公司概况 - 公司前身为三星仪表公司,主营智能电表、配电变压器、开关柜等电力设备,并于2015年并购宁波明州医院进军医疗服务业务 [6][7] - 公司股权结构稳定,董事长为实际控制人,公司注重核心团队股权激励 [7] - 公司经营保持稳健增长,2020-2021年受疫情影响有所下滑,但2022年业绩大幅改善 [8][9] 电力设备业务 国内市场 - 电表业务是公司核心,市占率稳居前列,未来有望受益于新一轮电表更新周期 [9][19][21] - 配电业务是公司优势,是国内配电设备龙头,近年来通过优化产品结构提升毛利率 [9][22] 海外市场 - 公司海外电表业务发展较早,已布局15个欧洲国家,是内资企业中覆盖最广的 [17][18] - 公司正积极拓展海外配电设备业务,已在沙特、希腊等市场实现突破 [14][17][18] - 全球电力设备市场供需偏紧,公司有望持续受益 [12][13] 医疗服务业务 - 公司通过并购和自建的方式布局康复医疗业务,目前已形成以华东为中心的区域网络 [24][25] - 医疗业务投入相对有限,预计未来3年可实现盈亏平衡并贡献利润增长 [25] 财务预测 - 预计2024-2026年公司净利润将保持20%左右的年化增长 [26] - 公司当前估值合理,具有较大上涨空间 [26][27]

公司业务概况 - 公司未在北美开展业务，主要深耕欧洲、中东市场，并积极拓展拉美、亚太、非洲市场，销售网络覆盖全球70多个国家和地区 [5] - 海外生产基地包括巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥，德国工厂正在按计划推进，未来将辐射欧洲市场 [5] 中标与订单情况 - 公司在南网的配用电设备中标金额持续领先，2024年第一批框架招标项目中预计中标金额约为6.29亿元，其中计量产品预中标金额3.80亿元，同比增加108.12%；配网设备预中标金额2.49亿元，同比增加39.64% [5] - 公司订单交付周期一般为1-2年，国内与海外订单交付节奏因客户要求和产品不同而有所差异 [5] 医疗服务布局 - 公司在康复医疗领域具有先发优势，截至23年末，下属医院已达28家，其中康复医院22家，总床位数达8800余张，主要布局在华东、华中、华南等区域的省会及核心地级市 [5] - 公司将持续深耕重点区域并同城加密，打造以重症康复为特色，神经康复与功能康复为核心，老年康复为基础的高品质康复连锁专科 [5]

海外市场拓展 - 公司持续深耕欧洲、中东市场，并积极拓展拉美、亚太、非洲市场。2023年新增生产基地在德国、墨西哥，销售公司新增孟加拉，推动海外产销研一体化落地。[1] - 2024年一季度海外订单金额为54.99亿元，同比增加58.07%。中东、欧洲等优势区域逐步突破，拉美、亚太市场增速较快。[2] 智能用电与AMI项目 - 公司在海外成功交付多个AMI项目，如瑞典PUMA智能电表改造项目和巴西CEMIG电力项目，采用先进技术提供整体解决方案，采集率超过99.9%。[2] 国内电力需求展望 - 国内电力需求整体向好，智能电表处于第二轮轮换周期，配电设备有存量和增量需求。电网需求增速稳定，非电网端新能源装机需求增速较快。[2] 公司经营状况 - 公司在全球电网改造和投资需求增加的环境下，持续布局渠道及产品多元化，提升国内非电网及行业大客户份额，海外推进智能配电产品出海，经营能力稳步提升。[2] 医疗战略 - 公司医疗板块目标为每年新增10家医院，预计自建/收购各5家。考虑提升自建比例，因自建模式资本开支低且无商誉，长期股东回报更高。[3]

海外配电业务发展 - 海外配电需求的驱动因素包括发达国家电网设施老化、新兴市场用电高增长以及数据中心、AI技术、新能源等新兴应用的加速发展[1][2] - 公司正积极推动海外配电业务,依托原有海外用电渠道和客户基础,以及国内配电产品生产制造优势,已成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目和希腊4.66亿人民币三相变压器项目[2] - 公司海外配电业务团队相对稳定,并制定了相应的激励考核机制,未来将继续依托原有用电团队资源开拓海外配电客户[3] 国内非电网市场拓展 - 非电网市场空间大但相对分散,公司聚焦新能源、五大六小等发电央企客户,同时不断拓展工业、轨交、市政、建筑等应用场景,有助于提高市场份额[4] - 作为行业头部企业,公司通过持续技术创新、产品迭代,以及订单集约化、生产标准化等措施,较好把控成本,保持技术优势和成本优势[5] 医疗服务板块发展 - 公司医疗服务板块随着康复医院占比提升,结构优化,毛利率有所提升[5] - 公司计划2022-2024年每年新增10家医院,目前根据计划正常推进医院建设项目,未来会考虑提升自建比例[8] 其他 - 公司前湾项目正常有序推进,一期项目包括新建年产1.6万套新能源箱式变电站及年产5GW新型储能系统设备[6] - 公司采取套期保值等措施,动态调整锁定比例,以降低大宗商品价格波动对公司的影响[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [39] 报告的核心观点 公司业绩驱动股价上涨 - 公司23Q1起业绩持续超预期,股价快速上涨 [6][7] - 公司首次突破欧洲配电,进展及中标规模超预期 [5][12] 配电出海为公司第二成长曲线 - 公司国内配电基础深厚,海外配电已突破南亚、中东、欧洲市场 [11][12] - 海外电网需求持续高景气,全球配电变压器市场规模预计超千亿人民币 [14][15][30] 公司估值有望提升 - 公司首次突破欧洲配电,稀缺性高,有望对标海外电气设备龙头伊顿提升估值至25倍 [35][36][37][38] - 公司业绩目标达成度较高,预计2024-2026年归母净利润增长20.9%/28.7%/23.4% [39]

报告公司投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级 [49] 报告的核心观点 老牌电表龙头，配用电&医疗双主业发展 - 三星医疗前身为宁波三星仪表有限公司，是智能配用电整体解决方案提供商 [7] - 公司依托宁波明州医疗集团有限公司，实现康复医疗专科连锁的医院布局和连锁扩张 [8] - 公司上市以来先后推出5期股权激励计划，充分激励核心人员 [10] - 公司长期稳定派息，现金分红比例维持较高水平 [11][12] - 公司营收和利润保持稳健增长 [6][7] 海外市场披荆斩棘，用电硕果初现，配电静待花开 - 全球电网资本开支约3000亿美元，美欧升级替换需求带动增速 [14][15][16] - 电网已成为全球新能源并网的最大瓶颈 [18][19] - 海外电力设备供货周期长、电网建设周期久 [20] - 沙特积极推动传统能源向清洁能源转型，为公司带来机遇 [24] - 公司依托海外渠道、制造和客户优势，实现配电业务持续突破 [27][28] 国内用电基本盘稳固，配电乘新能源东风快速生长 - 国内智能电表招标需求稳定增长，替换需求及新型电力系统建设是主要驱动力 [30][31] - 新能源发展迅速，带动新型电力系统建设 [33][34][35][36][37][38][39][40] - 公司深耕电表行业30余年，在国内市场占据领先地位 [41][42] - 公司积极拓展新能源领域，开拓优质新增长极 [43][44][46][47] 大力发展康复医疗业务，双轮驱动发展行稳致远 - 我国康复医疗服务市场规模将持续增长 [48] - 国家出台多项政策支持康复医疗行业发展 [49] - 公司依托奥克斯医疗集团，实行康复专科连锁扩张模式 [46][47][48] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持较高增速 [49] - 给予公司2024年30倍PE,目标价50.4元,维持"买入"评级 [49] 风险提示 - 海外市场拓展不及预期 [50] - 海外政策的风险 [50] - 市场竞争加剧的风险 [50]

业绩总结 - 公司2023年营收达11463亿元，同比增长26.0%[1] - 公司2023年归母净利润为1904亿元，同比增长100.8%[1] - 公司2023年康复医疗营收达13.11亿元，同比增长64.80%[3] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为23.13、28.21、34.58亿元[5] - 公司2024年5月9日股价对应PE分别为21.3、17.5、14.3倍[5] 未来展望 - 公司在2026年预计营业收入将达到21315百万元，较2023年增长85.9%[6] - 预计2026年归属母公司净利润将达到3458百万元，较2023年增长81.1%[6] - 2026年预计每股收益将达到2.45元，较2023年增长81.5%[6] - 公司的ROE在2026年预计将达到21.9%，较2023年有所增长[6] - 公司的资产负债率在2026年预计将降至44.0%，较2023年有所下降[6] - 预计2026年公司的PE为14.3倍，较2023年有所下降[6] - 公司的营业收入增长率在2026年预计将降至20.9%，较2023年有所下降[6] - 预计2026年公司的毛利率将保持在35.3%左右[6] - 公司的净利率在2026年预计将保持在16.2%左右[6] - 预计2026年公司的资产周转率将达到78%，较2023年有所增长[6]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收114.63亿元，同比增长26%[1] - 公司2024年一季度实现营收30.25亿元，同比增长35%[2] - 三星医疗2026年预计营业收入将达到22517百万元，较2023年增长了96.3%[10] - 2026年预计每股收益为2.33元，较2023年增长了72.6%[10] - 2026年预计ROE为17.0%，ROIC为15.0%[10] 用户数据 - 公司电表业务在手订单达到125亿，海外占比44%[3] 未来展望 - 公司2024年一季度归母净利润3.64亿元，同比增长35%[2] - 三星医疗2026年预计每股收益为2.33元，较2023年增长了72.6%[10] - 2026年预计ROE为17.0%，ROIC为15.0%[10] 新产品和新技术研发 - 公司电表业务在手订单达到125亿，海外占比44%[3] 市场扩张和并购 - 公司电表业务在手订单达到125亿，海外占比44%[3]

业绩总结 - 三星医疗2023年收入114.63亿元，同比增长25.99%[1] - 公司预测2024年营业收入将达到145.67亿，净利润将达到23.18亿[10] - 公司的毛利率、销售净利率、销售收入增长率、EBIT增长率等指标均呈现稳步增长趋势[10] - 公司的ROE、ROA、ROIC等财务指标也呈现逐年提升的态势[10] - 公司的PE、PB、PS、EV/EBITDA等估值指标在合理范围内[10] 用户数据 - 智能配用电业务在手订单高达124.62亿元，同比增长33.18%[3] - 医疗服务业务收入27.83亿元，同比增长34.73%，康复医疗收入增长64.80%[5] 未来展望 - 公司被太平洋研究院给予买入评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[12] 新产品和新技术研发 - 三星医疗2023年报显示，公司资产负债表和利润表呈现快速增长趋势[10] 市场扩张和并购 - 公司总部设在北京、上海、深圳和广州，提供投诉电话和邮箱以及重要声明[13] 其他新策略 - 太平洋证券股份有限公司对报告信息来源、准确性和完整性进行了声明，报告中的观点仅代表分析人员个人观点[14]

业绩总结 - 三星医疗2023年收入114.63亿元，同比增长25.99%[1] - 2023年营业利润为2270百万，2024年预计为2732百万[10] - 2023年净利润为1921百万，2024年预计为2318百万[10] - 2023年销售净利率为16.61%，2024年预计为15.83%[10] - 2023年净利润增长率为100.79%，2024年预计为21.13%[10] 用户数据 - 智能配用电业务在24年一季度末累计在手订单124.62亿元，同比增长33.18%[3] 未来展望 - 三星医疗2024年一季度营业收入预计为14567百万[10] - 公司看好行业整体回报高于沪深300指数5%以上[11] - 公司评级为买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上[12] 新产品和新技术研发 - 医疗服务业务2023年收入27.83亿元，同比增长34.73%，康复医疗收入增长64.80%[5] 市场扩张和并购 - 公司地址分别位于北京、上海、深圳和广州[13] 其他新策略 - 太平洋证券股份有限公司对报告信息来源于公开资料，不对信息的准确性和完整性作保证[14]