公司财务与经营业绩 * 公司2025年前三季度营收2.06亿元，其中国内市场贡献约1.1亿元，海外市场贡献约9,000万元[2] * 公司2025年前三季度扣非净利润为3.7亿元，国内市场占比50%-55%，海外市场占比45%-50%[2] * 2025年第三季度，公司实现净利润6.2亿元，其中包含约4.1亿元的非经常性损益（收购嘉泰光业40%股权的公允价值会计变动）[3] * 2025年第三季度扣除非经常性损益后的净利润为2.06亿元，其中国内市场贡献约1.1亿元，海外市场贡献约9,000万元[3] * 2025年铅锌价格坚挺，银价表现突出，使得含银产品的毛利率非常高[2][3] 生产情况 * 国内生产方面，公司维持每月锌产量1.8万吨，铅产量1.5万吨[2][3] * 海外生产方面，公司每月黄金产量1.6吨，锡产量3,000吨[2][3] * 2025年第三季度黄金产量略低于预期，不到800公斤，但10月份单月产量已回升至200多公斤[2][3] * 公司试生产了氧化矿，其品位优于硫化矿，但由于采矿和选矿外包，导致毛利率较低[2][3][5] * 氧化矿是否正式投产将在下个月的年度工作会上讨论[2][5] * 卡迪克氢气矿计划在2025年底完成设备安装并正式投产，设计产能为5,000吨[2][6] * 2025年前三季度卡迪克氢气矿销售情况不佳，仅售出100多吨（一季度60多吨，二季度50多吨），目前库存约3,000多吨[2][6] * 2026年的生产计划仍是黄金1.6吨和锑3,000吨，以确保炼厂满负荷运转，后续生产节奏将根据炼厂情况调整[2][6] * 亚太漏彩部分早已投产，但受雨水影响较大，每年生产300至500公斤黄金，目前调整了工艺流程以降低生产成本并提高效率[15] * 气体（漆）当前年产量仅3,000吨，要达到1.1万吨目标仍有困难[18] 产品销售情况 * 2025年第三季度销售的产品包括：来自扎西康硫化矿的铅、锌精矿及含银铅锑精矿；来自扎西康氧化矿段（试生产）的氧化锌精矿、氧化铅锑精矿及原生铅锌，这些试生产产品毛利率较低；塔吉克斯坦的金精矿也有销售，但锡尚未出售[2][7] * 公司T产品主要通过打包销售的方式进行出口，先T产品经过含银处理后与其他两个产品一起打包销售，基本不单独出售，目前销售量大于产量，基本所有生产产品都已售出[19] * 金星矿等中间产品销售价格低于成品市价，因为需要支付冶炼端加工费，例如含银铅锑精矿售价为3万至4万元/吨[8][9] * 铅的价格约为每吨1.5万元，锡在产品中的比例约为10%，每吨锡价格约为12万元，每吨产品还含有1,000多克银（价值约1万元），总成本约4万元[10] * 黄金最终产品售价按市场价格打85%至88%的折扣，需考虑加工费及下游合理利润[4][16] 项目进展与规划 * 亚太矿业项目设计年产量为3.7吨黄金，预计在2027年投产[4][11] * 科越项目尚未获得采矿证，所有材料已齐全，正待政府审批，时间难以预期，科越是优先批复对象[4][12] * 埃塞俄比亚项目前期准备工作已完成，但因公司现金流问题投资暂缓，公司计划通过一笔12.5亿元的银行贷款解决资金问题，该项目设计产能为1吨黄金，总投资约2.5亿元，建设周期15至18个月[4][13][14] * 音乐项目设计年产能为2.2吨黄金，未来不会再增加，目前采选能力已达最大化，但入选品位存在差距，需要进一步优化[4][17] * 海外饮料厂（锑冶炼厂）工艺相对简单，预计2025年11月末投产后会有产品销售，但由于投产时间晚加上出口审批和运输时间，2025年的销售可能不会体现在年报中[22] * 在塔里金业，气体（漆）可以直接出口海外或少量卖回国内，目前海外金矿价格略高于国内，但成品锑价格较高，公司计划建炼厂自行处理后再出售以获取更高利润[18] 市场与价格 * 2025年铅锌价格坚挺，银价表现突出[2][3] * 近期海外市场价格呈下降趋势，但相对国内市场下降幅度较小，国内价格近期跌幅较大[23] * 海外市场价格每次下调幅度通常在200至500之间，目前海外市场价格约为40万元左右[23] 其他重要信息 * 调整工艺后，黄金单吨完全生产成本约在300至334元之间[4][16] * 大股东在公司的日常生产经营中有较高的参与度，主要关注并参与日常运营和生产管理[20] * 大股东在上市公司体外还有一些地产和其他小规模资产，但规模较小，目前大部分资产都集中在上市公司内[21]

金属铅概念板块市场表现 - 截至11月10日收盘，金属铅概念板块整体上涨2.53%，在概念板块涨幅中排名第7 [1] - 板块内26只个股上涨，其中威领股份、国城矿业、宝地矿业涨停，华钰矿业、华锡有色、湖南黄金涨幅居前，分别上涨7.16%、6.03%、5.83% [1] - 板块内跌幅居前的个股包括浙富控股、罗平锌电、高能环境，分别下跌3.77%、1.07%、0.94% [1] 板块资金流向 - 金属铅概念板块当日获得主力资金净流入10.34亿元 [2] - 板块内23只个股获得主力资金净流入，其中6只个股主力资金净流入超过1亿元 [2] - 华钰矿业主力资金净流入居首，达2.36亿元，兴业银锡、白银有色、国城矿业紧随其后，分别净流入2.09亿元、1.83亿元、1.21亿元 [2] 个股资金流入比率 - 威领股份、宝地矿业、国城矿业的主力资金净流入比率位居板块前列，分别为25.91%、21.90%、20.74% [3] - 资金流入比率较高的个股还包括盛达资源（12.30%）、中色股份（12.73%）和兴业银锡（12.11%） [3][4] 板块相对表现 - 在当日所有概念板块中，乳业、培育钻石、白酒概念涨幅居前，分别上涨4.36%、3.46%、3.01% [2] - 同花顺果指数、铜缆高速连接、无线充电等概念板块跌幅居前，分别下跌1.56%、1.50%、1.26% [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为锑行业 主要讨论的公司包括湖南黄金、华锡有色、豫光金铅和华钰矿业[1][8] 核心观点与论据 政策变化与需求修复 * 美国放宽对两用物项的出口管制 暂停实施2024年第46号国务院决定的第二款 涉及锑和超硬材料相关物项对美国的出口 此举修复了国内市场 将战略属性与经济价值重新统一[1][2] * 政策调整预计直接恢复对美出口1万吨金属吨 占总产量的7%以上[1][4] * 美国管制解除有望带动其他国家放宽限制 预计补回对其他国家出口减少的1.6万吨 占总产量的12%[1][4] * 总需求预计至少补回2.6万吨 相当于总产量的20%[1][4] * 政策调整前 国内锑价从24万多元跌至14万多元 政策调整后估值和EPS有望形成双击效应[2] 供应链挑战与供需关系 * 全球锑矿供应面临严峻挑战 中国作为全球主要生产国（占比70%） 2025年产量因环保督查下降20%[1][5] * 中国环保压力持续：22年提升标准 23年省级督查 24年国家级督查 25年继续国家级督查[5] * 海外矿山也在减产 例如俄罗斯吉力黄金2024年上半年8,000吨 下半年4,000吨 2025年上半年归零[5] * 未来两年内全球无新增锑矿产能 供应链依然非常紧张[1][5] 商品端新动态与价格展望 * 锑期货或将上线无锡盘 此举将放大价格发现功能 提高场外资金关注度[1][6] * 类似B品种在2023年上线无锡盘后 即使在供需平衡表转为过剩的情况下价格仍启动上涨[6] * 2025年锑价上涨主要跟随EPS提升 去年基价13万 今年均价18.5万 即使回调半年涨幅仍达42%[7] 市场担忧与估值分析 * 市场担忧当前股价绝对位置较高以及中美博弈降温影响估值[1][7] * 但板块估值不高 例如湖南黄金明年估值仅11倍多 整体风险可控[1][7] * 湖南黄金、华钰矿业等公司从年初至今涨幅约70% 股价涨幅为商品价格涨幅的1.6倍 与黄金股历史表现类似[7] 其他重要内容 选股推荐 * 更受益于内盘价格提升的公司是湖南黄金、华锡有色和豫光金铅[1][8] * 湖南黄金作为最大生产公司 利润弹性更大[8] * 华锡有色具备长期持有价值 其全一体化产能从现在到28~29年的增速约140%[8] * 华钰矿业短期内可能因出口放开受到负面影响 但长期成长性值得期待 支持因素包括萨克斯坦项目投产、锂宝项目建设以及埃塞比亚皮克雷项目建设[1][8]

板块市场表现 - 11月10日上午资源板块表现强劲，矿业ETF(159690)盘中一度大涨2.27% [1] - 成分股中华钰矿业、湖南黄金、盛新锂能领衔涨幅居前，板块呈现普涨格局 [1] 供需基本面分析 - 供给端面临长期约束，包括全球主要有色金属品种矿山品位下降、资本开支不足 [3] - 地缘政治因素加剧供应不确定性 [3] - 需求端受新能源产业快速发展带动，锂、钴等战略金属需求增长 [3] - 制造业复苏推动小金属需求回升 [3] 机构观点与投资逻辑 - 多家机构集中看好资源板块，中信证券建议适度增加有色等顺周期行业仓位 [4] - 招商证券指出2026年将迎来中美周期共振，有色是当前重点布局的顺周期选择 [4] - 中信建投认为资源品很可能成为A股在科技主线后的新投资主线 [4] - 矿业ETF(159690)覆盖金银铜锂稀土等多种战略性资源，前三大权重品种占比近六成 [4] - 该ETF在有色金属价格上涨时展现出显著价格弹性，净值涨幅往往数倍于商品本身 [4] - 全球制造业周期企稳回升及新能源、人工智能等新兴产业对上游资源需求持续增长，凸显板块中长期投资价值 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 宏观情绪整体缓和，金属价格回落后下游消费买货情绪走强，下游承接能力超预期 [1] - 供应紧张、电建及新质生产力等拉动消费，在“大叙事”背景下，有色金属整体维持“回调加仓，上涨坚定持有”的策略 [1] - 重点关注铜、金、银、铝、稀土、钨、锂、钴、铀、锑等品种，同时关注科技成长相关的新材料标的 [1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数为235只，占全市场4.6%；总市值为6190.0十亿元，占全市场5.8%；流通市值为5755.8十亿元，占全市场5.9% [2] - 行业指数近1个月绝对表现为+8.6%，近6个月为+52.4%，近12个月为+51.7%；相对市场表现近1个月为+7.8%，近6个月为+30.3%，近12个月为+38.8% [3] - 本周申万有色金属一级行业指数涨幅为-0.04%，排名第20；二级行业中，能源金属涨幅最大为+1.43%，贵金属跌幅最大为-2.53% [3] 重点金属品种表现与展望 基本金属 - **铜**：截至11月6日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.32万吨至20.33万吨，创近三年同期新高；全球交易所库存累库；铜价回落促使下游采购积极性回升，各铜材行业开工率集体回升；长期看好供应紧张和全球电建需求拉动下的价格 [3] - **铝**：11月6日国内电解铝社会库存为62.2万吨；对美加征关税暂停或缓解出口压力；美国数据中心电力短缺预期与中美贸易缓和共同提振铝价；短期供需双强，价格坚挺，中长期持续看好基本面 [3] 小金属 - **钨**：本周涨幅最大达+6.75%；黑钨精矿价格31.3万元/吨，环比+4.7%；供应受环保政策、配额下调及出口控制影响偏紧，预计价格短期震荡偏强 [3] - **锑**：锑锭价格14.8万元/吨，环比-6.6%；市场处于上下游博弈阶段，出口未见起色，短期价格承压，中长期看好其战略金属属性带来的价格中枢上移 [4] 贵金属 - 伦敦金价收于4001美元/盎司，环比-0.04%；伦敦银价收于48.32美元/盎司，环比-0.69%；美国政府关门导致数据缺失，美元走强形成压制，但中长期向上趋势不改 [4] - 铂金市场预计从2025到2029年年均结构性短缺19.3吨，相当于同期年均需求的8%，看好铂价复苏 [4] 新能源金属 - **锂**：工业级、电池级碳酸锂价格分别为78200元/吨、80400元/吨，环比微降约-0.13%；库存12.4万吨，环比减少3405吨；产量维持年内高位2.15万吨，基本面供需两旺，预计锂价震荡偏强 [4] - **钴**：电解钴价格38.5万元/吨，环比-3.1%；钴中间品价格23.35美元/磅，环比+1.5%；刚果金出口审批未通过，供需偏紧格局延续，预计价格仍有上涨空间 [4] - **镍**：LME镍价15060美元/吨，环比-1.2%；菲律宾矿供应受台风影响可能收紧，不锈钢需求疲弱但新能源需求旺盛，预计镍价底部震荡 [4] 稀土与新材料 - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格本周环比分别为+4.5%、-1.3%、+0.8%；出口管制暂停实施减小阻力，需求及补库拉动，看好四季度镨钕价格稳步上升 [4] - 铀价连续两月上升，10月长协价达85美元/磅；全球核电复苏背景下，铀价中枢有望稳步抬升 [4] - 锂电终端需求反馈乐观，储能表现超预期，关注上游材料如铜/铝箔环节涨价进度 [5]

政策与地缘政治动态 - 美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，新增10种矿产，包括铜、银、铀等，列入清单的矿物将获得政府资金支持和审批便利 [1] - 中国商务部表示对稀土等相关物项出口将予以符合规定的许可，并不断优化许可流程，以促进合规贸易并保障全球产业链供应链安全稳定 [1] - 全球“资源民族主义”加剧供需矛盾，资源国为自身利益加强管控，推高了开发成本，导致铜等战略金属供应紧张 [1] 行业基本面与市场表现 - 有色金属板块涨幅达74.68%，稳居行业榜首，表现亮眼 [2] - 以有色龙头ETF（159876）的60只成份股为例，三季报显示56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [2] - 部分公司业绩表现突出，例如楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、盛和资源等10只个股实现归母净利润三位数大增 [2] - 截至2025年11月7日，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨0.56%，冲击日线3连涨，其成份股如国城矿业领涨超6% [2] 投资逻辑与品种分析 - 有色金属板块具有“资源民族主义”和通胀对冲属性，其长期投资价值在全球格局变化和新一轮宏观周期启动预期下得到强化 [1] - 直接投资有色金属板块能同时分享黄金等贵金属的避险价值，以及铜、铝、稀土等工业金属在新能源、航天军工等高景气周期下的盈利增长 [2] - 最新PPI数据显示下滑幅度收窄，市场预期新一轮宏观周期可能启动，在需求侧逻辑顺畅的背景下，工业金属和小金属有望成为后市行情的核心品种 [1] 指数与投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1% [3] - 通过投资有色龙头ETF（159876）可以实现对有色金属行业的全覆盖，更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散风险的作用 [3]

股价表现 - 11月4日公司股价下跌4.12%，报收27.22元/股，成交金额8.61亿元，换手率3.81%，总市值223.19亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日下跌，区间累计跌幅达10.61% [1] 公司基本情况 - 公司全称为西藏华钰矿业股份有限公司，位于西藏拉萨经济技术开发区，成立于2002年10月22日，于2016年3月16日上市 [1] - 公司主营业务为有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务 [1] - 主营业务收入构成：国外自产金占45.30%，国内自产铅锑精矿(含银)占33.37%，国内自产锌精矿占14.87%，国外自产锑占5.63%，其他(补充)占0.54%，国内自产铜精矿占0.30% [1] 基金持仓影响 - 招商基金旗下招商中证1000增强策略ETF（159680）三季度重仓持有公司股票32.88万股，占基金净值比例1.2%，为第四大重仓股 [2] - 该基金于11月4日单日浮亏约38.47万元，连续4天累计浮亏损失达106.2万元 [2] - 招商中证1000增强策略ETF成立于2022年11月18日，最新规模7.48亿元，今年以来收益率为35.68%，近一年收益率为42.33%，成立以来收益率为51.85% [2] - 该基金基金经理为蔡振和文雨，蔡振累计任职时间4年93天，现任基金资产总规模134.48亿元；文雨累计任职时间236天，现任基金资产总规模38.14亿元 [2]

小金属板块市场表现 - 11月3日小金属板块整体震荡走弱 [1] - 华锡有色股价下跌9.1% [1] - 盛屯矿业股价下跌7.45% [1] - 华钰矿业股价下跌6.66% [1] - 株冶集团、北方铜业、广晟有色股价跌幅均超过6% [1]

公司股价与基本面 - 11月3日公司股价下跌5.08%，报收28.21元/股，成交额5.38亿元，换手率2.29%，总市值231.31亿元 [1] - 公司主营业务为有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易，其中国外自产金业务收入占比最高，为45.30% [1] - 公司收入主要来源于国内自产铅锑精矿（含银），占比33.37%，以及国内自产锌精矿，占比14.87% [1] 基金持仓变动 - 大成新锐产业混合A（090018）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有703.12万股，占流通股比例0.86% [2] - 大成核心趋势混合A（012519）于三季度持有公司112.42万股，占基金净值比例3.9%，位列其第九大重仓股 [4] - 基于当日股价下跌测算，大成新锐产业混合A浮亏约1061.71万元，大成核心趋势混合A浮亏约169.75万元 [2][4] 相关基金表现 - 大成新锐产业混合A今年以来收益率为38.14%，近一年收益率为30.19%，成立以来收益率为876.42% [2] - 大成核心趋势混合A今年以来收益率为55.81%，近一年收益率为45.14%，成立以来收益率为42.05% [4] - 两只基金的基金经理均为韩创，其现任基金资产总规模为156.9亿元，任职期间最佳基金回报为418% [3][5]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中下跌2.00%，报29.84元/股，成交5.55亿元，换手率2.24%，总市值244.68亿元 [1] - 当日主力资金净流出7448.09万元，特大单净卖出1763.88万元，大单净卖出5700万元 [1] - 今年以来股价累计上涨137.20%，近5日、20日、60日分别上涨14.37%、12.90%、47.50% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为9月4日，龙虎榜净买入3490.90万元，买入总额3.61亿元（占总成交额17.63%），卖出总额3.26亿元（占总成交额15.92%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务 [2] - 2025年1-9月实现营业收入14.59亿元，同比增长57.60%；归母净利润8.01亿元，同比增长423.89% [2] - 主营业务收入构成：国外自产金45.30%，国内自产铅锑精矿(含银)33.37%，国内自产锌精矿14.87%，国外自产锑5.63% [2] - 截至9月30日股东户数为6.67万，较上期减少14.31%；人均流通股12290股，较上期增加16.70% [2] 股东结构与机构持仓 - A股上市后累计派现2.81亿元，近三年累计派现5562.64万元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1196.97万股，较上期增加697.12万股 [3] - 黄金股ETF（517520）为新进第六大流通股东，持股755.35万股；大成新锐产业混合A（090018）为新进第七大流通股东，持股703.12万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股599.93万股，较上期减少6.11万股；银华内需精选混合(LOF)及银华同力精选混合退出十大流通股东 [3] 行业与业务板块 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌 [2] - 所属概念板块包括金属铅、小金属、有色铜、黄金股、一带一路等 [2]