陕煤电力集团有限公司 审计 报告 希会审字(2024)5561 号 the state of the state | 求 | | --- | | 一、审计报告 ………………………………………………………(1-3) | | 二、财务报表 | | (一)合并财务报表 | | 1. 合并资产负债表 ……………………………(4-5) | | 2 合并利润表 ………………………………………………(6) | | 3 今 # 加 全 流 量 == ·································································································· (7) | | 4 合并所有者权益变动表 ………………………(8-10) | | (二)母公司财务报表 | | 1 用公司资产角備表 ··········································(1-12) | | 2. 母公司利润表 ……………………………(13) | | 3 舟公司现金流量表 …………………………………(14) | | 4 母公司所有者权益变 ...

业绩总结 - 2024年前三季度公司营收12,542,720.08万元，净利润1,594,315.68万元，现金流净额3,473,662.63万元[10] - 2023年度，公司商品煤产量1.64亿吨、煤炭销售量2.53亿吨，与陕煤电力集团煤炭销售交易额达42.23亿元[5] - 陕煤电力集团2023年及2024年1 - 10月火电营收分别为1,771,650.33万元、1,173,664.46万元，毛利分别为299,547.20万元、189,652.25万元[13] 市场扩张和并购 - 公司拟以156.95亿元现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，评估增值率50.31%[1] - 本次交易预计将减少公司与陕煤集团每年约60亿元以上日常关联交易金额[8] - 股权转让价款分两期支付，各支付784,757.6108万元，分别占比50%[10] 未来展望 - 信阳清洁高效电源点项目拟建设2×1000MW国产高效超超临界湿冷燃煤发电机组[132] - 陕煤集团回购国开基金股权的计划：2026.10.11回购7680万元、2032.09.20回购15360万元、2037.09.20回购23040万元、2042.10.11回购30720万元，合计76800万元[133] 资产相关数据 - 截止2024年10月，陕煤电力集团燃煤发电机组总装机容量18300MW，其中在运8300MW，在建10000MW[3] - 截至2024年9月30日，公司货币资金余额3,878,979.82万元，无短期借款，长期借款246,186.67万元[10] - 截至2023年12月31日，陕煤集团资产负债率65.49%，对外担保100,366.33万元[11] - 截至2024年9月30日，陕煤集团资产负债率64.08%，所持公司股权未质押[11] - 2021 - 2023年陕煤集团净利润分别为2,716,321.13万元、4,418,565.45万元、3,284,380.33万元[11] - 2024年10月31日，石门发电净资产 - 64,751.85万元[13] - 长安益阳发电有限公司账面净值45,539.58，评估值429,406.85，增值额383,867.27，增值率842.93%[20] - 陕煤电力石门有限公司账面净值22,006.93，评估值70,842.49，增值额48,835.56，增值率221.91%[20] - 陕煤电力信阳有限公司账面净值65,751.57，评估值108,882.01，增值额43,130.44，增值率65.60%[20] - 湖南华电常德发电有限公司账面净值65,045.06，评估值105,866.55，增值额40,821.49，增值率62.76%[20] - 陕西清水川能源股份有限公司账面净值207,172.51，评估值364,623.62，增值额157,451.11，增值率76.00%[20] - 湖北华电襄阳发电有限公司账面净值62,135.71，评估值97,553.06，增值额35,417.35，增值率57.00%[20] - 所有公司账面净值合计1,144,797.82，评估值合计1,724,175.06，增值额合计579,377.24，增值率50.61%[20] - 房屋建筑物账面净值47,099.56万元，评估净值114,768.08万元，增值67,668.52万元，增值率143.67%[37] - 设备类资产账面净值156,564.88万元，评估净值164,693.92万元，增值8,129.04万元，增值率5.19%[38] - 无形资产 - 土地使用权无账面价值，评估值83,237.04万元[38] - 陕煤电力集团有限公司参股陕西清水川能源股份有限公司、湖北华电襄阳发电有限公司，持股比例分别为34.00%、30.00%[73] - 2020 - 2023年A股煤电上市公司营业收入增长率均值分别为3.73%、24.25%、21.20%、11.08%，标准差分别为13.48%、14.96%、13.52%、18.28%[76] - 2020 - 2023年A股煤电上市公司净利润增长率均值分别为41.77%、 - 190.07%、207.76%、554.22%，标准差分别为57.54%、103.03%、424.66%、1,054.63%[76] - A股火力发电上市公司股价与净资产、净利润、营业收入相关性Multiple R分别为95.69%、94.88%、94.24%，拟合优度R Square分别为91.56%、90.02%、88.81%[77] - 陕西清水川能源股份有限公司、湖北华电襄阳发电有限公司实物资产比重占总资产超65%[77] - 湖南华电长沙、常德发电有限公司和国能蚌埠发电有限公司交易案例P/B分别为1.4600、1.3200、1.1700，调整后P/B分别为1.8600、1.7500、1.6600，平均P/B为1.76[79] - 陕煤电力集团2021 - 2024年10月总资产分别为2,881,516.49万元、4,010,264.07万元、3,454,254.21万元、3,864,203.82万元[89] - 陕煤电力集团2021 - 2024年10月负债分别为2,618,360.08万元、2,700,026.61万元、2,302,372.34万元、2,508,730.53万元[89] - 陕煤电力集团2021 - 2024年10月营业收入分别为1,172,600.45万元、1,732,255.15万元、1,771,650.33万元、1,173,664.46万元[89] - 可比交易案例市盈率在8.63至16.25之间，市净率在1.17至2.60之间，标的公司基准日市盈率10.87略低于平均值和中位数，市净率1.56略低于平均值、略高于中位数[91] - 截至2024年10月31日，同行业A股上市公司市盈率在7.04至16.48之间，市净率在0.86至1.96之间，标的公司基准日市盈率、市净率与可比上市公司平均值接近[94] - 陕西清水川能源股份有限公司本次交易价格对应的2024年市盈率略低于可比上市公司平均值，市净率略高于平均值[84] - 湖北华电襄阳发电有限公司本次交易价格对应的2024年市盈率与可比上市公司平均值接近，市净率略高于平均值[84] - 黄陵煤矸石2024年1 - 10月营收102,455.23万元，净利润 - 1,514.93万元，产能299,275.96万千瓦时[100] - 黄陵发电2024年1 - 10月营收176,799.72万元，净利润22,315.27万元，产能545,649.48万千瓦时[100] - 府谷能源2024年1 - 10月营收140,969.70万元，净利润62,820.64万元，新能源发电产能46,509.88万千瓦时[103] - 石门发电2024年1 - 10月营收78,733.33万元，净利润1,024.22万元，火力发电产能173,182.80万千瓦时[103] - 标的公司土地使用权无偿划拨取得，评估值1.34亿元，增值率6584%[106] - 截至评估基准日，未取得产权证书的土地使用权账面价值和评估价值均为5,114.72万元[107] - 未完成权利人变更的土地使用权账面价值38468.70万元，评估价值171240.83万元[108][109] - 未完成权利人变更的车辆账面价值38.42万元，评估价值55.70万元，除湘AF3069报废外均正常使用[110] - 登记证书遗失的车辆账面价值2.17万元，评估价值17.13万元，均正常使用[111] - 未取得产权证书的房屋建筑物账面价值190504.70万元，评估价值269904.72万元[112] 其他 - 2023年全社会用电量累计9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%，2024年初至7月底累计5.6万亿千瓦时，同比增长7.7%[2] - 公司97%以上煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区[8] - 交易前划入黄陵煤矸石47.06%股权、黄陵发电60%股权、黄陵沮源100%股权，划出长安综合能源等公司股权[97] - 长安华中、府谷能源、石门发电已完成股权无偿划转工商变更登记[98] - 收购范围调整基于避免同业竞争及提升资产质量或盈利能力[104] - 未取得产权证书的资产未与第三方产生争议纠纷，未受行政处罚[122] - 陕煤集团将按实际损失赔偿因产权瑕疵致陕煤电力集团及其下属企业的损失[125] - 标的公司及其子公司划拨用地批复文件及权属证书合规有效[126] - 标的公司及其子公司划拨用地不存在补偿价款、税费支付问题[127] - 国开基金持有陕煤电力集团11.3475%股权[131] - 投资期限内国开基金投资收益率为3.15%/年[132] - 陕煤电力集团减资计划：2026.10.11减资7680万元、2032.09.20减资15360万元、2037.09.20减资23040万元、2042.10.11减资30720万元，合计76800万元[136] - 2024年12月5日公司召开第三届董事会第四十二次会议，审议通过收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易议案[142] - 本次股权转让涉及的陕煤电力集团其他股东国开基金已放弃优先购买权[142] - 公司拟将原《投资合同》回购方变更为陕西煤业，陕煤集团应承担的权利义务及法律责任由陕西煤业承担[142] - 公司收购完成后将持有陕煤电力集团88.6525%股权并成为控股股东[143] - 陕煤集团不再持有陕煤电力集团股权[143] - 后续由陕西煤业收购少数股权具有合理性[144] - 公告日期为2024年12月17日[146]

市场扩张和并购 - 公司拟现金收购陕煤集团持有的电力集团88.6525%股权[12] - 电力集团注册资本676,800万元，陕煤集团持股88.6525%[12] - 以2024年10月31日为基准日，电力集团评估净资产值1,770,413.17万元[14] - 收购股权价格为1,569,515.2216万元，不构成重大资产重组[14][15] 其他新策略 - 提请股东大会授权办理收购工商变更登记等事宜[18] 其他 - 网络投票时间为2024年12月23日多个时段[6] - 交易涉及关联交易，陕煤集团需对议案回避表决[17][18]

报告公司投资评级 - 陕西煤业（601225.SH）的投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过加深"煤电一体化"运营模式，稳定业绩，并通过高频次分红彰显股东回报信心 [1][4][6] 公司近一年市场表现 - 2024年12月12日收盘价为25.18元，年内最高价为29.87元，最低价为19.12元 [3] - 流通A股和总股本均为96.95亿股，流通A股市值和总市值均为2441.20亿元 [3] - 2024年9月30日的基本每股收益为1.64元，摊薄每股收益为1.64元，每股净资产为14.25元，净资产收益率为19.09% [3] 分红情况 - 2024年三季度中期分红，拟向股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的6.27% [4][5] - 2024年以来两次中期分红共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的12.90% [4] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60% [4] 收购情况 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元 [5][6] - 收购资产的盈利能力较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元 [6] - 收购完成后有助于增厚公司业绩，平抑煤价波动带来的业绩震荡，提升公司估值水平 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.23元、2.28元、2.39元，对应2024-2026年PE分别为11.3倍、11.1倍、10.6倍 [4] - 2022A-2026E的营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1696.02亿元、1712.25亿元、1746.72亿元，YoY分别为9.6%、2.4%、-0.7%、1.0%、2.0% [8] - 2022A-2026E的净利润分别为351.23亿元、212.39亿元、216.33亿元、220.86亿元、231.40亿元，YoY分别为66.1%、-39.5%、1.9%、2.1%、4.8% [8] - 2022A-2026E的毛利率分别为45.0%、37.9%、34.0%、34.2%、34.3% [8] - 2022A-2026E的净利率分别为21.1%、12.4%、12.8%、12.9%、13.2% [8] - 2022A-2026E的ROE分别为38.5%、28.9%、23.7%、21.5%、19.6% [8] - 2022A-2026E的P/E分别为7.0倍、11.5倍、11.3倍、11.1倍、10.6倍 [8] - 2022A-2026E的P/B分别为2.4倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [8]

投资评级 - 报告维持陕西煤业的“买入”评级 [2] 核心观点 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，交易价格为156.95亿元，此次收购响应国家政策导向，有望提升公司核心竞争力 [3][4] - 陕煤电力集团以火力发电为主，总装机容量达18300MW（在运8300MW，在建10000MW），收购后将加速实现煤电联营，预计并表后将增加公司利润约14.45亿元 [4] - 公司发布2024年三季度中期利润分配方案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占归母净利润6.27%，高股息凸显投资价值 [5] 财务数据及预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为1723/1744/1785亿元，归母净利润分别为214/222/232亿元，PE分别为11.25/10.81/10.36倍 [5] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为35.6%/36.1%/36.4%，净利润率分别为20.9%/21.5%/22.0% [13] - 2024-2026年公司每股收益预计分别为2.20/2.29/2.39元，每股净资产分别为10.24/11.05/11.90元 [13] 市场表现 - 陕西煤业2024年1M、2M、3M的绝对涨幅分别为2.44%、-4.82%、9.20%，相对涨幅分别为5.63%、1.82%、-13.75% [2] 收购分析 - 截至2024年三季度，公司货币资金为387.9亿元，现金流充沛，收购对价约157亿元 [4] - 陕煤电力集团净资产评估值为177亿元，评估增值59亿元，增值率50.31%，主要因固定资产、土地使用权及部分参股长期股权投资单位评估增值 [4] 分红政策 - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以前三季度归母净利润年化计算，对应股息率为5.3% [5]

行业或公司 * 闪击每夜公司[1] 核心观点和论据 * 公司收购集团电力资产，尤其是火电资产，占集团长线煤供给的70-80%，与煤炭主业的相关程度最高[3]。 * 收购的电力资产主要集中在两湖一江地区，高电价、高发电小时数，且煤炭供给成本低[4]。 * 收购电力资产是为了降低官员教育规模，符合证监政策导向[2]。 * 收购电力资产是为了提高公司盈利能力和稳定性[3]。 * 收购电力资产涉及集团支持，对价确定时考虑了股权和债权两种方式，最终以股权形式评估，节省约10亿规模[6]。 * 公司今年全年利润预计在15-16亿，较去年有所下滑，主要原因是去年口径包括了一些划出的资产[7]。 * 公司煤炭主业产量有所增长，四季度价格较三季度有所上涨，成本有所增加[10]。 其他重要内容 * 公司收购电力资产过程中，对资产进行了评估和重组，确保了国有资产的安全[5]。 * 公司电力资产主要集中在两湖一江地区，新建五个二城一百超临界技术，耗煤量低，建设成本低[16]。 * 公司电力资产盈利能力强，主要原因是政府支持、低成本煤炭供给和先进技术[16]。 * 公司电力资产装机容量约为830万千瓦，在建装机容量约为1000万千瓦[15]。 * 公司电力资产评估过程中，与集团、审计单位、评估机构、国资委等多方进行了多次沟通[13]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过收购陕煤电力集团88.6525%股权，践行"煤电一体化"战略，预计将增厚公司利润并减少业绩周期性波动，提升估值水平 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤电力集团88.6525%股权，评估对价为157亿元，评估增值59亿元，增值率50.31% [2] - 陕煤电力集团2024年1~10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 支付方式为股权转让协议签署之日起30日内支付50%，一年内支付剩余50% [2] 财务预测 - 预计2024年~2026年归母净利润分别为202亿元、219亿元、234亿元，对应PE为11.9X、11.0X、10.3X [3] - 2024年1~10月盈利年化后，将增厚公司归母净利润14.5亿元 [3] 财务指标 - 2022年~2026年营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1421.05亿元、1479.30亿元、1521.50亿元，增长率分别为9.5%、2.4%、-16.8%、4.1%、2.9% [5] - 2022年~2026年归母净利润分别为352.02亿元、212.39亿元、202.42亿元、219.02亿元、233.75亿元，增长率分别为64.3%、-39.7%、-4.7%、8.2%、6.7% [5] - 2022年~2026年EPS分别为3.63元、2.19元、2.09元、2.26元、2.41元，PE分别为6.8倍、11.3倍、11.9倍、11.0倍、10.3倍 [5] 电力资产梳理 - 陕煤电力集团在运装机容量8300MW，权益在运装机容量5599MW；在建装机容量10000MW，权益在建装机容量7993MW；合计装机容量18300MW，权益合计装机容量13592MW [10] 财务报表和主要财务比率 - 2022年~2026年流动资产分别为825.59亿元、503.24亿元、831.18亿元、1073.72亿元、1201.10亿元 [12] - 2022年~2026年归属于母公司股东权益分别为1088.89亿元、892.86亿元、967.79亿元、1017.39亿元、1102.69亿元 [12] 现金流量表 - 2022年~2026年经营活动现金流分别为561.25亿元、385.98亿元、383.55亿元、520.54亿元、341.81亿元 [13] - 2022年~2026年净利润分别为532.09亿元、358.87亿元、322.99亿元、359.49亿元、378.25亿元 [13] 利润表 - 2022年营业收入1668.48亿元，营业成本917.84亿元，净利润532.09亿元；2023年营业收入1708.72亿元，营业成本1061.88亿元，净利润358.87亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 收购陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间 [2] - 收购对价156.95亿元，估值相对较低，对应1.5倍PB和11倍PE，低于A股火电上市公司平均水平 [2] - 公司分红频次提升，高股息特性显著，2024年三季度拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，股息率0.86% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应PE分别为11/10/10倍 [2] - 2024年1-10月陕煤电力集团实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元 [2] - 收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB [2] - 2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27% [2] - 与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90% [2] - 以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价） [2] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3% [2] 公司财务报表数据预测汇总 - 2023A-2026E营业收入分别为170,872/164,641/170,460/173,295百万元，增长率分别为2.4%/-3.6%/3.5%/1.7% [7] - 2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为21,239/21,352/22,963/23,919百万元，增长率分别为-39.7%/0.5%/7.5%/4.2% [7] - 2023A-2026E每股收益分别为2.19/2.20/2.37/2.47元，PE分别为11/11/10/10倍 [7] - 2023A-2026EPB分别为2.7/2.4/2.0/1.7倍 [7] - 2023A-2026E股息收益率分别为5.30%/0.86%/0.92%/0.96% [7] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.82/0.80/0.72/0.63 [9] - 2023A-2026E流动比率分别为1.22/1.88/2.78/3.70 [7] - 2023A-2026E速动比率分别为1.00/1.60/2.50/3.42 [7] - 2023A-2026E现金比率分别为0.53/1.17/2.12/3.09 [7] - 2023A-2026E资产负债率分别为36.01%/31.22%/26.94%/23.52% [7] - 2023A-2026E应收账款周转天数分别为5.83/6.05/5.57/5.62 [7] - 2023A-2026E存货周转天数分别为8.62/7.85/7.19/7.22 [7]

核心观点 - 陕西煤业通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元，旨在打造"煤电一体化"运营模式，减少关联交易，增加营业收入，延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展 [1][2][3] 收购详情 - 陕煤电力集团成立于2016年7月21日，注册资本67.68亿元，其中陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475% [2] - 收购价格以2024年10月31日为评估基准日的评估净资产值177.04亿元为依据，确定为156.95亿元 [2] - 陕煤电力集团2024年1-10月实现收入117.4亿元，净利润16.5亿元，归母净利润13.6亿元；2023年实现收入177.2亿元，净利润23.7亿元，归母净利润20.7亿元 [2] - 收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍） [2] 公司财务状况 - 陕西煤业2024年前三季度实现归母净利润159.43亿元，账面现金资产高达387.9亿元 [4] - 陕西煤业拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元，占当期归母净利润的6.27% [1][4] - 年内中期共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.9% [4] 行业前景 - 煤炭行业经营向好，陕西煤业等龙头企业现金充裕 [4] - 煤炭股今年上半年表现强势，但最近几个月显著调整，很多机构仍对煤炭行业表示看好 [5] - 长江证券预计2025年煤价降幅收窄，长协下调后煤企盈利或有稳定支撑，市场煤价中枢有望落在800—830元/吨，同比降幅较2024年收窄 [6] - 中金公司指出煤炭板块"攻守兼备"，2025年随着政策信号愈加明显，经济基本面有望好转，煤炭有望保持供需平衡，煤价中枢虽可能同比小幅下移，但整体仍有望保持在历史相对偏高位置 [7]

业绩总结 - 2024年三季度向股东分派现金股利10亿元，每十股分配1.03元（含税）[4] 市场扩张和并购 - 拟现金收购陕煤集团持有的电力集团88.6525%股权[6] - 同意将国开基金持有的电力集团股权回购义务转移至公司[6] 其他新策略 - 第三届董事会第四十二次会议12月5日通讯召开[3] - 多项议案获董事会通过，收购股权议案需提交股东大会审议[4][5][8][10] - 同意召开2024年第二次临时股东大会并授权董事长决定相关事宜[9]