文章核心观点 - 政策引导叠加市场行为，生猪养殖行业产能去化趋势明确，预计2026年上半年能繁母猪存栏将继续下降 [1] - 肉牛养殖行业因集中度低、信息不对称，经历长期亏损和产能去化后，未来可能具备较大的价格弹性，并与原奶价格产生联动效应 [1][2] - 禽养殖行业上游产能充裕，短期内未见明显去化，父母代鸡苗供应量创历史新高 [3] - 棕榈油未来供应增长或受限，价格驱动转向需求端，需关注印尼与美国生物柴油政策；白糖市场因产量恢复与进口增加，短期供应转向宽松 [4] - 人工虫草培育行业技术壁垒高，短期内难以出现产能无序扩张，相关公司有望受益于该赛道布局及金针菇行业景气度上行 [5] 生猪养殖 - 2025年7月，农业农村部要求严格落实产能调控，包括调减能繁母猪存栏、减少二次育肥、控制出栏体重及严控新增产能 [1] - 2025年10月末，全国能繁母猪存栏量为3990万头，较9月的4035万头减少45万头，存栏开始明显下降 [1] - 2025年10月二元母猪及仔猪销售低迷，可能同步推动产能去化，预计2026年上半年能繁母猪存栏有望继续下降 [1] 牛养殖 - 肉牛养殖行业集中度较低且信息不对称，类似非洲猪瘟前的生猪行业，长时间的亏损和产能去化可能带来较大的预期差和价格弹性 [2] - 牛肉价格与原奶价格在长期趋势上重合度较高，当肉牛价格上涨时，牧场可能将奶牛作为育肥牛出售，减少原奶供应，从而实现奶肉价格联动 [1][2] 禽养殖 - 随着2024年祖代鸡引种恢复，在产祖代鸡存栏量维持高位，截至2025年第48周，全国在产种鸡存栏量为134.17万只，处于历史同期高位 [3] - 父母代鸡苗供应偏充裕，2025年第48周父母代鸡苗销售量达200.59万套，创历史新高，在产父母代存栏虽有季节性下滑但不明显 [3] 农产品 - **棕榈油**：受树龄老化及2025年下半年产区降水偏少影响，2026年类似2025年的高强度供应产出恐难持续，价格更大驱动来自需求端，需关注印尼B50生物柴油政策执行及美国EPA计划将2026年生物柴油掺混目标从33.5亿加仑提至56.1亿加仑的影响 [4] - **白糖**：2025/26产季全国总产量预计达1170万吨，当前糖市供需缺口缩小，进口数据超预期增加，国内供应短期转向宽松 [4] 新种植 - 虫草价格因供给制约长期处于高位，人工虫草培育要实现大规模、低成本、高品质的稳定量产，仍需在虫源驯化、出草效率、生产工艺标准化等方面持续研发投入，行业技术壁垒高 [5] - 众兴菌业自2023年以来加码人工虫草培育赛道，建议关注其作为未来业绩潜在增长极，同时，受益于金针菇行业景气度上行，华绿生物、雪榕生物等公司业绩或持续好转 [5] 投资建议 - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [6] - 牛养殖建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业 [6] - 新种植建议关注众兴菌业、华绿生物、雪榕生物 [6]

文章核心观点 - 1995-2000年的美国科网泡沫是技术进步、宏观变局、监管放松与货币政策共同催生的资本盛宴，其兴起、鼎盛与破裂的历程为理解当前市场（如AI投资）提供了重要借鉴 [1] - 泡沫演进可分为三个阶段：1995-1997年的理性序章、1998-1999年的投资高潮、2000年的破裂 [2] - 泡沫背后的核心逻辑包括：流动性宽松与相机抉择的货币政策是基础，资本主义逐利性与监管放松构成原动力，信用下沉式的无序杠杆扩张是泡沫走向极端的关键 [2][11] - 技术进步的本质是生产率提升，但资本狂热期过高的成本投入会阻碍效率改善，唯有成本下降后新技术才具备替代价值 [3] 总览全局：怎样的时代？ - 科网泡沫始于1995年8月9日网络浏览器公司Netscape的IPO，科技企业IPO数量和占比从1995年开始明显提升，高峰出现在1999年 [14] - 纳斯达克综合指数于2000年3月10日达到5048.62点的峰值，该纪录直到2015年4月才被刷新 [15] - 1995年至2000年间，纳斯达克指数在估值加速上涨的背景下，几乎每年都会出现跌幅超过10%甚至20%的调整，但市场并未因此进入大熊市 [19] - 经济呈现两个重要特征：1) 劳动生产率的快速提高带来产出缺口的收缩甚至转负；2) 科技投资繁荣，导致菲利普斯曲线失效，即在失业率不断下降的情况下通胀并未上行 [23] - 政策方面，美联储货币政策框架发生变化，进入1990年代后其目标和范式更加宽泛灵活，整体偏向宽松，关注点包括通胀与就业、海外经济体稳定以及金融市场稳定 [28] 1995至1997年：科网的序章 - 1996年是互联网浪潮系统性兴起的元年，摩根斯坦利分析师Mary Meeker发表300多页的《互联网趋势》报告，成为华尔街互联网投资指南，报告将互联网趋势与“个人电脑革命”类比，并提出了从基础设施/硬件到软件服务再到内容/集成的投资思路 [31][33] - 政策端，1996年2月《1996年电信法》签署生效，打破地区和行业垄断，引发大规模并购潮，直接引发电信公司上市浪潮及随之而来的电信投资热潮 [31] - 货币政策上，科技友好型框架初步形成，美联储主席格林斯潘对科技持友好态度，1996年9月议息会议顶住鹰派加息呼声维持利率不变，理由是生产率加速能够带来自然失业率下降并限制通胀 [32] - 1997年，亚洲金融危机爆发，格林斯潘治下的美联储按下加息暂停键，正式提出技术进步遏制通胀的新范式，并认为海外危机带来的美元升值和输入性通缩变相达到了加息控通胀的效果 [36][37] - 市场层面，1995年至1997年期间，信息技术板块收益率并非“一骑绝尘”，医疗保健、金融等板块也有亮眼表现，市场保持理性 [38] 1998至1999年：“轰轰烈烈”的投资高潮 - 宏观上，流动性宽松是背景，海外动荡导致资金流出新兴市场、流入美国，美元升值 [42] - 货币政策上，1998年因海外动荡及长期资本管理公司（LTCM）倒闭等金融市场极端事件，美联储紧急降息三次，催生了“格林斯潘PUT”，助长了资本市场的FOMO心态 [46] - 1999年，美联储以“宽松式加息”缓慢回收了1998年的三次紧急降息，政策整体仍偏宽松，但开始关注股市财富效应对经济的影响 [46][50] - 行业层面，投机活动高涨，但企业利润在GDP中的份额从1997年开始下降，而企业负债开始增加 [52] - 企业成本压力上升原因包括：1) 技术冲击对工资增速的压制消退，工资成本加速上涨；2) 财务成本上升，1999年10年期美债收益率全年上涨约180个基点 [52] 2000年：泡沫破裂 - 2000年，美联储连续加息以抑制股票过度繁荣带来的财富效应和通胀风险 [30] - 2000年3月10日（周五）纳指见顶后，随后的周一传出日本经济陷入衰退的消息，引发全球性抛售浪潮，沉重打击纳斯达克市场 [15] - 泡沫破裂的触发因素包括：美联储连续加息、日本经济衰退传闻、互联网公司现金流危机、微软反垄断案等多重因素叠加 [2] - 破裂导致纳斯达克指数大幅暴跌，电信服务商批量破产，引发全产业链恶性循环 [2] 总结：科网泡沫的经验和启示 - 流动性宽松是泡沫的共同特点，尤其是偏宽松或相机抉择的货币政策框架 [11] - 资本主义制度下极度的逐利性加上监管放松是泡沫的原动力 [11] - 判断泡沫是否极端，关键看背后是否存在信用下沉式的无序杠杆扩张这一加速机制 [11] - 投资需警惕脱离基本面的叙事炒作，重视现金流与真实盈利能力 [3] - 监管应平衡创新与风险，避免过度放松引发杠杆失控 [3] - 货币政策需兼顾多重目标，精准把握流动性调节节奏 [3]

公司概况 - 国联民生证券承销保荐有限公司为本次保荐机构 [1] - 保荐代表人为周巍与阙雯磊 [1] 报告信息 - 报告发布日期为2026年1月7日 [1]

文章核心观点 - 财富管理与多元化交易是证券行业实现高质量发展、服务居民财富增长需求的必经之路和重要抓手 [2] 行业发展趋势与转型方向 - 财富管理能力正成为投资银行高质量发展的关键 [1] - 国际投行发展历程呈现从传统债权、股票业务向交易类业务演进，最终迈向财富管理与金融科技融合的新阶段 [1] - 买方投顾转型是行业发展的必然方向 [1] - 财富管理是金融“人民性”的体现 [1] 中国证券行业现状与问题 - 当前行业存在财富管理服务缺位、买方投顾深度不足、客户信任度不高等问题 [1] - 交易策略单一、产品同质化严重，难以满足居民日益增长的资产配置与稳健增值需求 [1] 解决方案与发展路径 - 在低利率环境下，资产配置需借助多元化产品与多策略交易工具，如结构化产品、量化策略等，以提升组合抗风险能力和收益稳定性 [1] - 应理性看待量化交易与算法技术对市场流动性与效率的积极作用 [1] - 倡导“金融向善”的发展理念 [1]

培训基本情况 - 保荐机构国联民生证券承销保荐有限公司于2025年12月23日对南山智尚相关人员进行了2025年度持续督导现场培训 [1] - 本次培训是根据《证券发行上市保荐业务管理办法》及深圳证券交易所多项自律监管指引等规定的要求而开展 [1] 培训内容与形式 - 培训通过演示讲义、解读法规条文及案例分析等形式进行 [2] - 培训重点阐述了2025年修订的法律法规，如上市公司治理准则、上市公司募集资金监管规则等 [2] - 培训内容还包括对近年来典型违规处罚案例的分析 [2] 培训参与人员 - 接受培训的人员为南山智尚的董事、高级管理人员及其他相关人员 [3] 培训效果评估 - 保荐机构认为培训增强了相关人员对2025年新规的认识 [4] - 培训加强了相关人员对上市公司管理人员在信息披露、规范运作等方面责任和义务的理解 [4] - 本次培训被认为有助于进一步提升公司的规范运作水平，并达到了预期效果 [4]

市场整体表现 - 1月6日A股主要指数全线飘红，超4000只个股上涨 [2] - 上证指数突破前期高点4034.08点，收于4054.30点，上涨0.77%，刷新十年来新高 [4] - 深证成指上涨0.76%，创业板指上涨0.42% [3] - 科创50指数表现突出，上涨2.29% [3] - 上证指数成交额达3491.44亿元，成交量1.99亿手 [4] - 上证指数总市值达66.20万亿元 [4] 行业与概念板块表现 - 贵金属、非银金融、半导体等板块领涨 [5] - 炒股软件概念板块涨幅居前，达5.12% [6] - 脑机接口概念板块上涨4.58% [6] - 小金属概念板块上涨2.94% [6] - 半导体设备与材料板块分别上涨3.62%和2.87% [6] - 光模块(CPO)概念板块回调，下跌1.87% [6] - 光通信概念板块下跌1.62% [6] 脑机接口概念股详情 - 脑机接口概念股持续活跃，多只个股开盘涨停 [7][8] - 爱朋医疗、翔宇医疗、美好医疗开盘封板，走出20cm涨停 [9][10] - 创新医疗、航天长峰涨停，乐普医疗、冠昊生物等跟涨 [9][10] - 行业催化因素包括：马斯克宣布Neuralink将于2026年启动脑机接口设备大规模生产并推进临床应用 [11] - OpenAI首席执行官支持的Merge Labs正分拆独立，主攻利用超声波读取脑部活动的新技术路线 [11] - 东吴证券研报指出，此事件是AI产业在数据积累、交互范式、产业链拓展和伦理规范上实现关键突破的重要节点 [11] 非银金融与券商股表现 - 非银金融板块盘中拉升，被称为“牛市旗手” [12][13] - 华林证券直线拉涨停，华安证券盘中触及涨停 [13][14] - 华泰证券、国泰海通、国联民生等多股跟涨 [13][14] - 保险股同步发力，新华保险盘中涨超4%，中国太保、中国平安等亦有明显涨幅 [15] - 炒股软件概念股大涨，指南针、同花顺双双涨超8% [15][16] - 东方财富、大智慧涨超3% [15][16] 个股重大事件 - 锋龙股份复牌后连续7个交易日涨停 [17] - 事件起因是优必选拟受让锋龙股份6552.99万股股票，占上市公司股份总数的29.99%，并计划发出部分要约收购以取得控制权 [19] - 优必选为港股“人形机器人第一股” [19]

A股券商板块市场表现 - 2025年1月6日，A股市场券商股整体走强，多只个股出现显著上涨[1] - 华林证券涨停，涨幅为9.99%[1][2] - 华安证券逼近涨停，涨幅为9.70%[1][2] - 指南针上涨8.02%[1][2] - 同花顺上涨近8%，具体涨幅为7.79%[1][2] - 东北证券上涨4.68%[1][2] - 东方财富上涨4.00%[1][2] 领涨券商个股数据 - 华林证券总市值482亿元，年初至今涨幅16.37%[2] - 华安证券总市值355亿元，年初至今涨幅11.80%[2] - 指南针总市值892亿元，年初至今涨幅12.03%[2] - 同花顺总市值1925亿元，年初至今涨幅11.11%[2] - 东北证券总市值231亿元，年初至今涨幅5.69%[2] - 东方财富总市值3904亿元，年初至今涨幅6.51%[2] 其他表现突出的券商个股 - 国泰君安（代码601211）上涨3.87%，总市值3833亿元，年初至今涨幅5.79%[2] - 华泰证券（代码601688）上涨3.90%，总市值2284亿元，年初至今涨幅7.25%[2] - 天风证券（代码601162）上涨3.80%，总市值440亿元，年初至今涨幅5.05%[2] - 财达证券（代码600906）上涨3.57%，总市值226亿元，年初至今涨幅4.50%[2] - 国联证券（代码601456）上涨3.35%，总市值578亿元，年初至今涨幅为0.00%[2]

核心事件与交易结构 - 国联民生证券与法国洛希尔银行拟联合转让所持中海基金股权，合计转让比例为58.409%，潜在受让方需同时摘牌两家股权，从而一次性获得公司控股权[1][3][16][18] - 此次转让于2025年12月30日由国联民生证券公告，转让方包括持股33.409%的第二大股东国联民生和外资股东法国洛希尔银行[1][16] - 截至2025年9月末，国联民生所持33.409%股权的账面价值约7920.79万元，评估估值约1.53亿元，评估增值率高达92.87%[3][18] 公司经营与财务状况 - 中海基金2024年全年营业收入为1.25亿元，净利润为365万元；2025年前三季度营业收入为8089万元，净利润为291万元，经营业绩承压[8][22] - 截至2025年9月30日，公司资产总额为27,302.65万元，负债总额为5,625.73万元，净资产为21,676.92万元[4][19] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为30,999.98万元，负债总额为6,853.37万元，净资产为24,146.61万元[4][19] 公司历史与股权沿革 - 公司成立于2004年3月18日，最初名为国联基金管理有限公司，创始股东包括国联证券（持股49%）、横店集团和云南烟草兴云投资[6][20] - 2006年7月，中海信托入主成为第一大股东，持股46.923%，公司更名为中海基金管理有限公司[6][21] - 2008年，法国洛希尔银行受让15.385%股权，公司变更为中外合资基金公司[6][21] - 国联证券作为创始股东，持股比例从最初的49%降至33.41%，经历了从控股到参股的转变[6][21] - 国联证券历史上曾尝试彻底退出（2018年）及重获控制权（2020年），但均未成功[7][21] 管理层背景 - 现任董事长高建辉于2023年11月接任，其长期在中国海洋石油总公司及中海信托财务系统任职，现任中海信托党委委员、财务总监[8][22] - 总经理曾杰于2021年4月加入公司，其职业生涯横跨医药、私募资管、券商资管等多个领域，加入中海基金前曾担任中海信托证券投资总监[9][10][11][12][23][24][25][26] 行业背景与转让动因分析 - 此次转让发生在公募基金行业头部效应加剧的背景下，中小基金公司生存压力增大，股东对基金公司股权的态度正从“牌照思维”转向“价值思维”[13][27] - 对转让方国联民生证券而言，作为第二大股东对中海基金控制力有限，且公司业绩难以带来理想回报，退出有助于其聚焦核心业务并回收资金用于财富管理等重点领域[13][27] 未来可能走向 - 可能性一：当前第一大股东中海信托（持股41.591%）行使优先购买权，使中海基金走向“央企信托系全资/绝对控股”[14][29] - 可能性二：地方国资金融平台、大型金融机构或券商系平台等通过摘牌获得控股权，并对公司进行资源注入与产品重塑，此可能性被认为较大[14][29] - 公募基金牌照的稀缺性是此次转让的重要背景，控股权本身具备稀缺溢价[14][29]

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份442,640,000股，法定/注册股本442,640,000元[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，法定/注册股本5,237,952,806元[1] - 2025年12月底法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] - 截至2025年12月底，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0[2] - 截至2025年12月底，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0[2]

股份及股本数据 - 截至2025年12月底，公司H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，法定/注册股本442,640,000元[1] - 截至2025年12月底，公司A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，法定/注册股本5,237,952,806元[1] - 2025年12月底公司法定/注册股本总额为5,680,592,806元[1] - 截至2025年12月底，公司H股已发行股份442,640,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年12月底，公司A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0股[2]