报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华夏基金管理的电网设备ETF（159326.SZ）跟踪中证电网设备主题指数（931994.CSI） [3][9] - 2025年5月1日至12月12日，电网设备ETF最佳趋同股为宏发股份（600885.SH），趋同股选择综合考虑了成分股与电网设备指数走势偏差和研究覆盖度 [3][9] - 宏发股份在2024年11月至2025年6月期间基于2024年EPS的底部估值接近19.5倍PE，2025年截至12月12日股价波动未超越T - 1年基本面价值和T + 2年预期基本面价值所框定的价值区间 [3][9] - 基于2025/12/12数据，宏发股份2025 - 2027年预期每股基本面价值分别为24.25、28.09和32.38元，收盘价30.42元/股，12月以来反弹起始于28元/股附近，目前股价低于2027年每股基本面价值 [3][9] - 2025年12月12日收盘仓位为52.81%，由宏发股份收盘价在2025 - 2027年每股预期基本面价值区间的位置决定 [4][10] - 2025年10月9日至12月12日，基于宏发股份动态仓位配置电网设备ETF的夏普比率和收益回撤比均好于买入持有，配置策略获11.60%期末收益，最大回撤4.45%，买入持有获9.28%期末收益，最大回撤14.03% [4][10] 根据相关目录分别进行总结 电网设备ETF配置价值分析 - 电网设备ETF（159326.SZ）由华夏基金管理，跟踪中证电网设备主题指数（931994.CSI） [3][9] - 确定2025年5月1日至12月12日电网设备ETF最佳趋同股为宏发股份，介绍趋同股选择依据 [3][9] - 分析宏发股份底部估值、股价波动与基本面价值区间关系，给出2025 - 2027年预期每股基本面价值及当前股价情况 [3][9] - 计算2025年12月12日收盘仓位，对比基于宏发股份动态仓位配置与买入持有策略的收益和回撤情况 [4][10]

核心观点 - 报告聚焦于汇添富中药ETF（560080[3]SH）在2025年11月的配置策略 其核心逻辑是基于对指数最佳趋同股——羚锐制药的基本面价值分析来指导ETF配置[3] - 分析认为 羚锐制药的股价波动被一个基于15倍市盈率（PE）的基本面价值区间所框定 当前股价接近其2025年基本面价值 显示市场情绪相对理性[3] - 回测显示 在2025年10月9日至11月14日期间 基于羚锐制药动态仓位配置中药ETF的策略 其风险调整后收益（夏普比率和收益回撤比）优于简单的买入持有策略[4] 中药ETF与趋同股分析 - 中药ETF跟踪中证中药指数（930641[3]CSI） 该指数成分股为涉及中药生产与销售业务的上市公司[3] - 在2025年5月1日至10月31日期间 羚锐制药（600285[3]SH）被选为中药ETF的最佳趋同股 选择依据是成分股与指数走势的偏差及研究覆盖度[3] - 历史数据显示 羚锐制药在2024年1月市场底部（基于2023年EPS）和2024年9月市场底部（基于2024年预期EPS）的估值均接近15倍PE[3][8] 羚锐制药基本面价值评估 - 采用15倍PE作为估值基准 羚锐制药2024年以来的股价波动未超越其T-1年至T+2年预期基本面价值所框定的区间[3][9] - 基于2025年11月14日数据 羚锐制药2025年至2027年的每股预期基本面价值分别为22[3]09元 25[3]13元和28[3]33元 当日收盘价为22[3]68元/股 接近2025年基本面价值[3][9] - 根据股价在2025-2027年基本面价值区间中的位置 计算得出2025年11月14日的收盘仓位为90[4]48%[4] 配置策略回测表现 - 在2025年10月9日至11月14日的回测期内 基于羚锐制药动态仓位的配置策略实现了5[4]82%的期末收益 最大回撤为2[4]54%[4] - 同期 单纯买入并持有中药ETF的策略获得了5[4]96%的期末收益 最大回撤为3%[4] - 尽管配置策略的绝对收益略低 但其夏普比率和收益回撤比均优于买入持有策略 表明其风险调整后表现更佳[4]

投资策略核心观点 - 构建“宽基打底+成长冲锋”的科学配置策略是破局关键，以实现攻守兼备、风险可控的投资诉求 [2] - 中证A500指数作为宽基“基本盘”，搭配创业板指和科创板50等成长“矛”，其组合策略在观察期内回报率区间为27.05%至33.95%，超越单一资产表现 [6][8] 中证A500指数表现与特征 - 截至11月7日，中证A500指数二季度以来上涨22.44%，跑赢全市场股票中位数涨幅18.61%和剔除极端值后的平均涨幅22.22% [3] - 指数在4月初至8月底的第一阶段上涨17.01%，高于市场中位数涨幅15.47%；在9月后的第二阶段上涨4.64%，显著高于市场中位数涨幅-0.05% [3] - 指数编制聚焦行业均衡，电子、通信、半导体三大科技板块合计权重超22%，工业、信息技术与金融三大领域合计权重超五成 [3][4] - 指数覆盖全部中证一级行业和二级行业，以及93个三级行业中的91个，不过度偏向特定市值风格，展现出强稳定性和抗风险能力 [4] - 指数自2004年12月31日基日至今，年化收益率约为8.91%，挂钩ETF总规模超2000亿元，仅次于沪深300相关ETF [4] 相关ETF产品情况 - A500ETF易方达（159361）下半年以来净流入超60亿元，最新规模236亿元，在同标的产品中居首 [5] - 创业板ETF（159915）规模达1028.16亿元，是指数布局首选；科创板50ETF（588080）规模达722.22亿元，年内增长超130亿元 [9] 成长风格指数分析 - 创业板指编制方案于6月升级，引入个股权重上限与ESG负面剔除机制，重点聚焦新一代信息技术（权重34%）和新能源汽车（权重24%） [9] - 科创板50指数半导体行业权重超65，深度绑定半导体国产化与全球AI浪潮 [9] - 两者产业分布与弹性来源不同，形成天然互补，共同布局高弹性赛道以增强进攻能力 [9]

核心观点 - 8月15日南向大幅净流入359亿，资金流入最多的标的盈富基金是ETF而非个股，互联互通ETF的力量已难被忽视 [1] - AH溢价新低背景下，港股行情可能二次启动，宽基关注盈富基金/安硕恒生科技/恒生中国企业，行业/风格关注华夏恒生生科/GX恒生高股息率 [1] 互联互通港股ETF发展现状 - 2022年5月27日ETF入通正式公告，7月4日启动交易，经过3年多发展，入通港股ETF已达到17只，内地投资者合计持有规模近340亿 [2] - 2025年月均买卖总额超680亿，交易便捷且流动性好的品种如盈富基金、南方恒生科技等成为南下榜单中活跃标的 [2] - 今年ETF通产品业绩相对优势显著：华夏恒生生科率先翻倍，GX恒生高股息率跑赢港股红利ETF超7%，标智香港100跑赢恒生ETF超3% [2] ETF通三大配置优势 - 持仓锐度更高：无需QDII额度即可配置不入通港股或美股中概，如华夏恒生生科持有未入通康臣药业，安硕中国ETF重仓美股拼多多 [3] - 盯盘时间延长：交易跟随港股，每天可多交易一个半小时，方便捕捉内地ETF收盘后的增量行情 [3] - 长期费率较低：以盈富基金为例，管理费低至万4，为长期投资者提供便利 [3] 港股投资机会与ETF选择 - AH溢价创122.5新低反映投资者对港股乐观情绪，ETF港股通今年大多跑赢内地同指数ETF [4] - 宽基ETF中恒指/恒科/恒生中国企业挂钩ETF相对内地竞品今年平均超额2.6%，香港100和MSCI中国指数暂无替代品且跑赢恒生指数 [6] - 风格类ETF中GX恒生高股息率今年业绩28%，恒指ESG增强属特色产品今年业绩31% [6] - 行业类华夏恒生生科港股创新药含量和纯度均高，且无场外申赎限制 [6] 南向通ETF入池标准与未来展望 - 当前入池要求严格：基金规模需近6月日均规模5.5亿港币，港股纯度需联交所股票大于6成，底层清晰不含合成/杠杆/反向ETF [17] - 暂未入通的港股ETF策略丰富，如AGX国指备兑(3416)为代表的备兑策略ETF，适合震荡市场但对冲后收益更稳定 [4] 代表性ETF数据 - 盈富基金(2800.HK)年初至今收益27.81%，超额2.99%，南下持有市值100.51亿 [14] - 华夏恒生生科(3069.HK)年初至今收益100.92%，超额2.86%，重仓百济神州(11.01%)/信达生物(10.63%) [14][16] - GX恒生高股息率(3110.HK)年初至今收益27.67%，超额7.46%，重仓中国宏桥(5.04%)/裕元集团(3.37%) [14][16]

核心观点 - 软件ETF（159852 SZ）在2025年7月底的最佳趋同股为金山办公（688111），该股在2024年8月至2025年7月期间与ETF走势偏差最小且研究覆盖度高，同时是软件ETF的权重股（7月31日权重为22 57%）[2][7] - 金山办公的底部估值基于2023年每股营业收入为17 2倍PS，2025年其股价大部分波动于2027年一致预期基本面价值之下，配置仓位测算基于股价在2024至2027年基本面价值区间的相对位置[2][7] - 2025年8月15日金山办公收盘价处于基本面价值区间偏高位置，7月31日至8月15日平均仓位为28 3%，8月15日收盘仓位为37 59%[8] - 基于金山办公动态仓位配置软件ETF的策略在2025年8月1日至15日期间实现1 72%的期末收益，最大回撤0 68%，夏普比率略优于买入持有策略（买入持有收益3 29%，最大回撤3 36%）[8] 配置策略细节 - 趋同股选择标准：综合成分股与ETF走势偏差和研究覆盖度，金山办公在一年期数据中表现最佳[2][7] - 估值方法：2027年预期基本面价值采用Wind一致预期每股营业收入乘以17 2倍PS，形成动态价值区间[7] - 仓位调整逻辑：根据股价相对于2024-2027年基本面价值区间的偏离程度动态调整，8月15日仓位升至37 59%反映股价接近区间上限[8] 业绩表现 - 策略收益：2025年8月前半月配置策略累计收益率1 72%，同期软件ETF净值上涨3 29%，但策略最大回撤仅0 68%（ETF回撤3 36%）[8] - 风险收益比：夏普比率显示动态配置策略的单位风险收益优于被动持有[8] 图表数据参考 - 图1显示金山办公与软件ETF在2024年8月至2025年7月的累计收益率对比[10] - 图3展示基于17 2倍PS的金山办公基本面价值区间（2024年8月-2025年7月）[12] - 图4跟踪2025年金山办公配置仓位变化，反映股价与价值区间的动态关系[13] - 图5-6量化配置策略在8月前半月相对于基准的业绩表现[16]

核心观点 - 光伏ETF（515790 SH）在2025年7月底的最佳趋同股为隆基绿能（601012 SH），该股在2024年8月至2025年7月期间与中证光伏产业指数走势偏差最小，且为ETF权重股（权重9 83%）[1][7] - 隆基绿能2025年初底部估值为1 3倍PS，2025年股价波动始终低于2027年一致预期基本面价值（基于1 3倍PS乘以2027年每股营业收入预期）[2][7] - 隆基绿能2025年上半年预亏，2024年报后Wind一致预期下调，8月12日收盘价处于2026年与2027年基本面价值区间之间，7月31日至8月12日平均配置仓位35 6%[2][8] - 基于隆基绿能动态仓位的光伏ETF配置策略在2025年8月1日至8月12日实现1 68%期末收益，最大回撤0 28%，夏普比率优于买入持有策略[2][8] 目录对应内容 光伏ETF配置策略 - 中证光伏产业指数（931151）成分股50只，隆基绿能作为最佳趋同股与指数走势偏差最小[7] - 隆基绿能配置仓位测算基于其股价在2024-2027年基本面价值区间的相对位置，8月12日仓位36 4%[7][8] 隆基绿能估值与表现 - 2025年股价波动区间低于2027年预期价值，8月12日收盘价处于2026-2027年价值区间高位[2][7] - 2024年8月至2025年7月累计涨跌幅数据通过图1展示（原文未提供具体数值）[10] 策略业绩表现 - 配置策略期末收益1 68%，最大回撤0 28%，同期买入持有光伏ETF收益4 33%但回撤更大（0 82%）[8] - 图5和图6分别展示策略业绩表现与累计收益率（8 1-8 12）[15] 数据与图表支持 - 图2展示隆基绿能2025年底部PS估值（1 3倍）[9] - 图3展示基于1 3倍PS的2025年基本面价值区间[12] - 图4展示2025年配置仓位变化趋势[14]

核心观点 - 芯片ETF（159995 SZ）在2025年7月底的最佳趋同股为北方华创（002371），该股在2024年8月至2025年7月期间与ETF走势偏差最小且研究覆盖度高，同时是芯片ETF的权重股（7月31日权重23 7%）[2][7] - 北方华创2025年初底部估值为5倍PS，2025年股价波动始终低于2027年一致预期基本面价值（Wind一致预期每股营业收入乘以5倍PS）[2][7] - 基于北方华创动态仓位配置芯片ETF的策略在2025年8月1日至14日期间表现优于买入持有策略：夏普比率更高，期末收益3 16%，最大回撤0 97%（同期买入持有收益5 22%，最大回撤1 72%）[8][18] 估值与仓位分析 - 北方华创2025年盈利预测稳健，8月14日收盘价处于基本面价值区间中位（略高于2026年预期价值），7月31日至8月14日平均收盘仓位57 16%，8月14日仓位50 09%[8] - 配置策略采用个股股价在2024-2027年基本面价值区间的相对位置测算仓位，2027年预期价值基于5倍PS估值[2][7] 策略效果 - 北方华创与芯片ETF在2024年8月至2025年7月累计收益率趋同，验证其作为趋同股的有效性[6][10] - 图表显示：1）北方华创2025年底部PS估值水平 2）基于5倍PS的基本面价值区间 3）2025年配置仓位变化轨迹[6][11][13][15]