证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 04 30 年 月 日 新天绿能（600956.SH） 风电量增价稳，业绩具备增长弹性 公司发布 2025 年一季度报告。公司 2025 年一季度实现营业收入 69.11 亿元，同比减少 12.6%；实现归属于母公司所有者的净利润 9.54 亿元，同比增长 14.71%；扣非归母净利润 9.52 亿元，同比+15.38%； 经营活动产生的现金流量净额同比+131.45%，基本每股收益 0.23 元， 同比增长 15.0%。其中，天然气售气量同比下滑影响营业收入，风电 电量修复增长带动利润提升。 风电量增价稳，装机增量有望带动增长。电量方面，2025 年一季度公 司风电实现发电量 44.63 亿度，同比+9.44%；风电上网电量 43.65 亿 度，同比+9.55%。实现光伏发电量 0.81 亿度，同比+107.27%；上网 电量 0.78 亿度，同比+105.58%。公司市场化交易电量 19.86 亿千瓦 时，交易电量占比 44.71%，同比增加 9.04pct。电价方面，公司平均 上网电价（不含税）为 0.43 元/千瓦时，较去年同期持平。一季 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 新天绿能2025年一季度营收69.11亿元同比降12.6%，净利润9.54亿元同比增14.71%，扣非归母净利润9.52亿元同比增15.38%，经营现金流净额同比增131.45%，基本每股收益0.23元同比增15.0%，天然气售气量下滑影响营收，风电电量修复增长带动利润提升 [1] - 风电方面，2025年一季度发电量44.63亿度同比增9.44%，上网电量43.65亿度同比增9.55%，光伏发电量0.81亿度同比增107.27%，上网电量0.78亿度同比增105.58%，市场化交易电量19.86亿千瓦时，交易电量占比44.71%同比增9.04pct，平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时与去年同期持平，且储备项目丰富，截至2024年底风电控股在建96.44万千瓦，2024年新增风电核准容量378万千瓦 [2] - 天然气方面，2025年Q1整体售气量16.84亿方米同比降15.23%，未来随着唐山LNG二阶段投产及利用率增加有望稳健增长，2024年新增核准192万千瓦燃机累计核准288万千瓦燃机，有望发挥燃机与天然气协同优势贡献增量 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入239.77/272.68/300.24亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长，归母净利润23.30/27.03/30.88亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.73，对应PE分别为13.3/11.4/10.0倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,282|21,372|23,977|27,268|30,024| |增长率yoy（%）|9.3|5.4|12.2|13.7|10.1| |归母净利润（百万元）|2,207|1,672|2,330|2,703|3,088| |增长率yoy（%）|-3.7|-24.2|39.3|16.0|14.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.52|0.40|0.55|0.64|0.73| |净资产收益率（%）|10.1|7.7|10.2|11.2|12.1| |P/E（倍）|14.0|18.5|13.3|11.4|10.0| |P/B（倍）|1.4|1.4|1.4|1.3|1.2| [5] 股票信息 - 行业为电力，前次评级买入，2025年04月29日收盘价7.34元，总市值30,869.79百万元，总股本4,205.69百万股，自由流通股占比99.56%，30日日均成交量6.22百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的情况 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [10]

证券代码：600956 证券简称：新天绿能 公告编号：2025-023 新天绿色能源股份有限公司 第五届监事会第十四次临时会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 新天绿色能源股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第十四次临时 会议于 2025 年 4 月 29 日通过通讯方式召开。会议通知于 2025 年 4 月 27 日以电 子邮件方式送达全体监事。本次会议应到监事 3 名，实到监事 3 名。会议由监事 会主席高军女士召集并主持。本次会议的召开符合《公司法》和《公司章程》的 有关规定，会议决议合法有效。 经过有效表决，本次会议审议通过了以下议案： 一、审议通过了《关于本公司 2025 年第一季度报告的议案》 表决结果：3 票同意、0 票反对、0 票弃权。 监事会认为：董事会编制和审议公司 2025 年第一季度报告的程序符合法律、 行政法规及中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了上市公司的 实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 特此公告。 新天绿色能源股份有限公司监事会 ...

一、审议通过了《关于本公司 2025 年第一季度报告的议案》 表决结果：9 票同意、0 票反对、0 票弃权。 本议案已经公司董事会审计委员会审议通过，审计委员会认为：公司 2025 年第一季度报告真实反映了公司 2025 年第一季度的财务状况和经营成果，编制 程序符合相关法律法规、中国证券监督管理委员会和上海证券交易所的相关规定， 报告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，一致同 意本议案内容并同意将该议案提交董事会审议。 证券代码：600956 证券简称：新天绿能 公告编号：2025-022 新天绿色能源股份有限公司 第五届董事会第三十二次临时会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 新天绿色能源股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第三十二次临 时会议于 2025 年 4 月 29 日通过通讯方式召开。会议通知于 2025 年 4 月 27 日以 电子邮件方式送达全体董事。本次会议应到董事 9 名，实到董事 9 名。会议由董 事长曹欣先生召集并主持。本次会议的召开符合《公司法 ...

一、主要财务数据 新天绿色能源股份有限公司2025 年第一季度报告 证券代码：600956 证券简称：新天绿能 新天绿色能源股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 (一) 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | | | | 本报告期比上年同 | | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 期增减变动幅度 | | | | | (%) | | 营业收入 | 6,910,854,202.78 | 7,906,827,273.59 | -12.60 | | 归属于上市公司股东的净利 润 | 954,491,421.38 ...

证券代码：600956 证券简称：新天绿能 公告编号：2025-024 新天绿色能源股份有限公司 2025 年第一季度主要经营数据公告 | 地区 | | 上网电量 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025 年一季度 | 同比变动 | 2025 年累计 | 同比变动 | | | （兆瓦时） | （%） | （兆瓦时） | （%） | | 风电业务 | 4,364,568.40 | 9.55% | 4,364,568.40 | 9.55% | | 河北 | 3,233,205.42 | 12.17% | 3,233,205.42 | 12.17% | | 山西 | 157,873.30 | 20.25% | 157,873.30 | 20.25% | | 新疆 | 64,530.62 | -16.63% | 64,530.62 | -16.63% | | 云南 | 174,437.56 | -17.16% | 174,437.56 | -17.16% | | 山东 | 21,691.63 | -16.27% | 21,691.63 | -16.27% | | 内 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源、天然气 公司：未提及公司具体名称，但从会议内容可知是一家涉足新能源（风电、储能、氢能等）和天然气业务的上市公司 [3] 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩亮点 - 2024年是公司有史以来单一年度核准备案容量最高、增长幅度最大、领域分布最广的一年，构建起覆盖风光气储氢等的多能能源矩阵 [3] - 年内新增各类项目核准容量610万千瓦，其中风电核准容量378万千瓦，同比增长62.19%；新增燃气电厂项目核准容量192万千瓦；新增独立储能项目核准容量40万千瓦 [3] - 积极推进储能产业布局，推动多个储能项目进度，发挥独立储能作用保障收益 [4] - 河北省完善天然气发电上网电价政策，燃气电厂经济性和抗风险能力增强，公司在此领域布局多年 [4] - 2024年在河北省内天然气市场消费量下行形势下，公司初期规模维持稳定，省内市场占有率进一步提升，省外业务迈出关键一步，实现区域资源与全网资源灵活调配，近五年输售气量总量负荷增长率达14% [5] 经营指标分析 - **新能源板块**：2024年新增风电装机容量较去年同期增长0.45个百分点；受全年平均风速降低影响，控股风电厂发电量139.08亿千瓦时，同比减少1.3%；平均利用小时数2226小时，同比下降193小时，但仍高于全国平均99小时；积极开展绿电绿证交易等，电价水平基本保持稳定，平均上网电价0.43元/千瓦时，较去年同期下降1分钱 [6] - **天然气板块**：得益于曹妃甸LNG码头项目投产气量贡献，但受采暖期气温异常偏高、下游工业用户需求疲软等影响，年末售气量同比有所减少；LNG采销与加工方面，稳抓采购市场灵活性，采取多种措施管理价格波动风险，工程建设上储罐群规模效应和调峰能力进一步提升，天然气采输销一张网逐步织牢织密 [7] 财务摘要 - 归属于上市公司股东净利润16.72亿元，同比下降24.24%；每股收益0.4元，同比下降21.57%；加权平均净资产收益率7.82%，同比下降2.88个百分点；总资产840.16亿元，同比增加6.33%；归属于上市公司股东净资产216.93亿元，同比下降0.84%；资产负债率67.73%，同比增加1.57个百分点 [8] - 天然气板块实现营业收入153.18亿元，同比增加9.2%，占公司营业收入的72%；新能源板块营业收入60.44亿元，同比下降3.2%，占公司营业收入的28% [8] - 天然气板块净利润4.78亿元，同比下降49.5%，占公司净利润的25% [8] - 平均年节约财务成本约1.29亿元，新增贷款融资成本2.52%，部分风电新项目贷款利率低至2.1% [9] ESG表现 2024年公司持续强化三级ESG治理架构，致力于建立和完善ESG管理体系推动可持续发展；崇礼风光耦合制氢项目是全球首个直流微网离并网风光耦合电解水制氢研究示范项目，2024年取得国内首张绿氢认证证书，2025年乌拉特后期500兆瓦风电制氢合成绿氨示范项目喜获备案 [10] 战略展望 - 2025年以价值创造为核心，打造专属产业投资布局，向新向绿向质发展 [10] - 聚焦提质增效，推动老旧风场上大压小工作 [11] - 海上风电规模化开发，加快神管海域项目建设进度，创新深远海发展思路，构建一体化融合发展体系 [11] - 加快新能源产业链延伸布局，紧盯储能项目进展，布局氢能产业赛道，打造绿氢+产业发展模式，迭代升级新能源投资技术经济模型 [11] - 天然气板块继续发展产业链协同优势，提高码头周转率，发挥LNG储罐群规模优势和燃机与天然气协同优势，抢抓两部制电价政策机遇，推动项目投产增效 [11] 问答环节核心观点 - **新能源入市问题**：预计未来市场化比例会越来越高，国家提到2030年全国电力要全部市场化交易 [15] - **河北海上风电装机规划**：河北省规划2025年底前新增海上风电装机500万千瓦，公司已有100万海上风电三个项目，部分已开工建设 [15] - **分红比例问题**：未来两到三年公司分红比率至少不低于50%，将稳定在50%左右 [16] - **氢能投资回报问题**：现阶段主要做技术研究和储备，商业模式成熟后再推广，投资要求资本金回报率10%以上 [19] - **燃气板块气量销量展望**：2025年预计气量增长指引为6 - 8%，通过拓展上载点、抓住一城一企推进机遇等拓展市场 [20] - **风电项目收益率问题**：需优化迭代投资决策模型，但收益要求仍为资本金回报率10%以上，预计2025年和2026年每年风电投产量达吉瓦以上 [23] - **储能项目战略布局**：抽水蓄能按资本回报率6.5%倒算，收益稳定；压缩空气储能和电化学储能收益要求达10%以上，公司在内蒙有四个储能项目，准备开工一个并引入模拟跟投环节 [24][25] - **风电以大换小项目**：去年五个项目做了减值，预计今年开工建设，明年下半年或年底投产，具体规模取决于当地电网条件，收益率能达10%以上 [27] - **风电造价**：陆上风电造价大体在4000 - 5000元/千瓦，海风造价大体在9000 - 10000元/千瓦 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自2020年A股上市以来持续五年保持具有行业竞争力的派息政策，派息比例常年维持在30% - 40%，2025年向全体股东每十股派发现金红利2.1元，占本年归属母公司股东经营利润比例为52.81% [9] - 2025年公司将立足新能源体系发展新阶段，激发绿电产业新动能；加快业务融合，实现燃气市场新突破；发挥新能源天然气板块协同优势，打造板块融合发展新格局；借股权激励东风，释放内部治理新红利；深化市值管理效能，构建投资者关系新生态 [31][32][33]

会议安排 - 公司董事会将于2025年4月29日在河北石家庄举行会议[3] - 会议将考虑和批准截至2025年3月31日止季度业绩及发布[3] 人员信息 - 公告日期公司非执行董事为曹欣等5人[4] - 公告日期公司执行董事为谭建鑫[4] - 公告日期公司独立非执行董事为郭英军等3人[4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 气候因素使2024Q4业绩承压，但看好2025年高增长；2024年公司营收213.72亿元，同比增5.38%，归母净利润16.72亿元，同比降24.24% [1] 根据相关目录分别进行总结 风电板块 - 截至2024年底新增控股装机32.21万千瓦，累计658.74万千瓦；因平均风速下降发电水平下滑，2024年风电利用小时数2226小时，同比减193小时，发电量139.08亿千瓦时，同比减1.23% [2] - 2024年市场化交易电量58.85亿千瓦时，占比42.70%，同比增0.57pct，整体平均上网电价0.43元/KWh，同比降2.5% [2] - 储备项目丰富，截至2024年底在建96.44万千瓦，核准未开工430.99万千瓦，后续项目开发有望提速 [2] - 2025年2月发电量14.21亿千瓦时，同比增35.18%，1 - 2月累计29.30亿千瓦时，同比增14.74%，发电水平改善，板块业绩有望修复 [2] 天然气板块 - 2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增15.13%，其中批发气量20.12亿立方米，同比增2.54%，零售气量19.38亿立方米，同比减3.09%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增146.27%，代输气量7.30亿立方米，同比增19.44% [3] - 单Q4输/售气量13.79亿方，同比降24.43%，拖累板块业绩 [3] - 唐山LNG码头工程进展顺利，二阶段1256储罐工程进液投产，累计进度20.57%，配套管线工程推进，产能释放有望贡献业绩增量 [3] 多类型能源项目拓展 - 储能方面，参股的河北丰宁抽水蓄能电站12台机组投产，总装机360万千瓦，新增压缩空气储能备案容量40万千瓦（4小时），涞源黄花滩120万千瓦抽水蓄能项目纳规 [4] - 燃气电厂方面，新增燃机核准容量192万千瓦，累计核准288万千瓦，投产后有望提振燃气业务下游需求，贯通全产业链 [4] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为23.87、24.76、26.51亿元（原预测2025 - 2026年为30.06、38.64亿元），同比增42.74%、3.72%、7.05%，对应PE为11.98、11.55、10.79倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,281.79|21,372.12|22,896.44|26,202.76|30,434.57| |增长率(%)|9.27|5.38|7.13|14.44|16.15| |EBITDA(百万元)|6,981.52|6,791.10|7,459.06|8,469.09|9,002.47| |归属母公司净利润(百万元)|2,207.47|1,672.37|2,387.16|2,476.08|2,650.58| |增长率(%)| - 3.78| - 24.24|42.74|3.72|7.05| |EPS(元/股)|0.52|0.40|0.57|0.59|0.63| |市盈率(P/E)|12.96|17.10|11.98|11.55|10.79| |市净率(P/B)|1.31|1.32|1.20|1.14|1.09| |市销率(P/S)|1.41|1.34|1.25|1.09|0.94| |EV/EBITDA|10.27|11.23|9.07|8.81|7.91| [5]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份1,839,004,396股，法定/注册股本1,839,004,396元，本月无增减[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份2,366,688,677股，法定/注册股本2,366,688,677元，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额4,205,693,073元人民币[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份1,839,004,396股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份2,366,688,677股，库存股份0，本月无增减[2]