行业投资评级 - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α [4] - 红利策略或仍有持续性，推荐关注上海银行、招商银行、江苏银行等 [4] - 基本面发生积极变化的重庆银行值得关注 [4] 核心观点 - 多家银行下调存款挂牌利率，活期存款利率下调5bps，三个月/六个月/一年/二年存款利率下调15bps，三年/五年存款利率下调25bps [1] - 存款成本进入下降通道，招商银行一季度存款成本率大幅下降25bps至1.29% [1] - 存量存款成本改善空间仍较大，如重庆银行、民生银行、交通银行、中信银行等 [2] - 存款逐渐进入集中重定价阶段，2024年末剩余期限在1年以内的存款占比较上年末提升3pc至37.4% [2] 重点数据跟踪 - 本周股票日均成交额11734.77亿元，环比上周减少928.9亿元 [8] - 两融余额1.80万亿元，较上周增加0.02% [8] - 本周非货币基金发行份额164.23亿，环比上周减少75.81亿 [8] - 本周同业存单发行规模为7135.90亿元，环比上周增加2003.50亿元 [9] - 本周同业存单发行利率为1.67%，环比上周增加2bps [9] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08%，环比上周下降3bps [9] - 本周10年期国债收益率平均为1.71%，环比上周增加3bp [9] - 本周新发行专项债1075.64亿元，环比上周增加301.09亿元 [9] 银行板块表现 - 银行行业指数年初至今涨幅7.7%，PB为0.56，股息率4.29% [46] - 个股方面，青岛银行年初至今涨幅30.4%，渝农商行涨幅29.1%，重庆银行涨幅26.8% [46] - 南京银行、杭州银行已达成转债强制转股价 [46] - 银行票据转贴利率持续下行，6M国股转贴利率降至1.08%，6M城商转贴利率降至1.24% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

无锡银行吸收合并村镇银行 - 无锡银行拟吸收合并铜山村镇银行和姜堰村镇银行并分别设立分支机构 [1] - 上述议案已获公司2024年年度股东大会通过 [1]

会议信息 - 2025年5月16日召开2024年年度股东大会，地点为无锡市金融二街9号无锡农村商业银行三楼第一会议室[2] - 出席会议股东和代理人303人，持有表决权股份总数994,541,448股，占公司有表决权股份总数45.3159%[2] 议案表决 - 2024年度董事会工作报告同意票数989,137,929，比例99.4566%[5] - 2024年度监事会工作报告同意票数989,121,129，比例99.4549%[6] - 2024年度利润分配方案同意票数965,297,029，比例97.0595%[9] - 续聘会计师事务所议案同意票数989,118,429，比例99.4547%[9] - 部分关联方2025年度日常关联交易预计额度议案同意票数191,921,378，比例97.2816%[10] - 吸收合并铜山村镇银行并设立分支机构同意票数989,269,829，比例99.4699%[10] - 吸收合并姜堰村镇银行并设立分支机构同意票数989,315,829，比例99.4745%[11] - 修订《公司章程》议案同意票数972,923,708，比例97.8263%[11] - 《董事会议事规则》修订议案，A股同意票数972,913,808，占比97.8253%[12] - 2024年度利润分配方案议案，同意票数332,936,346，占比91.9254%[13] - 续聘会计师事务所议案，同意票数356,757,746，占比98.5026%[13] - 2025年度日常关联交易预计额度议案，同意票数189,580,458，占比97.2489%[13] - 2024年度关联交易管理情况报告议案，同意票数356,784,746，占比98.5101%[13] - 吸收合并铜山村镇银行并设立分支机构议案，同意票数356,909,146，占比98.5444%[13] - 吸收合并姜堰村镇银行并设立分支机构议案，同意票数356,955,146，占比98.5571%[13] - 发行二级资本债券议案，同意票数356,949,846，占比98.5557%[13] - 修订《公司章程》议案，同意票数340,563,025，占比94.0312%[13] 特殊情况 - 表决议案10时，关联方股东回避表决，所持表决权股份数共计797,257,151股[14]

股东大会信息 - 2025年3月29日刊登2024年年度股东大会通知[2] - 2025年5月16日13:30召开现场会议，同日9:15 - 15:00网络投票[3][4] - 303名股东及委托代理人出席，持有表决权股份994,541,448股，占比45.3159%[5] - 审议通过15项议案[7][8][9][10][11] 律师事务所信息 - 律师事务所设立资产为211万元[22] - 律师事务所批准日期为2000年09月15日[22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 无锡银行一季报营收、业绩表现均好于预期，资产质量延续行业第一梯队表现，高位拨备覆盖率保证下一阶段业绩预期更稳健 [6] - 基于审慎考虑下调2025年盈利预测、新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为3.5%、5.4%、6.8% [6] - 当前股价对应2025年PB为0.54倍，无锡银行不良率更低、拨备覆盖率高于可比同业平均约50pct，但估值存在明显折价，仍存估值修复空间，给予目标估值0.65倍25年PB，对应20%上涨空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月25日收盘价5.66元，一年内最高/最低6.66/4.82元，市净率0.6，股息率3.53%，流通A股市值113.16亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.87元，资产负债率91.09%，总股本/流通A股21.95亿/19.99亿股 [1] 业绩情况 - 2025年一季报显示，1Q25营收13.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.2亿元，同比增长3.1% [4] - 1Q25不良率季度环比持平于0.78%，拨备覆盖率季度环比下降27pct至431% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,537.52|4,725.78|4,874.56|5,121.35|5,433.15| |营业总收入同比增长率（%）|1.28|4.15|3.15|5.06|6.09| |归母净利润（百万元）|2,200.49|2,252.13|2,330.48|2,457.40|2,624.21| |归母净利润同比增长率（%）|9.96|2.35|3.48|5.45|6.79| |每股收益（元/股）|0.98|0.98|1.02|1.07|1.15| |ROE（%）|11.53|10.69|10.06|9.78|9.63| |不良贷款率（%）|0.79|0.78|0.77|0.76|0.76| |拨备覆盖率（%）|522.57|457.60|413.47|402.92|403.92| |市盈率|5.79|5.77|5.57|5.27|4.92| |市净率|0.64|0.58|0.54|0.49|0.45|[5] 业绩驱动因子分析 - 量增价稳叠加适时兑现浮盈平滑非息支撑营收、业绩表现好于预期，1Q25营收同比增长3.5%，归母净利润同比增长3.1% [6] - 利息净收入回至正增区间，1Q25利息净收入同比增长5.1%，规模扩张正贡献4.6pct，息差收窄负贡献1.3pct [6] - 适度兑现债市浮盈，非息收入保持平稳正增，1Q25非息收入同比增长0.7%，投资相关非息同比增长2.6%，中收同比下降11.1% [6] - 审慎考量下多提减值，拨备继续拖累利润增速1pct [6] 信贷与息差情况 - 1Q25贷款同比增长10.7%，单季新增贷款94亿，同比多增24亿，对公、票据贴现单季分别新增53、49亿，零售端单季回落7亿 [6] - 测算1Q25息差1.52%，同比下降约3bps，季度环比提升约2bps，生息资产收益率季度环比下降24bps，付息负债成本率季度环比下降14bps [6] 资产质量情况 - 测算1Q25加回核销后不良生成率1.08%，更大力度核销下1Q25不良率季度环比平稳约0.78%，关注率季度环比下降3bps至0.52% [6] - 1Q25拨备覆盖率季度环比下降27pct至430.6%，较2023年末累计下行约92pct [6] 上市银行对比 - 与常熟银行、瑞丰银行、张家港行、江阴银行相比，无锡银行不良率明显更低、拨备覆盖率高于可比同业平均约50pct，但估值存在明显折价 [6][9] |上市银行|代码|股价（2025/4/25）|归母净利润-YoY（2024）|ROE（2024）|不良率（2024）|拨备覆盖率（2024）|PB（2024A/E）|PB（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |常熟银行|601128.SH|7.26|16.2%|14.1%|0.77%|500.5%|0.76|0.75| |瑞丰银行|601528.SH|5.24|11.3%|10.8%|0.97%|320.9%|0.54|0.50| |张家港行|002839.SZ|4.23|5.1%|10.9%|0.94%|376.0%|0.58|0.54| |江阴银行|002807.SZ|4.43|7.9%|11.8%|0.86%|369.3%|0.59|0.54| |无锡银行|600908.SH|5.66|2.3%|10.7%|0.78%|457.6%|0.58|0.54|[9]

业绩数据 - 公司在《银行家》世界银行1000强中排名464位，在中国银行业协会2024年城区农商行“陀螺”评价中排第10[14] - 截至2024年末，资产余额2568.01亿元，增幅9.30%[16] - 截至2024年末，存款余额2124.80亿元，增幅9.45%[16] - 截至2024年末，贷款余额1566.19亿元，增幅9.50%[16] - 2024年营业收入47.26亿元，增幅4.15%[16] - 2024年归属于母公司净利润22.52亿元，增幅2.35%[16] - 2024年营业收入468,133万元，完成预算99.36%[127] - 2024年利息净收入339,728万元，完成预算92.20%[127] - 2024年手续费及佣金净收入13,701万元，达预算113.24%[129] - 2024年投资收益99,922万元，达预算130.79%[130] - 2024年营业支出218,774万元，达预算98.05%[130] - 2024年利润总额249,048万元，达预算100.49%[131] - 2024年净利润225,214万元，达预算97.75%[131] - 2025年资产总额预计达2756亿元，增幅7.82%[132] - 2025年预计利润总额251,548万元，增幅1.00%[134] 用户数据 - 年末全行信用卡有透支余额的客户数在全省排名第9[100] 未来展望 - 2025年是完成“十四五”规划和三年战略规划收官之年[25][58] - 董事会按月监测、按季通报、按年评价战略执行情况并纠偏[27] - 推进《章程》、三会一层议事规则全面修订[28] - 持续开展多层次活动提高董事履职能力[29] - 推进铜山、姜堰村镇银行改革工作[29] - 准备15亿元永续债到期赎回，推进二级资本债券发行[32] 新产品和新技术研发 - 推出“科易贷”等产品[81] 市场扩张和并购 - 2024年拓展8个园区，新增6家商会，开展11场银企活动，创新业务授信9户、金额1亿元[98] - 拟吸收合并铜山村镇银行及姜堰村镇银行并改建为分支机构[196] 其他新策略 - 推出12条信贷支持政策深耕普惠金融[24] - 加大对实体经济重点领域和薄弱环节信贷支持[81] - 持续扩大农村基础金融服务覆盖面，开展“送金融知识下乡”活动[81] - 修订金融消费者风险等级评估和客服人员管理办法，开展消保专项检查[81] - 推动绿色信贷工作，年末绿色信贷余额98.57亿元，增幅22.99%[81][82] - 新增制定《股东利益冲突管理办法》，修订《公司章程》等制度[77] - 聚力推进“12345”转型发展战略，牵头制定《无锡农村商业银行精品银行创建方案》[77] - 坚持审慎稳健风险管理理念，构建全面风险管理格局[78] - 推出12项鼓励贷款投放政策[98] - 在全行组建公私联动团队89个[100] - 全年开展7批次收单商户回检分析[100] - 对5家案防重点机构完成全面风险排查[102]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 亮点 - 贷款增速回升，存款增长边际修复。25Q1末公司总生息资产同比增长7.30%，贷款同比增长10.68%，增速环比提升1.19pct；新增信贷结构偏弱，个人贷款规模缩量，对公贷款稳健增长，票据贴现同比多增；25Q1投资类资产增长偏弱，AC规模缩表21亿元；负债端，25Q1存款单季度增长108亿元，环比同比均多增，主要是个人存款定期存款增长较好 [2] - 测算净息差稳定。25Q1净息差1.42%，环比24Q4持平，25Q1净利差环比24Q4走扩2bp，主要是测算计息负债成本率环比改善15bp，生息资产收益率保持下行趋势 [2] - 资产质量稳健。25Q1末，公司不良率0.78%，环比24Q4末持平；关注率0.52%，环比24Q4末改善3bp；测算公司25Q1不良贷款新生成率1.05%，较24A上升27bp；25Q1末公司拨备覆盖率430.60%，较24Q4末下降27.00pct，风险抵补能力依旧夯实 [2] 关注 - 手续费净收入负增。25Q1公司手续费及佣金净收入同比增长 -11.14%，增速回落较多，公司手续费收入以代理业务和支付结算业务相关为主，关注后续关税事件对中收的冲击 [3] - 交易户浮亏较多。25Q1公司其他非息收入同比增长2.6%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入保持正增长，预计主要是投资收益中债券处置收益增长带动投资净收益保持高增，公司25Q1公允价值变动损益同比负增189%，交易户浮亏较多 [3] 投资建议 - 无锡银行所处区域经济发达，资产质量优质，拨备覆盖率水平位于同业前列，息差平稳，总体经营稳健，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为3.53%、5.48%、3.13%，增速分别较24A变动 -0.62pct、 -0.89pct、 +0.78pct，营收增速下行，归母净利润增速回升 [1] - 累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄、中收负增长、其他非息、拨备计提和有效税率上升形成负贡献 [1] 非息收入 - 25Q1公司手续费及佣金净收入同比增长 -11.14%，增速回落较多，公司手续费收入以代理业务和支付结算业务相关为主 [3] - 25Q1公司其他非息收入同比增长2.6%，一季度长债利率调整，且去年同期高基数下，公司其他非息收入保持正增长，预计主要是投资收益中债券处置收益增长带动投资净收益保持高增，公司25Q1公允价值变动损益同比负增189%，交易户浮亏较多 [3] 息差及资负 - 25Q1净息差1.42%，环比24Q4持平，25Q1净利差环比24Q4走扩2bp，主要是测算计息负债成本率环比改善15bp，生息资产收益率保持下行趋势 [2] - 25Q1末公司总生息资产同比增长7.30%，增速较24年末有所回落，但贷款同比增长10.68%，增速环比提升1.19pct；新增信贷结构依旧偏弱，个人贷款规模缩量，对公贷款稳健增长，票据贴现同比多增 [2] - 25Q1投资类资产增长偏弱，尤其AC规模缩表21亿元，预计25Q1债市波动下，公司交易户浮亏压力较大，加大了AC类资产的浮盈兑现力度 [2] - 负债端，25Q1存款单季度增长108亿元，环比同比均多增，存款增长明显修复，主要是个人存款定期存款增长较好 [2] 资产质量 - 25Q1末，公司不良率0.78%，环比24Q4末持平；关注率0.52%，环比24Q4末改善3bp [2] - 测算公司25Q1不良贷款新生成率1.05%，较24A上升27bp，贷款风险暴露或有一定压力 [2] - 25Q1末公司拨备覆盖率430.60%，较24Q4末下降27.00pct，风险抵补能力依旧夯实 [2] 资本及股东 - 25Q1末核心一级资本充足率11.53%，一级资本充足率12.65%，资本充足率13.79% [43] - 前十大股东中，长城人寿保险股份有限公司 - 自有资金持股比例由6.97%提升至7.17%，宋卫林为新进前十大股东，持股比例1.31% [49]

银行股市场表现 - 4月以来9只银行股股价盘中创历史新高，包括中国银行、农业银行、工商银行等，其中中国银行收盘上涨2.1%，农业银行上涨2.01%，工商银行上涨1.83% [1][2] - 建设银行、交通银行、江苏银行等9只银行股本月盘中股价均创历史新高 [2] - 上海银行年内股价涨幅达15.52%，工、农、中、建四大行年内涨幅均超6% [2] - 银行指数4月24日收盘涨1.16%，行业热度持续攀升 [1][2] 资金流向与机构观点 - 农业银行、宁波银行、中信银行近5日获主力资金净流入均超1亿元，工商银行、无锡银行、邮储银行获净流入均超6000万元 [3] - 多家机构认为一季度银行财务指标和资产质量总体稳健，行业基本面具备相对稳健特征 [3] - 广发证券指出银行股作为指数重要组成部分对指数稳定起重要作用 [4] 业绩表现 - 截至4月24日，36只银行股发布2024年度报告或业绩快报，33只盈利同比增长，整体报喜比例超九成 [5] - 浦发银行2024年归母净利润同比增23.31%，信贷净增量创历史新高，存款付息率同比下降19bps [5] - 2024年第四季度36只银行股合计归母净利润超4800亿元，同比增长5.66%，青岛银行、渝农商行等9只银行股第四季度净利润同比增幅超10% [5] - 兴业银行、交通银行、招商银行等2024年度业绩向好 [5] - 5只银行股发布2025年一季报或快报，常熟银行、南京银行等4只净利润同比增长，平安银行小幅下降 [6] - 民生银行、交通银行等表示一季度资产负债结构优化，经营效益提升 [6] 分红情况 - 29只银行股发布2024年报分红计划，合计现金分红3578.44亿元，工商银行、建设银行、招商银行分红金额均超500亿元 [7] - 银行板块2024年现金分红总额达6161.26亿元，超过2023年的6133.5亿元，创历史新高 [8] - 工商银行全年现金分红1097.73亿元，连续9年增长，每10股派1.646元 [8] - 宁波银行2024年分红金额同比增50%至59.43亿元，杭州银行、浦发银行分红增幅均超25% [8] - 12只银行股2024年度分红金额超百亿元 [1][8]

业绩说明会信息 - 2025年5月12日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5][6] 提问预征集 - 2025年4月30日至5月9日16:00前可预征集提问[2][6] - 途径为上证路演中心网站或公司邮箱（contact@wrcb.com.cn）[2][6] 报告发布 - 2025年3月29日发布2024年年度报告[2] - 2025年4月25日发布2025年第一季度报告[2] 其他 - 联系人是董事会办公室，电话0510 - 82830815，邮箱contact@wrcb.com.cn[7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[8]