会议情况 - 公司第九届董事会第二十七次会议于2024年11月15日通讯召开[2] - 应出席董事8名，实际出席8名[2] 决策事项 - 同意与国机财务签署2025 - 2027年《金融服务协议》，4票同意[2] - 同意投保中国平安承保的董事责任保险，8票同意[3][4]

业绩总结 - 2023年度公司总资产480.42亿元、净资产41.00亿元、营业收入12.39亿元、净利润2.53亿元[12] 市场扩张和并购 - 国机财务公司全体股东拟同比例现金增资6亿元，公司出资8571.6万元[3] - 增资后国机财务公司注册资本由17.5亿元增至23.5亿元[3] - 公司计入国机财务公司注册资本的出资额由2.5亿元增至3.35716亿元[3] - 公司仍持有国机财务公司14.286%股权[3] - 公司连续12个月内与国机集团及其下属子公司交易金额为2.257237亿元[3][4] - 关联交易涉及26家公司，合计金额175,000，占比100%[12] 其他 - 国机财务公司增资需经国家金融监督管理总局北京监管局批准[17] - 交易存在不确定性，提醒投资者注意投资风险[17]

公司决策 - 2024年11月12日召开第九届董事会第二十六次会议，8名董事全出席[2] 增资事项 - 公司现金增资国机财务8571.6万元，注册资本增至33571.6万元，持股14.286%不变[3] 关联交易 - 控股子公司中非重工与中工国际签2215.77万元合同[4]

行业趋势与竞争格局 - 农机行业在国家推动高标准农田建设和土地连片作业的背景下，用户需求向大马力产品升级，市场集中趋势明显，智能装备的竞争将逐渐加剧 [1] 财务表现 - 公司三季度毛利率下降，主要因粮价波动影响用户购置农机积极性，局部区域加大促销力度 [1] - 公司所得税费用同比增长，因2023年所得税率较低，今年回归常规水平 [3] 出口业务 - 公司三季度出口业务中，俄罗斯市场下滑，中亚、东南亚、非洲市场销量增长，整体销量略有提升，未来将加快营销网络建设和人才培育，加大海外开拓力度 [1] 风险管理 - 公司三季度计提减值准备增加，主要受应收账款规模和账龄影响，应收账款季节性特征明显，年底前将陆续收回 [1] 现金流与利润 - 公司现金流表现优于利润，主要因收付款和收入成本确认的时点性差异 [1]

报告投资评级 - 一拖股份投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.36亿元同比+4.73% 归母净利润11.01亿元同比+1.45% 扣非后归母净利润10.68亿元同比+2.15% 单季度2024年第三季度营业收入29.30亿元同比-2.45% 归母净利润1.96亿元同比-40.93% 扣非后归母净利润1.91亿元同比-40.44%[3] - 2024年Q1 - Q3公司销售毛利率为16.37%同比-0.19pct 销售净利率为10.39%同比-0.27pct 单三季度销售毛利率为14.65% 销售净利率为6.68% 同比及环比均有所降低 费用端2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 其中销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口海外市场有望成为公司持续发展的新动能[3] - 看好公司长期发展修改之前的盈利预测为2024 - 2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）公司当前股价对应PE为17/15/13倍维持买入投资评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业收入分别为11534、12011、13383、14754百万元 收入同比分别为-8.2%、4.1%、11.4%、10.2% 归属母公司净利润分别为997、1035、1203、1407百万元 净利润同比分别为46.4%、3.8%、16.2%、17.0% 毛利率分别为15.9%、16.2%、16.8%、17.3% ROE分别为15.8%、14.7%、15.3%、15.9% 每股收益分别为0.89、0.92、1.07、1.25元[4] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1056、823、1289、1345百万元 投资活动现金流分别为-2010、-1066、-1182、-1319百万元 筹资活动现金流分别为-346、357、222、304百万元[6] 公司运营方面 - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96% 销售费用同比下降12.04% 管理费用同比下降7.91% 研发费用同比增长30.41%[3] - 海外市场短期承压公司持续加大海外拓展面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口[3]

报告公司投资评级 - 一拖股份的投资评级为"买入(维持)" [1][3] 报告的核心观点 - 促销导致Q3毛利率同比下滑，产品大型化趋势延续 [1] - Q3收入利润同比下滑，主要由于促销导致毛利率降低 [5] - 大拖产量逆势提升，产品大型化趋势延续 [5] - 收并购拓宽业务布局，公司以自有资金收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司51%股权 [6] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 一拖股份相对沪深300表现：1个月-18.6%，3个月-0.2%，12个月33.6% [3] - 沪深300表现：1个月-3.2%，3个月13.0%，12个月8.9% [3] - 当前价格：15.17元 [3] - 52周价格区间：11.51-20.49元 [3] - 总市值：17,045.70百万 [3] - 流通市值：11,099.97百万 [3] - 总股本：112,364.53万股 [3] - 流通股本：73,170.53万股 [3] - 日均成交额：248.79百万 [3] - 近一月换手率：1.73% [3] 盈利预测和投资评级 - 预测2024-2026年营业收入分别为120.15/129.27/138.53亿元，同比+4.18%/+7.59%/+7.16% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为10.40/12.10/13.79亿元，同比+4.29%/+16.40%/+13.92% [3] - 对应PE分别为16.39/14.08/12.36X，维持"买入"评级 [3] 事件 - 一拖股份2024年前三季度实现营业收入107.4亿元，同比+4.7% [4] - 归母净利润11.0亿元，同比+1.45% [4] - 扣非归母净利润10.7亿元，同比+2.2% [4] 投资要点 - Q3营业收入29.3亿元，同比-2.45% [5] - 归母净利润2.0亿元，同比-40.9% [5] - 扣非归母净利润1.9亿元，同比-40.4% [5] - 毛利率14.6%，同比-3.6 pct [5] - 归母净利率6.7%，同比-4.3 pct [5] - 销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/2.7%/3.8%/-0.3%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.1 pct [5] - 2024年1-9月，大型/中型/小型拖拉机产量分别为9.0/18.3/11.0万台，同比+9.4%/-10.0%/-16.1% [5] - 大型拖拉机产量占比23.5%，同比+3.8 pct [5] 收并购拓宽业务布局 - 公司以自有资金9747.6万元收购采埃孚一拖（洛阳）车桥有限公司51%股权 [6] - 标的公司更名为一拖（洛阳）车桥有限公司，成为公司全资子公司 [6] 盈利预测表 - 2024-2026年营业收入预测：12015/12927/13853百万元，增长率4%/8%/7% [8] - 2024-2026年归母净利润预测：1040/1210/1379百万元，增长率4%/16%/14% [8] - 摊薄每股收益预测：0.93/1.08/1.23元 [8] - ROE预测：14%/15%/15% [8] - P/E预测：16.39/14.08/12.36 [8] - P/B预测：2.31/2.09/1.89 [8] - P/S预测：1.42/1.32/1.23 [8] - EV/EBITDA预测：10.80/9.13/6.95 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 短期业绩承压，长期看好成长空间 - 2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.4%。单Q3来看，公司实现营收29.3亿元，同比-2.4%；归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。收入端受主粮价格短期承压和拖拉机行业景气度下行影响,利润端公司加大促销力度导致利润率有所下滑。[2] - 长期来看,公司作为国内高端大马力拖拉机龙头,受益于国内拖拉机产业大型化、高端化趋势以及海外市场拓展,未来成长空间看好。[2] 国内产业格局大型化、高端化趋势明显 - 当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。2024Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6%,同比+4.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。[2] 海外需求开辟第二增长极 - 公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41%,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。俄语区农业发达、需求量大,与公司中大拖为主营产品的格局相适配;类中国市场农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。[2] 财务数据总结 收入情况 - 2024年公司预计实现营业总收入127.62亿元,同比增长10.65%。[1] - 2025年和2026年公司营业总收入分别预计为143.75亿元和160.67亿元,同比增长12.64%和11.77%。[1] 利润情况 - 2024年公司预计实现归母净利润10.61亿元,同比增长6.38%。[1] - 2025年和2026年公司归母净利润分别预计为12.20亿元和14.32亿元,同比增长15.04%和17.37%。[1] 估值情况 - 2024年公司预计PE为16.56倍,2025年和2026年PE分别为14.39倍和12.26倍。[1] - 2024年公司预计PB为2.38倍,2025年和2026年PB分别为2.15倍和1.94倍。[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司收入端稳健,但毛利率下滑拖累净利润 [1][2] - 2024年以来拖拉机市场整体需求较去年同期有所下降,但大拖市场表现明显优于中拖 [2] - 公司作为头部企业,凭借在质量管理、产品研发、售后服务等方面的综合实力,前三季度营业收入和利润均实现正增长 [2] - 2024Q3公司收入端稳健,但由于加大产品促销力度,毛利率有所下滑,拖累了净利润表现 [2] - 2024Q3公司费用管控优异,期间费用率同比下降 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为10.68、12.74、14.89亿元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率 [3] - 2024-2026年公司预计每股收益分别为0.95、1.13、1.33元 [4] - 2024-2026年公司预计净资产收益率分别为13.19%、13.91%、14.34% [4] - 2024-2026年公司预计PE分别为18、15、13倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收增长但Q3业绩短期承压期间费用率继续压降2024Q1 - Q3公司实现营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%扣非归母净利润10.68亿元yoy + 2.15%毛利率16.37%yoy + 0.19pct净利率10.39%yoy - 0.27pct2024Q3公司实现营收29.30亿元yoy - 2.45%归母净利润1.96亿元yoy - 40.93%扣非归母净利润1.91亿元yoy - 40.44%毛利率14.65%yoy - 3.64pct净利率6.68%yoy - 4.24pct[1] - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升2024Q3公司营收出现低个位数下滑预计与行业需求有关我国拖拉机产量合计为9.92万台同比下滑11.6%其中大/中/小拖拉机产量分别是2.58/3.10/4.25万台同比分别+7.0%/ - 11.8%/ - 22.5%公司作为行业龙头受行业需求影响且行业端大拖占比提升趋势显著公司大拖销量好于中拖推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化该趋势有望延续[2] - 期间费用率持续优化公司降本增效趋势延续2023Q1 - Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.24%/2.17%/2.96%同比分别- 0.23pct/ - 0.29pct/+0.13pct三费率合计下降0.39pct2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别是1.70%/2.71%/3.83%同比分别- 0.26pct/ - 0.42pct/+0.17pct三费率合计下降0.51pct[2] - 出口短期扰动长期发展潜力较大2024H1公司出口产品销售4209台同比增长3.09%增速慢于公司整体销量增速预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口公司是国内的拖拉机龙头出口历史悠久近年来强化了“一带一路”倡议沿线国家尤其是俄语区、南美等国家市场的开发东欧研发中心有实质性进展我国农机产业国产化效果较好产品竞争力显著预计出口长期发展潜力较大[2] - 其他收益受益增值税加计抵减政策2024Q1 - Q3公司其他收益1.18亿元同比增加0.93亿元增量主要来自增值税加计抵减而所得税费用较上年同期增加1.27亿元主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕抵减应纳税所得额2024H1公司持续盈利计提当期所得税费用同比增加[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q1 - Q3公司营收利润等指标有增长和变化情况如营收107.36亿元yoy + 4.78%归母净利润11.01亿元yoy + 1.45%等Q3业绩短期承压[1] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.36/14.38/17.00亿元对应估值分别是17x/12x/10x[2] - 给出了2023A - 2026E的各项财务指标如营业收入、增长率、归属母公司股东净利润等的预测数据[3][5] 行业相关情况 - 行业整体需求仍偏弱大拖占比提升影响公司营收且大拖占比提升趋势有望延续[2] - 公司出口受俄罗斯市场影响但长期发展潜力较大[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩略超预期,全年业绩有望保持稳健增长 [2] - 公司第三季度收入和利润有所下滑,主要是由于公司加大了产品促销力度 [2] - 公司第三季度经营性现金流较好,且主要农产品价格接近最低收购价,需求有望企稳 [2] - 公司大型拖拉机产量占比持续提升,大型化趋势不变,行业前景看好 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.1亿、11.7亿和13.6亿元,同比增长1.1%、16.3%和13.2% [2] - 公司2022-2026年营业收入分别为12563、11534、12183、13547和15094百万元,增长率为-8.19%、5.63%、11.20%和11.42% [5] - 公司2022-2026年归母净利润分别为681、997、1008、1173和1327百万元,增长率为46.39%、1.12%、16.33%和13.18% [5] - 公司2022-2026年ROE分别为14.90%、13.76%、14.52%和14.88% [5]