报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为596.6、610.6和621.1亿元，对应PE 13、13和13倍；非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力远高于行业平均水平，市场未给予公司的长久期属性充分定价，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月24日收盘价39.08元，一年内最高/最低47.50/34.90元，总市值776,461.76百万元，流通市值776,461.76百万元，总股本19,868.52百万股，资产负债率24.10%，每股净资产20.89元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|344,533|343,074|355,014|359,973|369,415| |同比增长率（%）|2.78%|-0.42%|3.48%|1.40%|2.62%| |归母净利润（百万元）|69,626|59,694|59,663|61,059|62,114| |同比增长率（%）|38.51%|-14.26%|-0.05%|2.34%|1.73%| |每股收益（元/股）|3.50|3.00|3.00|3.07|3.13| |ROE（%）|17.68%|14.61%|13.99%|13.72%|13.40%| |市盈率（P/E）|11.15|13.01|13.01|12.72|12.50|[7] 事件分析 - 公司发布2024年业绩预告，预计2024年度归母净利润570 - 600亿元，同比减少27亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%；扣非归母净利润585 - 615亿元，同比减少44亿元至14亿元，下降7.0%至2.2%[8] - 对比预估扣非业绩与最终业绩，预计营业外支出大幅减少，资产减值仍有计提；推算2024年全年营业外收支净额约 - 15亿元，四季度确认营业外净支出约9亿元，远小于2023年四季度的45亿元；2023年四季度计提资产减值和信用减值损失合计近40亿元，预计2024年四季度减值损失仍有所计提[8] - 2024年商品煤产量基本持平，累计实现商品煤产量3.271亿吨，同比增长0.8%；从前三季度看煤炭销售价格基本平稳，考虑长协比例较高，预计四季度经营业绩整体稳定[8] - 发布2025 - 2027年度股东回报规划公告，提出每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的65%，较2022 - 2024年度提高5个百分点；2022 - 2023年度实际分红率分别为72.8%、75.2%，预计此次承诺对实际分红影响有限，但有助于减少小股东对大小股东利益一致性的担忧[8] - 完成杭锦能源收购，国家能源集团将杭锦能源100%股权转让给公司，转让对价8.53亿元；交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨；交易完成后煤炭产能合计增加2570万吨/年，含在建产能1000万吨/年；国家能源集团承诺，杭锦能源2024年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非归母净利润累计不低于3.83亿元[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2023 - 2026E年各财务指标情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（EV/EBITDA、P/E等）[9]

市场扩张和并购 - 公司拟收购杭锦能源100%股权[1] - 收购以杭锦能源2024年8月31日股东全部权益评估值为基础[1] - 2025年1月24日公司与国家能源集团签署股权转让协议[1] 其他新策略 - 公司将按要求根据收购后续进展及时履行信息披露义务[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年1月25日[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 1月24日公司发布2024年度业绩预告，业绩略超市场预期；公司自产煤产量稳定，发电量小幅增长；高股息奠定公司长期投资价值；1月22日公司拟收购集团杭锦能源100%股权，煤炭产能将进一步增长；公司现金规模充裕，业绩较为稳健，但因市场煤价跌幅较大下调24 - 26年业绩预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为343,074、347,025、340,998、334,322百万元，同比增长率分别为 - 0.4%、1.2%、 - 1.7%、 - 2.0%；归母净利润分别为59,694、58,005、55,454、56,028百万元，同比增长率分别为 - 14.3%、 - 2.8%、 - 4.4%、1.0%；每股收益分别为3.00、2.92、2.79、2.82元/股；毛利率分别为35.9%、33.9%、33.6%、33.6%；ROE分别为14.6%、14.4%、13.3%、13.0%；市盈率分别为13、13、14、14 [2] - 2025年1月23日收盘价38.41元，一年内最高/最低47.50/34.45元，市净率1.8，股息率5.88%，流通A股市值633,421百万元 [3] - 2024年9月30日每股净资产20.89元，资产负债率24.10%，总股本/流通A股19,869/16,491百万，流通B股/H股 - /3,377百万 [3] 业绩预告 - 1月24日公司发布2024年度业绩预告，预计2024年度归母净利润570 - 600亿元，同比减少27亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%；Q4单季度归母净利润109.26 - 139.26亿元，同比 - 4.4%至增21.9%、环比24Q3为 - 34.1%至 - 16% [6] 经营数据 - 2024年公司实现商品煤产量3.271亿吨，同比增长0.8%；商品煤销量4.59亿吨，同比增长2.1%；发电量2232.1亿千瓦时，同比增长5.2%；售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3% [6] 分红规划 - 1月22日公司公告25 - 27年分红规划，2025 - 2027年度每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，期间综合考虑经营等因素实施中期利润分配；2022、2023年实际分红比例72.77%、75.22%；测算24、25年业绩580.05、554.54亿元，假设24、25年维持23年分红比例，预计A股股息率5.7%、5.5%；假设2025年按最低65%分红，股息率仍达4.7% [6] 收购情况 - 1月22日公司拟8.53亿元收购集团杭锦能源100%股权，完成后新增煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，分别占24年6月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%，新增煤炭产能2570万吨/年，其中在产1570万吨/年，在建塔然高勒矿1000万吨/年有望28年建成、29年达产；新增煤电装机120万千瓦，较24年9月末增长2.7%；国家能源集团承诺杭锦能源24年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非后归母净利润累计不低于3.83亿元 [6] 投资分析意见 - 截至24年9月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元；因市场煤价跌幅较大，下调公司24 - 26年业绩预测，由609.37、613.92、636.71亿元下调至580.05、554.54、560.28亿元，eps分别为2.92、2.79和2.82元，对应PE估值13倍、14倍、14倍；因公司业绩稳健、高股息属性凸显，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 并购增量同步分红提档，龙头价值提升 [2] 事件描述 - 1月21日公司发布两则重要公告，一是拟8.53亿元自有资金收购国家能源集团杭锦能源100%股权；二是2025 - 2027年度拟每年现金分红不少于当年归母净利润65%，并考虑中期利润分配 [3] 事件点评 - 并购交易助力增储上量，巩固煤炭行业龙头优势，交易完成后煤炭保有资源量增38.41亿吨达375.31亿吨，增幅11.40%，可采储量增20.87亿吨达174.47亿吨，增幅13.59%，还将增加煤矿和煤电发电机组 [4] - 集团业绩承诺兜底，标的资产盈利能力有望改善，杭锦能源此前亏损，现敏东一矿复产、塔然高勒井田复工，国家能源集团承诺2024年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非归母净利润累计不低于3.83亿元 [5] - 新三年分红比例下限提高5个百分点至65%，彰显股东回报决心和信心，公司全产业链一体化经营，业绩稳定，分红有保障，且考虑中期利润分配，分红频次有望提升 [6] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为2.92、2.93、2.99元，对应1月22日收盘价38.09元，2024 - 2026年PE分别为13.0、13.0、12.7倍，维持“买入 - A”投资评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|344,533|343,074|342,071|348,775|353,171| |YoY(%)|2.8|-0.4|-0.3|2.0|1.3| |净利润(百万元)|69,626|59,694|58,016|58,255|59,413| |YoY(%)|38.5|-14.3|-2.8|0.4|2.0| |毛利率(%)|39.0|35.9|34.3|34.5|34.2| |EPS(摊薄/元)|3.50|3.00|2.92|2.93|2.99| |ROE(%)|17.8|14.5|13.5|13.1|12.8| |P/E(倍)|10.9|12.7|13.0|13.0|12.7| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |净利率(%)|20.2|17.4|17.0|16.7|16.8|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|211050|198951|216954|239830|270291| |现金|170503|149986|175169|189698|227312| |应收票据及应收账款|12100|19858|12007|20482|12416| |预付账款|6809|5999|6772|6249|6936| |存货|12096|12846|13114|13039|13669| |其他流动资产|9542|10262|9893|10362|9959| |非流动资产|410651|431180|439580|432820|425699| |长期投资|49650|55571|58465|61695|64756| |固定资产|248381|256933|258665|252430|244649| |无形资产|52589|61630|68560|68432|68245| |其他非流动资产|60031|57046|53890|50263|48049| |资产总计|621701|630131|656533|672649|695990| |流动负债|98404|91585|95865|95940|102274| |短期借款|5216|2927|3654|4218|4052| |应付票据及应付账款|38972|38901|37566|41698|38625| |其他流动负债|54216|49757|54645|50025|59597| |非流动负债|64052|60176|59236|55936|51603| |长期借款|41891|32608|30086|26565|22043| |其他非流动负债|22161|27568|29150|29371|29560| |负债合计|162456|151761|155227|152003|154004| |少数股东权益|65391|69678|79502|89266|99276| |股本|19869|19869|19869|19869|19869| |资本公积|68014|68182|68309|68309|68309| |留存收益|290894|299924|313731|324621|336836| |归属母公司股东权益|393854|408692|421804|431380|442710| |负债和股东权益|621701|630131|656533|672649|695990|[13] 利润表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|344533|343074|342071|348775|353171| |营业成本|210059|219922|224705|228482|232252| |营业税金及附加|19972|18385|18333|19200|19099| |营业费用|410|425|424|432|438| |管理费用|9930|9812|9646|9954|10046| |研发费用|3722|3007|2998|3057|3095| |财务费用|877|501|354|118|-214| |资产减值损失|-4709|-3976|-3964|-4042|-4093| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2420|3815|3039|3427|3259| |营业利润|98138|91367|85199|87384|88112| |营业外收入|443|912|912|912|912| |营业外支出|2334|5103|3719|4411|4065| |利润总额|96247|87176|82392|83885|84959| |所得税|14592|17578|14552|15865|15537| |税后利润|81655|69598|67840|68020|69422| |少数股东损益|12029|9904|9824|9765|10009| |归属母公司净利润|69626|59694|58016|58255|59413| |EBITDA|119443|112159|105230|108867|111091|[13] 现金流量表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|109734|89687|98507|79793|105164| |净利润|81655|69598|67840|68020|69422| |折旧摊销|22557|24641|22642|25024|26510| |财务费用|877|501|354|118|-214| |投资损失|-2420|-3815|-3039|-3427|-3259| |营运资金变动|-1012|-11690|10390|-9835|12652| |其他经营现金流|8077|10452|321|-108|54| |投资活动现金流|-56585|-36974|-28217|-14730|-16184| |筹资活动现金流|-78734|-76131|-45108|-50534|-51366|[13] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|2.8|-0.4|-0.3|2.0|1.3| |营业利润(%)|25.4|-6.9|-6.8|2.6|0.8| |归属于母公司净利润(%)|38.5|-14.3|-2.8|0.4|2.0| |毛利率(%)|39.0|35.9|34.3|34.5|34.2| |净利率(%)|20.2|17.4|17.0|16.7|16.8| |ROE(%)|17.8|14.5|13.5|13.1|12.8| |ROIC(%)|17.9|14.9|14.1|13.9|13.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|26.1|24.1|23.6|22.6|22.1| |流动比率|2.1|2.2|2.3|2.5|2.6| |速动比率|1.9|1.9|2.0|2.2|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|26.8|21.5|21.5|21.5|21.5| |应付账款周转率|5.7|5.6|5.9|5.8|5.8| |估值比率| | | | | | |P/E|10.9|12.7|13.0|13.0|12.7| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |EV/EBITDA|6.0|6.6|6.8|6.6|6.1|[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年中国神华业绩预告表现超预期，虽受煤价下滑影响业绩受损，但减值、营业外支出减少，24Q4净利润有望同比增长，且2024年专项储备计提下降，煤电路业务规模同比增长 [1][2][3] - 2025 - 2027年公司承诺分红比例下限提升5pct至65%，长协比例高保障业绩稳定性，看好公司业绩稳健下的股息价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年中国企业会计准则下，预计实现归母净利润570 - 600亿元，同比 - 4.5% - +0.5%；扣非归母净利润585 - 615亿元，同比 - 7.0% - -2.2% [1] - 24Q4预计实现归母净利润109.26 - 139.26亿元，同比 - 4.4% - +21.9%，环比 - 34.1% - -16.0%；扣非归母净利润124.66 - 154.66亿元，同比 - 17.2% - +2.7%，环比 - 24.7% - -6.6% [1] - 国际企业会计准则下，2024年预计实现归母净利润607 - 637亿元，预计计提专项储备费用37亿元，同比下降25.0% [2] 业务规模 - 2024年煤炭商品煤产量3.271亿吨，同比 + 0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，同比 + 2.1% [3] - 2024年发电总发电量2232.1亿千瓦时，同比 + 5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比 + 5.3% [3] - 2024年运输自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比 + 0.9%；黄骅港装船量2.144亿吨，同比 + 2.3%；天津煤码头装船量0.44亿吨，同比 - 3.9%；航运货运量1.299亿吨，同比 - 15.0%；航运周转量1494亿吨海里，同比 - 9.3% [3] - 2024年煤化工聚乙烯销量33.22万吨，同比 - 8.8%；聚丙烯销量31.36万吨，同比 - 8.2% [3] 分红情况 - 2022 - 2024年度承诺分红比例不低于60%，2022 - 23年实际分红比例分别达72.8%/75.2%，2025 - 2027年度拟提升承诺分红比例下限至65%并实施中期利润分配 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为574.73/549.71/577.42亿元，对应EPS分别为2.89/2.77/2.91元/股，对应2025年1月23日的PE分别为13/14/13倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343,074|343,635|352,869|369,675| |增长率（%）|-0.4|0.2|2.7|4.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|59,694|57,473|54,971|57,742| |增长率（%）|-14.3|-3.7|-4.4|5.0| |每股收益（元）|3.00|2.89|2.77|2.91| |PE|13|13|14|13| |PB|1.9|1.8|1.8|1.7| [6]

2024年度业绩预计 - [公司预计2024年度归属于股东的净利润为570亿元至600亿元，同比减少27亿元至增加3亿元，下降4.5%至增长0.5%][2][3] - [公司预计2024年度归属于股东的扣除非经常性损益的净利润为585亿元至615亿元，同比减少44亿元至14亿元，下降7.0%至2.2%][2][3] 上年同期业绩数据 - [上年同期归属于公司股东的净利润为596.94亿元][4] - [上年同期归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68亿元][5] - [上年同期基本每股收益为3.004元/股][5] 2024年经营情况 - [2024年公司积极应对煤炭价格下降等不利影响，煤炭产销量、发电量等指标达成年度目标][5] 净利润变动原因 - [2024年归属于公司股东的净利润变动主要受煤炭平均销售价格下降致煤炭分部利润同比下降和资产减值损失、营业外支出等同比减少影响][5] 业绩预告说明 - [目前公司未发现可能对业绩预告内容产生重大影响的不确定因素][6] - [预告数据未经审计或审阅，具体财务数据以2024年度报告中经审计的财务报表为准][3][6]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，支撑盈利能力提高；公司高长协比例及一体化运营使经营业绩具有较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显；预计公司2024 - 2026年实现归母净利润为587.68/570.20/580.36亿元，EPS为2.96/2.87/2.92元/股，维持“买入”评级 [12] 收购杭锦能源100%股权相关情况 收购基本信息 - 中国神华拟与国家能源集团公司签署《股权转让协议》，以经备案的杭锦能源截至2024年8月31日的股东全部权益评估值为基础，受让其100%股权，转让对价85,264.95万元，以自有资金支付 [6] 杭锦能源煤矿情况 - 截至2025年1月21日，杭锦能源及其控股子公司拥有3座已投产煤矿，分别为雁南矿、扎尼河露天矿、敏东一矿，合计资源量17.87亿吨、可采储量10.37亿吨、核定产能1,570万吨/年 [2][3] 杭锦能源盈利情况及原因 - 2022年盈利8,356.38万元，2023年净利润下降至亏损，主因“927”事件致敏东一矿2023年9月至2024年10月停产、蒙东能源煤电一体化项目亏损并于2023年计提减值准备13.50亿元；2024年1 - 8月亏损，一是敏东一矿停产，二是大雁矿业于2024年捐赠内蒙古生态综合治理资金15.43亿元 [4] 收购对中国神华的影响 - 提高公司资源储备，交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，分别占2024年6月末中国神华保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%，使保有资源量增至约375.3亿吨、可采储量增至约174.5亿吨；煤炭产能合计增加2,570万吨/年（含在建产能1,000万吨/年），煤电发电机组装机容量增加1,200MW；塔然高勒井田2029年达产后，标的公司营收和盈利能力将大幅提升，还将增加塔韩铁路及下游铁路运量；进一步夯实一体化运营模式、强化优势、提升长期营收规模和盈利能力 [6] 杭锦能源未来盈利展望 - 亏损主要原因及资产计提情况已初步解决，敏东一矿2024年11月复产，水害整治完毕，逐步恢复产能；塔然高勒井田2023年4月复工，计划2028年建成、2029年达产；国家能源集团公司承诺，杭锦能源2024年9 - 12月及2025 - 2029年度扣非后归母净利润累计不低于38,310.27万元，未达承诺将现金补偿；未来每年应向中国神华贡献不低于0.72亿净利润，略低于2022年的0.84亿元 [7] 收购折价情况 - 以矿权交易角度看，收购在建塔然高勒矿井折价明显；该井田位于鄂尔多斯市，面积227.25平方公里，煤类为不粘煤和长焰煤，原煤平均热值4,904大卡，高于运营矿井；评估利用口径保有资源量20.54亿吨、可采储量10.50亿吨，证载产能1,000万吨/年，服务年限77.76年，建设总投资75.11亿元，截至评估基准日已完成投资37.60亿元；假设本次交易70.43亿仅用于购买杭锦能源全部矿井资源储量38.41亿吨，吨资源单价仅为1.83元/吨，低于内蒙古地区三起收购交易 [8][9][10] 2025 - 2027股东回报规划 - 2025 - 2027年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于股东的净利润的65%，期间综合考虑经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配；该分红承诺较2022 - 2024年度提高5pct；结合公司2022、2023年度实际分红率分别为72.8%、75.2%，有望保持较高分红比例，持续回馈股东 [12] 公司财务指标预测 |主要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|344,533|343,074|326,829|328,511|339,636| |同比(%)|2.6%|-0.4%|-4.7%|0.5%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|69,648|59,694|58,768|57,020|58,036| |同比(%)|39.1%|-14.3%|-1.6%|-3.0%|1.8%| |毛利率(%)|39.0%|35.9%|35.7%|34.3%|34.0%| |ROE(%)|17.7%|14.6%|14.0%|13.2%|13.1%| |EPS（摊薄）（元）|3.51|3.00|2.96|2.87|2.92| |P/E|10.87|12.68|12.88|13.27|13.04| |P/B|1.92|1.85|1.80|1.75|1.71| |EV/EBITDA|3.56|4.46|5.68|5.74|5.48| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司公告2025 - 2027年度股东回报规划，提高分红比例及频次，拟收购杭锦能源100%股权，虽下调2024 - 2026年盈利预测，但稳定高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价38.09元，一年最高最低47.50/32.65元，总市值7567.92亿元，流通市值6281.44亿元，总股本198.69亿股，流通股本164.91亿股，近3个月换手率11.52% [1] 分红与收购情况 - 2025 - 2027年每年现金分红比例不少于当年归母净利润的65%，并视情况实施中期分红，相比前次规划，最低分红比例及分红频次均提升 [3] - 拟收购杭锦能源100%股权，交易对价8.53亿元，短期内有望带来煤炭产能增量，中长期有望加强集团资产注入预期，打开产能增长空间 [3] 历史分红表现 - 2020 - 2023年，年度累计分红金额分别为359.6/504.7/506.6/449.0亿元，稳居煤企分红金额首位；年度分红比例（含特别分红）分别为91.8%/100.4%/72.8%/75.2%，居煤企分红率前三 [3] 收购带来的资源增长 - 收购杭锦能源将带来煤炭保有资源量和可采储量分别11.40%和13.59%的增长，增加1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组 [3] 产能增长情况 - 新街一井、二井项目已取得核准批复；保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获批复；李家壕、胜利一号露天矿等产能核增申请有序推进 [4] 盈利与分红预期 - 2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.7%，2025 - 2027年分红率不低于65%，未来实际分红比例有望提升 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 344,533 | 343,074 | 339,501 | 345,762 | 347,931 | | YOY(%) | 2.6 | -0.4 | -1.0 | 1.8 | 0.6 | | 归母净利润(百万元) | 69,648 | 59,694 | 57,524 | 57,065 | 58,050 | | YOY(%) | 39.1 | -14.3 | -3.6 | -0.8 | 1.7 | | 毛利率(%) | 39.0 | 35.9 | 34.9 | 33.8 | 33.9 | | 净利率(%) | 20.2 | 17.4 | 16.9 | 16.5 | 16.7 | | ROE(%) | 17.8 | 14.5 | 13.4 | 12.8 | 12.5 | | EPS(摊薄/元) | 3.51 | 3.00 | 2.90 | 2.87 | 2.92 | | P/E(倍) | 10.9 | 12.7 | 13.2 | 13.3 | 13.0 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月21日公司公布收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的关联交易公告，已确定2025 - 2027年度股东回报规划，每年现金分配利润不少于归母净利润的65%，较2022 - 2024规划提升5%，考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，维持“买入”评级 [1][3] 相关目录总结 杭锦能源相关运营资产梳理 - 标的及对价：国家能源集团将杭锦能源100%股权以85265万元转让给公司，公司以自有资金支付 [8] - 资产资源情况：交易完成后，煤炭保有资源量38.41亿吨、可采储量20.87亿吨，分别占2024年6月末公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%，包括1000万吨在建煤矿、1570万吨在产煤矿及2×600MW煤电发电机组 [8] - 财务情况：2022 - 2024年1 - 8月扣非净利润分别为6196万元、11187万元、3052万元，2023年计提减值13.5亿元，2014年10月至2023年3月塔然高勒煤矿停建累计计提减值43.19亿元，敏东一矿2023年9月至2024年10月停产，2024年11月复产，资产注入前减值已充分计提，后续有望释放利润 [8] - 在建煤矿：塔然高勒井田，面积227.25平方公里，煤类为不粘煤和长焰煤，原煤平均热值4904大卡，保有资源量20.54亿吨，可采储量10.50亿吨，证载产能1000万吨/年，建设总投资75.11亿元，截至评估基准日已完成投资37.60亿元，预计2028年建成、2029年达产 [8] - 已投产煤矿：雁南矿为褐煤，原煤发热量2920千卡/千克，资源量4.24亿吨，可采储量2.47亿吨，核定产能270万吨/年，剩余服务年限20年；扎尼河露天矿为长焰煤，原煤发热量3060千卡/千克，资源量1.88亿吨，可采储量1.05亿吨，核定产能800万吨/年，剩余服务年限12年；敏东一矿为褐煤、长焰煤，原煤发热量3180千卡/千克，资源量11.75亿吨，可采储量6.85亿吨，核定产能500万吨/年，剩余服务年限99年 [8] - 鄂温克电厂2×600MW煤电发电机组：2022 - 2024年1 - 8月发电量分别为60亿、60亿、37亿千瓦时；上网电量分别为53亿、54亿、33亿千瓦时；利用小时数分别为4966、5030、3070小时 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测24 - 26年归母净利润分别为571/554/546亿元，对应公司PE13.3/13.7/13.9倍 [3] - 2022 - 2026年营业收入分别为3445.33亿、3430.74亿、3402.04亿、3454.70亿、3530.85亿元，增长率分别为2.6%、 - 0.4%、 - 0.8%、1.5%、2.2% [4] - 2022 - 2026年归母净利润分别为696.48亿、596.94亿、571.29亿、554.23亿、546.10亿元，增长率分别为39.1%、 - 14.3%、 - 4.3%、 - 3.0%、 - 1.5% [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，2025年1月21日收盘价38.21元，总市值7591.7615亿元，总股本198.6852亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量2874万股 [5]

会议信息 - 公司第六届监事会第三次会议于2025年1月11日发材料，1月21日召开[1] - 3名监事审议议案并表决[1] 议案情况 - 会议通过《关于公司2025 - 2027年度股东回报规划的议案》[1] - 该规划保障公司现金分红稳定性、持续性和可预期性[1] 表决结果 - 有权表决票3票，同意3票、反对0票、弃权0票[2]