一拖股份: 我国中大拖龙头，产品持续升级进代 公司概况 [1][2] - 一拖股份前身为第一拖拉机制造厂,创建于1955年,是我国"一五"期间兴建的156个国家重点项目之一,是中国农机行业的特大型企业。[1] - 公司主要业务包括农业机械和动力机械两大类,动力机械产品主要为拖拉机和柴油机。[2] - 公司控股股东为中国一拖集团,实际控制人为国机集团。[2] 业绩表现 [3][4][5][6] - 2008年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动,2017-2018年业绩明显下滑。[3] - 2020年以来,随着农机购置补贴资金总额逐步提升,公司2020-2023年营收和归母净利润CAGR分别为18%和100%。[3] - 2023年1-8月,公司营收78.1亿元,同比增长7.7%;归母净利润9.1亿元,同比增长20.1%。[3] - 公司近三年毛利率在15%以上,净利率稳中有升,2023年农机业务毛利率达到16.6%。[5][6] 拖拉机行业分析 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] - 农机行业目前主要为存量更新需求,受政策因素影响大。[7][8] - 2024年农机购置补贴总额创246亿元,创历史新高,设备更新政策进一步刺激需求。[10][11][12][13][14] - 国四排放标准升级带来的需求前置影响逐步消除。[18][19] - 土地流转带来农业规模化生产占比提升,推动中大拖需求。[19][20][21][22] - 我国农业机械化率不断提升,2022年全国农作物耕种收综合机械化率达73.11%。[21][22] - 2023年中大拖产量占比提升至70%,小拖产量下降至30%。[23] - 粮食价格承压,影响农户收益进而影响农机需求。[24][25] 行业竞争格局 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 我国农机市场竞争格局较为分散,但近年来行业集中度呈明显上升趋势。[26][27] - 我国中大拖市场CR2接近50%,CR5达到70%,一拖股份和潍柴雷沃占据核心地位。[27][44][45] - 动力换挡拖拉机占比较低,但国内外企业纷纷布局该领域。[47][48] - 丘陵山区农机产品供给不足,一拖股份率先实现批量应用。[48] 公司竞争优势 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司具备内燃机等核心零部件自制能力,柴油机销量稳定增长。[49][50][51][52] - 公司中大拖市占率领先,2022年达到24%,受益于中大拖需求增长。[56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司不断拓展高端智能产品,在动力换挡、无级变速等领域具备先发优势。[45][46][47][48] - 公司积极拓展海外市场,2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为37%。[53][54][55][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 财务分析 [108][109][110][111][112][113][114][115] - 2019年以来公司ROE逐步提升,2023年已处于行业领先水平。[110][111][112][113] - 公司农机业务毛利率处于行业较高水平,2023年达到16.6%。[114] 盈利预测与估值 [116][117][118][119][120][121][122] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.8、13.8、15.6亿元,未来三年复合增长率为16%。[117] - 给予公司2025年17X目标PE,对应目标价20.91元,维持"买入"评级。[121] 风险提示 [123] - 农业机械行业周期性波动风险 - 行业补贴政策调整风险 - 市场竞争加剧的风险 - 海外市场拓展不及预期风险

重大资产出售 - 控股子公司一拖柴油机公开挂牌转让中原银行0.8827%股权[2] - 2023年12月27日披露重大资产出售预案[2] - 2023年12月28日开始公开挂牌转让标的股权[3] - 截至2024年9月28日未征集到意向受让方[3] - 披露预案后未发股东大会通知前每30日发交易进展公告[4]

1 领军农业机械领域， 经营效能持续优化 - 深耕行业近 70 年，出海创新并举开创新局 [5][6] - 股权结构稳定,管理层具备多年产业背景 [7][9][10] - 专注农机领域，培育多品类农机装备 [12][13] - 盈利能力持续增强,经营效益持续提升 [17][18][19][20][22][24] 2 农业机械行业前景广阔，国内农机市场集中度较低 - 农业机械是现代农业作业的重要设备，品种种类繁多 [26][27][28] - 全球及国内农机市场规模呈现稳中有升态势 [32][33][34] - 全球农机市场竞争高度集中，一拖股份市占率有待提高 [35][36][37][38] - 政策支持力度加大，行业前景广阔 [39][40][41][42] 3 加速海外市场拓展，着力打造核心竞争力 - 海外布局加速，全球市场大有可为 [44][46][47] - 核心零部件自制,公司为柴油发动机技术龙头 [48][49][50][52] - 知名民族"东方红"品牌,经销网络布局完备 [53][54][55][56][57][58] 4 投资建议 - 基本假设与营业收入预测 [59][60][61][62][63] - 估值和投资建议 [64][65][66]

新一轮补贴政策影响 - 新一轮补贴政策坚持"优机优补"，支持购置、应用先进适用的农业机械，推动农机装备补短板，加快形成新质生产力[1] - 适度提高市场急需的重点农机产品购置补贴标准，对保有量明显过多、技术相对落后的机械实行降低补贴标准，推动农机装备向高端化、智能化、绿色化发展[1] - 农机行业中拥有技术研发优势和先进制造能力的头部企业将迎来新的发展机遇[1] 拖拉机产品功率段市场空间 - 随着农村土地流转、高标准农田建设持续推进，以及农村社会化服务组织发展，200马力以上拖拉机需求增速会较快[2] - 但中小功率段拖拉机也将会保持一定销量，受作业需要、区域因素等影响[2] 公司主要销售市场 - 公司产品销售较为集中的区域包括东北地区、冬麦区、西北地区和南方水田等区域[3] 公司降本空间 - 公司以全价值链成本管理为抓手，围绕研发、采购、生产、销售等环节，开展产品全生命周期的成本及费用管控[3] - 未来将通过全流程精益化管理，持续提高运营效率，降低运营成本，优化效益提升[3] 公司海外布局 - 海外市场开拓是公司重要的战略，近几年海外市场销售呈现较快发展态势[3] - 未来海外布局包括针对重点市场和海外特殊应用场景做好产品开发和改进、完善经销渠道布局，加大海外人才队伍培养和建设，积极研究本地化可行性[3] 出口产品适应性问题 - 出口拖拉机产品因海外不同区域市场种植模式、适用场景等不同，配套农机具产品与国内有较为明显差异，需要公司进行有针对性的产品研发和适应性改进[3] 公司所得税费用增长原因 - 2023年由于未弥补亏损金额以及资产核销等因素影响，公司所得税率较低，今年上半年报表所得税率回归相对常规水平[3] 公司发展战略 - 公司将继续聚焦先进农机装备主业，抓住行业转型升级的有利机遇，加强自动化、智能化、绿色化等技术应用和高端智能产品的产业化进程，加快大型高端产品的国产化替代，拓展海外重点细分市场[3] 公司未来投入重点 - 公司将围绕"一大一小"农机装备（大型大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用中小型机械）发展和柴油机业务新平台制造能力、智能化水平提升进行投入[3] 公司分红计划 - 公司2022、2023年度分红比例均超过归母净利润的35%，未来将在保持持续稳定的分红政策基础上，综合战略发展、经营情况及资金状况等因素，制订合理的分红方案[3]

一拖股份的发展历史和业务布局 - 一拖股份历史悠久,是共和国农机工业的"长子"。1958年生产了中国第一台拖拉机,拉开了中国农机工业的序幕。[11] - 公司目前主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售,专注于拖拉机赛道。[12] - 公司股权结构稳定,一拖集团为第一大股东,国机集团为一拖集团的实控人。公司拥有众多子公司和联营企业。[13][14] 一拖股份的管理改善和盈利能力提升 - 2018年以来,公司归母净利润稳步上升,营业收入和净利率持续提升。[16][17][18] - 公司通过优化人员结构和精细化管理,持续降低期间费用,提升了盈利能力。[19][20] - 公司聚焦农业机械相关业务,农业机械收入占比维持在约90%。[21][22] - 公司持续加大研发投入,产品与技术领先于同类竞争对手。[23] 一拖股份的核心竞争力 产品和技术优势 - 公司拥有自主知识产权的拖拉机核心零部件技术,并实现100%自制。[25][26] - 公司生产能力不断提升,产品从小到大全系列覆盖,制造效率持续提高。[29][30][31][32] - 公司在动力换挡和无级变速技术方面处于国内领先地位。[32] 品牌优势 - 公司中高端产品价格较高,在国内高端市场具有较强的认可度和竞争力。[35][36][37][38][39] - 公司在河南、山东等农业大省具有领先优势,23年销量排名第一。[40][41] 渠道优势 - 公司国内销售网络覆盖全国,渠道下沉策略提升了营销效率。[49][50] - 公司经销模式盈利能力较强,受益于严格的渠道管理。[52][53] 国内市场:需求结构优化带来增量机会 - 拖拉机市场呈现寡头竞争格局,一拖股份和潍柴雷沃占据较大市场份额。[54][57][58] - 补贴政策优化和耕地规模化推动了需求结构的优化,大马力拖拉机占比持续提升。[59][60][61][66][67][72] - 大马力拖拉机占比提升和公司市占率提升将带动公司收入增长。[78][80][81][82] 海外市场:从0到1的快速增长期 - 全球拖拉机市场规模缓慢上升,预计2024年将超800亿美元。[83][84] - 我国拖拉机出口市占率较低,存在较大增长空间。[83][84] - 公司采用差异化战略,针对不同区域市场特点进行产品适应性改进,取得了良好成效。[87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 非美区域市场空间广阔,是公司出口的重点发力区域。[103][104][105] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将持续增长。[107][108][109] - 参考可比公司估值,给予公司2024年19xPE,对应合理价值为19.85元/股,首次覆盖给予"买入"评级。[111] 风险提示 - 市场竞争加剧风险[113] - 补贴政策调整风险[114] - 海外市场开拓风险[115]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"[11] 报告核心观点 - 一拖股份是国内拖拉机行业龙头企业,受益于国家粮食安全、农机装备安全等政策需求,以及公司产品升级换代,拖拉机市场份额有望进一步提升[11] - 公司通过积极研发持续提升产品竞争力,同时拓宽出口空间,预计2024年-2026年营业收入和归母净利润将保持增长[11] - 公司目前估值合理,上调公司评级为"买入"[11] 分业务总结 1) 农业机械业务 - 2024年上半年实现营收70.93亿元,同比增长5.93%[7] - 大中型拖拉机销量同比增长4.25%,出口销量同比增长3.09%[7] - 毛利率同比提高0.99个百分点至17.57%[8] 2) 动力机械业务 - 2024年上半年实现营收7.14亿元[7] - 柴油机销量同比有所减少,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素影响[7] - 毛利率同比提高0.66个百分点至11.47%[8]

业绩说明会信息 - 2024年9月10日16:00 - 17:00召开半年度业绩说明会[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][4] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[3][4] 投资者相关 - 2024年9月4日至9日16:00前可预征集提问[3][5] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 参会及联系信息 - 董事、总经理等人员参加[4] - 联系人张爽，电话0379 - 64967038，邮箱msc0038@ytogroup.com[6]

行业发展趋势 - 国务院最新出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将提高部分农业机械的报废更新补贴标准,对行业及公司产生积极影响 [1] - 近年来农机行业整体呈现大轮拖销售占比提高的趋势,主要原因是国家持续推动高标准农田建设和土地连片作业,促进用户需求向大马力产品升级 [1] - 农机市场需求变化主要受粮食价格、作业收益、购机补贴政策、机械保有量等因素影响 [1] - 农业机械产品升级的主要方向是聚焦大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用小型机械两类产品 [1] 公司经营情况 - 公司产品价格有所提高,主要受益于大拖产品销售占比提升 [1] - 公司在市场占有率、产品质量、核心零部件制造能力、研发创新能力、营销渠道和售后服务网络等方面具有竞争优势 [2] - 2024年上半年公司销售大中拖产品5.1万台,其中大轮拖销售占比达到45%,同比提升6个百分点 [2] - 2023年销量下滑但业绩实现增长的主要原因是产品单价上涨、成本费用管控优化、低效资产处置等 [2] - 公司出口4209台,主要出口至中亚、俄罗斯等原独联体国家、南美、东南亚、中东欧及非洲等区域 [2][3] 未来发展规划 - 公司将深化海外重点市场渠道建设,积极进行产品的适应性改进,将海外市场拓展作为重要战略任务 [3] - 公司已开发出混动拖拉机产品,并实现小批量商品化,未来将继续加大在大型大马力高端智能农机装备和中小型机械等领域的研发投入 [3] - 公司将综合考虑战略发展、经营情况及资金状况等因素,持续保持稳定的分红政策,与投资者分享公司发展成果 [3]

报告公司投资评级 - 给予公司"买入"评级,首次覆盖 [21] 报告的核心观点 公司概况 - 公司前身为第一拖拉机制造厂,创建于1955年,是中国农机行业的特大型企业 [7] - 公司主要从事农业机械和动力机械两大类业务,其中农业机械为主要业务 [9][16] - 公司控股股东为中国一拖集团,实际控制人为国机集团 [10][11] 业绩表现 - 公司近年来业绩有所波动,受农机行业需求变化影响较大 [12] - 2020年以来,公司营收和净利润增速均有所提升,盈利能力稳中有升 [12][14][15] - 2024H1公司营收同比增长7.7%,净利润同比增长20.1% [2] 业务分析 - 公司中大拖销量稳健增长,出口业务表现优异 [2] - 动力机械业务受农机终端市场集中度提升及发电机组出口下降影响,外销有所下降 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,期间费用率下降 [2][14][15] 行业地位及未来发展 - 公司为国内中大拖龙头,市场占有率领先 [2][7] - 公司积极拓展高端智能农机装备和海外市场,未来发展前景良好 [2] - 2024年农机购置补贴政策有望进一步刺激需求 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [3] - 公司盈利能力和资本回报率有望持续提升 [3] - 公司估值水平合理,给予2025年15倍目标PE [21] 风险提示 - 农机行业周期性波动风险 - 行业补贴政策调整风险 - 市场竞争加剧风险 [23]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 拖拉机业务量价齐升 - 农业生产规模化水平不断提升,大拖表现优于中拖,市场份额持续增加;行业龙头竞争优势逐渐显现,行业集中度提升 [3] - 2024年H1,公司农业机械板块实现营收70.93亿元,同比2023年H1外销收入增加9.6%;销量5.10万台,同比增加4.3%;平均价格13.91万元,同比增加5.1% [3] 开拓海外新市场,拖拉机出口销量增速平稳 - 2024年H1,公司实现海外市场营收5.64亿元,占比7.2%;其中拖拉机出口销售4209台,同比+3.1% [3] - 面对俄罗斯市场增加报废税等不利影响,公司开拓中亚、外高加索市场,弥补销量缺口 [3] 深化成本管控,盈利能力稳步提升 - 2024年H1,公司毛利率为17.01%,同比+1.16 pct;销售/管理/研发费用率分别为1.06%/1.96%/2.63%,同比变化-0.21/-0.23/+0.15 pct;归母净利率为11.60%,同比+1.20 pct [3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026E营业收入分别为126.80/138.24/150.24亿元,同比+9.94%/+9.02%/+8.68%;归母净利润分别为11.74/13.59/15.67亿元,同比+17.78%/+15.77%/+15.25% [3] - 对应PE分别为14.63/12.64/10.96X [3]