报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营端相对稳健，2025Q1业绩承压明显，考虑金价波动、消费环境低迷等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.00/10.34/11.88亿元，对应EPS为0.54/0.62/0.71元，当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍，公司作为业内央企，通过深化渠道布局和产品创新有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收604.64亿元（同比+7.3%）、归母净利润8.18亿元（-15.9%）；2025Q1实现营收110.03亿元（-39.7%）、归母净利润1.35亿元（-63.0%） [4] - 2024年黄金产品实现营收595.07亿元（+7.3%），分地区看，华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收106.11/353.66/52.57/27.26/29.17/15.08/18.10亿元，同比分别+4.9%/+31.8%/-19.3%/-37.5%/-20.1%/-24.0%/-29.9% [5] 公司盈利能力与费用情况 - 2025Q1综合毛利率为5.6%（+1.6pct），净利率为1.2%（-0.8pct）；销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比分别+0.2pct/+0.2pct/-0.1pct [5] 公司渠道、产品与回购业务布局 - 渠道方面，2024年公司净关闭门店21家（加盟净关14家，直营净关7家），期末门店总数达4236家，加盟体系持续优化升级，直营体系因地制宜精准施策 [6] - 产品方面，加强与“四大古都”等交流合作，嫁接博物馆资源，打造以“巡礼五千年”为主线的产品品牌体系，完成文化奠基 [6] - 回购业务方面，回购体系深化服务创新，以服务自有产品回购为主线，坚持“精炼 + 回购服务”两条腿走路，逐步降低低效无效收入，提高毛利率水平 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|56,364|60,464|63,601|68,384|73,555| |YOY(%)|19.6|7.3|5.2|7.5|7.6| |归母净利润(百万元)|973|818|900|1,034|1,188| |YOY(%)|27.2|-15.9|9.9|15.0|14.9| |毛利率(%)|4.1|4.3|4.3|4.0|4.0| |净利率(%)|1.7|1.4|1.4|1.5|1.6| |ROE(%)|13.1|11.0|10.7|11.5|12.1| |EPS(摊薄/元)|0.58|0.49|0.54|0.62|0.71| |P/E(倍)|14.2|16.9|15.4|13.4|11.7| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为63,601/68,384/73,555百万元，归母净利润分别为900/1,034/1,188百万元等 [10]

中国央行黄金储备动态 - 中国央行连续六个月增持黄金 4月末黄金储备达7377万盎司 环比增加7万盎司 [3] - 过去六个月中国央行黄金储备累计增长近100万盎司（约28吨） [3] - 全球央行一季度购金244吨 近三年年均购金量达1000吨 [3][4] 全球央行购金趋势与机构预测 - 瑞银预测2025年各国央行将买入约1000吨黄金 结构性需求上升 [4] - 29%受访央行计划未来12个月增持黄金 创2018年以来最高比例 [4] - 一季度增持主力为新兴市场国家：波兰 阿塞拜疆 哈萨克斯坦 捷克 土耳其 印度 卡塔尔 埃及 [4] 黄金价格市场预期 - 瑞银基准预测2025年国际金价或达3500美元/盎司 [4] - Jeffrey Gundlach看涨黄金至4000美元/盎司 [4] 央行购金深层逻辑分析 - 黄金历史地位：金本位制时期作为全球公认一般等价物 布雷顿森林体系解体后仍保留储备资产属性 [5] - 美元体系风险：黄金成为对冲美元波动及贸易保护主义的超主权资产 [8][11] - 稀缺性与稳定性：有限储量与物理性质不变性支撑长期价值 优于纸币贬值风险 [8] - 避险需求：地缘政治冲突 经济不确定性加剧背景下 黄金流动性及安全属性凸显 [9] - 货币体系多元化：新兴市场国家通过增持黄金降低对单一货币依赖 增强抗风险能力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1Q2025业绩承压，因金价高涨抑制部分黄金产品消费，下调2025/2026年归母净利润预测24%/25%，新增2027年预测，因特色回购业务和渠道质量优化维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 1Q2025营收110.03亿元，同比降39.71%，归母净利润1.35亿元，同比降62.96%，扣非归母净利润1.33亿元，同比降63.91% [1] - 2024年营收604.64亿元，同比增7.27%，归母净利润8.18亿元，同比降15.93%，扣非归母净利润7.90亿元，同比降10.33% [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025综合毛利率5.65%，同比增1.55个百分点，2024年为4.32%，同比增0.20个百分点 [2] - 1Q2025期间费用率1.28%，同比增0.29个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.38%/0.03%/-0.01%，同比分别变化+0.17/+0.18/+0.02/-0.08个百分点 [2] - 2024年期间费用率1.17%，同比降0.14个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/0.30%/0.02%/0.00%，同比分别变化-0.04/-0.03/-0.03/-0.03个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道上持续优化门店结构，1Q2025关闭2家直营店、86家加盟店，新增1家加盟店，计划后续新增4家直营店与25家加盟店，新开店注重质量 [3] - 产品上强化文化创意珠宝研发，推出“满庭芳华”“三星高照”等高端产品，建立规范化黄金回收流程体系，优化回购业务平台 [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|56,364|60,464|62,898|67,357|72,086| |营业收入增长率|19.61%|7.27%|4.03%|7.09%|7.02%| |归母净利润（百万元）|973|818|982|1,087|1,178| |归母净利润增长率|27.20%|-15.93%|19.95%|10.71%|8.41%| |EPS（元）|0.58|0.49|0.58|0.65|0.70| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.18%|10.99%|12.52%|13.22%|13.64%| |P/E|14|17|14|13|12| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|56,364|60,464|62,898|67,357|72,086| |营业成本|54,038|57,850|60,320|64,600|69,138| |折旧和摊销|15|14|22|26|29| |税金及附加|79|70|73|78|83| |销售费用|499|510|566|606|649| |管理费用|189|181|220|236|252| |研发费用|27|13|31|34|36| |财务费用|20|2| -32| -35| -35| |投资收益|-333|-97|-150|-150|-150| |营业利润|1,189|1,038|1,218|1,388|1,462| |利润总额|1,203|1,021|1,232|1,363|1,477| |所得税|225|194|246|273|295| |净利润|977|827|985|1,091|1,182| |少数股东损益|4|8|4|4|4| |归属母公司净利润|973|818|982|1,087|1,178| |EPS(元)|0.58|0.49|0.58|0.65|0.70|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,577|1,656|1,668|1,585|1,761| |净利润|973|818|982|1,087|1,178| |折旧摊销|15|14|22|26|29| |净营运资金增加|1,018|-402|-17|303|293| |其他|-430|1,226|680|169|260| |投资活动产生现金流|-190|-77|-570|-540|-590| |净资本支出|-60|-77|-40|-40|-40| |长期投资变化|130|79|0|0|0| |其他资产变化|-260|-79|-530|-500|-550| |融资活动现金流|-628|-932|-556|-675|-728| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-10|21|0|0|0| |无息负债变化|1,020|-305|8|15|16| |净现金流|759|648|542|370|443|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|13,110|12,901|13,307|13,703|14,137| |货币资金|6,033|6,804|7,346|7,716|8,159| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收帐款|1,237|342|314|303|288| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|27|508|528|566|606| |存货|4,484|3,794|3,597|3,531|3,435| |其他流动资产|575|521|521|521|521| |流动资产合计|12,408|11,994|12,332|12,664|13,038| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|130|79|79|79|79| |固定资产|95|92|128|161|193| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产|13|15|15|15|14| |商誉|5|5|5|5|5| |非流动资产合计|703|907|975|1,039|1,099| |总负债|5,639|5,356|5,364|5,379|5,395| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|95|102|106|113|121| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|83|7|7|7|7| |流动负债合计|5,413|4,935|4,944|4,959|4,975| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|24|24|24|24| |非流动负债合计|226|421|421|421|421| |股东权益|7,471|7,545|7,943|8,324|8,742| |股本|1,680|1,680|1,680|1,680|1,680| |公积金|2,659|2,719|2,817|2,926|3,044| |未分配利润|3,050|3,055|3,351|3,619|3,916| |归属母公司权益|7,384|7,449|7,843|8,220|8,635| |少数股东权益|88|96|100|104|107|[10] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|4.1%|4.3%|4.1%|4.1%|4.1%| |EBITDA率|3.1%|3.3%|2.8%|2.7%|2.7%| |EBIT率|3.1%|3.2%|2.7%|2.7%|2.7%| |税前净利润率|2.1%|1.7%|2.0%|2.0%|2.0%| |归母净利润率|1.7%|1.4%|1.6%|1.6%|1.6%| |ROA|7.5%|6.4%|7.4%|8.0%|8.4%| |ROE（摊薄）|13.2%|11.0%|12.5%|13.2%|13.6%| |经营性ROIC|14.1%|16.3%|14.2%|14.4%|14.9%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|43%|42%|40%|39%|38%| |流动比率|2.29|2.43|2.49|2.55|2.62| |速动比率|1.46|1.66|1.77|1.84|1.93| |归母权益/有息债务|180.49|120.00|126.34|132.42|139.10| |有形资产/有息债务|313.75|201.41|207.95|214.33|221.34|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.88%|0.84%|0.90%|0.90%|0.90%| |管理费用率|0.33%|0.30%|0.35%|0.35%|0.35%| |财务费用率|0.04%|0.00%|-0.05%|-0.05%|-0.05%| |研发费用率|0.05%|0.02%|0.05%|0.05%|0.05%| |所得税率|19%|19%|20%|20%|20%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.35|0.42|0.45|0.49| |每股经营现金流|0.94|0.99|0.99|0.94|1.05| |每股净资产|4.39|4.43|4.67|4.89|5.14| |每股销售收入|33.55|35.99|37.44|40.09|42.91|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|17|14|13|12| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|7.1|6.2|6.7|6.4|5.9| |股息率|5.5%|4.3%|5.1%|5.5%|6.0%|[12]

关联交易与金融服务协议 - 金融服务协议规定财务公司向公司及子公司提供存款、贷款、结算等服务，存款每日最高余额不高于130亿元，贷款额度不高于最高授信额度 [91][94][98] - 定价原则遵循市场化标准，存款利率不低于国有大行同期水平，贷款利率参照LPR且不高于国有大行同类服务利率 [104][105] - 协议有效期三年，需经股东大会审议通过后生效，关联股东需回避表决 [106][110] 会计政策变更 - 公司根据财政部《企业会计准则解释第17号》《第18号》变更会计政策，涉及流动负债划分及质量保证会计处理调整 [3][6][8] - 变更自2024年起执行，需追溯调整可比期间信息，但对财务报表无重大影响 [6][9] - 董事会、监事会及审计委员会均认为变更符合法规要求，能更准确反映财务状况 [10][11][12] 利润分配与财务数据 - 2024年度拟每10股派发现金股利3.5元（含税），合计支付5.88亿元，占归母净利润71.85% [30] - 截至2024年末，募集资金累计使用68.82亿元，未使用余额14.27亿元，账户含利息合计16.24亿元 [56] - 财务公司2024年末总资产264.04亿元，净利润1.15亿元，为公司关联方但经营状况良好 [95] 公司治理与会议决议 - 第二届监事会第五次会议审议通过14项议案，包括年度报告、利润分配、内控评价报告等 [15][17][25][30] - 2024年年度股东大会定于2025年5月21日召开，采用现场与网络投票结合方式 [75][77] - 关联交易议案需提交股东大会审议，关联监事卢月荷等在表决时回避 [42][43][110] 募投项目进展 - 区域旗舰店、信息化平台及研发设计中心项目因市场环境等因素进度延后，部分项目调整内部投资结构 [67][68][69] - 公司使用募集资金置换前期自筹资金2.47亿元，涉及旗舰店建设等项目 [60] - 会计师事务所认为募集资金存放与使用符合监管要求，保荐机构核查无违规情形 [71][72]

证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-018 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司关于股东 中信证券投资有限公司减持股份结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 股东名称 | 中信证券投资 | | | | --- | --- | --- | --- | | 股东身份 | 控股股东、实控人及一致行动人 | □是 | √否 | | | 直接持股 5%以上股东 | □是 | √否 | | | 董事、监事和高级管理人员 | □是 | √否 | | | 其他：5%以下股东 | | | | 持股数量 | 16,781,081股 | | | | 持股比例 | 1.00% | | | | 当前持股股份来源 | IPO 前取得：16,781,081股 | | | 一、 减持主体减持前基本情况 股东持股的基本情况：减持前，中信证券投资有限公司（以下简称"中 信证券投资"）持有中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称 "公司"）16,781,081 股股份，占公司目前总股本的 1.00%。 ...

证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-014 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 关于召开2024年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东大会类型和届次 2024年年度股东大会 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 21 日 14 点 30 分 召开地点：北京市东城区安外大街柳荫公园南街 1 号 股东大会召开日期：2025年5月21日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二)股东大会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的 方式 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 21 日 至2025 年 5 月 21 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 ...

证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-008 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 第二届监事会第五次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第 五次会议于 2025 年 4 月 28 日（星期一）以现场结合通讯形式在北京市东城区安 外大街柳荫公园南街 1 号召开，会议通知于 2025 年 4 月 18 日以邮件方式向全体 董事发出。会议应参会监事 5 人，实际参会 5 人。会议由监事会主席卢月荷女士 主持。会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《中国黄 金集团黄金珠宝股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定。 二、监事会会议审议情况 经会议有效审议表决形成决议如下： （一）审议通过《关于公司<2024 年度监事会工作报告>的议案》。 2024 年度，公司监事会按照《中华人民共和国公司法》《公司章程》等相 关法律、规定要求，本着恪尽职守、勤勉尽责的工作态度，依法独立行 ...

证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-007 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 第二届董事会第八次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会第 七次会议于 2025 年 4 月 28 日（星期一）以现场结合通讯形式在北京市东城区安 外大街柳荫公园南街 1 号召开，会议通知于 2025 年 4 月 18 日以邮件方式向全体 董事发出。会议应参会董事 9 人，实际参会 9 人。会议由董事长刘科军先生主持。 会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《中国黄金集团 黄金珠宝股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定。 二、董事会会议审议情况 经会议有效审议表决形成决议如下： （一）审议通过《关于公司<2024 年度董事会工作报告>的议案》。 表决结果：赞成 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 本议案尚需提交公司股东大会审议。 （二）审议通过《关于公司<2024 年度总经理工作 ...

中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 涉 及 财 务 公 司 关 联 交 易 的 存 款 、 贷 款 等 金 融 业 务 的 专 项 说 明 天 职 业 字 [2025]22066-3 号 录 涉及财务公司关联交易的存款、贷款等金融业务的专项说明 --- 1 我们接受委托,审计了中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司(以下简称"贵公司")及其子 公司(以下简称"贵集团")2024年12月31日的合并及母公司资产负债表、2024年度的合 并及母公司利润表、合并及母公司股东权益变动表、合并及母公司现金流量表和财务报表附注 (以下简称"财务报表"),并于 2025年 4 月 28 日出具了"天职业字[2025]22066 号"的标准 无保留意见的审计报告。 按照中国证监会、中国银保监会《关于规范上市公司与企业集团财务公司业务往来的通知》 以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号 -- 交易与关联交易》的要求,贵公司管 理层编制了本专项说明所附的《中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2024 年度涉及中国黄金 集团财务有限公司关联交易的存款、贷款等金融业务情况汇总表》(以下简称"汇总表")。 如实编制和对外披露汇总表, ...

证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-009 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 关于 2024 年度利润分配预案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●分配比例：每 10 股派发现金股利 3.50 元（含税）。不实施送股和资 本公积转增股本。 ●本次利润分配以分红派息股权登记日登记的总股本为基数，具体日期 将在权益分派实施公告中明确。 ●在实施权益分派的股权登记日前中国黄金集团黄金珠宝股份有限公 司（以下简称"公司"）总股本发生变动的，利润分配时，公司拟维持分配 总额不变，相应调整每股分配金额，具体调整情况公司将另行公告。 （二）是否可能触及其他风险警示情形 公司本次利润分配方案不存在触及《上海证券交易所股票上市规则》第 9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 ●本次利润分配方案不触及《上海证券交易所股票上市规则》第 9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 公司于 2025 年 4 月 28 日召开第二届董事会第 ...