公司项目进展 - 根据公司2025年半年度报告，唐山LNG项目二阶段9、10、15、16储罐工程已完成机械完工验收 [2] - 唐山LNG项目温海水利用工程已完成竣工验收 [2] - 唐山LNG项目接收站二阶段（工艺区第一标段）累计完成46.7% [2] - 结合项目整体建设规划，唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [2]

公司运营表现 - 2025年11月单月发电量达16.62亿千瓦时，同比大幅增长24.45% [2] - 截至2025年11月30日，累计发电量达133.69亿千瓦时，同比增长8.04% [2] 业绩增长驱动因素 - 发电量增长主要得益于本年平均风速提高 [2] - 发电量增长另一主要原因为公司装机总量增长 [2]

公司财务表现 - 2025年1月至6月 公司加权平均净资产收益率为6.98% 较去年同期增加0.02个百分点 [2] - 2025年1月至6月 公司基本每股收益为0.37元/股 较去年同期增加5.71个百分点 [2]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为55.52亿元，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金减少，以及销售商品、提供劳务收到的现金增加 [2] - 同期，公司投资活动产生的现金流量净额为-56.86亿元 [2] - 同期，公司筹资活动产生的现金流量净额为9.88亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额为3.80亿元 [2]

公司2025年11月单月运营数据 - 2025年11月单月，公司完成输/售气总量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [2] - 其中，单月售气量达36,709.62万立方米，同比大幅增长34.13% [2] - 单月代输气量为3,678.60万立方米，同比减少24.13% [2] 公司2025年1-11月累计运营数据 - 截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气总量468,192.27万立方米，同比减少10.57% [2] - 累计售气量为424,227.99万立方米，同比减少7.07% [2] - 累计代输气量为43,964.28万立方米，同比显著减少34.42% [2]

公司近期运营与财务表现 - 公司于2025年12月03日至12月24日期间接待了睿远基金、太保资产等21家机构调研 [1] - 2025年11月公司发电量达16.62亿千瓦时，同比增长24.45% [1] - 截至2025年11月30日，公司累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增长8.04% [1] - 发电量增长主要原因为本年平均风速提高及装机总量增长 [1] - 2025年11月公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [1] - 其中售气量36,709.62万立方米，同比增长34.13% [1] - 代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13% [1] - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为55.52亿元 [2] - 同期投资活动产生的现金流量净额为-56.86亿元 [2] - 同期筹资活动产生的现金流量净额为9.88亿元 [2] - 期末现金及现金等价物余额为3.80亿元 [2] - 2025年1-6月公司加权平均净资产收益率为6.98%，较去年同期增加0.02个百分点 [2] - 2025年1-6月公司基本每股收益为0.37元/股，较去年同期增加5.71个百分点 [2] - 唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [2] 公司市场与股东情况 - 公司股价报7.44元，较前一交易日上涨0.10元，涨幅1.36% [1] - 公司总市值为335.74亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为39209户，较上次增加637户 [2] - 户均持股市值为85.63万元，户均持股数量为11.51万股 [2] 行业比较与调研机构 - 公司所处的燃气行业滚动市盈率平均为26.04倍，行业中值为19.35倍 [1] - 公司滚动市盈率为19.34倍，在行业中排名第12位 [1] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构 [2] - 睿远基金聚焦于权益投资和固定收益投资领域 [2] - 截至目前，睿远基金管理基金数量为5只 [2] - 其睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9941，近一年增长74.69% [2]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为人民币4,512,693,073元[1] - A股上月底及本月底法定/注册股份数目均为2,366,688,677股，法定/注册股本均为2,366,688,677元[2] - H股上月底及本月底法定/注册股份数目均为2,146,004,396股，法定/注册股本均为2,146,004,396元[3] 股份发行情况 - A股上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,366,688,677股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为2,366,688,677股[5] - H股上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,146,004,396股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为2,146,004,396股[5] 呈交信息 - 呈交日期为2026年1月6日，截至月份为2025年12月31日，状态为新提交[4]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为人民币4,512,693,073元[1] - A股法定/注册股本为人民币2,366,688,677元[2] - H股法定/注册股本为人民币2,146,004,396元[3] 股份数据 - A股已发行股份总数为2,366,688,677股[5] - H股已发行股份总数为2,146,004,396股[5] - 本月法定/注册及已发行股份数目均无增减[2][3][5] 其他 - 呈交日期为2026年1月6日，截至2025年12月31日[4] - A股代号600956，在上海证券交易所主板上市[2][5] - H股代号00956，在港交所上市[3][5] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 绿证市场呈现“量增价稳”态势，单月交易规模创历史新高，供需矛盾持续缓解，为绿证价格提供长期支撑，并催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复 [2][12] - 火电大规模新增装机落地将显著增强电力系统调节能力，有助于缓解新能源消纳压力及平滑电价波动 [2][12] 绿证市场分析 - **交易规模**：2025年11月全国交易绿证13212万个，同比增长143%，创单月历史新高 [2][12] - **累计交易**：2025年1-11月全国共计交易绿证7.28亿个，同比增长119% [12] - **交易占比**：1-11月交易绿证占核发可交易规模的比重达到41.81%，较2024年全年提升27.65个百分点，显示供过于求矛盾持续缓解 [2][12] - **交易价格**：11月份，根据2024-2025年电量对应交易情况计算的绿证平均价格为4.96元/个，环比上涨10.80% [2][12] - **分年份价格**：11月份，2024年、2025年电量对应绿证交易平均价格分别为4.28元/个、5.16元/个 [12] - **绿电补偿**：按单张绿证对应1000千瓦时计算，最新绿证价格对绿电电价的补偿约为0.005元/千瓦时 [12] - **供需改善**：供给侧，因政策调整（如136号文），机制电量对应的风电及光伏电量将不再核发可交易绿证，供给或迎来理性扩张；需求侧，2025年电解铝行业已纳入绿电消费考核，2026年起考核范围有望扩大至钢铁、水泥、多晶硅和新建数据中心，刚性需求持续扩容 [12] 电力装机情况 - **总体装机**：1-11月份全国新增发电装机容量44557万千瓦；11月单月新增4773万千瓦，同比增长27.86% [12] - **风电装机**：1-11月新增风电装机8250万千瓦，同比增长59.42%；11月单月新增1249万千瓦，同比增长109.92% [12] - **光伏装机**：1-11月新增光伏装机27489万千瓦，同比增长33.25%；11月单月新增2202万千瓦，同比减少11.92%，降幅较前期收窄 [12] - **火电装机**：1-11月火电新增装机容量7752万千瓦，创同期历史新高，同比增长63.41%；11月单月新增1244万千瓦，同比增长136.50% [12] - **火电作用**：火电装机大规模扩张有助于增强电力系统调节能力，提升新能源消纳水平，平滑因新能源出力波动导致的电价剧烈波动 [12] 投资建议与关注公司 - **优质转型火电运营商**：推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份 [12] - **“煤电一体化”火电**：推荐关注内蒙华电 [12] - **水电板块**：推荐关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [12] - **新能源板块**：推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电、中闽能源 [12] 行业市场表现与估值 - **子板块市盈率**：截至2025年12月31日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为21倍、12.36倍、19.58倍、23.71倍、34.36倍 [31] - **相对溢价**：同期沪深300指数市盈率为13.48倍，各子行业对沪深300的溢价分别为55.75%、-8.35%、45.23%、75.85%、154.83% [31] - **近期表现**：本周（2025-12-29至2026-01-02）公用事业板块下跌2.77%，近一月下跌3.07%，但自年初（2025-01-01至2025-12-31）上涨2.62% [37][38] - **个股涨跌**：本周电力板块涨幅前五为桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、吉电股份（0.00%）、西昌电力（-0.23%）；跌幅前五为国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、上海电力（-8.42%）、中闽能源（-7.82%）、华能国际（-7.79%） [31][44] 近期运营数据 - **火电发电量**：12月19日至25日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.4%，同比减少12.2% [47] - **累计发电量**：截至12月25日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降8.5%，本年累计同比下降4.1% [53] - **现货电价**： - 广东：2025年12月27日至2026年1月2日，发电侧日前成交周均价0.31423元/千瓦时，周环比提升4.53%，同比提升3.66% [54] - 山东：2025年12月25日至31日，发电侧日前成交周均价0.24464元/千瓦时，周环比提升0.63%，同比提升6.60% [54] - **煤炭价格**：截至12月29日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为682.20元/吨，较上周下降37.00元/吨 [55] - **三峡水文**： - 截至1月2日，三峡水库水位（14点）为170.54米，周环比降低0.24%，同比提升1.40% [67] - 2025年12月27日至2026年1月2日，三峡平均出库流量6637立方米/秒，周环比提升5.64%，同比提升5.40% [67] 公司动态与事件 - **国电电力**：公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [68] - **粤电力A**：公告广东粤电大埔电厂二期工程项目4号机组投产，两台1000MW超超临界燃煤发电机组全面建成 [69] - **中国电力**：2025年11月合并总售电量101亿千瓦时，同比增加15.38% [70] - **大唐发电**：公告向参股企业大唐核电公司增资，公司出资6.17亿元 [71] - **定增与增持**：报告列出了部分电力、燃气公司定增预案的价差情况，以及电力公司重要股东的二级市场增持数据 [76][77]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 江浙2026年度交易均价显著下滑，全国28个地区1月代理购电电价下调，新能源全面入市重塑电力供给结构，电价新平衡拐点有望提前出现 [3] - 建议关注有红利化高股息火电龙头、电价相对稳健及煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水核防御板块以及燃气板块的优质龙头城燃 [3] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 年协电价落地释压，1月新能源差价补贴最高6.17分/度 - 江苏2026年度电力市场年度交易总成交电量2724.81亿千瓦时，加权均价344.19元/兆瓦时，较去年降低16.5% [6][13] - 浙江2026年全省电力市场化交易成交量3042亿千瓦时，年度交易均价344.85元/兆瓦时，较2025年下降67.54元/兆瓦时，同比下降16.4% [6][13] - 分电源看，江苏火电均价同比下降16.5%，核电下降18.1%，风电下降17.2%，光伏下降21.4% [6][13] - 全国超90%省市在1月代理购电价格中增加“新能源机制电量差价电费折合度电水平”细项，河南补贴最高为6.17分/度，山东为5.76分/度 [6][13] - 2026年1月，28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区价格降幅超50元/兆瓦时 [6][13] - 蒙西、海南、重庆、湖南4个地区代理购电电价上涨，海南电价超过623元/兆瓦时 [6][13] 1.2 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价维持在687元/吨 [8][15] 1.3 水电 - 12月31日，三峡入库流量同比下降26.83%，出库流量同比下降5.32% [8][37] 1.4 绿电 - 截至12月31日，硅料价格为52元/KG，与前值持平；主流品种硅片价格为1.53元/PC，较前值上升 [45] 1.5 碳市场 - 本周（12.29-12.31）全国碳市场交易价格较上周上升3.15%，周成交量692.76万吨，周成交额5.08亿元，最后一个交易日收盘价为74.63元/吨 [58] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [58] 2. 本周行情回顾 - 本周（12.29-12.31），中信电力及公用事业指数报收3042.43点，下降2.35%，跑输沪深300指数1.76个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位 [1][63] - 个股涨幅前五：桂冠电力（7.26%）、郴电国际（5.25%）、大连热电（4.82%）、粤电力B（1.07%）、吉电股份（0%） [67] - 个股跌幅前五：国电电力（-12.80%）、皖能电力（-9.86%）、能辉科技（-8.71%）、上海电力（-8.42%）、华能国际（-7.79%） [67] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - 六部门发布《2025年度国家绿色算力设施名单》，能源领域有两家入选 [70] - 11月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5041个，其中光伏发电项目5011个 [70] - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，提出到2027年，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别提高7.3和7个百分点左右 [70] - 雅砻江索绒、茶布朗两座百万千瓦光伏电站同步投产，每年可贡献清洁电能约39亿千瓦时 [71] - 两部门发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，提出到2027年取得明显成效 [71] 3.2 重点公司公告 - 天富能源公开挂牌转让全资子公司石河子泽众水务有限公司51%股权 [74] - 国电电力公告投资建设大渡河丹巴水电站项目，装机容量115万千瓦，动态总投资152.73亿元 [74] - 金开新能公告子公司乌鲁木齐瑞和光晟电力科技有限公司引入战略投资者，转让51%股权 [74] 4. 重点标的 - 报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能在内的多只股票的投资评级及盈利预测 [7]