报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年归母净利稳健增长，受益于调峰水电来水增加，发电量同比增长57.03%；2025年新抽蓄项目投产在即，有望实现“十四五”抽蓄投产目标；2024年来水增加增厚利润，2025年或延续；2024年受益新电站投产，新型储能营收增加；预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.01/14.87/16.54亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.52元，给予“优于大市”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月31日收盘价9.55元，52周股价波动8.63 - 12.16元，总股本3196百万股，流通A股1109百万股，总市值30873百万元，流通市值10714百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月、2个月、3个月分别为 - 0.9%、 - 1.5%、 - 6.5%，相对涨幅分别为 - 1.6%、 - 4.1%、 - 4.8% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5630|6174|6626|7617|8413| |(+/-)YoY(%)|-31.9%|9.7%|7.3%|15.0%|10.5%| |净利润（百万元）|1014|1126|1301|1487|1654| |(+/-)YoY(%)|-39.1%|11.1%|15.5%|14.3%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.32|0.35|0.41|0.47|0.52| |毛利率(%)|45.9%|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| |净资产收益率(%)|4.9%|5.3%|5.8%|6.4%|6.8%|[6] 盈利预测 分产品盈利预测 |产品|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |抽水蓄能|收入（亿元）|41.47|43.89|52.36|58.41| | |yoy|-6%|6%|19%|12%| | |成本（亿元）|23.14|24.58|29.32|32.71| | |毛利（亿元）|18.33|19.31|23.04|25.70| | |毛利率|44%|44%|44%|44%| |调峰水电|收入（亿元）|16.34|17.35|17.35|17.35| | |yoy|56%|6%|0%|0%| | |成本（亿元）|6.42|6.42|6.42|6.42| | |毛利（亿元）|9.92|10.93|10.93|10.93| | |毛利率|61%|63%|63%|63%| |新型储能|收入（亿元）|2.78|3.75|5.06|6.83| | |yoy|199%|35%|35%|35%| | |成本（亿元）|2.10|0.91|1.23|1.66| | |毛利（亿元）|0.67|2.84|3.83|5.17| | |毛利率|24%|24%|24%|24%| |其他|收入（亿元）|1.15|1.27|1.40|1.54| | |yoy|99%|10%|10%|10%| | |成本（亿元）|0.97|1.02|1.12|1.23| | |毛利（亿元）|0.19|0.25|0.28|0.31| | |毛利率|16%|20%|20%|20%|[9] 盈利预测假设 - 抽水蓄能：2025 - 2027年装机容量分别为1268、1388和1628万千瓦，年化装机容量为1088、1298和1448万千瓦，单位收入均为403元/千瓦，毛利率均为44% [10] - 调峰水电：2025 - 2027年上网电量均为90亿千瓦时，平均电价0.19元/度电，成本均为6.42亿元 [10] - 新型储能：2025 - 2027年营收增速分别为35%、35%和35% [10] - 其他：2025 - 2027年营收增速为10% [10] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|EPS（元）| | |PE（倍）| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023|2024E|2025E|2023|2024E|2025E| |603105.SH|芯能科技|44|0.44|0.48|0.62|20.09|18.39|14.24| |003035.SZ|南网能源|159|0.08|0.06|0.14|52.75|65.73|30.65| |600116.SH|三峡水利|130|0.27|0.31|0.41|25.30|22.36|16.81| |均值| | |0.26|0.28|0.39|32.71|35.50|20.56| |600995.SH|南网储能|305|0.32|0.35|0.41|30.46|27.41|23.73|[11] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.35|0.41|0.47|0.52| |每股净资产（元）|6.68|6.96|7.29|7.65| |每股经营现金流（元）|1.21|1.53|1.89|2.17| |每股股利（元）|0.11|0.12|0.14|0.16| |价值评估（倍）| | | | | | - P/E|27.41|23.73|20.76|18.66| | - P/B|1.45|1.39|1.33|1.26| | - P/S|5.00|4.66|4.05|3.67| | - EV/EBITDA|12.30|9.72|8.46|7.50| |股息率%|1.1%|1.3%|1.4%|1.6%| |盈利能力指标（%）| | | | | | - 毛利率|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| | - 净利润率|18.2%|19.6%|19.5%|19.7%| | - 净资产收益率|5.3%|5.8%|6.4%|6.8%| | - 资产回报率|3.0%|3.1%|3.3%|3.5%| | - 投资回报率|3.9%|4.1%|4.4%|4.6%| |盈利增长（%）| | | | | | - 营业收入增长率|9.7%|7.3%|15.0%|10.5%| | - EBIT增长率|17.4%|16.8%|14.1%|10.6%| | - 净利润增长率|11.1%|15.5%|14.3%|11.3%| |偿债能力指标| | | | | | - 资产负债率|50.6%|52.1%|52.7%|52.6%| | - 流动比率|1.67|1.62|1.48|1.46| | - 速动比率|1.48|1.42|1.29|1.27| | - 现金比率|1.14|1.08|0.95|0.94| |经营效率指标| | | | | | - 应收账款周转天数|26.69|25.26|24.55|25.09| | - 存货周转天数|25.27|25.08|23.48|24.01| | - 总资产周转率|0.13|0.13|0.13|0.14| | - 固定资产周转率|0.22|0.22|0.22|0.22|[13] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6174|6626|7617|8413| |营业成本|3263|3292|3809|4202| |毛利率%|47.2%|50.3%|50.0%|50.1%| |营业税金及附加|126|135|155|171| |营业税金率%|2.0%|2.0%|2.0%|2.0%| |营业费用|0|0|0|0| |营业费用率%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |管理费用|454|488|561|619| |管理费用率%|7.4%|7.4%|7.4%|7.4%| |EBIT|2279|2662|3037|3361| |财务费用|438|548|621|672| |财务费用率%|7.1%|8.3%|8.2%|8.0%| |资产减值损失|0|0|0|0| |投资收益|21|10|11|13| |营业利润|1879|2123|2426|2698| |营业外收支|-48|-9|-9|-9| |利润总额|1830|2114|2416|2688| |EBITDA|4072|5327|6376|7372| |所得税|399|461|527|586| |有效所得税率%|21.8%|21.8%|21.8%|21.8%| |少数股东损益|305|352|403|448| |归属母公司所有者净利润|1126|1301|1487|1654|[13] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3488|3323|3174|3321| |应收账款及应收票据|447|482|556|616| |存货|228|230|267|294| |其它流动资产|933|938|951|961| |流动资产合计|5097|4974|4948|5193| |长期股权投资|501|501|501|501| |固定资产|27733|32253|36083|39230| |在建工程|14232|14163|14114|14080| |无形资产|858|857|853|844| |非流动资产合计|45369|49784|53525|56594| |资产总计|50467|54758|58473|61787| |短期借款|45|45|45|45| |应付票据及应付账款|867|875|1012|1117| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|2135|2153|2287|2390| |流动负债合计|3047|3073|3344|3552| |长期借款|19760|22760|24760|26260| |其它长期负债|2714|2714|2714|2714| |非流动负债合计|22474|25474|27474|28974| |负债总计|25521|28547|30818|32526| |实收资本|3196|3196|3196|3196| |归属于母公司所有者权益|21345|22258|23299|24457| |少数股东权益|3601|3953|4356|4804| |负债和所有者权益合计|50467|54758|58473|61787|[13] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1126|1301|1487|1654| |少数股东损益|305|352|403|448| |非现金支出|1790|2663|3337|4009| |非经营收益|449|593|661|708| |营运资金变动|184|-14|151|112| |经营活动现金流|3855|4896|6038|6932| |资产|-7955|-7083|-7082|-7081| |投资|191|0|0|0| |其他|6|10|11|13| |投资活动现金流|-7758|-7073|-7070|-7068| |债权募资|6

文章核心观点 - 南网储能2024年业绩良好，盈利水平提升，主业拓展成果显著，在手项目储备充沛，产能规划充裕且有稳定分红政策 [1][2] 业绩表现 - 2024年总营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；利润总额18.30亿元，同比增长22.6%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14% [1] - 2024年扣非后归母净利润11.56亿元，创出历史新高 [1] 主业拓展 - 2024年发电业务营收同比增长8.73%至60.59亿元，其中调峰水电营业收入16.34亿元，同比增长55.54%，毛利率60.71%，较上年增加19.97个百分点 [1] - 2024年新型储能业务营业收入2.78亿元，同比增长197.62% [1] 项目储备 - 2024年末在建工程规模142.32亿元，同比增长73.28% [1] 产能规划 - 抽水蓄能2025年投产装机达1268万千瓦，2030年达2900万千瓦左右，2035年达4400万千瓦左右 [2] - 新型储能2025年装机规模达200万千瓦，2030年达500万千瓦，2035年达1000万千瓦 [2] 分红政策 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.6655元（含税），共分派现金红利2.13亿元 [2] - 自2004年上市以来已实施现金分红21次，最近三年累计现金分红金额近8亿元，占期间年均利润比例超60% [2]

文章核心观点 南网储能2024年业绩增长，积极发展抽水蓄能和新型储能业务，坚持绿色运营提升运行效能 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67% [1] - 归属于上市公司股东的净利润11.26亿元，同比增长11.14% [1] - 扣非净利润11.56亿元，同比增长12.43% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为38.55亿元，同比增长8.39% [1] - 2024年基本每股收益为0.35元，同比增长9.38% [1] - 2024年度分配预案拟向全体股东每10股派现0.6655元（含税） [1] 业绩增长原因 - 克服抽水蓄能政策性减利影响，统筹推进稳经营促增长举措 [1] - 抓住西部流域来水较好时机，优化汛期水库调度，发电量同比增加 [1] - 佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加 [1] - 发挥技术优势和管理经验，拓展新业务探索收入多元化途径 [1] 业务发展 抽水蓄能业务 - 2024年投运的抽水蓄能装机容量已突破1000万千瓦 [2] - 加快南宁、梅蓄二期等9个抽水蓄能项目建设 [2] - 推动韶关新丰、清远下坪等5个项目纳入国家2024 - 2028年核准项目清单 [2] - 新取得云南文山西畴等3个抽水蓄能项目开发权 [2] 新型储能业务 - 3月27日文山丘北独立储能项目全容量并网运行，是国家能源局在云南省首批示范项目及云南省首批集中共享新型储能试点示范项目，采用构网型锂电池 + 钠电池技术路线，装机容量为200兆瓦/400兆瓦时 [2] - 新型储能电站累计装机规模已达到65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试） [2] 绿色运营成果 - 2024年所辖抽水蓄能电站调用次数和时长双创历史新高，推进南方区域新能源发电量同比增长36% [3] - 海南琼中抽水蓄能电站完成“近零碳”试点全部建设任务，助力海南自贸港绿色发展 [3] - 投运国内首座抽水蓄能重卡换电站，为能源和交通运输领域绿色低碳转型互融互促起示范作用 [3] - 深圳抽水蓄能等多座电站获评国家水土保持示范工程等荣誉 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.75元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报利润总体符合预期，分红率维持30%，考虑抽蓄及电网侧独立储能业务成长性，维持“买入”评级 [1] - 下调公司新型储能业务2025/2026年营收预测68%/73%，下调2025 - 2026年归母净利6%/16%，引入2027年归母净利润预测值 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收61.74亿元，同比+9.7%；归母净利润11.26亿元，同比+11.1%；4Q24营收16.55亿元，同比+5.9%；归母净利润0.81亿元，同比 - 58.2% [1] - 2024年中期派息0.03919元/股，末期拟派息0.06655元/股，合计0.10574元/股，分红比例30%，同比维持稳定 [1] 业务情况 - 2024年调峰水电发电量同比+57%，总发电量达84.75亿千瓦时，平均含税上网电价0.22元/千瓦时，同比基本持平，调峰水电收入同比+55.5%至16.34亿元，占主营业务总收入同比增量的120% [2] - 2024年抽蓄业务营收同比 - 6.4%至41.47亿元，2025年南宁蓄能等480万千瓦装机有望投产 [3] - 2024年储能装机同比增长230MW/466MWh，低于预期，该板块营收2.78亿元，低于预期72%，下调2025/2026年营收预测68%/73%至7.05/11.33亿元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|5,630|6,174|7,793|8,713|9,271| |+/-%|(31.85)|9.67|26.23|11.80|6.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,014|1,126|1,418|1,604|1,732| |+/-%|(39.03)|11.14|25.86|13.10|8.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.32|0.35|0.44|0.50|0.54| |ROE (%)|4.86|5.28|6.32|6.79|6.97| |PE (倍)|30.46|27.41|21.78|19.25|17.83| |PB (倍)|1.48|1.45|1.38|1.31|1.24| |EV EBITDA (倍)|13.25|13.29|11.08|9.63|8.81|[5] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/3/28）|市值(百万元)（2025/3/28）|市盈率(x)（25E/26E）|市净率(x)（25E/26E）|ROE(%)（25E/26E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |华能水电|600025 CH|9.05|162,900|18/16|2.1/2.0|12%/12%| |长江电力|600900 CH|27.85|681,440|19/19|3.0/2.9|15%/15%| |南网能源|003035 CH|4.22|15,985|31/24|2.1/2.0|7%/8%| |南网科技|688248 CH|32.04|18,093|29/21|4.8/4.0|17%/19%| |平均值| | | |24/20|3.0/2.7|13%/14%| |南网储能|600995 CH|9.66|30,873|22/19|1.4/1.3|6%/7%|[17] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [22]

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 将收入确认作为关键审计事项，因收入是关键业务指标且存在操纵风险[7] 财务数据 - 2024年度营业收入为617,387.94万元，较上期增长9.67%[7][31] - 期末资产总计504.67亿元，较期初增长13.44%[1][23] - 期末负债合计255.21亿元，较期初增长26.33%[23] - 期末股东权益合计249.46亿元，较期初增长2.72%[23] - 营业利润本期为18.79亿元，较上期增长25.12%[31] - 净利润本期为14.32亿元，较上期增长14.86%[31] - 2024年经营活动产生的现金流量净额38.55亿元，较上期增长8.4%[36] 业务相关 - 公司主营业务为抽水蓄能、调峰水电和新型储能业务，业务范围为南方五省区[51] 在建工程 - 在建工程期末余额为142.32亿元，期初余额为82.13亿元[161] - 广西南宁抽水蓄能电站期末账面余额为35.93亿元，期初为22.36亿元[161] - 广东肇庆浪江抽水蓄能电站期末账面余额为22.81亿元，期初为14.38亿元[161] - 广东惠州中洞抽水蓄能电站期末账面余额为21.20亿元，期初为14.18亿元[161] 资产与负债 - 交易性金融资产期末余额为5.01亿元，期初余额为8.01亿元[136] - 应收账款期末账面价值为4.47亿元，期初为4.68亿元[139][140] - 存货期末账面价值2.28亿元，期初为2.30亿元[151] - 短期借款期末余额4473.28万元，期初余额2.50亿元[179] - 应付账款期末余额8.01亿元，期初余额7.68亿元[180] 研发与费用 - 本期研发费用合计5699.07万元，上期为2613.25万元[200] - 本期费用合计4.54亿元，上期为4.82亿元[200] 税收政策 - 阳江和梅州蓄能发电有限公司1机组2021 - 2023年免缴企业所得税，2024 - 2026年减半缴纳[129] - 2024 - 2027年新购进单位价值不超500万元设备器具可一次性计入成本费用[131] - 2023年起研发费用未形成无形资产按100%加计扣除，形成无形资产按200%摊销[132]

募集资金情况 - 公司非公开发行630,575,243股，每股12.69元，募集资金总额8,001,999,833.67元，净额7,949,484,779.62元[1] - 2022 - 2024年分别使用募集资金297,596.20万元、257,006.30万元、169,098.49万元[3][4] - 2022 - 2024年募集资金利息收入分别为311.41万元、3,614.13万元、971.16万元[3][4] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额26,144.19万元[4] - 公司募集资金总额794,948.48万元，本年度投入169,098.49万元，累计投入723,700.99万元[23] - 截至2024年12月31日公司募集资金结余金额为76,144.19万元[24] 资金使用相关协议 - 2022年11月23日签订《三方监管协议》和《四方监管协议》，2023年3月6日再签《四方监管协议》[7] 闲置资金使用 - 2022 - 2023年分别获批使用不超280,000.00万元和180,000.00万元闲置资金补充流动资金[12] - 2022 - 2024年分别实际使用262,000.00万元和132,000.00万元闲置资金补充流动资金并归还[12][13] - 2022 - 2024年分别同意使用不超26亿元、8亿元、6亿元闲置募集资金进行现金管理[14][15] - 截至2024年12月31日，公司闲置募集资金现金管理余额为5亿元[16] 项目投入进度 - 梅蓄一期电站截至期末投入进度为99.70%[23] - 阳蓄一期电站截至期末投入进度为100.02%[23] - 南宁抽蓄电站截至期末投入进度为82.26%[23] 其他 - 2024年度不存在募集资金置换预先投入自筹资金情况[11] - 报告期内募集资金利息收入和理财收益为971.44万元[15]

财务审计 - 审计南方电网储能公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内控评价 - 南网储能公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性，推测未来有效性有风险[5] 责任归属 - 建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性是企业董事会的责任[3]

公司治理 - 2023年独立董事履职71.5天，现场履职23天[5] - 2024年董事会召集5次股东大会，召开9次董事会会议[5] - 2024年独立董事参加2次实地专题调研，提出4项建议[7][8] 股份与报告披露 - 云南电网公司2024年3月8日延长股份限售期18个月[11] - 公司依法披露2023 - 2024年多份报告[11] - 审计机构为2023年度报告出具标准无保留意见[11] 人事与机构聘任 - 2024年董事会聘任高磊为副总经理、总会计师[13] - 2024年续聘大信会计师事务所为审计机构[13] 提名与董事履职 - 2024年董事会提名张昆、范晓东为非独立董事候选人[15] - 2024年独立董事陈启卷出席多次会议[20][21][22] 委员会会议 - 2024年战略与投资委员会召开2次会议，审核11项议案[23] - 2024年科技创新委员会召开3次会议，审核3项议案[24] - 2024年独立董事专门会议召开3次，审议6项议案[17] 议案通过情况 - 2024年多次独立董事专门会议通过多项议案[26]

公司治理 - 2024年独立董事履职70天，现场履职17天[4] - 2024年公司召集5次股东大会，召开9次董事会会议[4] - 2024年独立董事参加3次实地专题调研，提出4项建议[6][7] - 2024年独立董事组织召开3次独立董事专门会议[17] 审计与报告 - 公司内部审计部门编制4份报告并定期汇报[8][9] - 2024年公司依法合规披露4份报告[12] - 董事会审计委员会召开6次会议，审议28项议案[24] 关联交易 - 公司与关联方关联交易遵循公平等原则，程序合规[10] - 2024年7月和12月调整日常关联交易预计额度[25] 人事变动 - 2024年公司聘任高磊为副总经理、总会计师[14][15] - 2024年提名张昆、范晓东为非独立董事候选人[15] 其他事项 - 云南电网公司于2024年3月8日延长股份限售期18个月[12] - 2024年公司续聘大信会计师事务所为审计机构[14] - 2024年公司未因非会计准则变更原因调整会计政策[15]

公司治理 - 2024年独立董事履职66天，现场履职17天[4] - 2024年公司召集5次股东大会，召开9次董事会会议[4] - 2024年独立董事参加2次实地专题调研，提出4项建议[5][6] 股份与报告 - 云南电网公司于2024年3月8日自愿延长股份限售期18个月[10] - 公司依法合规披露多份报告[10] - 审计机构为《公司2023年度报告》出具标准无保留意见审计报告[10] 人事与机构 - 2024年公司董事会审议通过聘任高磊为副总经理、总会计师[12] - 2024年公司续聘大信会计师事务所为财务审计和内控审计机构[12] 会计与薪酬 - 2024年公司未发生因会计准则变更以外的原因作出会计政策、会计估计变更[13] - 2024年公司董事及高级管理人员薪酬决策程序规范，发放标准符合规定[13] 委员会会议 - 2024年董事会审计委员会共召开6次会议，审议28项议案[20] - 董事会提名委员会2024年召开3次会议，审议4项议案[22] - 董事会薪酬与考核委员会2024年召开3次会议，审议6项议案[23] - 2024年独立董事专门会议召开3次，审议6项议案[24][25]