文章核心观点 公司2024年及2025年一季度业绩良好，抽水蓄能将进入投产期且参与现货市场初见成效，调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展，因抽蓄电站投产节奏略下调盈利预期但维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1% [1] - 2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1% [1] 抽水蓄能情况 - 截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5% [1] - 在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦 [1] - 2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，力争新增投产约1000万千瓦 [2] - 2024年7月，广东省提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价 [2] - 2024年10月起，公司旗下梅蓄一期电站进入电力现货市场交易，随着电力现货市场完善，有望增厚抽蓄电站电量电费利润 [2] 调峰水电与新型储能情况 - 2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5% [2] - 截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试) [2] - 2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，完成深圳潭头储能电站收购 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 公司举办集体业绩说明会展示综合实力与发展规划，增进市场认同和价值实现，南网储能2024年业绩良好且有后续发展举措 [3] 公司业绩情况 - 2024年总营业收入61.74亿元，同比增长9.67% [3] - 2024年利润总额18.30亿元，同比增长22.6% [3] - 2024年归母净利润11.26亿元，同比增长11.14% [3] - 2024年扣非后归母净利润11.56亿元，创历史新高 [4] 公司业务回应 - 针对电力市场化改革影响，将研究政策和交易机制，结合试点经验开展后续电站参与电力市场工作以扩大收入提升业绩 [4] - 抽水蓄能业务营收占比下滑因国家发展改革委533号文核定的抽蓄价格影响，将推进9个在建项目建设，2025年全面投产南宁、梅蓄二期项目 [4] 公司发展举措 - 增收方面，稳定存量业务、拓展增量业务，打造第二增长曲线，参与境外项目拓展市场空间 [5] - 节支方面，坚持“过紧日子”，严控成本费用支出 [5]

增持计划 - 南方电网公司拟6个月内通过南网资本增持公司A股，金额2 - 4亿元[3] - 增持资金为南网资本自有资金，通过上交所允许方式进行[6][7] 股权情况 - 增持前南方电网公司及其一致行动人合计持股70.58%[4] - 2023年10月31日至2024年10月30日南网资本增持0.69%[5] 其他说明 - 增持计划可能因市场变化无法达预期，符合法规[8][9] - 增持主体承诺实施期及法定期限内不减持[7]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年4月16日15:00-16:30通过上证路演中心及全景网以视频与网络文字互动方式召开 [2][4] - 投资者可在2025年4月9日至4月15日16:00前通过线上平台或公司邮箱nwcn@es.csg.cn提交问题 [2][5] - 公司高管团队包括董事长刘国刚、总经理李定林等将出席交流 [4] 2025年第一季度业绩表现 - 营业收入达15.57亿元 同比增长17.52% [12] - 归母净利润3.74亿元 同比增长31.10% 扣非净利润3.76亿元 同比增长29.55% [12] - 总资产530.48亿元 较年初增长5.12% 归母所有者权益217.33亿元 较年初增长1.82% [12] 业绩增长驱动因素 - 净利润增长主要因调峰水电厂来水增加导致发电量同比提升 [12] - 每股收益0.12元 同比增长33.33% [12] 信息披露说明 - 2024年年度报告已于2025年3月29日披露 [2] - 第一季度数据为初步核算结果 最终数据以正式季报为准 [8][10][12]

报告与会议信息 - 公司于2025年3月29日披露2024年年度报告[3] - 业绩说明会2025年4月16日15:00 - 16:30召开[3][4][6] 会议相关安排 - 召开地点为上证路演中心和全景网互动平台[3][6] - 方式为视频与网络文字互动结合[3][5][6] - 2025年4月9 - 15日16:00前可预征集提问[3][7] 人员与主题 - 参加人员含董事长刘国刚等[6] - 会议联系人是于先生，有电话邮箱[8] - 主题为共建电力系统生态促发展[5]

营业总收入变化 - 2025年第一季度营业总收入15.57亿元，同比增加17.52%[2][4] 营业利润与利润总额变化 - 2025年第一季度营业利润5.70亿元，同比增加29.16%[2] - 2025年第一季度利润总额5.70亿元，同比增加29.71%[2] 净利润相关变化 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增加31.10%[2][4] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.76亿元，同比增加29.55%[2][4] 每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益0.12元，同比增加33.33%[2] 净资产收益率变化 - 2025年第一季度加权平均净资产收益率1.74%，较上年增加0.38个百分点[2] 总资产变化 - 报告期末总资产530.48亿元，较年初增加5.12%[2][4] 所有者权益变化 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益217.33亿元，较年初增加1.82%[2][4] 净利润和每股收益增加原因 - 归属于上市公司股东的净利润和每股收益同比增加主要因调峰水电厂来水增加，发电量同比增加[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，抽水蓄能业务受政策影响收入下降但影响见底，2025年将进入投产期；调峰水电因来水增加收入利润双增；新型储能因佛山宝塘储能站投产带动收入增长 [7] - 抽水蓄能项目储备充沛，在建电站多，在手项目即将进入投产期；调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长 [7] - 2024年公司现金流表现良好，分红比例30%，财务结构良好 [7] - 考虑项目投产节奏与抽蓄533号文影响，下调25 - 26年归母净利润预测，预计27年归母净利润15.2亿元，对应PE为25/22/21倍（2025/4/3），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,630|6,174|6,673|7,731|8,691| |同比（%）|(31.85)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润（百万元）|1,014|1,126|1,235|1,394|1,517| |同比（%）|(39.05)|11.14|9.61|12.90|8.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.35|0.39|0.44|0.47| |P/E（现价&最新摊薄）|30.71|27.63|25.21|22.33|20.52|[1] 市场数据 - 收盘价9.74元，一年最低/最高价8.63/12.16元，市净率1.46倍，流通A股市值10,802.65百万元，总市值31,129.10百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.68元，资产负债率50.57%，总股本3,196.01百万股，流通A股1,109.10百万股 [6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31% [7] 分业务情况 - 抽水蓄能：2024年实现营业收入41.47亿元，同比 - 6.4%，毛利润18.33亿元，同比 - 13.2%，毛利率44.2%，同比 - 3.5pct；政策影响已在2024年见底，2025年将进入抽蓄加速投产期 [7] - 调峰水电：2024年实现营业收入16.34亿元，同比 + 55.5%，毛利润9.92亿元，同比 + 131.8%，毛利率60.7%，同比 + 20.0pct；2024年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增 [7] - 新型储能：2024年实现营业收入2.78亿元，同比 + 198.9%，毛利润0.67亿元，同比 + 168.0%，毛利率24.3%，同比 - 2.8pct；2024年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长 [7] 项目储备与发展情况 - 抽水蓄能：截至2024/12/31，投产装机总规模1028万千瓦；在建9座，总装机容量1080万千瓦；2024年推动5个项目纳入国家核准项目清单，新取得3个抽蓄项目开发权 [7] - 调峰水电：截至2024/12/31，在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦，规模保持稳定 [7] - 新型储能：截至2024/12/31，累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试），2024年新建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购 [7] 现金流与分红情况 - 2024年，经营活动现金流净额38.55亿元，同增8.39%，投资活动现金流净额 - 77.58亿元，抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升 [7] - 2024年现金分红3.38亿元（含税），分红比例30%；截至2024/12/31，资产负债率50.57%，财务结构良好 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,097|5,543|3,207|3,185| |非流动资产（百万元）|45,369|52,271|57,748|62,513| |资产总计（百万元）|50,467|57,814|60,956|65,698| |流动负债（百万元）|3,047|3,217|3,534|3,823| |非流动负债（百万元）|22,474|28,474|29,974|32,974| |负债合计（百万元）|25,521|31,691|33,507|36,797| |归属母公司股东权益（百万元）|21,345|22,211|23,187|24,249| |少数股东权益（百万元）|3,601|3,912|4,261|4,652| |所有者权益合计（百万元）|24,946|26,123|27,448|28,901| |负债和股东权益（百万元）|50,467|57,814|60,956|65,698| |营业总收入（百万元）|6,174|6,673|7,731|8,691| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,263|3,593|4,201|4,758| |税金及附加（百万元）|126|138|173|184| |销售费用（百万元）|0|1|0|1| |管理费用（百万元）|454|505|605|659| |研发费用（百万元）|57|47|54|67| |财务费用（百万元）|438|492|560|654| |加:其他收益（百万元）|3|8|9|8| |投资净收益（百万元）|21|20|20|20| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|2|2|2|2| |资产处置收益（百万元）|16|1|1|1| |营业利润（百万元）|1,879|1,928|2,169|2,399| |营业外净收支（百万元）|(48)|(10)|(10)|(10)| |利润总额（百万元）|1,830|1,918|2,159|2,389| |减:所得税（百万元）|399|373|416|482| |净利润（百万元）|1,432|1,545|1,743|1,908| |减:少数股东损益（百万元）|305|311|349|391| |归属母公司净利润（百万元）|1,126|1,235|1,394|1,517| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.35|0.39|0.44|0.47| |EBIT（百万元）|2,279|2,410|2,719|3,043| |EBITDA（百万元）|4,072|5,608|7,342|8,378| |毛利率(%)|47.16|46.15|45.66|45.25| |归母净利率(%)|18.25|18.50|18.03|17.45| |收入增长率(%)|9.67|8.08|15.86|12.42| |归母净利润增长率(%)|11.14|9.61|12.90|8.82| |经营活动现金流（百万元）|3,855|5,409|7,205|8,123| |投资活动现金流（百万元）|(7,758)|(10,089)|(10,089)|(10,089)| |筹资活动现金流（百万元）|4,103|5,055|414|1,820| |现金净增加额（百万元）|203|378|(2,471)|(145)| |折旧和摊销（百万元）|1,793|3,198|4,623|5,336| |资本开支（百万元）|(7,955)|(10,009)|(10,009)|(10,009)| |营运资本变动（百万元）|184|104|183|169| |每股净资产(元)|6.68|6.95|7.26|7.59| |最新发行在外股份（百万股）|3,196|3,196|3,196|3,196| |ROIC(%)|4.06|3.90|4.01|4.16| |ROE - 摊薄(%)|5.28|5.56|6.01|6.26| |资产负债率(%)|50.57|54.82|54.97|56.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.63|25.21|22.33|20.52| |P/B（现价）|1.46|1.40|1.34|1.28|[8]

南方电网储能股份有限公司 2024 年年度股东大会 2025 年 4 月 18 日 证券简称：南网储能 证券代码：600995 南方电网储能股份有限公司 南方电网储能股份有限公司 南方电网储能股份有限公司 2024 年年度股东大 会 2025 年 4 月 18 日 南方电网储能股份有限公司 2024 年年度股东大会 2025 年 4 月 18 日 南方电网储能股份有限公司 时间 内容 主持人 一、主持人宣布会议开始、介绍会议出席情况 二、审议会议议案 月 18 日 董事长 利润分配方案的议案 三、听取公司 2024 年度独立董事述职报告 四、公司股东及股东代表发言，公司董事及高管回答相关 问题 五、推举股东大会监票人、记票人 南方电网储能股份有限公司 2024 年年度股东大会 2025 年 4 月 18 日 六、现场参会股东及股东代表对股东大会议案进行表决 七、统计现场、网络投票的有效表决票数，宣布表决结果 八、宣读公司股东大会决议 九、律师现场见证公司股东大会程序及议案表决结果，并 宣读本次股东大会的法律意见书 十、参会股东及股东代表、董事、监事和董事会秘书等有 关人员签署确认会议决议、会议记录等会议文件 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 来水好转拉动南网储能2024年收入和毛利率增长，2025年或进入抽蓄机组投产期，有望贡献成长性，维持“买入”评级 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，南网储能当前价格9.55元，周价格区间8.63 - 12.16元，总市值305.22亿元，流通市值105.92亿元，总股本319600.58万股，流通股本110910.16万股，日均成交额8733万元，近一月换手0.78% [3] 业绩情况 - 2024年南网储能实现收入61.7亿元，同比+9.7%；归母净利润11.3亿元，同比+11.1%；2024Q4实现收入16.5亿元，同比+5.9%；归母净利润0.8亿元，同比 - 58.2% [4] 各业务板块情况 - 2024年抽蓄收入41.5亿元，同比 - 6.4%，主要受抽蓄电价政策影响；调峰水电收入16.3亿元，同比+55.5%，因来水好转拉动水电电量同比+57%；新型储能收入2.8亿元，同比+198%，因新增装机23万千瓦，年底累计装机达65.4万千瓦 [6] - 2024Q4抽蓄/调峰水电/新型储能收入分别为10.6/4.4/0.7亿元，同比 - 20%/+143%/+166%，抽蓄板块收入下降或因容量电费结算机制变化 [6] 盈利指标情况 - 2024年公司归母净利润同比+11.1%，净利率同比+1.05pct至23.2%，主要因毛利率同比+1.2pct；2024年抽蓄/调峰水电/新型储能毛利率同比 - 3.5/+20.0/ - 2.8pct，水电毛利率提升因来水好转 [6] - 2024Q4公司净利率同比 - 6.8pct至8.9%，一是毛利率同比 - 3.1pct（或因抽蓄收入下降），二是所得税同比+300%至0.48亿元，所得税率同比+19.9pct至24.6%（或因阳江蓄能和梅州蓄能机组税收政策变化） [6] 机组投产计划 - 截至2024年底，公司在运抽水蓄能装机10.28GW，在建10.8GW（同比+6GW）；2025年全面建成投产南宁、梅蓄二期项目，实现“十四五”抽水蓄能投产4.8GW的目标；“十五五”时期，力争新增投产约10GW [6][7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为66.1/79.2/91.8亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6亿元，对应PE分别为26/22/18倍 [9]

纪要涉及的行业或者公司 南网储能 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营状况良好**：实现营业收入 61.74 亿元，同比增长 9.67%；归母净利润 11.26 亿元，同比增长 11.14%；经营活动现金流量净额 38.55 亿元，同比增长 8.39%；基本每股收益为 0.35 元，同比增加 9.38%；加权平均净资产收益率为 5.31%，同比增加 0.33 个百分点；总资产达到 504.67 亿元，同比增长 13.44%，归母净资产 213.45 亿元，同比增长 2.44%，年末资产负债率为 50.57%，财务状况稳健；研发投入达 5699 万元，同比增长 118% [3][4] - **抽水蓄能电站建设有规划但存不确定性**：在建 9 座，总装机容量 1080 万千瓦；2025 年底前南宁和梅蓄二期项目投产，总装机 240 万千瓦；2026 年底前肇庆浪江和惠州中洞项目投产，总装机 240 万千瓦；其余项目预计 2027 - 2029 年陆续投产，受系统建设复杂性影响存在不确定性 [3][5] - **新项目有潜力体现长期成长性**：正开展初期工作的项目总装机容量超 1000 万千瓦，大部分计划在“十四五”期间投产；业务聚焦储能订单，前期资本开支高但收益稳定，在手项目及未来新项目获取的确定性反映长期成长性 [3][6] - **容量电价政策影响收入但核心盈利模式稳定**：2023 年 6 月 1 日起执行的容量电价（53 号文）在 2024 年全年执行，容量电价收入增加；梅蓄二期进入现货市场后收入模式变化但未动摇容量电费占大头的核心盈利模式 [3][7] - **现货市场短期收入增加但难作长期参考**：梅蓄二期 2024 年 10 月进入现货市场后短期整体收入有所增加，但尚不足以作为长期趋势参考；预计 2025 年容量电费与 2024 年持平，若国家电价政策无调整，盈利情况预计稳定 [3][8] - **未来资本开支有规划且有融资安排**：2025 年资本性支出近 99 亿元，后续几年维持此水平；通过借款、发行优先股等多种方式融资，预计 2025 年经营现金流量为 33 亿元，并通过债务融资和项目层面股东入股补充资金 [3][16] - **控制资产负债率有措施**：集团要求资产负债率不超过 65%，公司将通过项目层面权益资本融资、与国资投资平台合作成立储能项目基金等方式控制资产负债率，提高现有项目融资能力，寻找收益率更高的新兴业务项目 [3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **电站盈利差异**：抽水蓄能板块单位净利取决于资本金内部收益率，新建电站和老旧电站容量电价差别大，盈利差异明显 [11] - **新型储能规划不确定**：年报未披露未来投产计划，因政策环境不适合大规模投资，新能源进入现货市场后共享储能不确定性增加，需进一步观察 [12] - **新型储能投资要求**：新型储能项目要求 IRR 达到 5%以上才能投资，最终是否达标视具体情况而定 [13] - **现货市场运行变化**：进入现货市场后抽水蓄能运行时间变化不大，但调节次数增加；自主性方面可自主报量报价，但紧急情况下调度可能不按成交曲线执行，运行规则尚不完善，需全年数据评估 [14] - **四季度毛利率下降原因**：四季度毛利率下降是行业特点，安排检修致生产成本费用增加，年底绩效考核兑现工资使人工成本上升，预计 2025 年四季度仍会出现类似状况但幅度可能不同 [15] - **分红政策**：公司每年分红政策规定不低于归母净利润的 30% [17] - **融资成本稳定**：目前公司贷款利率约 2%，预计 2025 - 2027 年保持稳定 [19] - **南方电网赋能**：南方电网作为大股东，为公司提供品牌无形资产、低息债券（约 10 亿元，票面利率不到 2%，期限 10 - 20 年）以及信息优势，公司作为电网企业在市场敏感性方面有专业优势 [20] - **抽水蓄能装机空间参考**：应参考国家发布的专项规划，而非按新能源装机规模比例测算，到 2030 年投产规模要达到 1.2 亿千瓦，2027 年要达到 8000 万千瓦，目前已投产 5000 多万千瓦 [21] - **项目审批与竞争**：国家管规划、地方管项目的审批口径会引起竞争，但有助于行业良性发展；若按资本金内部收益率和容量电价核定，竞争不影响最终核价，若走向市场化，高造价项目竞争力较弱 [22] - **容量电费回报与调整**：容量电费资本金内部回报 6.5%的调整需等国家发改委正式文件；根据 633 号文，电量收入高会影响容量电费 [23] - **期货市场与调度**：抽水蓄能参与期货市场不改变整体受电网调度的情况 [24] - **电网调度与现货市场矛盾解决**：电网调度与参与现货市场存在矛盾，但进入现货市场和保障电网安全并非完全矛盾，紧急情况可通过经济手段解决 [25] - **发电量和利用小时数不确定**：发电量和利用小时数在不同情况下不断变化，暂时无法提供确定答复 [26]