报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司子公司签订荷兰Enexis电力局变压器框架合同，金额1.17亿欧元，首次突破西欧高端配电市场，标志着产品具备全球一线竞争力 [3][4] - 欧洲配电网投资受电气化发展、设备老化升级、新能源接入三重因素驱动，为公司海外配电业务提供广阔市场空间 [3] - 公司凭借长期布局、突出的产品力及海外渠道先发优势中标，海外配电业务有望进入收获期，看好后续订单加速释放 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.8亿元、24.0亿元、30.8亿元，同比增长-21%、35%、28% [5][8] 行业与市场分析 - **欧洲电网投资驱动因素**: ①电气化：在电动汽车、热泵、数据中心等推动下，欧洲用电需求预计2024-2027年复合年增长率为1.3%，2027-2030年加速至2.0% [3] ②设备老化：欧洲约30%的配电网设备运行已超过40年，更新换代是硬性需求 [3] ③新能源接入：欧洲可再生能源发电占比从2019年的34%升至2024年的47%，电网结构向“分布式”转型，对配网提出更高要求 [3] - **客户资本开支计划**: 客户Enexis计划未来三年投入创纪录的70亿欧元用于电网升级与扩建，包括建设42座新高压变电站、扩建130座现有变电站及安装数千公里额外电缆 [4] 公司业务与竞争力 - **海外市场突破**: 公司自2023年起布局海外配电市场，持续加大研发投入，其产品的高性能、高可靠性、低碳化特征精准契合欧洲市场严苛标准与低碳需求 [4] - **中标意义**: 在荷兰三大电网运营商之一的Enexis的招标中，公司以综合排名第1的成绩中标，其对准入资质和产品可靠性要求极高，此次中标是公司产品具备全球一线竞争力的标志 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**: 预计公司2025-2027年营业收入分别为149.95亿元、186.28亿元、225.48亿元，同比增长2.70%、24.23%、21.04% [8] 同期归母净利润分别为17.81亿元、24.04亿元、30.82亿元 [5][8] - **盈利能力**: 预计毛利率将从2024年的34.7%调整至2025-2027年的30.2%、31.2%、31.5% [10] 净利率预计分别为11.9%、12.9%、13.7% [10] - **估值水平**: 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为21倍、16倍、12倍 [5] 每股收益预计分别为1.267元、1.711元、2.194元 [8][10] - **增长动力**: 盈利预测基于两大考虑：①公司配电板块在海外及网外市场规模增长明显；②电表标准换新后国内招标价格有望修复，利润弹性可期 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司子公司成功签订荷兰Enexis电力局变压器框架合同，金额总计1.17亿欧元，标志着公司配电业务首次突破西欧高端市场 [3] - 欧洲配电网投资受电气化发展、设备老化升级替换、新能源接入三重因素驱动，市场空间广阔 [3] - 公司凭借长年布局、突出的产品力及海外渠道先发优势，成功中标荷兰电网运营商Enexis项目，海外配电业务有望进入收获期 [4] - 预计公司配电板块在海外及网外市场规模增长明显，同时国内电表标准换新后招标价格有望修复，带来利润弹性 [5] 事件与市场驱动因素 - 公司于3月5日公告签订荷兰Enexis电力局变压器框架合同，合同金额1.17亿欧元 [3] - 欧洲电气化发展推动电力需求，预计2024-2027年用电需求CAGR为1.3%，2027-2030年CAGR加速至2.0% [3] - 欧洲约30%的配电网设备运行已超过40年，更新换代是硬性需求 [3] - 欧洲可再生能源发电占比从2019年的34%升至2024年的47%，电网结构向“分布式”转型，对配网提出更高要求 [3] - Enexis计划未来三年投入创纪录的70亿欧元用于升级电网，包括建设42座新高压变电站，扩建130座现有变电站，并安装数千公里额外电缆 [4] 公司竞争力与业务展望 - 公司自2023年起布局海外配电市场，持续加大研发投入，其高性能、高可靠性、低碳化产品特征精准契合欧洲市场严苛标准与低碳需求 [4] - 在Enexis的招标中，公司以综合排名第1的成绩成功中标，标志着产品已具备全球一线竞争力 [4] - 公司海外渠道具备先发优势，看好后续海外配电订单加速释放 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为17.8亿元、24.0亿元、30.8亿元，同比增长率分别为-21%、+35%、+28% [5][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为149.95亿元、186.28亿元、225.48亿元，同比增长率分别为2.70%、24.23%、21.04% [8] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.267元、1.711元、2.194元 [8] - 以报告发布时股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、16倍、12倍 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司形成“智能配用电”和“医疗服务”双主业经营，发展稳健 [1][7] - 海外配用电需求高景气，公司凭借完善的本地化渠道加速出海，成为新的增长动力，海外收入占比预计持续提升 [1][7] - 国内配用电市场份额领先，业务保持稳健，有望受益于配电网改造趋势 [1][7] - 康复医疗业务在蓝海市场中深入布局，已形成连锁规模和专业壁垒 [7] 公司概况 - 公司成立于2007年，前身可追溯至1991年，在电能表领域深耕30余年，2015年通过收购跨界康复医疗，形成双主业 [7][11] - 股权结构集中，创始人兼董事长郑坚江为实控人，截至2025年上半年直接及间接合计持股40.28% [7][12] - 公司重视员工激励，2024年实施核心团队持股计划，考核目标为2024-2026年智能配用电业务扣非归母净利润分别达到17.85、23.21、30.17亿元 [15][17] - 智能配用电是支柱业务，2024年收入111.2亿元，占总收入76.2%，2019-2024年收入复合增速约20% [17][22] - 医疗服务业务通过投资并购扩张，截至2025年上半年，下属医院达38家，其中康复医院32家，总床位数超万张 [7][18] - 销售模式以直销为主，国内客户包括国家电网、南方电网等央国企，国外客户包括瑞典Vattenfall、欧洲E.on集团等 [23] - 公司注重精细化管理，2024年管理费用率6.22%，销售费用率6.96%，资产负债率49.9%，在手现金45.39亿元 [25][26] 海外配用电业务分析 - **需求端高景气**： - 用电方面：部分欧洲国家及新兴市场智能电表渗透率仅10-20%，提升空间大；德国计划2030年底将智能电表安装率提升至95%以上 [7][30] - 配电方面：发达国家电网老旧，新能源消纳能力不足，亟需改造；2025年12月欧盟发布计划，到2040年电网投资1.2万亿欧元，其中7300亿用于配电网 [7][41][43] - 美国配电网投资提速，2023年投资509亿美元，同比增长约15% [47] - 新兴市场电网建设迫切，2021-2023年拉美电网投资接近翻倍 [46] - **公司竞争力与进展**： - 海外渠道完善，拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥5大生产基地及11个销售中心，辐射70多个国家和地区 [7][51] - 欧洲市场取得突破，通过收购进入德国市场，2025年智能电表取得北美UL认证并获美国首单 [51] - 配电出海订单持续突破，截至2025年第三季度，海外配电在手订单21.7亿元，同比增长125% [7][54] - 2024年公司海外收入占比18.6%，毛利率35.5% [52][80] 国内配用电业务分析 - **行业趋势**： - 电表市场：国内智能电表招标呈周期性，2024年招标量接近9000万只；产品价格有望回暖，新版产品占比提升可能带动2026年价格回升 [55][56] - 政策驱动：分布式光伏“四可”（可观、可测、可调、可控）要求有望带动智能电表升级及物联表需求 [61] - 配网投资：中国配网投资占比从2019年的67%降至2023年的55%，成为薄弱环节；政策推动配电网高质量发展，目标2025年具备500GW分布式新能源接入能力 [63][66][67] - **公司市场地位**： - 国内市场份额领先，在国网、南网招标中份额基本保持TOP3-5 [7][68] - 2024年在南网累计中标12.87亿元，同比增长68.3%；在国网累计中标23.74亿元，同比增长3.6% [68] - 配电业务格局重塑，2025年国网采用区域联采模式后，公司子公司宁波奥克斯智能科技在配电变压器中标份额达5.5%，排名第一 [69][70] 康复医疗业务分析 - **行业前景**： - 国内康复医疗处于发展早期，需求在老龄化、心脑血管疾病早发等趋势下持续增长 [7][71] - 社会资本是重要力量，民营康复医院数量从2010年的118家增至2021年的628家，年均复合增速16.4% [72] - **公司布局**： - 公司专注重症康复，形成特色，并打造神经康复、功能康复、老年康复为核心的连锁专科 [7][76] - 通过标准化体系实现高效扩张，康复医院数量从2022年的不足20家快速增长至2025年上半年的32家 [78] - 行业认可度高，艾力彼排名连续2年稳居社会办医医院集团7强，旗下多家医院位列各类榜单前列 [78] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2025-2027年营业总收入分别为159.88亿元、182.26亿元、215.06亿元，同比增长9%、14%、18% [2][79] - 预计同期归母净利润分别为18.51亿元、20.17亿元、25.76亿元，同比增长-18%、9%、28% [2][79] - 预计毛利率将从2024年的34.7%调整后，于2027年恢复至27% [79][80] - **海外收入占比提升**：预计智能配用电海外收入占比将从2024年的24.3%提升至2027年的37.5% [80] - **估值数据**：报告发布日当前股价26.74元，对应2025年预测市盈率（PE）为20.3倍 [2][3]

文章核心观点 - A股电网相关板块近期表现强势，多只个股涨停，主要受政策支持与大规模投资规划驱动[1][3] - 中国两大电网公司（国家电网与南方电网）在“十五五”期间计划总投资近5万亿元，其中国家电网投资4万亿元，较“十四五”增长40%[2][4] - 电网投资重心转向结构性升级，聚焦跨区互济、配网扩容提质和全网调度柔性化，以支撑新能源接入和AI等新型高耗能负荷需求[5] - 全球电网投资快速增长，AI数据中心用电需求激增，美国等海外市场面临电网设备短缺与更新周期，可能为中国相关企业带来出口机会[6][7][8] 政策与投资规划 - 《政府工作报告》提出着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用[2][4] - 国家电网“十五五”时期固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元[2][4] - 南方电网预计“十五五”总投资将达1万亿元左右，两大电网五年总投资将逼近5万亿元[4] - 国家电网将投运15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%，保障年均不低于2亿千瓦新能源接网和高效消纳[4][5] - 国家电网预计到2030年，在运在建抽水蓄能装机容量超1.2亿千瓦，经营区新能源发电量占比达30%以上[5] 市场表现与行业动态 - 近期A股电网设备、虚拟电厂等方向个股持续大涨，3月6日有10多只相关概念股涨停，如新能泰山、广电电气、顺钠股份等[1][3] - 行业分析认为，新能源装机占比提升及AIDC等新型高耗能负荷爆发，使电网基础设施升级需求迫切[5] - 全球电网投资额快速增长，2024年达3900亿美元，2025年预计超过4000亿美元[7] - 全球数据中心用电量预计从2024年的415TWh增至2030年的945TWh，年均增幅约15%，中美两国将占全球需求的80%[7] - 美国多个地区推动总额高达750亿美元的输电扩建计划，将建设约10000英里的765kV超高压交流线路[7] 投资机会与产业趋势 - 电网投资重心向“跨区互济（主干网）+灵活承载（配电网）+柔性调度（智能化）”的结构性升级转变[5] - 美国电力系统迎来新一轮投资周期，AI用电需求增长加剧电网建设压力，高压变压器等设备排期已至2030年，供需紧张[8] - 海外高压电气设备需求可能外溢至日韩、中国公司，但产品验证周期长（5-10年），已布局且口碑良好的公司有望受益[8] - AI数据中心电力需求增长直接推动变压器、高压电缆等设备需求，国内相关出口企业可能受益[8]

纪要涉及的行业或者公司 * 行业：电力设备制造业，具体为变压器细分领域，特别是海外配电变压器市场[1] * 公司：三星医疗（通过其全资孙公司三星瑞典开展业务）[1] 纪要提到的核心观点和论据 * 公司近期中标重大海外订单：三星瑞典与荷兰Enexis电力局签订了提供油浸式变压器的框架合同，合同金额总计1.17亿欧元，约合9.49亿元人民币[1] * 该订单标志着公司的技术实力获得全球高端市场认可：荷兰及欧盟市场在环保、能效极值、绿色壁垒、低噪音等方面设置了极高要求，中标意味着公司的变压器制造水平通过了全球超高级别的认证[1] * 公司海外业务拓展呈现清晰的进阶路径：从2023年首次中标巴西油浸式变压器订单（3.41亿元），到2024年4月拿下希腊电力局(HEDNO)三相油浸式变压器订单（4.66亿元），再到本次中标荷兰订单，表明公司技术正逐步受到全球认可，市场开拓由易到难[2] * 公司在海外配电领域的地位有望对标行业龙头：市场认可思源电气在中高压海外市场的拓展，而三星医疗此次订单披露意味着其海外配电体系逐渐受到全球认可，公司或将成为海外配电领域的“思源电气”[2] * 公司当前估值被认为极具吸引力：预测公司2026年利润为23-24亿元，当前市盈率(PE)约为16倍；而思源电气按照2026年一致预期市盈率约为45倍，相比之下，三星医疗估值被认为极度低估[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 公司配电技术开始在海外逐渐领跑国内一众企业[1] * 报告观点认为，此次订单可能引发公司估值切换[1][2] * 报告建议对三星医疗持续重点关注[2]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：三星医疗 [1][2] * **行业**：电力设备行业，具体为变压器制造与供应领域 [1][2] 核心观点与论据 * **市场突破**：公司以综合排名第一中标荷兰Enexis电力局变压器框架合同，合同金额1.17亿欧元（约9.49亿人民币），实现了在西欧高端市场的首次重大突破 [1] * **产品认可**：公司以较高价格中标，彰显了公司及中国变压器产品已获得全球顶尖市场的认可 [1] * **产能保障**：海外变压器需求持续紧张，2025年荷兰对美国变压器出口增速达35%，产能转移明显，公司产能充足，将能保障欧洲需求 [1] * **盈利与生产策略**：本次框架订单毛利率水平较高，初期由国内产能满足，后续待欧洲配电产能投产后将实现本地化生产 [2] * **行业景气与前景**：当前全球变压器景气度持续提升，公司作为国内配电变压器龙头企业，有望持续在欧洲、北美等高端市场斩获订单 [2] * **业绩与估值**：预计公司2026年归母净利润可达22亿元，对应市盈率仅17倍，具备显著重估空间 [2] 其他重要信息 * **客户背景**：荷兰Enexis电力局是荷兰主要的配电网运营商（DSO），同时荷兰本身也是欧洲重要的变压器生产国之一 [1]

重要政策与会议 - 全国人大会议将于2026年3月6日举行记者会，国家发改委、财政部、商务部、央行及证监会负责人将回答发展改革、财政预算、商务、金融证券等问题 [2] - 国务院新闻办公室将于2026年3月7日举行吹风会，由国家发改委副主任解读“十五五”规划《纲要（草案）》 [2] - 中国人民银行将于2026年3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，以保持银行体系流动性充裕 [2] 行业监管与标准 - 上期所调整燃料油期货合约规则，自2026年3月5日起，部分合约涨跌停板幅度调至17%，套保/一般持仓保证金分别调至18%/19%；自3月6日起，另一部分合约涨跌停板幅度调至15%，套保/一般持仓保证金分别调至16%/17% [3] - 工信部成立绿色低碳标准化技术委员会，编号MIIT/TC9，负责绿色低碳领域综合性、基础性行业标准制修订，第一届委员会由71名委员组成 [3] 地方产业规划 - 福建省印发《电动船舶产业发展行动计划（2026—2028年）》，目标到2028年形成谱系化供给能力，电动船舶年制造能力达50艘，累计投运达150艘，其中省外及国外应用达20艘，核心装备在国内外超1500艘船舶上使用，全产业链规模达50亿元 [4] 公司财务表现 - 京东集团2025年全年收入为1.31万亿元，同比增长13% [5] - 大金重工2025年净利润同比增长132.82%，并计划每10股派发现金红利0.87元 [10] 公司业务与订单 - 银轮股份子公司获得国际客户定点项目，预计年销售额约为1.31亿美元 [6] - 三星医疗子公司签订一份价值约9.49亿元的海外经营合同 [7] - 宏盛华源子公司预中标一个价值约9.75亿元的南方电网项目 [8] 公司股东行为 - 凯撒旅业控股股东计划增持公司股份，增持金额在1000万元至2000万元之间 [9]

业绩相关 - 与荷兰Enexis电力局签1.17亿欧元变压器合同，约合9.49亿人民币[2][3][4] - 合同金额占公司2024年度经审计营业收入的6.50%[4] 市场扩张 - 本次中标是公司在西欧市场配电业务首次突破[4] 风险提示 - 合同金额为预估数，以实际交付金额为准[5] - 合同履行可能因不可抗力等无法全部履行或终止[5] - 合同履行面临国际贸易政策等风险[5]

券商目标价与涨幅排名 - 越声投研数据显示，2月26日券商共给出13次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司是虹软科技、中国中铁和亿帆医药，目标涨幅分别为47.71%、34.96%和32.82% [1] - 虹软科技（688088）获得华泰证券“买入”评级，最高目标价71.27元，目标涨幅47.71%，属于IT服务行业 [1][3] - 中国中铁（601390）获得中信证券“买入”评级，最高目标价8.30元，目标涨幅34.96%，属于基础建设行业 [1][3] - 亿帆医药（002019）获得国投证券“买入”评级，最高目标价17.40元，目标涨幅32.82%，属于化学制药行业 [1][3] 券商评级与目标价详情 - 2月26日，广发证券（000776）获中信证券“增持”评级，目标价26.00元，目标涨幅24.94% [3] - 三星医疗（601567）获国泰海通证券“增持”评级，目标价32.40元，目标涨幅22.13% [3] - 兆威机电（003021）获国泰海通证券“增持”评级，目标价147.00元，目标涨幅21.74% [3] - 矩阵股份（301365）获国信证券“优于大市”评级，目标价31.15元，目标涨幅20.92% [3] - 博汇纸业（600966）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价10.00元，目标涨幅20.19% [3] - 银轮股份（002126）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价56.00元，目标涨幅17.97% [3] - 联影医疗（688271）获群益证券（香港）“买进”评级，目标价153.00元，目标涨幅16.79% [3] - 恒玄科技（688608）获中国国际金融“跑赢行业”评级，目标价240.00元，目标涨幅15.01% [3] - 海光信息（688041）获群益证券（香港）“区间操作”评级，目标价270.00元，目标涨幅6.85% [3] - 五洲新春（603667）获国泰海通证券“增持”评级，目标价84.61元，目标涨幅5.35% [3] 券商推荐与评级变动情况 - 从推荐家数看，2月26日共有27家上市公司获得券商推荐，其中中国中铁、博汇纸业、珠江啤酒等各获得1家推荐 [3] - 评级调高方面，当日券商共调高上市公司评级1家次，群益证券（香港）将博汇纸业（600966）的评级从“区间操作”调高至“买进” [3][5] - 评级调低方面，当日券商共调低上市公司评级2家次，包括天风证券将保隆科技（603197）评级从“买入”调低至“增持”，以及群益证券（香港）将海光信息（688041）评级从“买进”调低至“区间操作” [6][8] 券商首次覆盖公司 - 2月26日，券商共给出6次首次覆盖评级 [8] - 矩阵股份（301365）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于工程咨询服务行业 [8][10] - 奥锐特（605116）获中邮证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于化学制药行业 [8][10] - 安孚科技（603031）获国信证券首次覆盖，给予“优于大市”评级，属于电池行业 [8][10] - 德力佳（603092）获东吴证券首次覆盖，给予“买入”评级，属于风电设备行业 [8][10] - 悍高集团（001221）获东莞证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于家居用品行业 [8][10] - 东微半导（688261）获华源证券首次覆盖，给予“增持”评级，属于半导体行业 [10]

全球市场与宏观 - 春节期间MSCI全球指数上涨1.1%，其中发达市场涨1.2%，新兴市场涨0.8%[3] - 市场预期美联储2026年降息次数从前周下降至2.2次[5] - 标普500指数2026年EPS盈利预期从+12.7%上修至+12.9%[4] 行业动态与政策 - 津巴布韦禁止锂精矿出口，中国2025年从该国进口119万吨锂精矿，影响全球碳酸锂供给约14.88万吨[13][14] - 上海房地产“新七条”政策优化，非沪籍购房社保年限缩短，首套公积金贷款最高额度从160万元提至240万元[32] - 2025年四季度商业银行不良贷款率降至1.50%，较上季减少0.02个百分点[83] - 2025年商业银行累计实现净利润2.38万亿元，同比增长2.33%[84] 公司表现与预测 - 1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，其中天然气重卡销量1.9万台，同比增长98%[26][27] - 中国巨石作为电子布龙头，在传统布（如7628型号）涨价至约5元/米时，测算单平米净利约1.6元[69] - 石药集团与阿斯利康达成最高总额185亿美元的合作协议，涉及长效多肽药物开发[54] - 三星医疗预计2026年收入162.72亿元，归母净利润18.96亿元，同比增长9.5%[40]