报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] - 目标价32.40元 [4] 报告核心观点 - 公司智能配用电业务拥有全球化营销及运营体系，海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，国内配用电业务保持行业领先 [2] - 预计2025-2027年，公司整体收入将增长至184.91亿元，归母净利润将增长至22.02亿元，海外市场突破和国内业务深化是主要驱动力 [12][23] 公司业务与市场布局 - **智能配用电全球化布局**：公司在全球拥有8个生产基地、40多个销售中心，业务辐射70多个国家和地区 [16] - **国内市场**：深耕30余年，设立5大区31个办事处，实现电网及用户市场全面覆盖，在国网、南网中标持续保持行业领先地位 [16][19] - **海外市场**：深耕10余年，业务覆盖欧洲、中东及亚非拉地区，其中在欧洲市场覆盖16个国家，为行业内覆盖国家数量最多的中国公司 [16] - **海外配电业务突破**：2025年以来，在欧洲、中东、拉美优势市场取得突破，上半年在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单 [17] - **海外用电业务深化**：深耕欧洲、中东高端市场，同时发力新兴市场，2025年三季度中标美国、波兰、埃及电表订单，12月中标印尼、巴西电表订单 [18] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：2024年营业总收入为146.00亿元，同比增长27.4%；归母净利润为22.60亿元，同比增长18.7% [10] - **收入预测**：预计2025-2027年整体收入分别为148.04亿元、162.72亿元、184.91亿元，同比增速为1.4%、9.9%、13.6% [10][23] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.32亿元、18.96亿元、22.02亿元，同比变动幅度为-23.3%、9.5%、16.1% [10][23] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.35元、1.57元 [23] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为13.2%、13.3%、14.1% [10] - **分部业务预测**： - **智能配用电**：预计2025-2027年收入分别为109.87亿元、120.85亿元、138.98亿元，毛利率分别为25.11%、24.91%、25.41% [22] - **医疗服务**：预计2025-2027年收入分别为35.84亿元、39.42亿元、43.36亿元，同比增幅均为10%，毛利率稳定在32.3% [21][22] 近期经营数据与订单情况 - **2025年上半年智能配用电板块海外收入**：14.95亿元，同比增长50.89% [19] - **2025年前三季度整体收入**：110.80亿元，同比增长6.19% [19] - **截至2025年三季度末在手订单**：总体在手订单179.14亿元，同比增长14.69%；其中海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125.45% [19] - **毛利率波动**：2025年前三季度公司综合毛利率为28.46%，同比下降7.75个百分点，主要受国内用配电招标价格波动较大影响 [20] 估值与投资建议 - **估值方法**：参考可比公司（华明装备、海兴电力、开发科技、思源电气、东方电子）估值，给予公司2026年24倍市盈率(PE) [24] - **可比公司估值**：可比公司2026年预测PE平均值为25.52倍 [26] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告发布时公司2025-2027年预测PE分别为21.09倍、19.27倍、16.59倍 [10]

公司治理结构 - 公司实际控制人为郑坚江与何意菊 [2] - 奥克斯集团有限公司为公司控股股东 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 电网设备领域，2025年国家电网总部招标金额实现快速增长，且“十五五”投资计划明确，行业景气度持续，看好相关公司投资机会[3][4] - 煤炭领域，节前供需格局改善，去库存超预期，供给端约束与地缘局势为节后煤价提供支撑，建议关注头部及高弹性标的[5][6] - 电力领域，国办发4号文发布，明确了全国统一电力市场体系的顶层设计与阶段性目标，电力市场化改革方向明确，为行业发展奠定基础[6][55] 电网：2025年国网总部招标总结 - **总体招标情况**：2025年国网总部总计招标金额894亿元，超过2022年的2倍，相比2024年增长27%，增速有所加快[3][12] - **主要设备招标**：组合电器、变压器、电缆及附件、开关柜、继电保护、通信网设备、电抗器是招标金额排名前7的设备，除通信网设备和断路器外，其余设备中标金额均同比增加[3][12] - **上市公司中标概况**：中国西电、平高电气、思源电气、特变电工、国网信通、国电南瑞中标金额排名前6，除国电南瑞外其它公司中标金额均有较高增长，其中思源电气相比2024年中标金额增长接近80%[3][14] - **变压器招标详情**： - 招标数量：2025年变压器招标总台数5623台，同比增长13%，除6kV变压器外，其他电压等级招标数量均增长[17][18] - 招标容量：2025年总招标容量210,516 MVA，同比增长6%，其中330kV-750kV超高压变压器容量增速较快（如750kV增长34%，500kV增长28%）[18] - 市场份额：2025年变压器中标金额CR10为79%，集中度较高；特变电工以45.3亿元（份额23.26%）排名第一[19][20] - **组合电器招标详情**： - 招标数量：2025年总招标数量18,210间隔/台，同比增长31%[21][22] - 市场份额：中标金额CR10高达90.4%，平高电气（份额24.3%）、中国西电（18.7%）、思源电气（17.5%）排名前三；在330~750kV超高压领域，思源电气数量份额达33.5%排名第一[23][26] - **继电保护招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额50.8亿元，同比增长25%[26] - 招标数量：2025年总招标套数68,494套，同比增长约84%，但平均单价有所下滑[26][29] - 市场份额：国电南瑞（份额31.06%）、四方股份（15.10%）、长园集团（13.55%）排名前三，上市公司优势明显[30] - **通信网设备招标详情**： - 招标金额：2025年中标金额33.7亿元，同比下滑10.4%[31] - 招标数量：2025年招标18.2万套，同比增长15.6%，平均价格下降[31] - 市场份额：国网信通优势显著，2025年份额达88%[32] - **未来展望与投资建议**：国网“十五五”投资计划预计固定资产投资达4万亿元，相比“十四五”增长40%左右，继续看好电网设备公司[4][32] - 国内链建议关注：平高电气、许继电气、国电南瑞、南网科技、三星医疗、东方电子等[4][32] - 海外链建议关注：思源电气、华明装备、四方股份等[4][32] 煤炭：节前去库超预期，良性供给助节后煤价乐观 - **国内供给**：2026年元旦至春节前，煤矿日均开工率（基于462家矿山数据）为87.5%，处于近三年（2024-2026）较低水平[33] - **进口供给**：2026年初至2月，进口煤海运发运量维持4年较低位，部分受印尼煤炭生产配额收缩政策影响（2025年我国进口动力煤中印尼煤占比57%）[35] - **需求与库存**： - 需求：2026年1月寒潮致电厂日耗维持高位，节前出现少有主动补库迹象[37] - 库存：全社会库存改善，港口库存显著回落并处于近三年较低位[40] - **国际能源价格**：春节期间布伦特原油期货突破70美元/桶，地缘局势紧张推动能源价格上涨，对煤价形成支撑[6][50] - **投资建议**： - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6][54] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源[6][54] 电力：国办发4号文发布，全国统一电力市场再定调 - **政策定位**：2026年2月11日发布的国办发4号文是2022年118号文的升级版，是电力市场改革的顶层设计文件之一，重要性堪比2002年5号文和2015年9号文[6][55] - **核心内容**：文件突出全国性、市场化与公平性，引导建成以供需为核心的市场化机制，明确电源价值的多维性[6][55] - **市场体系与目标**： - 市场组成：明确电力市场由中长期、现货、辅助服务、绿色电力、容量、零售六个市场组成，其中容量与零售市场为新增[56] - 价格体系：明确“四维价格体系”，包括电能量、辅助服务、容量、绿色环境[56] - 阶段目标：到2030年，基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成[55][56] - **投资建议**： - 重点推荐：桂冠电力、龙源电力（H）、华润电力、嘉泽新能[7][57] - 建议关注：长江电力、国投电力、川投能源、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源、华能国际（H）、国电电力、中国电力、吉电股份、远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等[7][57][58]

热点澄清 - 长飞光纤澄清目前不从事CPO相关业务 [1] - 协鑫集成澄清尚不具备“太空光伏”领域相关产品的生产能力 [1] - 顶固集创说明目前参股投资航聚科技5.8018%股权属于财务投资 [1] - 横店影视提示如公司股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [1] 项目投资 - 中钨高新拟以1.45亿元实施新增PCB钻针棒3000万支/年项目 [1] - 康达新材子公司拟投资建设年产3万吨聚亚芳基醚项目 [1] - 中船汉光拟投建耗材产业园综合建设项目 [1] - 东阿阿胶拟14.85亿元投资建设健康消费品产业园项目 [1] - 宏达股份什邡有色金属分公司拟约7143万元建设110kV输变电工程项目 [1] 合同中标 - 三星医疗下属全资子公司预中标3.21亿元南方电网招标项目 [1][2] - 交控科技中标土耳其安卡拉A1线更新改造及延长线项目 [2] - 森源电气预中标2.72亿元南方电网项目 [2] 股权转让与收购 - 太阳能子公司拟收购金华风凌100%股权 [1][3] - 裕同科技拟收购华研科技51%股份 [3] - 蔚蓝生物子公司蔚蓝生物集团拟4700万元收购艾地盟蔚蓝50%股权 [3] 业绩 - 中芯国际2025年第四季度归母净利润12.23亿元 同比增长23.2% [1][2] - 汇川技术预计2025年净利润同比增长16%—26% [2] 回购 - 恺英网络首次回购206.1万股 [1][3] 增减持 - 润贝航科控股股东、实际控制人拟合计减持不超过3%股份 [1][3] - 华森制药刘小英拟减持不超过3%股份 [3] - 武商集团达孜银泰拟减持不超过3%股份 [3] 其他融资 - 震安科技拟向宁花香等定增募资不超过7.4亿元 [1][3] - 江苏新能拟发行可转债募资不超12.4亿元 [1][3] - 楚天龙拟定增募资不超过7.6亿元 [3] - 新瀚新材拟定增募资不超过10亿元投资于年产8100吨高性能树脂等项目 [3]

热点澄清 - 长飞光纤澄清目前不从事CPO相关业务 [1][1] - 协鑫集成澄清尚不具备“太空光伏”领域相关产品的生产能力 [1][1] - 顶固集创说明目前参股投资航聚科技5.8018%股权属于财务投资 [1] - 横店影视提示如公司股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [1] 项目投资 - 中钨高新拟以1.45亿元实施新增PCB钻针棒3000万支/年项目 [1][1] - 康达新材子公司拟投资建设年产3万吨聚亚芳基醚项目 [1] - 中船汉光拟投建耗材产业园综合建设项目 [1] - 东阿阿胶拟14.85亿元投资建设健康消费品产业园项目 [1] - 宏达股份什邡有色金属分公司拟约7143万元建设110kV输变电工程项目 [1] 合同中标 - 三星医疗下属全资子公司预中标3.21亿元南方电网招标项目 [1][1] - 交控科技中标土耳其安卡拉A1线更新改造及延长线项目 [1] - 森源电气预中标2.72亿元南方电网项目 [1] 业绩 - 中芯国际2025年第四季度归母净利润12.23亿元 同比增长23.2% [1][1] - 汇川技术预计2025年净利润同比增长16%—26% [1] 股权转让与收购 - 太阳能子公司拟收购金华风凌100%股权 [1][1] - 裕同科技拟收购华研科技51%股份 [1] - 蔚蓝生物子公司蔚蓝生物集团拟4700万元收购艾地盟蔚蓝50%股权 [1] 回购 - 恺英网络首次回购206.1万股 [1][1] 增减持 - 润贝航科控股股东、实际控制人拟合计减持不超过3%股份 [1][2] - 华森制药刘小英拟减持不超过3%股份 [1] - 武商集团达孜银泰拟减持不超过3%股份 [2] 其他融资 - 震安科技拟向宁花香等定增募资不超过7.4亿元 [1][2] - 江苏新能拟发行可转债募资不超12.4亿元 [1][2] - 楚天龙拟定增募资不超过7.6亿元 [2] - 新瀚新材拟定增募资不超过10亿元投资于年产8100吨高性能树脂等项目 [2]

公司信息披露计划 - 三星医疗在互动平台回答投资者提问时表示 公司将于2026年4月25日披露2025年年度报告 [2]

公司中标公告 - 三星医疗全资子公司奥克斯智能科技在南方电网2025年配网设备第二批框架招标项目中被推荐为中标候选人 [1] - 预计中标金额约为3.21亿元人民币 [1] 业务发展 - 此次中标体现了公司在智能配网设备领域的市场竞争力，成功获得南方电网重要订单 [1] - 中标项目为南方电网2025年配网设备第二批框架招标，属于电网核心建设项目 [1]

品大事：公司经营与业务动态 - 百川股份披露部分主营产品近期因市场供需关系价格上涨，但价格波动的可持续性具有不确定性，暂时无法预计对业绩的影响程度 [2] - 金诚信拟追加收购CMH公司42.50%股权，交易对价调整为一次性支付固定金额现金12,800万美元，交易完成后将通过维理达资源公司持有CMH公司97.5%股权 [3] - 闰土股份因还原物价格上涨，其分散染料市场报价近期几次小幅上调，预计将对2026年业绩产生正面影响，但价格波动的可持续性具有不确定性 [4] - 中钨高新董事会同意以1.45亿元实施新增PCB钻针棒3,000万支/年项目，建设期12个月，旨在扩大市场占有率并巩固全产业链龙头地位 [5] - ST新华锦间接控股股东及其关联方资金占用余额约为4.06亿元，若六个月内未能清收，公司股票预计将自2026年2月26日起被实施停牌 [6] - 联德股份公告其2025年前三季度营业收入为9.3亿元，其中燃气轮机零部件收入约为400-500万元，占营业收入比例不足1%，目前仅实现小批量供货，对业绩影响有限 [7] - 新瀚新材拟向特定对象发行股票募资不超过10亿元，用于年产8100吨高性能树脂、年产5000吨单体及其配套工程以及高性能复合材料创新中心建设项目 [8] - 长飞光纤公告称，目前用于数据中心内部及互连的相关光纤光缆产品数量占全球市场需求总量的比例较小，公司目前不从事CPO相关业务 [9] 观业绩：财务表现与股份回购 - 中芯国际2025年第四季度实现营业收入178.13亿元，同比增长11.9%，归属于上市公司股东的净利润12.23亿元，同比增长23.2% [11] - 中信证券控股子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，母公司管理资产规模为30144.84亿元 [12] - 新宙邦2025年业绩快报显示，营业收入为96.39亿元，同比增长22.84%，归母净利润10.98亿元，同比增长16.56%，增长得益于主营业务改善、运营效率优化及投资回报贡献 [13] - 有研硅2025年业绩快报显示，营业总收入为10.05亿元，同比增长0.93%，归母净利润2.09亿元，同比下降10.14%，业绩变化主要因参股公司投资亏损增加及股份支付费用增加 [14] - 康比特于2026年2月10日完成首次回购，回购股份51,000股，占总股本0.04%，支付总金额78.54万元 [15] - 林洋能源于2026年2月10日首次回购股份835.18万股，占总股本0.41%，支付总金额5232.51万元 [16] - 嘉泽新能于2026年2月10日首次通过集中竞价方式回购873,200股，占总股本0.03%，成交总额499.91万元，公司此前审议通过拟以2.2亿元-4.4亿元回购股份 [17] 增减持与签大单：股东行为与重大合同 - 汉维科技股东汉希投资拟减持不超过200万股，占公司总股本1.8639% [19] - 九芝堂持股5%以上股东李振国于2026年2月9日通过大宗交易减持862万股，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的1.02%，减持后持股比例从19.13%降至18.11% [20] - 中国建筑2026年1月新签合同总额3995亿元，同比增长1.8% [20] - 森源电气预中标南方电网项目，预中标物资总价值共计2.72亿元，约占公司2024年度营业总收入的9.83% [21] - 金冠电气中标南方电网约2886.91万元线路避雷器产品项目，中标金额约占公司2024年营业收入的3.88% [22] - 三星医疗全资子公司奥克斯智能科技预中标南方电网项目，预计中标金额约为3.21亿元 [23] - 中国铁建近期中标10个单体15亿元以上重大项目，项目金额合计451.42亿元，占公司2024年度经审计营业收入比例4.23% [24] - 天顺风能公告，2025年12月至今，其海工板块全资子公司累计新签订或中标海工订单约8.7亿元 [25]

公司中标情况 - 公司下属全资子公司宁波奥克斯智能科技股份有限公司在南方电网公司2025年配网设备第二批框架招标项目中被推荐为中标候选人 [1] - 预计中标金额约为3.21亿元人民币 [1][1] 中标产品范围 - 中标产品涵盖多种配网设备，包括10kV油浸式变压器（非晶合金型除外）、10kV非晶合金油浸式配电变压器、10kV SCB干式变压器 [1] - 中标产品还包括10kV预装式变电站、10kV SF6全绝缘断路器柜自动化成套柜（安全可控） [1] - 中标产品亦包括10kV户外开关箱SF6全绝缘断路器自动化成套柜（安全可控）、10kV户外开关箱常压密封空气绝缘断路器自动化成套柜（安全可控） [1] 中标金额测算依据 - 预计中标金额约3.21亿元是根据公司预中标数量以及报价测算得出 [1]

中标信息 - 子公司奥克斯智能科技在南方电网2025年配网设备第二批框架招标中被推荐为中标候选人[1] - 预计中标金额约32,051.62万元[1][2] - 预中标项目包括10kV油浸式变压器等多种设备[2] 其他情况 - 目前公司尚未收到中标通知书[3] - 项目对公司业绩的影响存在不确定性[3]