本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601567 证券简称：三星医疗 公告编号：临2026-004 宁波三星医疗电气股份有限公司 关于为子公司提供担保的进展公告 重要内容提示： 担保对象及基本情况 | | 被担保人名称 | Ningbo | Sanxing Electric 下简称"三星瑞典"） | (Sweden) AB（以 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 本次担保金额 | 8.34 | 万欧元（约 68.35 | 万人民币） | | 担保对象 | 实际为其提供的担保余额 | 2,402.53 | 万元（含本次担保） | | | | 是否在前期预计额度内 | 是 | □否 □不适用：_________ | | | | 本次担保是否有反担保 | □是 | 否 | □不适用：_________ | 累计担保情况 | 对外担保逾期的累计金额（万元） | 0 | | --- | --- | | 截至本公告日上市公司及其控股 子公司对外担保总额（万元） | 975, ...

公司担保事项 - 三星医疗全资子公司三星瑞典因投标业务需要，公司向中国银行申请开立8.34万欧元（约68.35万元人民币）的保函，担保期限至2030年2月28日 [1] - 截至公告日，公司对三星瑞典的实际担保余额为2402.53万元人民币 [1] - 公司累计对外担保总额为97.54亿元人民币，占公司2024年度经审计净资产的80.73% [1] - 公司无逾期担保情况，该担保事项已履行必要审批程序，风险总体可控 [1]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 2026年2月6日，国家电网对2025年第3批流标电能表项目进行补招，并明确限价，价格环比2025年第2批普遍涨幅在20%以上，实现止跌回升 [1] - 报告看好电表新标准下，2026年行业有望实现量价齐升，带动企业盈利能力修复 [1] - 具备技术优势的头部企业有望在新标推行的前期获得更高的市场份额 [1] 价格变动与招标情况分析 - **2025年第3批流标价格**：A级/B级/C级/D级/高端智能表开标单价分别为213/505/428/611/3579元，环比2025年第2批涨幅分别达到55%/46%/37%/111%/53% [2] - **2026年补招限价**：部分典型A级/B级/C级/D级/高端智能表限价在170/435/380/570/3900元，此轮限价环比2025年第2批中标价格普遍涨幅在20%以上 [2] - **2025年招标总量**：2025年1至3批电表招标总计6647万只，其中第三批1696万只流标，全年最终实际招标量4952万只，处于低位 [4] - **2026年需求展望**：由于2025年实际招标量较少，存在补库需求，加之新标准推出，预计2026年整体需求有望处于高位 [4] 价格评分标准变化 - 参与基准价计算的投标价范围由上一标的[-10%,+5%]调回[-15%,+5%]，过低的报价对有效平均价影响增加 [3] - 浮动系数C值取值范围由-0.5%~0.5%调整为-1%~0.25%，抽到负数的概率增加 [3] - 每高于基准价1%的价格扣分值由1分提高为1.5分，每低于基准价1%的价格扣分值由0.3分下降为0.1分，高于与低于基准价1%的分差由0.7分扩大为1.4分 [3] - 整体来看，业主仍然重点关注采购价格，表企之间的价格竞争或将延续 [3] 重点推荐公司 - **三星医疗 (601567 CH)**：投资评级为“买入”，目标价28.32元，最新收盘价23.42元 [11][16] - **东方电子 (000682 CH)**：投资评级为“买入”，目标价15.00元，最新收盘价13.02元 [11][16] - **炬华科技 (300360 CH)**：投资评级为“增持”，目标价18.15元，最新收盘价17.22元 [11][16] - **相关公司**：报告提及的相关公司还包括海兴电力、开发科技 [1]

行业核心观点 - 电力设备行业在2026年面临国内电力市场化改革深化与海外（尤其是美国）算力驱动电力需求激增的双重投资主线 [1][2][4] 国内电力市场与电网投资 - 2025年是电力全面市场化元年，“十四五”末多项政策为“十五五”电力市场有序推进与行业高质量发展奠定基础 [2] - 特高压建设在“十五五”期间有望重新提速，以应对电改全面铺开后的绿电输送需求，且新定价机制允许特高压直流采用容量电价 [3] - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，但最高用电负荷增长较快，导致配网容载比下降，2026年配网设备在政策与价格驱动下有望量价齐升 [3] - 国内电网建设相关建议关注公司包括：许继电气、国电南瑞、平高电气、中国西电 [3] 电力设备出海机遇（美国市场） - OpenAI已将其截至2033年的算力投资规模上调至250吉瓦（GW），驱动电力需求 [1][4] - 2030年美国最高用电负荷有望接近1000吉瓦（GW），较目前的820吉瓦（GW）左右大幅增长，可能导致美国出现缺电问题 [1][4] - 燃气轮机是解决美国缺电的主要手段之一，为中国企业带来出海机会，建议关注东方电气、哈尔滨电气、上海电气 [4] - 美国电网投资有望增加，中国2025年前9个月变压器对美及对非美国家和地区出口均大幅增长，建议关注思源电气、三星医疗、华明装备 [4] - 固态变压器（SST）是800V直流（800VDC）趋势下的长期解决方案，建议关注四方股份、金盘科技 [4] 风电设备板块 - 国内风电招标量维持高位，招标价格呈上升趋势，2026年整机成本端或仍有改善，风机盈利能力有望恢复 [5] - 中国风机企业成本优势明显，正加速出海，国内外市场共振下风电整机迎来投资机遇 [5] - 风电设备建议关注公司包括：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能 [5]

核心观点 - 报告认为，2026年是中国电力全面市场化元年，国内电力体制改革有望推动特高压和配电网建设加速，同时，海外算力投资激增带来的电力需求与国内风电行业高质量发展形成共振，为电力设备行业带来重要投资机遇 [3] 国内电力市场化改革 - 2026年被视为中国电力全面市场化元年，“十四五”期间多项关键政策为“十五五”市场全面展开铺路，电力行业有望迎来高质量发展 [3][7] - 电改核心思想是让电源的电能量、容量、调节和清洁价值均通过市场定价，过去以煤电为主的体系下电能量价值暗含了其他价值，但在新能源占比提升的背景下，各种价值开始分离，导致了一系列问题 [8] - 2026年电力市场将全面铺开，关键政策包括：全面加快电力现货市场建设、新能源全面进入电力市场、提升火电容量电价并探索储能容量电价、以及理顺输配电价机制（如绿电直连项目可实行容量电价）[11][12][13] 国内电网投资 特高压建设 - 特高压建设节奏与电力供需变化相关，“十四五”后期供需缓和导致建设放缓，但“十五五”电改全面铺开和绿电需求上升有望推动特高压建设重新提速 [3][24] - 新版输配电价定价机制允许特高压直流工程采用容量电价，有助于稳定项目收益预期，提高建设积极性，而绿色电力消纳考核加强也使得特高压输送新能源成为刚需 [3][26] 配电网建设 - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，从2019年高位回落，到2024年已低于电网总投资的50%，但同期最高用电负荷增长较快，导致配网容载比持续下降，供电可靠性面临挑战 [3][28][34] - 2025年初开始的配网集中采购短期内对相关公司业绩造成压力，但部分区域集采价格已出现反弹，例如华东区域柱上断路器和成套环网箱的中标单价环比分别上涨19.7%和23.6% [39] - 2025年9月的新政策明确绿电就近消纳项目可探索实行容量电价，且自用电部分无需缴纳输配电价，此举既能降低高负荷率用户的成本，也能保障电网收益，有望大力推动配电网投资 [41] 电力设备出海机遇 美国电力需求激增 - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，大幅拉动美国电力需求，预计到2030年美国最高用电负荷可能接近1000GW（目前约820GW）[3][49] - 根据EIA规划电源列表测算，若维持2024年17.2%的系统备用率，到2030年美国电源侧缺口可能达到182GW；即使现有机组不退役，缺口也可能达到89GW [52] - 为解决电力缺口，燃气轮机和核电是主要选项，但核电建设周期长，因此2030年前预计将以建设周期较短（1-2年）的燃气轮机为主 [55] 出海投资方向 - **燃气轮机**：美国气电需求旺盛，GEV等国际厂商订单大幅增长，2024年GEV新增燃气轮机订单达20.2GW，同比翻倍以上，中国企业有望出海 [3][61] - **电网设备出口**：美国电网投资持续增加，2024年首次突破300亿美元，同时中国变压器对美出口金额从2021年的15.5亿元快速增长至2025年前三季度的39.9亿元（同比增长33%），对非美国国家和地区的出口也大幅增长 [3][68][73] - **固态变压器（SST）与800VDC架构**：为应对GPU功耗提升和机柜功率密度增加的问题，英伟达提出800VDC供电架构，其传输功率相比415VAC提升约157%，长期解决方案是采用SST直接将中压交流电转换为800VDC，英伟达牵头推动行业标准化有望加速SST降本和应用 [3][83][87][92] 风电设备行业 行业基本面改善 - 国内风电招标量维持高位，2024年达到164.1GW，同比增长90%，2025年前三季度为102GW，招标价格自2024年9月以来震荡回升，2025年9月风机投标均价达1610元/kW，较2024年9月上涨超9% [3][102] - 报告判断2026年整机成本端仍有改善趋势，风机盈利能力有望恢复，主要因风机大型化速度放缓，减少了“首单不赚钱”的新产品推出压力，同时零部件产能扩张后折旧摊薄，成本压力有望减小 [3][104][123] 竞争格局与技术壁垒 - 风电整机环节集中度持续提升，CR4从2016年的44%升至2024年的64%，实际供货厂家数量从2016年的25家减少至2024年的13家，且近十年无新厂家成功进入市场，表明该环节存在较高技术壁垒 [112][113] - 在电力现货市场，风电均价普遍高于光伏，主要因风电出力曲线更平滑，调峰成本更低，在全社会综合成本上具有优势 [95][97] 海上风电与出海 - 国内海上风电2022-2024年新增装机（5.1GW、6.3GW、4.0GW）较2021年抢装潮（16.9GW）大幅回落，但江苏、广东、上海等地储备项目丰富，有望进入密集开工期 [130] - 中国风电整机企业加速出海，在海外陆上风电市场的占比从2023年起快速爬升，2024年出货5.2GW，占比已达17%，凭借成本优势，海外市场有望成为重要利润来源 [3][136]

核心观点 - 截至2026年2月5日收盘，三星医疗股价下跌3.78%至23.68元，当日主力资金净流入1560.21万元，但近5日资金流向波动较大，整体呈现主力与散户资金博弈状态 [1][2] - 公司融资余额保持稳定，近5日融资净买入有正有负，融券余量规模较小，整体杠杆资金情绪相对平稳 [2][3] - 公司总市值332.75亿元，在电网设备行业中规模领先，但2025年第三季度单季营收与净利润同比出现显著下滑 [4][5] - 机构近期给予公司积极评级，90天内5家机构均给出买入评级，目标均价30.16元 [6] 股价与交易表现 - 2026年2月5日，公司股价报收23.68元，下跌3.78%，成交额4.47亿元，换手率1.33% [1] - 近5个交易日（1月30日至2月5日），股价最高24.61元（2月4日），最低23.30元（2月2日），单日涨跌幅在-3.78%至3.52%之间波动 [2] 资金流向分析 - 2月5日，主力资金净流入1560.21万元，占总成交额3.49%，而游资和散户资金分别净流出519.39万元和1040.82万元 [1] - 近5日资金流向显示，主力资金在2月4日净流出4312.32万元（占比-7.94%），在2月2日和2月5日转为净流入，表明主力资金态度在短期内出现反复 [2] - 同期散户资金流向与主力资金多次呈现反向操作，例如2月4日散户净流入3520.07万元（占比6.48%），而主力大幅净流出 [2] 融资融券情况 - 2月5日，融资方面净买入179.74万元，融资余额为3.06亿元，融券余量7.53万股，融券余额178.31万元，融资融券总余额3.07亿元 [2][3] - 近5日融资净买入额波动较大，2月2日净买入1490.10万元，而1月30日净流出820.33万元 [3] - 融券规模整体较小，近5日融券余量在6.18万股至22.89万股之间变动 [3] 公司财务与行业对比 - 公司总市值332.75亿元，显著高于电网设备行业平均市值135.48亿元，在行业内139家公司中排名第16 [4][5] - 公司净资产126.67亿元，行业排名第8，净利润15.28亿元，行业排名第15，均远高于行业均值 [5] - 估值方面，公司动态市盈率16.33倍，远低于行业平均的146.91倍，排名第6，市净率2.68倍，也低于行业平均的6.08倍，排名第38 [5] - 盈利能力指标优于行业，毛利率28.46%，净利率13.6%，净资产收益率（ROE）12.47%，均高于行业平均水平 [5] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入110.8亿元，同比增长6.19%，但归母净利润15.28亿元，同比下降15.85%，扣非净利润12.8亿元，同比下降26.81% [5] - 2025年第三季度单季业绩下滑明显，主营收入31.08亿元，同比下降9.56%，单季归母净利润2.98亿元，同比下降55.22%，单季扣非净利润1.44亿元，同比下降78.54% [5] - 截至2025年第三季度末，公司负债率47.57%，财务费用为-1.09亿元，投资收益1.79亿元 [5] 机构观点 - 最近90天内，共有5家机构对公司给出评级，全部为买入评级，机构目标均价为30.16元 [6]

文章核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规划预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，电网投资进入明确高增长通道[2] - 电网投资并非铁板一块，不同环节（一次设备、二次设备、配用电侧）的业绩确认逻辑、周期性和驱动因素存在显著差异，导致设备公司净利润与“电网工程投资完成额”的增长趋势不完全一致[5][6] - 本轮“十五五”电网周期的核心驱动因素已从过去的“规模扩张”转变为“新型电力系统下的电网重构”，旨在解决新能源占比提升带来的系统稳定性与消纳能力不足问题，行业天花板被重新顶开[20] 电网投资结构三维度分析 - **主干网/特高压（一次设备）**：核心设备包括变压器、开关、电线电缆、电抗器等，物理特性极其沉重，建设周期长（24-30个月）[10]。业绩确认逻辑呈“大开大合”，采用里程碑结算，项目不投运则利润不出表，受国家审批节奏影响极大，业绩表现较电网投资启动存在2年以上的时间差[10][12] - **智能电网/数智化（二次设备）**：核心设备为对一次设备进行监视、测量、控制、调节和保护的辅助设备，物理特性轻资产，更新换代快（3-5年一更）[11]。业绩确认逻辑呈“细水长流”，属于电网的“刚需维护费”，软件占比高，毛利稳定，验收周期快（6个月左右），收入稳定性远高于一次设备[11][12] - **配电网/新能源接入（配用电侧）**：核心设备包括配电变、一二次融合开关、SVG、智能电表等，物理特性碎片化、点多面广[11]。业绩确认逻辑呈“小步快跑”，订单金额小但数量极多，周转快，利润确认与电网年度基建进度高度同步[12] 各维度典型公司业绩特征 - **A组（主干网/特高压）**：以平高电气、中国西电为代表，其利润曲线呈现明显的脉冲式特征，业绩与电网投资规模的关联度是“点对点”的，每一条具体线路的竣工时间决定了业绩峰值，呈现出明显的强周期性[13] - **B组（智能电网/数智化）**：以国电南瑞为代表，其利润曲线几乎不受电网投资波动影响，呈现出极强的确定性与抗周期性[15]。核心驱动力在于电网复杂程度提升带来的技术溢价，二次设备在电网投资中的占比已从十年前的个位数水平提升至目前的10%以上，利润增长更多是受全社会用电量增长及电力系统复杂化驱动的内生性增长[15] - **C组（配电网/新能源接入）**：以三星医疗等为代表，其业绩逻辑正经历从“城镇化驱动”向“消纳驱动”的深刻转型[17]。在“十四五”中后期，分布式光伏的爆发式增长彻底改变了配电网的物理特性，近期的加速增长更多体现了对新能源并网、充电桩、储能反向输电的“补课式”投资回升[17] 新型电力系统下的本轮电网周期特点 - 驱动因素从支撑GDP增速带来的用电需求增长的“规模扩张”，转变为解决新能源发电量跨过20%临界点后系统稳定性脆弱与消纳能力不足的“电网重构”[20] - 在4万亿元的投资规模中，用于抵消新能源随机性、波动性的资金占比将显著提升[20] - 成本（如铜、硅钢片）、技术（如柔性直流输电）、政策（国家电网投资政策）、供需（AI算力与新能源需求催化）四大要素在未来5-10年可能发生激烈变化，叠加海外需求共振，本轮电网周期极大可能强于以往[20]

公司存货与贷款情况说明 - 公司存货主要包括原材料、周转材料、在产品、库存商品等 [2] - 存货增加主要受客户项目、交付节奏需求等综合因素影响 [2] - 短期与长期贷款增加是出于公司经营管理需要 [2] 公司内部管理与风控体系 - 公司围绕销售订单合同、采购付款、存货管理、销售收款、资产管理、资金管理等各环节建立了精细化管理体系 [2] - 公司建立了自动化风控管理系统，为业务发展提供保障和支撑 [2]

涉及行业与公司 * **行业**：全球电网及电气设备行业，特别是高压输电、变压器、高压电缆、智能电网系统、电网自动化等领域 [2] * **公司**：提及多家上市公司，包括**NARI Technology**、**Hitachi**、**Hyundai Electric**、**Hyosung Heavy Industries**、**Sieyuan Electric**、**Fujikura**、**Huaming Power Equipment**、**Ningbo Sanxing Medical Electric**、**Delta Electronics**、**Kehua Data**、**Willfar Information Technology**、**Advantech** [18][19][58] 核心观点与论据 * **结构性看多电网设备**：报告对电网及电气设备板块维持结构性超配观点，认为当前资本支出上行周期是结构性的，而非周期性的 [2][3] * **需求驱动因素**： * **扩张需求**：全球电网投资在2025年达到约4500亿美元的新高，但仍远低于2050年所需的每年约1万亿美元，到2050年需要新增9000万公里的输电线路 [4] * **替换需求**：全球约45%的电网资产使用年限超过20年，美国变压器的平均年龄约为40年，超过40年后故障率急剧上升，凸显了延迟更换的国家安全风险，到2050年有5100万公里的老化线路需要更换 [4] * **AI负载增长**：高密度AI数据中心（单个集群耗电3-10吉瓦）正在创造新的输电和变电站需求，在美国，到2028年其用电量可能达到总需求的12% [9] * **政策催化**：中国“十五五”规划要求到2030年投资4万亿元人民币用于高压电网扩张（较此前规划增加40%），年复合增长率从“十四五”的4%提升至7% [7]；美国能源部提供650亿美元的电网现代化基金 [7]；欧盟委员会在2025年12月公布了新的电网一揽子计划，要求到2030年投入5840亿欧元用于输电投资，并将“连接欧洲设施”资金从58.4亿欧元增至299.1亿欧元 [7]；东盟领导人同意加速东盟电网建设，目标是到2040年将跨境输电能力翻倍，并得到8000亿美元新融资计划的支持 [7] * **供应紧张与定价能力**： * 全球供应短缺导致自2019年以来变压器平均售价上涨约75%，高压电缆成本几乎翻倍 [5] * 关键设备的交货期现已延长至2-4年 [5] * 韩国制造商的订单积压总额达23万亿韩元（约合180亿美元），订单已排到5年以后 [5] * 尽管原始设备制造商正在扩大产能（例如日立能源投资10亿美元在美国新建变压器工厂），但供应仍然紧张 [8] * **亚太地区具体动态**： * **产能与约束**：日本产能利用率接近100%，受限于制造规模、熟练劳动力和关键原材料（铜、电工钢、绝缘材料），原始设备制造商计划每年扩大约20%的产能，到2030年翻倍 [12]；韩国变压器产能因熟练劳动力严重短缺而无法满足需求 [12]；印度产能利用率为70-90%，企业计划在FY25-28期间增加30-50%的产能，意味着资本支出相当于当前总资产的25-45% [12]；中国在硬件方面约束较小，但市场共识可能低估了产能需求 [12] * **订单与能见度**：韩国订单积压最紧张，现代和晓星的订单同比增长约30%，订单出货比接近2倍，订单已排到2030年之后，当前交货期为3-4年 [13]；印度订单同比增长30-80% [13]；日本订单也在增长，日立制定了多年的利润率扩张计划 [13]；中国的订单能见度因国内需求转向而有望持续 [13] * **定价动态**：中国预计2026年监管周期中的潜在电价上调将推动价格上涨和利润率扩张 [14]；日本明确以利润率提升为目标，日立指引EBITDA利润率从13-15%（CY25）提升至16-20%（FY30） [14]；韩国因多年积压订单、长交货期和熟练劳动力短缺而拥有天然定价权 [14]；印度处于罕见的“卖方市场”，量价齐升 [14] * **投资建议更新**： * 将**NARI Technology**加入最佳投资标的清单，认为其是中国国内电网设备投资结构性驱动因素的最明确受益者之一 [18] * 预计NARI在2025-29年经常性净利润年复合增长率为22%，基于DCF的目标价隐含33倍2026年预期市盈率，接近上一轮电网投资周期峰值水平，当前股价交易于21倍2026年预期市盈率，低于其25倍的历史平均水平 [19] 其他重要内容 * **电网自动化与数字化**：公用事业公司正在采用从智能变电站到基于AI的电网分析等数字化自动化方案，以管理波动性和提升韧性，这些解决方案不仅定价更高，还能锁定更长期的软件/服务收入 [9] * **风险提示**：报告包含大量法律、监管和利益冲突披露，指出所涉及领域缺乏统一定义，且所讨论问题的相关性可能随时间变化 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] * **图表数据摘要**： * 到2050年，需要新增6800万公里电网并更换4700万公里电网 [21] * 全球45%的电网资产使用年限超过20年，在美国这一比例达到55% [23] * 北美公用事业公司2025-2027年资本支出共识呈上升趋势 [25] * 欧洲公用事业公司2025-2027年资本支出共识呈上升趋势 [32][33] * 北美电力公用事业资本支出从2000年至2026年预测期间波动增长，2026年预测值较高 [36] * 欧洲电力公用事业资本支出从2000年至2026年预测期间波动增长，2026年预测值较高 [45] * 韩国制造商（现代电气、晓星重工、LS电气）在美国和中国的变压器产能扩张计划 [38] * 变压器价格指数（以2018年美元计）从2018年的100上升至2024年的约250，电缆价格指数上升至约200 [43]

行业与公司 * 行业：中国能源转型，特别是电网设备行业[2] * 公司：报告重点覆盖了多家中国电网设备上市公司，包括国电南瑞、三星医疗、威胜信息、华明装备、朗新科技、思源电气、安徽应流机电等[2][4][5][32][41][48][51][57][61][71] 核心观点与论据 * **核心观点转向乐观**：对中国的电网设备公司转为更加看涨，主要基于对2026-30年电网资本支出增长更强劲的预期[2][7] * **上调资本支出增长预测**：将2026-30年中国电网资本支出年复合增长率预测从之前的9%上调至11%，比市场共识高出4个百分点[2][10][13] * **资本支出超预期的驱动因素**： * **量（Volume）**：国家电网“十五五”规划（2026-30）的4万亿元人民币投资计划隐含7%的年复合增长率，而历史经验（12-14五规划期间）显示实际电网投资超出初始规划目标2%-18%，因此实际增长可能再次超出计划[3][15] * **价（Price）**：行业专家认为输配电价可能在2026年上调，这将是新一轮三年监管审查周期的开始，每千瓦时上调0.01元人民币可能在2026-30年间为电网公司带来6340亿元人民币的总税前利润，相当于“十五五”期间总电网资本支出的14%[3][20][22] * **结构性增长驱动力**：电气化、能源安全、系统稳定性要求、可再生能源渗透率提高以及电动汽车充电等新负荷增长，正在加速主干网和配电网建设[7][11] * **盈利预测上调**：基于2025年前九个月业绩、更强劲的2026-27年量增长前景、改善的定价和利润率扩张，将2025-27年每股收益预测修订范围为-31%至+18%[4] * **投资偏好转向国内导向型公司**：由于国内电网资本支出上行风险未被完全定价，且投资者仓位偏向出口驱动型股票，报告将首选标的转向以国内市场为主的公司；自2025年1月1日以来，国内导向型股票表现落后于出口驱动型股票191个百分点[2][7] * **估值仍有吸引力**：关键的电力设备股票平均交易于23倍远期市盈率，低于历史平均的24倍和周期峰值（40倍），为重新评级留下了空间[2][28] 重点公司分析 * **国电南瑞**： * 新增为亚太关键买入名单的首选标的，取代哈尔滨电气[2] * 将目标价从28.00元人民币上调50%至42.00元人民币，基于对2026-27年每股收益上调7%-16%[32] * 预计2025-29年每股收益年复合增长率为22%，因其历史上增长约为国家电网资本支出增长的2倍[4][35] * 上调智能电网业务2026/27年收入预测9%/21%，上调能源数字化业务2026/27年收入预测4%/14%[33] * 当前21倍2026年预期市盈率低于历史平均的25倍，北向资金持股占自由流通股比例约20%，低于过去五年平均的35%，显示市场尚未对其增长潜力充分定价[35][37][39] * **三星医疗**： * 国内配电网资本支出加速的关键受益者之一[2] * 将目标价从30.00元人民币上调至39.10元人民币[41] * 下调2025/26/27年每股收益预测25%/18%/2%，主要因第三季度收入和利润率疲软，但预计2026-30年电网资本支出驱动的销售将实现38%的年复合增长率[4][41] * 第三季度业绩疲软归因于新设备标准尚未最终确定导致的配电网设备订单延迟，预计2026年将恢复，产品升级可能使平均售价同比增长20%[44] * 交易于13倍2026年预期市盈率，低于其三年峰值24倍，被认为估值偏低[46] * **威胜信息**： * 国内配电网资本支出加速的另一关键受益者[2] * 将目标价从45.00元人民币上调至64.00元人民币，隐含2026年预期市盈率提升32%[48] * 上调2026/27年每股收益预测4%/11%，高于共识6%，受电网投资加速和订单能见度改善驱动[48] * 上调传感设备2026/27年收入预测5%/10%，上调网络设备2026/27年收入预测4%/14%[48] * 交易于24倍2026年预期市盈率，较其三年峰值36倍低三分之一，被认为估值偏低[50] * **华明装备**： * 将目标价从30.00元人民币上调43%至43.00元人民币，基于2026/27年每股收益上调6%/12%[51] * 预计2025-27年盈利年复合增长率为27%，主要受电网自动化和电力设备产品需求增长更快驱动[51] * 当前交易于32倍2026年预期市盈率，接近其三年峰值33.5倍，但报告认为仍有重新评级空间[53] * **朗新科技**： * 维持中性评级，将目标价从24.00元人民币下调至20.00元人民币[57] * 下调2025/26/27年净利润预测31%/26%/20%，因平台运营和软件业务2025年前九个月收入弱于预期[57] * 新的目标价隐含2026年预期市盈率为46倍，高于电力设备行业平均的24倍，被认为估值要求较高[59] * **思源电气**： * 将目标价从170.00元人民币上调至230.00元人民币，基于2025-27年每股收益上调8%-18%及隐含2026年预期市盈率上调22%[61] * 上调开关业务2025-27年收入预测5%-21%，毛利率预测上调0.5个百分点；上调绕组业务2025-27年收入预测7%-11%；上调无功补偿业务2026/27年收入预测4%/9%[61][62] * 当前约35倍市盈率，较部分全球同行有10%-60%的折价，而报告预测其2025-27年每股收益年复合增长率为37%，高于历史增速，认为估值有吸引力[65] * **安徽应流机电**： * 将目标价从55.00元人民币上调至60.90元人民币，目标市盈率从50.5倍上调至55倍[71] * 新的55倍目标市盈率高于全球同行平均的49.5倍，理由是更强的每股收益年复合增长率（54% vs 同行45%）[72] * 相对于紧密同行Howmet，其相对市盈率目前为1.0倍，低于历史平均的1.3倍，认为有重新评级空间[72] 其他重要内容 * **资金担忧被反驳**：认为对电网公司资金的担忧是没有根据的，因为：1）强劲的电力需求增长（2026-30年预计7.4%）支持有机利润增长；2）输配电价可能从2026年起上调；3）电网公司资产负债表健康，有足够的债务融资灵活性[20] * **市场尚未充分定价**：市场仍预期电网资本支出为中个位数增长，且定价上行空间反映有限[7] * **行业风险**：电网行业风险包括：1）电网投资增长慢于预期；2）原材料价格意外上涨损害利润率；3）竞争加剧及电网公司与新供应商合作的意愿[103]