市场对AI板块调整与“泡沫论”的讨论 - 近期AI板块进入阶段性调整，市场上关于“AI是否存在泡沫”的讨论再度升温 [1][6] - 市场的每一次调整与质疑，都伴随着产业自身的前进节奏，从ChatGPT开启的生成式AI浪潮以来，“在质疑中创新高”的循环已反复上演 [1][6] 对“泡沫论”核心原因的分析 - 当前“泡沫”讨论的核心导火索并非技术失效或前景黯淡，而在于产业发展的客观规律与资本市场主观预期之间出现了“节奏性错配” [1][6] - 人工智能对各行业的渗透与改造是渐进式的，但投资者期望在短时间内兑现未来数年甚至十年的增长红利，导致市场情绪在极度乐观与过度悲观之间剧烈摆动 [1][6] - 当技术进展或商业兑现速度暂时跟不上被过度透支的预期时，“泡沫论”便随之兴起，这种由预期差驱动的波动在过去两三年里已成为市场常态，而非产业趋势逆转的信号 [1][6] AI与互联网泡沫的根本区别 - 互联网的核心价值在于“信息的连接”，重塑了信息流通方式并催生了平台经济 [2][7] - 人工智能的本质是“生产力的提升”，直接介入生产与创造过程，优化流程、提升效率、激发创新，其价值创造更为直接和底层 [2][7] - 在广告、电商、内容生成、代码编写等领域，AI工具带来的效率飞跃是每月、每季度都清晰可见的 [2][7] - 作为一种通用技术，AI的影响广度和深度远超单纯的连接 [2][7] AI领军企业的商业化与估值现状 - 当前的AI领军企业已经展现出清晰的商业化路径和健康的财务模型 [2][7] - 以谷歌为例，若将AI相关的资本投入按合理的折旧年限摊薄，其由AI驱动带来的收入增量已经能够覆盖甚至超过这些投入，投入产出比（ROI）模型正在被验证 [2][7] - 从估值角度看，许多核心的AI硬件公司基于明年的盈利预测，市盈率仅在20多倍的水平，这与历史上泡沫时期的极端估值相去甚远，尚处在可理解的成长股估值范畴内 [2][7] AI产业的长期发展趋势 - 行业正处在AI改造世界的第一阶段，这场变革才刚刚拉开帷幕 [3][8] - 从代码生成到科学发现，仍有无数行业与场景等待与AI深度融合 [3][8] - 市场的短期疑虑不会改变技术迭代（如多模态、记忆能力、个性化）与应用落地持续加速的长期趋势 [3][8]

市场整体表现与资金流向 - 本周A股主要指数小幅震荡上扬，上证指数收复3900点，深证成指回到13000点之上并创半个月新高，北证50站上1400点 [1] - 周成交额进一步降低至8.48万亿元，创近5个月来新低（完整周） [1] - 融资客本周加仓99.89亿元，电子行业获得逾29亿元融资净买入，机械设备、有色金属等行业均获得逾27亿元净买入，国防军工、汽车、食品饮料等行业获得超10亿元净买入 [1] - 公用事业行业被融资净卖出9.9亿元，电力设备、基础化工、计算机、传媒等行业被净卖出超亿元 [1] - 电子行业全周获得逾313亿元主力资金净流入，机械设备行业获得逾296亿元净流入，通信行业获得逾218亿元净流入，国防军工行业获得逾217亿元净流入，有色金属、汽车行业获得超百亿元净流入 [1] - 传媒行业遭主力资金净流出逾80亿元，计算机行业净流出逾69亿元，银行行业净流出逾45亿元 [1] 国防军工与商业航天热点 - 国防军工股整体经过3个多月横盘整理后，近来有重新走强的趋势 [1] - 商业航天领域最为活跃，板块指数高开高走，率先突破整理平台，创历史新高，周成交首次突破2000亿元 [1] - 航天发展自11月中旬以来收获10个涨停板，累计大涨逾140% [2] - 顺灏股份连续6日上涨，其中5日涨停；龙洲股份同样连续6日上涨，其中3日涨停；力星股份、长光华芯、斯瑞新材、乾照光电等批量创历史新高（复权） [2] - “星聚生态·链启未来——2025卫星互联网产业生态大会”于12月4日—5日在上海举办，上海垣信卫星与空中客车公司就“千帆星座”市场合作签约 [2] - 《上海卫星互联网产业报告（2025）》数据显示，近10年来我国卫星发射年复合增长率超过27% [2] - 随着千帆星座、星网星座、鸿鹄星座等主要项目的常态化发射，未来将加速增长 [2] - 中金公司表示，全球商业航天正蓬勃发展，强力牵引火箭发射需求攀升，建议关注相关投资机会 [2] 个股事件与后市展望 - 摩尔线程作为国内稀缺的全功能GPU头部企业上市，受到市场热烈追捧，刷新A股多项历史纪录 [3] - 摩尔线程发行价114.28元/股，上市首日大涨逾425%，创百元以上发行价个股上市首日涨幅历史纪录 [3] - 以收盘价600.5元/股计算，每中1签投资者浮盈约24.31万元，创A股新股上市首日盈利最高纪录 [3] - 国联民生指出，春躁行情多启动于12月下旬至1月中旬，启动时点中位数为节前11个交易日 [3] - 历年春躁行情走势可分为对称V型、大级别趋势上涨、小级别趋势上涨三类 [3] - 若春躁启动时点较早，则大概率是趋势行情；若启动时点较晚，则大概率是对称V型 [3] - 大盘价值在春躁前性价比高，小盘成长在春躁中占优 [3] - 招商证券称，今年底明年初增量资金将更加充裕，12月是提前布局时机 [3] - 综合考虑季节性等因素，12月推荐大盘风格，可能先成长后价值 [3] - 行业重点关注“库存低位企稳+产能结构优化+景气持续改善”的领域，推荐中高端制造业如国防军工、电力设备以及业绩景气持续改善的非银等 [3]

公司11月销量表现 - 11月新能源汽车批发销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 分品牌销量：王朝海洋品牌42.4万辆，腾势品牌13,255辆，方程豹品牌37,405辆，仰望品牌703辆 [1] 海外市场拓展 - 公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产 [1] - 后续计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [1] - 预计出海业务有望在欧洲、东南亚、澳新市场迎来快速发展，并提振盈利 [1] 技术下放与产品力 - 预计到2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等原属汉唐旗舰车型的技术，将下放到走量车型 [1] - 此举旨在进一步构筑公司的“技术护城河” [1] 公司发展前景 - 看好公司通过技术驱动产品力与品牌力向上 [1] - 公司正加速出海，同时高端化进程稳步推进 [1]

市场表现 - 中资券商股午后普遍走高 截至发稿 弘业期货涨6.1%报3.48港元 国联民生涨3.9%报5.6港元 华泰证券涨3.66%报18.39港元 东方证券涨3.27%报6.95港元 光大证券涨2.67%报9.22港元 [1] 行业观点与展望 - 广发证券研报指出 2025年市场活跃度回升 经纪两融业务高速增长 泛自营业务贡献分化弹性 券商业绩高速增长但估值滞涨 [1] - 该行认为 2026年随着慢牛预期改善及政策利好 行业ROE将持续提升 alpha有望更加突出 将催化机构资金增配 [1] - 行业景气度持续上行 春季躁动行情有望打开估值修复窗口期 [1] - 建议关注受益于行业格局优化主线 以及受益于泛财富管理提速回暖 投行资本化弹性的券商 [1] 政策环境 - 年底重要政策窗口期临近 按照惯例 12月中上旬将召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议 部署2026年经济工作 [2] - 中信证券指出 2025年中央经济工作会议大概率在“稳中求进”总基调下 从消费扩张 科技创新 财政货币协调 房地产风险化解等方面形成系统部署 [2] - 短期稳增长 稳预期是核心任务 中期推动产业与投资结构优化 长期着力构建新质生产力和新发展模式 [2]

文章核心观点 - 国际化是成就一流投行的必由之路，是中国金融体系融入全球的关键一环 [1] - 券业出海是响应国家金融强国战略的核心举措，是建设一流投行的必然路径 [2] - 中资券商的国际化需立足中国国情和自身优势，走差异化发展道路，并与中国产业出海相协同 [4] 全球投行国际化模式 - 投行项目驱动型：以高盛、摩根士丹利为代表，依托顶尖研究能力和客户资源，专注于并购重组、IPO及结构化融资等业务，以项目制为核心 [3] - 综合性全能银行模式：以花旗、汇丰、摩根大通为代表，核心是商业银行与投行业务深度融合，借助低成本存款和信贷资源支持承销、并购等业务 [3] - 精品投行模式：以Evercore、Lazard和Citadel为代表，凭借专业化与技术创新，聚焦垂直领域或特定业务，通过精耕行业或量化做市提供定制服务 [3] 中资券商国际化现状与机遇 - 中国企业出海已从贸易出口转向全产业链布局，催生了跨境并购、境外上市、全球发债等多元化金融需求，为国内券商创造服务蓝海 [2] - 中国资本市场双向开放不断深化，已形成从管道式开放到制度型开放再到全面开放的递进格局，为券商国际化铺设政策通道 [2] - 以中信证券为例，通过2011年H股发行及收购里昂证券，实现了伴随客户出海、提升跨境服务能力的目标，并将海外收入占比提升至15%~20% [4] 中资券商国际化挑战与关键 - 国际化对券商的资本实力、人才储备和风控能力提出更高要求，部分机构因境外业务亏损而不得不剥离低效资产 [4] - 国际化发展应把握三个关键：坚持服务实体经济导向，与中国产业出海相协同；以中国视角提供差异化全球资产配置建议；构建科技+金融复合竞争力 [4] 政策建议 - 完善顶层设计，完善出海的政策性指引，实现更顺畅的跨境并表监管 [5] - 优化政策环境，在境外机构设立、境外子公司注资等涉及跨境资金流动方面提供更多便利，同时健全风险防控框架 [5] - 为券商境外子公司注资1元钱，可以帮中资企业多融资10元甚至100元钱，具有很强杠杆效应 [5] - 鼓励尝试海外并购，通过并购快速获取客户资源及专业团队，加速国际化进程，政策上可给予支持和引导 [5]

股份及股本情况 - 截至2025年11月底，公司H股法定/注册股份442,640,000股，面值1元，股本442,640,000元[1] - 截至2025年11月底，公司A股法定/注册股份5,237,952,806股，面值1元，股本5,237,952,806元[1] - 2025年11月底公司法定/注册股本总额5,680,592,806元[1] - 截至2025年11月底，公司H股已发行股份442,640,000股，库存股份0[2] - 截至2025年11月底，公司A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0[2] 其他情况 - 公司股份期权不适用[3] - 公司有关香港预托证券资料不适用[4]

公司投资者关系活动 - 老板电器于2025年12月2日接受了国联民生证券的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括任富佳、王刚、陶一荻 [1] - 公司在调研中回答了投资者提出的问题 [1]

股份与股本情况 - 截至2025年11月底，H股法定/注册股份442,640,000股，法定/注册股本442,640,000元人民币[1] - 截至2025年11月底，A股法定/注册股份5,237,952,806股，法定/注册股本5,237,952,806元人民币[1] - 2025年11月底法定/注册股本总额为5,680,592,806元人民币[1] - 截至2025年11月底，H股已发行股份442,640,000股，库存股份0股[2] - 截至2025年11月底，A股已发行股份5,237,952,806股，库存股份0股[2]

事件概述 - 2025年11月28日，2025分析师大会暨第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典在上海举行，大会汇聚了逾300位权威学者、公私募基金负责人、上市公司董事长、顶级基金经理与首席分析师 [1][3] - 国联民生证券杜昊旻团队在大会上荣膺房地产领域“菁英分析师”称号，其首席分析师杜昊旻接受专访，系统阐述了对2026年房地产行业的投资展望 [1][3] 行业需求侧核心变化 - 房地产行业最核心的变化正发生在需求侧，当前优质住宅的产品力已实现质的飞跃 [1][3] - 住宅得房率从过去的75%-78%普遍跃升至90%以上，部分地区甚至突破100% [1][3] - 住宅层高从压抑的2.8-2.9米普遍提升至3.2米以上，高端项目可达3.6米，极大提升了空间感和舒适度 [1][3] - 当前中国的中高端改善型住宅产品品质已位居世界前列 [1][3] 行业经济地位与展望 - 即便在城市化后期的美国，房地产业占GDP比重仍稳定在11%-12%，日本也维持在高位 [2][4] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，近年因行业深度调整回落至5%左右 [2][4] - 随着市场企稳，中国房地产业占GDP比重有望回升并稳定在6%-7%的区间 [2][4] - 房地产在经济结构中依然扮演着支柱产业的角色 [2][4] 人口趋势与区域市场支撑 - 随着科技发展，人口向主要都市圈聚集的“虹吸效应”将愈发显著，这是一个被发达经济体验证的规律 [2][5] - 东京都市圈以约30%的人口占比，支撑了日本住房与资产价值 [2][5] - 中国目前省会城市人口占全省比例普遍仅为11%-14%，核心都市圈的集聚潜力远未释放 [2][5] - 长三角与大湾区凭借其强大的产业与创新生态，将成为人口集聚的主阵地，从而为当地房地产市场提供坚实且长期的支撑 [2][5]

行业地位与GDP贡献 - 即便在科技创新时代，房地产行业在经济结构中依然扮演支柱产业角色 [1] - 美国房地产业占GDP比重保持在11%-12%的高水平，日本情况类似 [2] - 中国房地产业占GDP比重此前约为7%-7.5%，目前受周期性调整影响大致在5%左右，未来有望稳定在6%-7%区间 [2] 城镇化与人口集聚趋势 - 科技发展和城镇化进入后半程，中国人口将进一步向主要都市圈聚集，形成更强大的“都市辐射群” [2] - 东京都市圈人口占日本全国总人口比重接近30%，而中国省会城市人口占本省人口比例普遍仅在11%-14%之间，核心都市圈人口集聚仍有巨大空间 [2] - 长三角城市群和粤港澳大湾区的人口集聚效应将更加显著，为当地房地产市场需求提供坚实且长期的支撑 [2] 行业发展前景 - 房地产行业作为经济支柱之一的地位依然稳固，将在城镇化下半程中深度融入核心都市圈发展进程 [2] - 行业将伴随人口和产业的集聚，获得新的、更高质量的发展动力 [2]