市场整体表现 - 12月17日午后A股市场放量大幅上攻，主要指数普遍上涨，市场成交额温和放大至1.83亿元 [1][14] - 创业板指大涨3.39%，创近2个月来最大单日涨幅，深证成指涨2.40%，科创50涨2.47%，上证指数涨1.19%，沪深300涨1.83%，上证50涨1.25% [1][2][14][15] - 盘面上，大金融、有色金属、新能源车、农用化工等板块表现活跃，林业、动物保健、航天装备、海南自贸等板块跌幅居前 [2][15] 主力资金流向 - 通信、电子、有色金属、电力设备四个行业均获得超百亿元主力资金净流入 [3][16] - 机械设备获得逾80亿元净流入，基础化工获得逾58亿元净流入，计算机、医药生物均获得超40亿元净流入 [3][16] - 农林牧渔、国防军工均遭主力资金净流出超20亿元，环保、轻工制造、建筑装饰也净流出超亿元 [3][16] 大金融板块异动 - 大金融板块午后集体异动拉升成为市场上涨主要动力 [4][17] - 券商股在13:30左右开始放量，板块指数约40分钟由绿盘转为大涨近3%，华泰证券盘中一度冲击涨停，股价创2015年6月以来10年半新高，收盘涨6.09% [4][17] - 保险板块指数放量拉升，一度涨近4%，创历史新高，板块内所有个股上涨，中国太保、新华保险逼近历史最高点，中国人寿、中国平安创年内新高 [6][19] - 银行板块指数午后一度涨逾1%，多元金融指数由跌近2%转涨逾1%，互联金融同样由跌转涨，翠微股份约1分钟垂直涨停，古鳌科技直线20cm封板 [8][21] 新能源车板块走强 - 新能源车概念股午后大幅走强，板块内个股掀涨停潮，近30股涨停或涨超10% [10][23] - 奕东电子下午开盘后不到10分钟录得20%涨停，航天晨光仅约5分钟由跌直线拉涨停 [10][23] - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，从生产端、销售端和制度建设三方面对汽车行业价格行为进行规范 [12][25] - 历年12月为车市旺季，比亚迪、吉利汽车、一汽大众、理想汽车、蔚来、小鹏汽车、长安汽车等主流车企均在年末推出多项促销政策 [12][25] 机构后市观点 - 中金公司指出，A股市场整体估值具备吸引力，沪深300的股息率相比十年期国债收益率高出80bp左右，回调有望为2026年上半年行情提供布局机会，建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [3][16] - 万和证券认为，市场将震荡上行，“反内卷”政策推动市场竞争优化，扩内需、保民生等政策改善供需关系，建议关注消费行业投资机会，同时建议关注受益于政策和业绩驱动的集成电路、商业航天板块 [3][16] - 东吴证券表示，国家政策鼓励券商出海，同时有越来越多的海外资金对中国资产感兴趣，有利于券商出海 [10][23] - 华龙证券认为，汽车反内卷新政出台有望遏制不合理竞争行为，从零部件到整车厂再到经销商的各环节盈利空间有望迎来边际修复 [12][25]

市场表现 - 12月17日，保险板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.02%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.4% [1] - 板块内个股普涨，中国太保以4.19%的涨幅领涨，中国人寿上涨3.67%，中国人保上涨3.66%，新华保险上涨2.45%，中国平安上涨1.57% [1] 个股交易数据 - 中国太保收盘价为40.79元，成交量为60.74万手，成交额为24.53亿元 [1] - 中国人寿收盘价为46.85元，成交量为23.92万手，成交额为11.10亿元 [1] - 中国人保收盘价为9.06元，成交量为140.73万手，成交额为12.55亿元 [1] - 新华保险收盘价为69.12元，成交量为22.99万手，成交额为15.78亿元 [1] - 中国平安收盘价为68.05元，成交量为96.21万手，成交额为65.13亿元 [1] 资金流向 - 当日保险板块整体获得主力资金净流入7.17亿元，游资资金净流入2.89亿元，但散户资金净流出10.06亿元 [1] - 中国平安获得主力资金净流入3.20亿元，净占比4.91%，同时获得游资净流入2.86亿元，净占比4.40%，但散户资金净流出6.06亿元，净占比-9.31% [2] - 中国太保获得主力资金净流入1.63亿元，净占比6.64%，同时获得游资净流入6414.54万元，净占比2.61%，但散户资金净流出2.27亿元，净占比-9.25% [2] - 新华保险获得主力资金净流入1.20亿元，净占比7.60%，但游资净流出5053.64万元，净占比-3.20%，散户资金净流出6935.82万元，净占比-4.39% [2] - 中国人保获得主力资金净流入9673.63万元，净占比7.71%，同时获得游资净流入1609.34万元，净占比1.28%，但散户资金净流出1.13亿元，净占比-8.99% [2] - 中国人寿获得主力资金净流入1811.54万元，净占比1.63%，但游资净流出2694.18万元，净占比-2.43%，散户资金净流入882.64万元，净占比0.80% [2]

| 代码 | 名称 | . | 涨幅% ↓ | 总市值 | 年初至今涨幅% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601601 | 中国太保 | 1 | 4.55 | 3938亿 | 23.64 | | 601628 | 中国人寿 | 1 | 4.23 | 13313亿 | 14.27 | | 601319 | 中国人保 | 1 | 2.86 | 3976亿 | 21.75 | | 601336 | 新华保险 | | 2.80 | 2164亿 | 45.31 | | 601318 | 中国平安 | 1 | 1.87 | 12358亿 | 35.57 | 格隆汇12月17日｜A股市场保险股集体拉升，其中，中国太保、中国人寿涨超4%，中国人保、新华保 险涨超2%，中国平安涨近2%。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ ...

市场表现 - 内险股午后涨幅扩大，截至发稿，中国人寿涨4.31%报28.56港元，中国太保涨3.21%报35.98港元，新华保险涨2.99%报51.6港元，中国平安涨1.88%报65.1港元 [1] 核心观点与驱动因素 - 长端利率企稳回升是驱动保险股估值修复的核心因素，此前利率下行压制了市场对险企长期投资收益的预期 [1] - 目前10年期国债收益率已处于1.8%以上，有望带动上市险企估值修复 [1] - 保险资金整体配置结构中约75%-80%为固收类资产，利率变化对其投资收益影响显著 [1] 行业前景与业务展望 - 明年大量定存到期，分红险对于低风险偏好、有长期财富保值增值诉求的资金具有吸引力 [1] - 在反内卷和分红险转型背景下，大公司的市场占有率将继续提升 [1] - 预计开门红新单保费和新业务价值将实现双位数增长 [1] 投资观点与配置建议 - 当前保险估值处于低位，配置性价比非常高 [1] - 维持对保险行业的积极推荐，重点推荐开门红预期较好以及业务质地较好的头部险企 [1]

上市险企中期分红概况 - 四家A股上市险企（中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险）近期实施2025年中期分红，已派发现金红利合计约293.36亿元 [1] - 行业中期分红规模较2024年同期的269.64亿元增加23.72亿元，涨幅达8.8% [1][2] 各公司分红方案细节 - **中国平安**：分红规模最大，合计派息172.02亿元；以总股本181.08亿股为基数，每股派发现金红利0.95元，其中A股派息101.27亿元；每股派息较上年同期增长2.2% [1][4] - **中国人寿**：以总股本约282.65亿股为基数，每股派发现金红利0.238元，共计派发现金红利67.27亿元 [4] - **中国人保**：以总股本442.24亿股为基数，每股派发现金红利0.075元，共计派发现金红利33.17亿元，其中A股现金红利约26.62亿元 [3] - **新华保险**：以总股本31.2亿股为基数，每股派发现金红利0.67元，总计派发约20.9亿元 [3] 政策背景与行业趋势 - 险企积极实施中期分红是响应国家“新‘国九条’”政策，该政策明确推动“一年多次分红” [5] - 在新“国九条”发布前，仅中国平安保持常态化中期分红；目前中国人保、中国人寿和新华保险已连续两年实施中期利润分配 [5] - “一年多次分红”正成为新常态，增加了分红频次，符合高股息策略投资者的期望 [5] 分红体现的经营与价值信号 - 中期分红是公司向市场展示其稳健经营业绩和充沛现金流的重要窗口 [6] - 2024年，五家主要险企（含中国太保）拟派发现金红利合计超907.89亿元，平均分红率高达45.63%，且各公司分红率均维持在30%以上 [6] - 多家险企管理层表态将保持分红政策的连续性和稳定性，以每股分红长期稳定增长为核心 [7]

公司运营动态 - 新华人寿保险股份有限公司大理中心支公司获准变更营业场所 新营业场所位于云南省大理白族自治州大理市经济开发区满江街道大理创新工业园区漾濞路176号-2号(一楼)及176号-3号(三楼) [1] - 监管机构大理金融监管分局于2025年12月16日批准了此次变更 批复依据为公司云南分公司提交的《新华人寿保险股份有限公司云南分公司关于新华人寿保险股份有限公司大理中心支公司变更营业场所的请示》(新保云字〔2025〕98号)及相关材料 [1] 监管与合规 - 公司云南分公司需按照有关规定及时办理此次营业场所变更及许可证换领事宜 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：新华保险 [1] 核心观点与论据 **1 整体经营与投资策略** * 公司在低利率和市场不确定性环境下，通过强化资产负债联动，稳定核心收益，严控风险，整体表现符合预期 [2] * 2025年第四季度投资端表现与预期基本保持一致，但年底前存在不确定因素，整体表现基本符合预期 [3] * 2026年市场环境存在压力，公司正在分析并制定相应投资策略以应对复杂环境 [19] **2 固定收益投资策略** * 利率债配置将综合考虑资金利率中枢、资产到期情况等因素，高利率时适当增配，低利率时适当减持 [2][5] * 希望通过超长期国债、地方债等获取稳定收益，以拉长久期并提升长负能力 [5] * 固收方面将积极强化交易能力，通过多品种、多策略组合获取交易性机会，增厚整体组合收益 [4] **3 资产负债久期管理** * 近年来久期缺口逐步缩小，目前处于较为理想状态，资产久期约10年，负债久期约13-14年 [2][6] * 未来目标是保持趋势，不出现反弹，继续协调资产和负债两端以保持稳定的久期缺口 [6] * 监管报送存在两个口径：有效久期缺口考虑了分红万能等浮动收益产品；规模调整后的修正久期缺口则未考虑 [7] * 目前规模调整后的修正久期期为六七年，有效久期则为四五年，差距主要由于浮动收益准备金占比较高所致 [7] * 管理策略是不扩大久期缺口，并尽量缩短差距，将在资产端通过不同窗口期拉长利率债务以延长资产久期 [8] **4 权益投资情况与策略** * 截至2025年第三季度，权益持仓占比21%，其中境内权益占比14%，境外权益占比5%，较上半年略有增长 [2][9] * 三季度更多是进行结构性调整，而非大规模增减持仓 [9] * 2026年将根据市场走势实时调整仓位，2025年更关注股权投资机会，预计不会出现大的波动 [9] * 权益投资目标是在有效控制波动前提下获取长期稳健的超额收益 [3] * 截至三季度末，OCI（其他综合收益）相关股票约为300多亿人民币 [13] * 高股息策略通常选择股息率达到4%的股票纳入投资池，并结合上市公司现金流状况进行综合考量 [2][13] **5 不动产与特定资产敞口** * 整体的不动产类持仓约为200多亿元 [3][16] * 万科相关资产的本息偿付仍处于正常状态，公司有专门团队持续关注地产动态，目前未出现风险事件 [3][16] **6 分红险业务** * 分红险准备金大约占比48%，金额在6,600亿至6,800亿之间 [3][26] * 2024年整体投资收益较好，分红特储有所改善，支持了较高的分红实现率 [3][26] * 预计2025年分红特储也会有一定积累 [26] * 分红险相对于传统险，其利润率（margin）略低，但下降幅度不大 [24] * 在低利率环境下发展分红险等浮动收益产品，可以降低利差损风险 [24] * 分红险与传统险的大类资产配置差异不大，主要在债券和权益配置上相差约两个百分点 [18] * 公司OCI股票基本都在传统账户中，而分红账户中的OCI和TPL股票占比大致各占一半 [18] * 2025年股票总体增长了20%，但整体占比仍然不高 [18] **7 保费业务与渠道发展** * 2025年第四季度各项业务指标基本完成，为2026年开局战做了充分准备 [22] * 预计2026年一季度因2025年基数较高面临较大压力，希望实现稳健增长 [23] * 业务计划倾向于追求稳健、可持续的健康增长，而非激进增长 [23] * 银保渠道已与近60家银行开展合作，未来将采取“一行一策”策略 [30] * 希望进一步提高银保渠道分红险占比，2024年分红实现率较好提高了客户接受度 [32] * 预定利率调整后，分红险与传统险的息差缩小至25个基点，为发展分红险提供了机会 [32] **8 其他财务与监管事项** * 2025年利润增长显著，过去几年基本按照30%的分红率执行，但未来政策将基于经营情况等多因素综合考量 [20] * 对于年报中是否下调投资或风险贴现率假设，目前尚无实质性调整动作，通常行业会同步调整 [21] * 监管要求新增保费30%入市政策，公司尚未收到具体细则和指引 [10] * 股票风险因子的下调对公司的偿付能力影响有限，对配置空间释放的数据尚未掌握 [11] * 公司三季度整体综合投资收益表现良好，包括港股通收益在内均实现两位数增长，总体好于预期 [12] * 公司关注监管推动的健康保险高质量发展指导意见，认为引入分红机制具有很大发展潜力，正在进行相关产品研究 [29] 其他重要内容 * 公司未披露基金资产中权益型基金和债券型基金的详细占比 [12] * 不动产投资占总投资或净资产比例可参照公司中报披露数据 [17] * 对于市场关注的“假”分红型健康险，公司未来会开发真正意义上的连附加重疾都是分红包装的新型健康险，但目前无明确推出时间表 [29][31] * 分红险客户实际收益率计算示例：若投资收益率5%，按4%利差分配，则客户实际收益率约为3.3% [27] * 分红实现率计算示例：若演示利率4%，预定利率1.75%，则实现率约为120% [28]

全年回顾：资产负债共振，估值修复 - 板块整体上涨，A股和港股表现分化 [1][7] - 负债端价值率改善带动新业务价值延续高增长，2025年前三季度可比口径下NBV同比增速：人保寿险+76.6% > 新华保险+50.8% > 中国平安+46.2% > 中国人寿+41.8% > 中国太保+31.2% > 友邦保险+18.0% [1][8] - 新业务价值高增长得益于银保新单增长，以及长期交占比提升、定价利率下调、“报行合一”压降手续费综合作用下新业务价值率显著改善，例如中国平安披露截至2025Q3按标准保费计算的NBVM同比提升9.0个百分点至30.6% [1][8] - 资产端权益市场高景气带动投资收益表现亮眼，2025年前三季度A股5家上市险企共实现总投资收益9290亿元，同比增长32% [1][8] - 总投资收益率整体向好，净投资收益率受利率下行及投资资产规模提升影响普遍承压 [1][8] - 归母净利润同比高增长，2025年前三季度同比增速：中国人寿+60.5% > 新华保险+58.9% > 中国财险+50.5% > 中国人保+28.9% > 中国太保+19.3% > 中国平安+11.5% [2][9] - 2025年第三季度单季归母净利润同比增速更高：中国人寿+91.5% > 中国财险+91.4% > 新华保险+88.2% > 中国人保+48.7% > 中国平安+45.4% > 中国太保+35.2% [2][9] - 利润增长主要受投资收益提升带动，中国财险、人保财险在承保利润改善带动下实现较快增长，中国人寿保险服务业绩改善亦有较大贡献 [2][9] - 2025年前三季度归母净资产较年初变动：中国人寿+22.8% > 中国人保+16.9% > 中国财险+12.3% > 中国平安+6.2% > 新华保险+4.4% > 中国太保-2.5% [2][9] - 三季度长端利率上行，中国太保因债券市值下跌影响净资产规模萎缩 [2][9] 投资逻辑：盈利拆分与景气度前瞻 - 保险公司盈利由承保利润和投资利润两部分构成 [3][10] - 承保利润受保费收入规模及保单赔付和运营成本影响，保费规模重点跟踪新单保费，受渠道、产品和监管三大因素综合作用 [3][10] - 赔付率短期变化不大，渠道费用率的边际变化对承保利润短期影响较大 [3][10] - 投资利润重点关注投资收益率和负债成本率，投资收益率受长端利率走势、权益市场景气度及房地产等资产质量影响 [3][10] - 负债成本率取决于预定利率和负债结构变化，由于存量负债占主体，其短期变化较小，投资利润边际变动受投资收益影响更大 [3][10] - 保险公司业绩与资本市场密切相关，估值具备顺周期强β属性 [3][10] - 盈利进一步拆分为“三差”：死差、费差构成承保利润，利差构成投资利润 [3][10] - 当前产品结构持续优化，叠加渠道结构改善与“报行合一”推动渠道费用率优化，以及赔付与运营成本控制，共同推动死差、费差改善 [3][10] - 利差反映投资收益率与利率成本（传统险定价利率、分红险实际结算利率）的差额 [3][10] - 近10年保险股选股逻辑经历四个阶段：2015-2019年以价值增长为主线，中国平安领跑 [5][13][14] - 2020-2023年以短期催化因素为主线，2020-2022年中国人寿领跑，2023年前后中国太保、新华保险领跑 [5][14] - 2024年以价值系统性重估为主线，新华保险领跑，央行稳定长端利率及监管引导降低预定利率缓解利差损担忧，推动板块估值修复，港股新华、人保和国寿涨幅最大 [5][14] - 2025年以来价值系统性重估延续并强化，伴随利率企稳回升、保单成本优化，险企利差预期企稳甚至改善，H股新华、人保、国寿领跑 [5][14] - 决定保险估值的因素取决于不同的宏观及资本市场环境 [6][15] - 展望2026年，宏观及资本市场环境预期处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段 [6][15] - 与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标，同时新业务价值代表的负债端指标重要性会明显提升 [6][15] 全年展望：新单增量与权益增效带动盈利中枢向好 - 承保端险种结构优化，银保集中度有望继续提升 [7][16]

公司保费收入表现 - 新华保险在2025年1月1日至2025年11月30日期间累计实现原保险保费收入人民币1888.50亿元 [1] - 公司累计原保险保费收入同比增长16% [1]

市场表现 - 12月16日保险板块整体下跌1.08% [1] - 当日上证指数下跌1.11%报收3824.81点，深证成指下跌1.51%报收12914.67点 [1] - 新华保险在板块内领跌 [1] 资金流向 - 当日保险板块主力资金净流出6.35亿元 [2] - 游资资金净流入1.79亿元 [2] - 散户资金净流入4.56亿元 [2]