AI主线交易拥挤，资金有获利了结与高低切换需求，重资产、低估值标的安全边际充足 [6] - 全球供应链重构与AI产业化落地提速，电力、算力基建、实体终端等硬资产刚需上升 [6] - 机构资金从高估值向低估值迁移，进一步强化流向 [6] - 在科技赛道高波动、强周期特征下，机构需要能对冲风险、具备长期现金流的永续经营标的作为组合“压舱石” [6] 公募基金的HALO策略实践案例 - 易方达基金旗下的电网设备ETF因电力设备的重资产属性和低淘汰率受到资金关注 [6] - 易方达基金张坤重仓的华住集团近七个月股价涨幅超70% [7] - 景顺长城重仓的江南布衣线下门店突破2100家，近一年股价上涨约60% [7] - 平安基金重仓的中国东方教育在国内拥有较多实体校区，过去一年股价悄然翻倍 [7] - 深圳某头部科技基金在2025年12月末将连锁餐饮龙头达势股份纳入十大重仓股，该公司2025年新增门店超300家 [8] - 中欧港股数字经济QDII基金将国内牧场龙头优然牧业列为第二大重仓股，该股自2025年1月初至今股价涨幅达1.8倍 [8] 关于HALO策略的业内分歧与观点 - 有观点认为HALO是一种欧美视角策略，存在地区经济依赖性，直接照搬至A股未必适用，例如美国“AI耗电—电价上涨—投资电力”的逻辑在中国基建能力与电价机制下可能不顺畅 [9] - HALO交易与科技成长两种风格应相互穿插、均衡配置，在大主线不变的前提下相辅相成、彼此轮动 [9] - 如果AI逻辑出现反转影响市场风险偏好，传统行业资产也可能不再具备安全属性 [9] - HALO资产的永续价值也受益于AI发展，其特殊资产属性可在AI叙事被质疑时为股票组合增加保护 [9] - HALO策略是2026年周期复兴背景下的阶段性核心策略，打破了新旧产业对立、价值即低波动的传统认知，在哑铃型配置中实现风险与收益的动态平衡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合“涨跌幅 - 拥挤度”象限图和 ETF 资金流向，工业有色和稀土板块存在博弈机会 [1] - 3 月 2 - 6 日，油气和电网设备领涨成市场主线，游戏和传媒板块跌幅靠前，工业有色和稀土板块回调 [1] - 追涨电网设备成资金共识但短期或波动，石油受资金青睐但不确定性大，传媒和游戏板块面临兑现压力，工业有色和稀土获资金逆势加仓 [1] 根据相关目录分别总结 行情回顾：油气和电网设备领涨 - 3 月 2 - 6 日市场下跌后企稳，截至 3 月 6 日万得全 A 收盘价较 2 月 27 日下跌 2.30% [6] - 大盘品种占优，各主要指数普遍回调，上证指数和沪深 300 表现靠前，科创 50 和中证 1000 跌幅较大 [7] - 资金青睐结构性机会，主题 ETF 转为净流入状态，3 月 2 - 6 日股票型 ETF 净流出 73.49 亿元，宽基指数 ETF 净流出 428.75 亿元，主题指数 ETF 净流入 235.33 亿元，行业指数 ETF 净流入 137.31 亿元 [10][11] - 市场聚焦油气和电网设备主线，3 月 2 - 6 日油气和电网设备涨幅靠前、拥挤度达 2020 年以来高位，游戏和传媒跌幅大、热度降温，工业有色和稀土下跌、拥挤度略降 [14] - 油气升至历史高位，3 月 2 - 6 日油气指数涨 9.50%，拥挤度达 3.7%创 2020 年以来新高 [14] - 电网设备逆势上涨，指数本周涨 5.49%，2020 年以来拥挤度分位数由 98.7%升至 99.7% [14] - 游戏和传媒板块大幅下跌，指数本周分别跌 7.44%和 7.04%，2020 年以来拥挤度分位数分别降 28.2 和 23.5 个百分点，游戏指数拥挤度降至 2020 以来 6%低分位 [14] - 稀土和工业有色回调，指数本周分别跌 7.00%和 4.74%，2020 年以来拥挤度分位数分别降 5.7 和 0.3 个百分点，回调或为参与机会 [15] 后续关注：稀土和工业有色或存在博弈机会 - 结合 ETF 资金流向，工业有色和稀土获资金逆势加仓值得关注，追涨电网设备易波动，石油行情受地缘政治影响大，游戏和传媒板块面临兑现压力 [22] - 工业有色 ETF 万家和稀土 ETF 嘉实本周分别跌 4.91%和 7.15%，资金分别净流入 5.59 亿元和 19.91 亿元 [22] - 电网设备拥挤度接近历史偏高经验值，3 月 2 - 5 日电网设备 ETF 净流入 52.84 亿元，占基金规模 17.49%，截至 3 月 6 日收盘，电网设备指数拥挤度绝对值升至 3.92%，达 2020 年以来 99.7%分位数，需警惕调整 [23] - 油气获大量资金净流入，3 月 2 - 5 日油气 ETF 累计净流入 51.08 亿元，后续行情取决于美伊局势进展 [26] - 游戏和传媒板块净流出趋势未改，传媒 ETF 和游戏 ETF 周内分别跌 7.29%和 6.99%，资金分别净流出 15.05 亿元和 5.38 亿元，若 HALO 交易趋势不变将持续承压 [26]

市场定价状态与情绪 - 市场成交热度上升，全A日均成交额升至2.4万亿元[5] - 赚钱效应边际上升，个股上涨比例升至75.5%，全A个股周度收益中位数升至2.3%[5] - 交易集中度上升，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有11个[5] A股资金流动概览 - 融资资金大幅流入，本期净买入额升至776.0亿元，成交额占比升至10.1%[5] - ETF资金大幅流出，本期流出323.4亿元，被动成交占比环比降至6.0%[5] - 外资资金流入5.59亿美元（约合39亿元人民币），北向资金成交占比历史分位数升至37.4%[5][38] - 偏股公募基金新发规模边际下降至8.8亿元[5] 行业资金配置 - 外资与融资资金普遍流入电子行业，分别净流入29.8百万美元和158.0亿元[5] - ETF资金在行业层面普遍流出，电子行业净流出73.1亿元[5] - 龙虎榜资金显示，基础化工、机械设备和计算机为行业前三[5] 全球市场与资金流动 - 全球主要市场涨跌互现，韩国综合指数涨幅居前达7.5%[5] - 全球外资边际流入美国市场（+51.8亿美元）和韩国市场（+42.2亿美元）[5] - 南下资金流入放缓，净买入额下降至269.2亿元，处于2022年以来75%分位[5]

文章核心观点 - 公募ETF市场在2025年末经历规模狂飙后，于2026年初因“国家队”等非常规资金撤出而遭遇规模显著收缩，市场进入由市场化资金驱动的“淘汰赛”阶段 [2][3][4] - “国家队”资金退出后，ETF市场的增长逻辑发生根本变化，从依赖救市资金推动的宽基普涨，转向由行业主题、跨境、机构配置等多元需求驱动的结构性增长 [4][5][32] - 此次调整对ETF的产品格局和基金公司竞争格局产生深远影响，未来竞争将更侧重于产品创新、渠道运营和提供综合解决方案的能力 [6][18][28] 产品格局重排 - **整体规模骤降**：截至2月25日，全市场ETF总规模为5.43万亿元，较2025年底的6.02万亿元减少6000亿元，降幅10% [3][8] - **品类表现分化**： - 股票型ETF规模减少6500亿元，债券型ETF减少878.09亿元 [8] - 商品型ETF（主要因黄金上涨）增长931.61亿元，跨境ETF增长594.62亿元，对整体规模形成支撑 [8] - **核心宽基ETF格局生变**： - 沪深300ETF受“国家队”减持影响最大，年初至今规模减少近5900亿元，截至2月25日规模为5969亿元 [11] - 中证A500ETF同期规模仅减少376亿元，截至2月25日规模为2632亿元，与沪深300ETF的规模差距从约7000亿元缩小至约3300亿元 [11] - 中证A500ETF年内收益率达5.65%，优于沪深300ETF的2.09%，且其期权资格可能在今年获批，预计将加速追赶 [12][13] - **其他宽基ETF表现**： - 科创50ETF规模从约2000亿元降至约1500亿元 [14] - 上证50ETF被“国家队”减持后规模降低50% [14] - 创业板ETF规模从高点1500亿元降至不足1000亿元，但其近五年PE分位点为63%，配置价值与增长潜力相对较大 [15] - **行业主题ETF逻辑凸显**： - 在牛市行情中，行业主题ETF增长逻辑更为突出，若高成长与周期板块表现持续，其规模增长将更明显 [16] - 截至2月25日，年内规模增长靠前的多为行业主题ETF，如细分化工（增长336亿元）、恒生科技（增长224亿元）、半导体材料设备（增长218亿元）等 [16] - 但行业主题ETF存在认知门槛高、投资难度大、资金分散等问题，影响其增长 [17] 行业格局变天 - **头部公司规模显著收缩**：“国家队”资金退出对重仓宽基的头部公司冲击最大 [19] - 截至2月24日，华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金年内规模分别减少2131亿元、1847亿元、1909亿元 [22] - 三家公司相对于其他公司的规模优势被削弱，例如南方基金与华泰柏瑞的规模差距从去年底的2000亿元缩小至约1000亿元 [22] - **基金公司排名洗牌**： - 华夏、易方达、华泰柏瑞仍居前三，但地位受到挑战 [21][22] - 南方基金受影响相对较小，凭借在中证A500ETF、有色金属ETF上的优势，在第二集团中地位稳固 [24] - 嘉实基金因对沪深300ETF依赖较大，排名从第五位退至第七位 [24] - 以行业ETF为主的国泰基金受益，重新回到行业前五，并可能超越南方基金 [25] - 广发、富国、博时基金排位变化不大，但均因在宽基上实力一般而限制了发展上限 [26] - **未来竞争要素**：竞争将从拼规模、拼产品布局，演变为体系化、生态化的综合较量 [28] - **产品力**：前瞻性布局产业爆发赛道（如AI、半导体），并从跟踪指数升级为提供解决方案（如Smart Beta、行业轮动） [29] - **渠道与销售能力**：核心在于全渠道覆盖（场内/场外、线上/线下、零售/机构）和机构客户的深度服务能力 [29] - **运营能力**：低跟踪误差是基础，通过投研报告、策略解读等提升客户粘性，将卖产品升维为卖解决方案 [29] 保持增长的动力何在 - **长期增长基础未变**：ETF的长期成长建立在市场化资金基础上，目前从机构到散户借助ETF投资的趋势已形成，生态完善 [32] - **增量资金来源多元**： - **居民储蓄再配置**：2026年是居民存款到期大年，在存款利率下行背景下，资金可能向“低波动、工具化”的ETF迁移 [34] - **机构长期资金**：保险资金运用余额超38.5万亿元，当前股票及基金配置比例约15%，仍有提升空间，是规模的“压舱石” [34] - **资管机构配置**：银行理财、公募FOF、券商资管等将ETF作为重要配置工具，是规模增长的边际主力 [35] - **私募资金**：截至2025年底，171家私募机构进入209只ETF前十大持有人，合计持有33.41亿份 [36] - **新发产品**：2026年1月ETF发行份额达180亿份，远高于2025年11月和12月的127亿份、77亿份 [36] - **增长引擎转换**：全年增长动力将从国家队带来的宽基普涨，转向行业主题ETF、固收+ ETF、跨境ETF、机构配置需求等多元引擎 [33] - **增长预期**：预计2026年仍能维持增长，但增速将放缓，增量资金（几千亿至万亿级别）预计能覆盖国家队6000亿元以上的减持缺口 [31][34][36]