投资评级 - 报告对三星医疗维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：国内智能电表及配电产品价格下降导致公司短期盈利承压，但海外配电业务需求旺盛、成长空间广阔，且公司国内业务盈利能力有望在明年修复 [1][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收110.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润15.3亿元，同比下降15.9% [8] - 2025年第三季度单季营收31.1亿元，同比下降9.6%，归母净利润3亿元，同比下降55.2% [8] - 2025年前三季度综合毛利率为28.5%，同比下降7.8个百分点，第三季度单季毛利率为27.1%，同比下降12.3个百分点 [8] - 业绩不及市场预期，主要受国内电表大幅降价及配电订单交付影响 [8] 国内配用电业务分析 - 国内配用电业务价格承压，国网智能电表中标价格较24年第一批最高下降达30% [8] - 配电变压器产品因区域集采价格有所下降，并在第三季度开始影响报表 [8] - 展望2026年，随着新版电表招标放量和配电集采评分标准改善，公司国内配用电盈利能力有望大幅改善 [8] 海外业务及医院业务分析 - 海外配电业务需求旺盛，截至9月末海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125% [8] - 公司通过设立肯尼亚生产基地拓展非洲等新市场，以对冲单一市场需求波动 [8] - 康复医院业务受医保政策影响，预计收入和利润短期承压，预计2026年经营有望改善 [8] 费用控制与现金流 - 2025年前三季度期间费用17.5亿元，同比下降5.8%，费用率15.8%，同比下降2个百分点 [8] - 第三季度期间费用率21.3%，同比上升3.1个百分点，主要因销售费用和研发费用增长较多 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流4.6亿元，同比下降55.5% [8] - 第三季度末存货41.7亿元，同比增长5% [8] 盈利预测与估值 - 报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至18.4亿元、24.4亿元、30.9亿元（原预测为25.1亿元、30.6亿元、37.8亿元） [8] - 对应同比增速分别为-18.5%、+32.4%、+26.8% [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、13倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为160.63亿元、182.37亿元、207.65亿元 [1][9]

股价表现与市值 - 截至2025年10月31日收盘价22.41元，较上周23.01元下跌2.61% [1] - 本周股价最高报25.39元（10月29日），最低报22.02元（10月31日） [1] - 公司当前总市值314.91亿元，在电网设备板块123家公司中排名第8，在A股5163家公司中排名第595 [1] - 本周出现1次跌停收盘，无涨停收盘情况 [1] 交易异动 - 因日收盘价格跌幅偏离值达到7%，于2025年10月30日登上龙虎榜 [2] - 此次为近5个交易日内第1次上榜 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为3.35万户，较2025年6月30日增加4551户，增幅15.72% [3] - 户均持股数量由4.87万股减少至4.19万股，户均持股市值为102.92万元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度主营收入110.8亿元，同比增长6.19% [4] - 2025年前三季度归母净利润15.28亿元，同比下降15.85% [4] - 2025年前三季度扣非净利润12.8亿元，同比下降26.81% [4] - 2025年第三季度单季度主营收入31.08亿元，同比下降9.56% [4] - 2025年第三季度单季度归母净利润2.98亿元，同比下降55.22% [4] - 2025年第三季度单季度扣非净利润1.44亿元，同比下降78.54% [4] - 公司负债率47.57%，投资收益1.79亿元，财务费用-1.09亿元，毛利率28.46% [4]

涉及的行业或公司 * 公司为三星医疗（或长三新医疗），主营业务包括电力设备（电表、配电）和医疗业务 [1][3][12] * 行业涉及国内电网设备、海外电力设备市场、以及医疗健康服务行业 [3][12][46] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收110.80亿，同比增长6.19%，但单三季度收入32.08亿，同比下降9.56% [3] * 前三季度归母净利润15.28亿，同比下降15.85%，扣非净利润12.8亿，同比下降26.81% [3] * 前三季度毛利率28.46%，同比下降7.75个百分点，单三季度毛利率同比下降明显（去年单三季度约39%） [3][4] * 前三季度整体费用率15.8%，同比下降2.01个百分点，但单三季度费用率21.34%，同比上升约3个百分点，主要因研发和销售费用增加 [5] 业绩承压原因分析 * 国内电网招标价格下降（去年至今年二批次国网招标价格下降较大）影响交付毛利率 [3] * 海外配电交付的首单多为低毛利订单，拉低海外业务毛利率 [3][7] * 医疗业务受医保政策深化影响，上半年医保结算扣款影响约6000万，三季度影响约1500万，对收入和利润均有直接影响 [3][4][14][87] * 国内新能源相关配电、配网交付进度延迟，特别是下半年以来明显放缓 [3][9][37] 业务亮点与未来支撑 * 公司在手订单总额179.14亿，同比增长14.69% [5] * 海外配电在手订单21.69亿，同比增长125.45%，实现翻倍增长，成为未来新支撑 [5][6] * 公司持续布局海外本地化，7月新设肯尼亚生产基地，为继巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥后的第6个海外基地 [6][48] * 海外收入增速保持强劲，三季度海外收入增速约40%-50%，延续上半年增长势头（上半年海外收入增长约50%） [9] 行业动态与公司展望 * 国家电网9月发布新标准电表，预计年底第三批次招标将全面启用新标准，公司关注新标准对价格回暖及明年招标量的影响 [6][22][38] * 海外配电后续订单（如匈牙利第二单、墨西哥续单）毛利率已呈现向好趋势 [7] * 海外电表业务向AMI（高级计量架构）硬加软模式转型，此类订单交付后可持续收取服务费，但目前尚未进入该阶段 [20][55] * 欧洲（如德国）智能电表渗透率低，有2030年前提升至90%以上的规划，未来3-5年需求有望逐步释放 [17][18][50] * 公司海外配电聚焦欧洲、中东、拉美，并持续进行产品品类储备（如环保柜、新型变压器），未来增长空间大 [46][65][91][94] 其他重要内容 各业务板块详细情况 * **国内电力设备**：网内业务受国网集采价格下降和交付延迟影响；网外业务（新能源相关）需求放缓，交付延迟，但订单未取消，其中风电增长较快（年中同比增长50%+，金额约5亿），占网外配电约20% [9][37][40][63] * **海外电力设备**：电表业务增速放缓但稳健，配电业务为增长主力；德国市场去年电表收入约5000万人民币，今年增量尚未完全体现；非洲肯尼亚基地一期定位电表，逐步延伸 [17][48][50][55] * **医疗业务**：医保政策影响类似2020年DRG执行初期，预计后续年份影响将收窄并趋于稳定；医院床位使用率稳步提升，注重提升自费比例和创新项目 [13][15][88] 订单与交付细节 * 三季度新增海外订单可观（如埃及、波兰电表、巴西变压器、美国电表），但国内订单缩量导致整体在手订单增长不明显 [25] * 海外订单以电网客户为主，执行价格与签订价格基本一致，罕见下修 [27][29] * 海外配电交付进度快，部分低毛利首单（如希腊4.66亿变压器项目、墨西哥8000万项目）在三季度已基本交付完毕 [60][61][74] * 国内电网交付节奏慢于往年，新标准表计交付预计最快在明年Q2 [38][56] 财务细节与展望 * 海外订单占整体在手订单比例从去年约30%+提升至今年约40%左右 [31][53] * 三季度海外配电毛利率环比二季度改善约2-3个百分点，但前三季度整体仍较低；常态化后预期毛利率不低于甚至优于海外电表 [79][80][83] * 三季度费用率上升主要受收入下降（影响约10个百分点）及新市场开拓（销售费用绝对值增加约5000万）影响，未来费用率目标整体稳定略降 [84][85] * 三季度信用减值增加主要因配电产品占比提升，其账期相对较长 [90]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

公司基本情况 - 公司成立于2007年2月1日，于2011年6月15日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均在浙江省宁波市 [1] - 公司是国内领先的电能计量及医疗服务提供商，主营业务包括电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售，以及医疗服务业务 [1] - 所属申万行业为电力设备 - 电网设备 - 配电设备，涉及智能电网、光伏玻璃、工业4.0核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达110.8亿元，在行业26家公司中排名第2，行业第一名正泰电器营收463.96亿元，行业平均数为37.27亿元 [2] - 2025年三季度净利润为15.07亿元，同样位居行业第2，行业第一名正泰电器净利润56.56亿元，行业平均数为3.62亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为47.57%，高于去年同期的44.26%，且高于行业平均的40.49% [3] - 2025年三季度公司毛利率为28.46%，虽低于去年同期的36.21%，但高于行业平均的23.98% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为奥克斯集团有限公司，实际控制人为何意菊、郑坚江 [4] - 董事长沈国英2024年薪酬157.25万元，较2023年的449.42万元减少292.17万元 [4] - 总裁程志浩2024年薪酬223.41万元，较2023年的126.56万元增加96.85万元 [4] 股东结构与市场观点 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为3.35万，较上期增加15.72%；户均持有流通A股数量为4.19万，较上期减少13.94% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四，持股5105.59万股，相比上期增加307.56万股 [5] - 华泰证券指出公司海外配电订单保持高速增长，总体在手订单达179.14亿元，同比+14.69%，海外配电在手订单21.69亿元，同比+125.45% [5] - 中金公司指出公司在手订单饱满，3Q25在多国收获突破性订单，新设肯尼亚生产基地，预计国内电表均价有望环比提升20-30% [6]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收31.08亿元，同比下降9.56%，环比下降28.42% [1] - 第三季度归母净利润为2.98亿元，同比下降55.22%，环比下降59.74% [1] - 前三季度累计营收110.80亿元，同比增长6.19%；归母净利润15.28亿元，同比下降15.85%；扣非净利润12.80亿元，同比下降26.81% [2] - 前三季度毛利率为28.46%，同比下降7.74个百分点；净利率为13.60%，同比下降3.87个百分点 [2] - 业绩下滑主要受国内订单交付较慢以及国内外低价订单逐步交付影响 [1][2] 订单情况与市场拓展 - 截至第三季度末，公司总体在手订单达179.14亿元，同比增长14.69% [2] - 海外配电业务在手订单21.69亿元，同比大幅增长125.45% [2] - 海外配电业务在欧洲、中东、拉美市场取得突破，并在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦等地获得首单 [2] - 海外用电业务取得美国智能电表首单突破，并于7月新设肯尼亚生产基地以支持非洲市场拓展 [2] - 网内业务在国南网中标保持领先，在内蒙古电力集团累计取单1.46亿元，同比增长188% [3] - 网外业务聚焦新能源央国企平台大客户，在风电领域快速突破，并储备石油化工、数据中心等新场景客户 [3] 盈利能力与费用分析 - 毛利率下滑主因国内配用电产品降价及海外新市场初期采取降价取单策略 [2] - 前三季度整体费用率为15.80%，同比下降2.01个百分点 [2] - 销售费用率同比上升0.59个百分点，管理、财务、研发费用率分别下降0.72、1.73、0.15个百分点 [2] - 预计伴随国网新标电表招标开启，电表价格有望回升，海外延续性订单的盈利有望逐步恢复正常 [1][2] 业务板块展望 - 海外配电订单保持高速增长，后续延续性订单毛利率有望逐步回升 [1] - 海外用电业务持续突破，医疗业务逐步修复 [1] - 公司预计后续价格有望明显回升 [1] - 盈利预测调整：下调25-27年归母净利润预测至22.61亿元、27.65亿元、34.91亿元 [4]

机构龙虎榜整体情况 - 10月30日机构专用席位现身29只个股龙虎榜，合计净卖出8.18亿元 [1] - 机构净买入个股9只，净卖出个股20只 [1] - 深沪股通席位出现在18只个股龙虎榜中 [1] 机构重点净买入个股 - 福昕软件为机构净买入金额最高个股，净买入7622.96万元，当日股价上涨15.69%，换手率12.83%，成交额10.43亿元，资金净流入1.36亿元 [2][5] - 永兴材料获机构净买入5989.12万元，当日涨停，换手率10.15%，成交额17.45亿元，资金净流入3.79亿元 [2][5] - 天际股份获机构净买入5921.09万元，当日涨停，换手率27.98%，成交额37.63亿元，资金净流入6.37亿元 [3][5] - 机构净买入个股当日平均上涨5.61%，表现强于沪指 [3] 机构重点净卖出个股 - 科大国创为机构净卖出金额最高个股，净卖出35881.21万元，当日换手率达41.42% [4][6] - 大为股份遭机构净卖出14098.12万元，当日换手率达43.07%，资金净流出1.10亿元 [4][6] - 三星医疗遭机构净卖出11219.39万元，当日下跌10.01%，资金净流出1.97亿元 [4][6] 深沪股通龙虎榜动向 - 深沪股通席位在18只个股龙虎榜中出现，其中国盾量子、鹏辉能源、科大国创获净买入居前，金额分别为4.06亿元、2.18亿元、2.04亿元 [7][8][9] - 三星医疗、盈新发展、永兴材料遭深沪股通净卖出，金额分别为1.03亿元、3713.96万元、3123.71万元 [7][9] 其他龙虎榜相关数据 - 近一个月机构净买入个股次日上涨概率为49.14%，上榜后3日上涨概率为43.97% [3] - 机构净买入个股中，已公布三季报的个股净利润同比增幅最高的是巨能股份，增幅为138.02% [3]

股价与交易异动 - 公司股票今日跌停，日跌幅偏离值达-9.28% [2] - 全天换手率为4.90%，成交额达15.85亿元，振幅为4.27% [2] - 近5日主力资金净流出2.58亿元，其中今日主力资金净流出1.97亿元（特大单净流出1.36亿元，大单净流出6103.60万元）[2] 龙虎榜机构资金流向 - 龙虎榜数据显示机构席位净卖出1.12亿元，共有8家机构专用席位参与，合计买入2.10亿元，卖出3.22亿元 [2] - 沪股通资金净卖出1.03亿元，作为第二大买入方（买入6789.43万元）和第一大卖出方（卖出1.71亿元）[2][3] - 具体席位中，买一机构专用买入8853.42万元，卖一沪股通专用卖出17105.67万元，卖二机构专用卖出14339.50万元 [3][4] 融资融券数据变化 - 公司最新两融余额为3.76亿元，其中融资余额3.73亿元，融券余额232.48万元 [2] - 近5日融资余额减少1785.06万元，降幅为4.56% [2] - 近5日融券余额增加29.87万元，增幅为14.74% [2] 公司三季度财务表现 - 前三季度公司实现营业收入110.80亿元，同比增长6.19% [3] - 前三季度实现净利润15.28亿元，同比下降15.85% [3] - 近5日有2家机构给予买入评级，中金公司证券给予目标价32.00元 [3]

股价与交易表现 - 三星医疗(601567SH)今日股价跌停，换手率为49%，成交金额达1585亿元 [1] - 龙虎榜数据显示，买入前五名营业部总成交2779555万元，占总成交比例1753% [1] 主要买方分析 - 机构资金为今日主要买入力量，四家机构合计买入21亿元，其中买入金额最大的单一机构席位买入885342万元，占总成交比例558% [1] - 沪股通专用席位买入678943万元，占总成交比例428%，位列买方第二位 [1] 主要卖方分析 - 沪股通资金呈现大幅净卖出状态，买入678943万元的同时卖出171亿元，净卖出额达103亿元 [1] - 机构资金整体呈现净流出，四家机构合计卖出322亿元，机构席位净卖出112亿元 [1]

股价与资金流向 - 截至2025年10月29日收盘，公司股价报25.27元，当日上涨3.48%，成交额9.95亿元，换手率2.83% [1] - 10月29日主力资金净流出1.22亿元，占成交额12.24%，而游资和散户资金分别净流入8131.87万元和4039.73万元 [1] - 近五个交易日中，主力资金在四日呈现净流出状态，其中10月23日净流出占比最高，达13.32% [2] 融资融券情况 - 2025年10月29日，融资买入7191.38万元，融资偿还9561.03万元，融资净偿还2369.65万元，融资融券余额为3.76亿元 [2] - 近五个交易日融资余额呈现波动，10月28日融资余额为3.97亿元，为近期高点 [3] - 融券方面，10月29日融券余量为9.2万股，融券余额232.48万元，当日融券净卖出1800股 [2] 公司财务与运营指标 - 2025年前三季度公司实现主营收入110.8亿元，同比增长6.19%，但归母净利润为15.28亿元，同比下降15.85% [5] - 2025年第三季度单季度业绩下滑明显，主营收入31.08亿元，同比下降9.56%，归母净利润2.98亿元，同比下降55.22% [5] - 公司毛利率为28.46%，净利率为13.6%，净资产收益率（ROE）为12.47%，均高于电网设备行业平均水平 [5] 行业地位与估值 - 公司总市值355.1亿元，净资产126.67亿元，净利润15.28亿元，在电网设备行业140家公司中多项指标排名前列，如总市值排名第8 [5] - 公司动态市盈率为17.43，显著低于行业平均的137.03，市净率为2.86，低于行业平均的4.41 [5] - 过去90天内共有8家机构给予公司买入评级，机构目标均价为30.54元 [6]