报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告仍看好后续关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，而需求端存在潜在支撑，供需格局对价格形成底部支撑或上涨动力 [1][16][17][20][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - **印尼供应不确定性支撑镍价**：印尼RKAB（采矿许可）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约**1亿吨**配额，剩余**1.6亿至1.7亿吨**审批可能因假期滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - **生产扰动加剧供应担忧**：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的**30%** [1][38] - **配额与政策收紧**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在**2.6亿至2.7亿吨**，较去年的**4200万湿吨**大幅缩减，且计划对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税，预计年增税收约**6亿美元** [1][16][41] - **价格与库存**：截至3月20日，LME镍价报**16770美元/吨**，周跌**3.29%**；LME库存**283512吨**，周减**0.40%**；沪镍报**13.33万元/吨**，周跌**2.73%** [1][38] 钴行业 - **刚果（金）出口不畅导致供应偏紧**：2025年Q4绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口中间品多数在等待运输，预计**2026年6月后**才能大批量到港，国内原料结构性偏紧将加剧 [2][17][44] - **出口配额制度明确**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为**1.81/8.7/8.7万吨**，战略配额分别为**0/9600/9600吨**，合计**1.81/9.66/9.66万吨** [2][5][45] - **供给缺口预期强烈**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年暂停出口约减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**；2026-2027年减少的出口量约占2024年全球产量的**43%** [5][45] - **价格表现**：截至3月20日，电解钴报**43.20万元/吨**，周跌**0.23%**；硫酸钴报**9.51万元/吨**，周环比持平 [2][44] 锑行业 - **中国主导全球供应，产量骤降**：2024年全球锑矿产量**10万吨**，中国产量**6万吨**，占比**60%**；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降**46%** 以上 [6][51] - **供应端收缩**：北方矿山冰冻、春节停产以及湖南振强锑业意外火灾停产（预计影响锑锭产量**2000吨**以上）导致整体供给收缩 [6][51] - **出口政策与内外价差**：2025年12月6日起，暂停对美相关两用物项出口管制，国内锑产品出口有望恢复，当前欧洲锑现货价格达**2.7万美元/吨**的历史高位，内外价差较大 [6][51][53] - **价格持稳**：截至3月19日，国内锑精矿均价**14.75万元/吨**，锑锭均价**16.75万元/吨**，周环比均持平 [6][51] 锂行业 - **供应端扰动频繁**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口；海外锂企2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期 [8][59][66] - **持续去库与需求潜在支撑**：截至3月19日，碳酸锂样本库存总计**9.89万吨**，周度去库**86吨**；高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求；电池出口退税率下调可能引发“抢出口”，支撑一季度需求 [8][59][61] - **进口数据波动**：2026年1-2月锂辉石进口总量约**139万实物吨**，其中1月进口**83.2万实物吨**，环比增**6%**，同比增**41%**；2月进口**55.8万实物吨**，环比减**33%** [8][56][59] - **价格下跌**：截至3月20日，碳酸锂期货收盘价**14.39万元/吨**，周跌**5.41%**；锂辉石精矿（CIF中国）均价**2057美元/吨**，周跌**6.92%** [8][59][61] 稀土（镨钕）行业 - **供应整体存收紧预期**：国内受总量指标管控、安全检查约束；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**的产量 [9][10][71][72] - **中国主导全球产业链**：2024年全球稀土储量**9000万吨**，中国占**48.41%**；全球产量**39万吨**，中国占**68.54%**；2023年中国冶炼分离产品产量占全球**92%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][72] - **下游需求稳定**：2025年中国钕铁硼产量达**40万吨**，对应氧化镨钕消费量约**11万吨**；有头部磁材厂订单排产到5月仍较充足 [10][71] - **价格普跌**：截至3月20日，氧化镨钕均价**705元/千克**，周跌**11.88%**；氧化镝均价**1390元/公斤**，周跌**4.14%** [9][71] 锡行业 - **海外供应不确定性延续**：缅甸供应恢复但局势再度紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大减**64.42%**，且2026年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][81][82] - **进口数据反映来源地变化**：2026年1-2月从缅甸累计进口锡矿**13501吨**，同比激增**174.96%**，占比从2025年同期的**26.42%** 快速回升至**38.63%** [11][81] - **价格与库存**：截至3月20日，LME锡价**43700美元/吨**，周跌**8.86%**，库存**8920吨**，周增**1.65%**；沪锡价**34.27万元/吨**，周跌**8.48%**，库存**10042吨**，周减**19.75%** [11][81] 钨行业 - **国内供应长期趋紧**：钨实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，市场散单流通稀少 [13] - **贸易结构转变**：2026年1-2月，中国钨金属净进口**1363金属吨**，而去年同期为净出口**545金属吨**，反映出口管制后进口需求增加 [13] - **全球格局紧平衡**：全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源的战略争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] - **价格高位回调**：截至3月20日，黑钨精矿（65%）报价**102.10万元/吨**，周跌**2.39%** [13] 铀行业 - **供需偏紧格局持续**：供给端存在结构性短缺，铀矿复产、投产不及预期；需求端核电发展态势增长 [15] - **主要生产商下调产量**：Cameco将其麦克阿瑟河项目产量预测从**1800万磅**下调至**1400-1500万磅**；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应量减少约**5%** [15] - **地缘政治与高油价支撑需求**：美国制裁俄罗斯低浓铀；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品需求可能增长 [15] - **价格处于高位**：2026年1月全球铀现货价格**69.71美元/磅**，虽较2024年2月高位（**81.32美元/磅**）回落，但大幅高于2016年低位（**18.57美元/磅**） [15]

核心观点 - 南宁市在2025年以新质生产力精准招商为抓手，聚焦人工智能等前沿领域，超额完成年度招商引资目标，为重点产业集群发展和经济社会高质量发展注入强劲动能 [1] 招商引资总体表现 - 内资指标全面超额完成，其中制造业项目投资完成额完成年度目标任务的122.09%，制造业项目投资总额完成年度目标任务的104.47% [1] - 固投类工业招商项目投资完成额占全市工业投资的49.37%，其中制造业招商项目投资完成额占全市制造业投资的55.5% [1] - 全市新签区内外招商引资5000万元及以上项目356个，其中制造业项目223个，占比62.64% [1] - 新设外资企业数量与实际使用外资数均居全区首位 [1] 人工智能产业发展 - 以南A中心为核心载体，全年签约国内人工智能项目67个，60家企业完成选址或注册，52个项目正式运营，32个项目实现营收，新增规上企业13家 [2] - 全市人工智能核心产业规上企业达110家，占全区总量的41.2% [2] - 发布161个“人工智能+”场景清单，涵盖制造、物流、大健康等领域，推动19个AI解决方案在东盟国家落地 [2] - 吸引科大讯飞、中文在线等行业领军企业深入洽谈或达成初步合作意向 [2] 其他重点产业集群发展 - 新能源领域：新签约氟芯电池全产业链“双百”项目（新增产能100GWh），推动固态电池核心材料、回收利用等配套项目加速布局 [2] - 低空经济领域：吸引无人机关键零部件制造、整机装配企业洽谈合作，推进无人机整机及部件生产等项目签约 [2] - 关键金属领域：依托南宁铝基新材料研究院和南A中心的技术赋能，引进产业链上下游配套项目，推动铝产业向高端化、智能化转型 [2] 产业园区与重大项目表现 - 全市16个产业园区落地项目投资完成额占全市的76.35%，新签区外项目投资总额占全市的91.19% [3] - 全市产业园区规上工业总产值同比增长12.72%，高于全区、全市水平 [3] - 南宁高新区（含东部新城）产值迈上600亿元级台阶，广西—东盟经开区产值突破300亿元大关，提升为一级园区，南宁市现有一级园区数量居全区首位 [3] - 太阳纸业二期项目竣工投产，法国爱森造纸项目加快建设，和泰绿色新材料、雅叶（农夫山泉）等特色项目稳步推进 [3] - 比亚迪、宁福、国潮、泰克等企业产能持续释放，带动全市8个园区规上工业总产值实现两位数增长 [3] - 8个园区工业投资实现两位数增长，其中广西横州茉莉花产业园区、广西隆安产业园区、南宁青秀产业园区、南宁兴宁产业园区等4个园区实现三位数增长 [3] 招商模式与服务创新 - “一把手”招商引领全局，各县（市、区）、开发区主要领导率队“走出去”招商130次，对接企业502家，“请进来”招商824次 [5] - 推动全市新签约区内外5000万元及以上项目295个，其中制造业项目182个 [5] - 开展大区招商、资本招商、场景招商，多元招商模式协同发力 [5] - 建立项目跟踪服务机制，协调解决土地、用工、融资等难题，强化惠企政策宣传兑现，各产业园区针对重大项目开展“一对一”服务 [5] 未来发展方向 - 2026年将继续以新质生产力为引领，聚焦人工智能、新能源、低空经济、关键金属等重点领域，深化产业园区改革，创新招商模式 [5]

宏观策略 - 核心观点：中国对部分关键金属的出口管制措施已成为与美国、欧盟等重要经济体博弈的关键筹码，这种优势建立在完整的产业体系之上，难以被短期复制或替代 [10] - 中国在44种关键矿产中的30种占据领先生产国地位 [10] - 稀土领域：中国稀土储量占全球比重接近半数，美国储量仅为中国的4.3%，中国高性能钕铁硼稀土永磁材料的全球市场占有率达92% [10] - 镓金属领域：中国金属镓储量超过19万吨，占全球储量约68%，2024年中国氧化铝产量约8552万吨，占全球产量约60%，是金属镓供应的根本保证 [10] - 锗、锑金属领域：中国锑金属储量约67万吨，占全球约29.7%，位居全球第一，2024年中国锑金属产量约6万吨，占全球约60.0% [10] 固收金工 - 核心观点：临近年底，围绕明年政策的博弈增加，中央政治局会议和中央经济工作会议通稿对市场影响更大，2026年债券市场或难以出现利率单边下行情况，应秉持波段操作思路 [1][12] - 周度市场复盘：本周（2025.12.8-2025.12.12）10年期国债活跃券收益率从1.8285%上行1.4个基点至1.8425%，全周受重要会议、政策预期及经济数据影响呈震荡走势 [12] - 政策基调：明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但财政政策表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [12] - 操作建议：在明年3月《政府工作报告》和1-2月经济数据公布前，10年期国债收益率运行的顶部依然是1.85%，建议规避超长债品种以降低利率风险敞口 [12] 转债配置 - 核心观点：转债配置建议关注预期差较大的三个价值洼地：端侧AI、核心材料、输配电设备方向 [2] - 端侧AI（消费电子领域）：建议关注存量标的如超声转债、立讯转债、冠宇转债等，以及待发标的如艾为电子、统联精密、精研科技等 [14] - 上游核心材料（芯片制成、封测关键基材及资源稀缺性标的）：受益于国产替代，建议关注存量标的如和邦转债、兴发转债、天奈转债等，以及待发标的如茂莱光学、华海诚科 [14][15] - 输配电设备环节：存在相对确定的政策性指引，建议关注存量标的如华辰转债、国力转债、应流转债等，以及待发标的如金盘科技、通合科技、特变电工等 [14][15] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名：包括希望转债、利群转债、鹰19转债等 [15] 绿色债券 - 一级市场：本周（20251208-20251212）新发行绿色债券29只，合计发行规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元 [3][16] - 二级市场：本周绿色债券周成交额合计644亿元，较上周减少17亿元，成交量前三的债券种类为非金公司信用债（279亿元）、金融机构债（263亿元）和利率债（69亿元） [3][16] - 成交结构：3年期以下绿色债券成交量占比约82.45%，成交量前三的行业为金融（281亿元）、公用事业（119亿元）、交运设备（22亿元） [16] 二级资本债 - 一级市场：本周（20251208-20251212）新发行二级资本债4只，发行规模为360亿元 [4][17] - 二级市场：本周二级资本债周成交量合计约3292亿元，较上周增加1343亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（663.81亿元）、25中行二级资本债01BC（161.57亿元）和25徽商银行二级资本债01（123.05亿元） [4][17][18] - 收益率变化：截至12月12日，5Y、7Y、10Y各评级二级资本债到期收益率较上周普遍下跌，其中7Y AA+级收益率下行4.38个基点 [18] 个券分析（澳弘转债） - 转债基本信息：澳弘转债总发行规模5.80亿元，存续期6年，信用评级AA-，到期赎回价格为票面面值的112% [19] - 估值情况：当前债底估值92.8元，纯债到期收益率2.49%，当前转换平价98.91元，平价溢价率1.10% [19] - 上市预测：预计上市首日价格在126.65~140.60元之间，预计中签率为0.0019%，建议积极申购 [5][19] - 正股情况：澳弘电子是PCB产品生产商，年产各类印制电路板近400万平方米，2019-2024年营收复合增速为6.40%，2024年营业收入12.93亿元，同比增长19.45% [19][20] 非银金融行业 - 核心事件：中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券预案公布，东兴证券换股价相对当前股价溢价23%，信达证券换股价溢价8% [6][21] - 合并后规模：简单加总后，三家公司2025年第三季度合计总资产将排名行业第四位（超过1万亿元），2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，排名行业第六位 [6][21] - 业务互补：中金公司在投行、机构、高净值财富管理及国际业务有优势，东兴证券在AMC领域有积累，信达证券在并购重组、大资管业务有优势，营业网点布局可互补 [21] - 行业背景：2024年以来监管推动证券行业供给侧改革，已有多家券商完成重组，行业资源整合是券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [6][21][23] 个股研究（星环科技-U） - 公司定位：星环科技是中国领先的AI和大数据基础设施软件提供商，产品深入金融、能源、政府等十余个行业，2025年前三季度营业收入2.25亿元，同比上升7.42% [23] - 行业机遇：AI推理需求爆发，需要小数据块、高并发、大存储容量，传统以CPU为中心的架构出现瓶颈，推动硬件架构向GPU直连SSD演进，软件生态需要重构以GPU为中心的数据库 [7][9][23] - 公司布局：公司拥有GPU-Native数据库产品，是中国面向生成式AI的数据基础设施领导者，有望充分受益于数据库产业新机遇 [9][23] - 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为4.26亿元、4.88亿元、5.83亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [9][23]

文章核心观点 - 广西通过实施矿业权整合、治理“小散乱”企业及引进优质项目等组合措施，推动关键金属产业高质量发展，以应对资源开发深度不足、产业附加值不高、环保压力大及储量逼近警戒线等行业挑战 [1] 关键金属定义与战略意义 - 关键金属是指高端制造、新能源汽车、电子信息、节能环保等战略高技术产业必需且供应风险突出的金属，例如锡、锑、铟、锗等，需特殊措施保障供应 [1] 产业发展路径与治理措施 - 坚持整治与整合并进，以整治促整合，以整合强整治，推动产业高质量发展 [1] - 从严开展专项行动，分阶段推进涉重金属污染排查整治与生态修复，筑牢生态基底 [1] - 大力整治“小散乱”，严格执行“一矿区一主体”原则，全面推动矿业权整合与绿色矿山建设，提升资源集约利用水平 [1] 体制机制创新与能力建设 - 建立行业准入引导机制，制定关键金属行业规范条件，明确冶炼与精深加工项目的产能规模、工艺装备、产品标准及能效基准等要求，严格准入标准 [2] - 加快构建关键金属产品严密管控机制，建立重点产品收储制度，以提升资源控权、控出、控价能力 [2] - 创新推动人工智能赋能关键金属场景应用，探索“人工智能+”在工业信息安全、数据资源管理、研产供销服集成等新模式，推广智能排产调度、人机协同作业等应用场景 [2] 区域协同与开放合作 - 坚持协同与开放并行，坚持资源、技术、市场协同发展路径 [2] - 建立广西、云南、贵州、甘肃、湖南等关键金属资源富集区的常态化合作机制，通过飞地园区、供应链协同等方式深化技术合作，拓展稳定可靠的矿产资源供应渠道 [2]

广西关键金属产业创新发展 - 广西矿产资源丰富，是著名的"有色金属之乡"，多种关键金属资源保有量居全国前列，中重离子型稀土已探明储量250万吨，占全国23% [2][3] - 广西将聚焦高端金属新材料产业链，涵盖机械、汽车、轨道交通和航空航天等领域，但存在精深加工能力不足、产业生态环保压力大等结构性矛盾 [4] - 广西计划走高端化、智能化、绿色化、规模化、园区化发展道路，优化产业布局，打造国家级产业集群，并招引有色金属行业头部企业布局 [3][4] - 广西将发挥面向东盟的独特优势，加强对东盟国家矿产原材料、市场销售及政策研究，形成服务东盟的工作格局 [5] 人工智能赋能医药产业 - 北京市计划加速人工智能在医药健康领域的应用，支持药物研发模型开发，涵盖分子生成、药效预测、临床试验等环节 [7] - 人工智能将应用于智能诊疗产品研发，包括口腔、骨科植入耗材定制、辅助诊断、手术规划等，并提升医疗设备智能化水平 [7] - 推动医药生产企业数智化转型，打造智能工厂，应用垂类模型于药械研发生产、质量控制和流通追溯等环节 [7] 绿氢管道与氢能产业 - 内蒙古至京津冀绿氢管道项目获批，是国内首条跨省长距离、大规模绿氢管道，将降低运输成本并促进绿氢消纳 [8] - 该项目是国家级试验示范项目，助力内蒙古氢能"制储输用"全产业链建设 [8] 低空经济与新兴产业 - 浙江成立空港低空经济投资合伙企业，出资额10亿元，由多家国资背景企业共同出资，聚焦股权投资 [9] - 四川计划到2027年培育30家以上行业领军企业，打造5个千亿级、10个五百亿级产业集群，覆盖人工智能、生物医药、低空经济等15个新兴产业领域 [10] 数字经济产业创新 - 北京数字经济产业创新指数居全国首位，得益于科技资源和创新企业集中，数字政务和数据开放政策优势显著 [13][14] - 珠三角地区数字经济创新指数领先，长三角经济基础雄厚，京津冀科研资源丰富但发展不均衡，川渝地区潜力大 [14] 其他行业动态 - 山东鼓励外资对上市公司战略投资，组织上市公司与境外基金对接，支持优质外资长期投资 [11] - 深圳离境退税商店突破1000家，电子退付渠道上线，离境退税口岸数量和集中退付点居全国之首 [12]