行业与公司 - 公司主要涉及配电设备、电表、变压器、开关柜等产品，业务覆盖国内及海外市场，重点布局欧洲、中东、拉美等地区[2][8][16] - 公司海外业务取得显著突破，海外订单同比增长30%，达到60多亿，其中海外配件订单同比增长近三倍，达到9.62亿[2] - 公司在巴西、瑞典等市场取得重要订单，并计划推进本土化生产[7][16] 核心观点与论据 - **订单增长**：公司总体在手订单达到150多亿，同比增长30%，其中国内电表招标增长约20%，海外订单增长显著，尤其是配件业务[2][4] - **海外市场策略**：公司重点布局欧洲、中东、拉美市场，欧洲市场因价格和需求优势成为主要增长点，中东市场因投资回收周期短也具备潜力[8][9][10] - **本土化生产**：公司在巴西等市场推进本土化生产，以应对关税和物流成本问题，提升毛利率[7][8] - **产品拓展**：公司逐步推动充电桩、逆变器等新能源产品出海，未来有望成为新的增长点[16][17] - **汇率管理**：公司以美元结算为主，欧元和巴西雷尔占比较小，汇率波动对公司业绩影响有限，且有专门团队进行汇率管理[6][23][24] 其他重要内容 - **客户与品质管控**：公司在海外市场的品质管控得到客户认可，客户对产品检测和工厂考察结果满意[12][13] - **新兴市场机会**：公司在非洲、东南亚等新兴市场取得突破，获得世界银行和亚洲银行资金支持，未来将聚焦智能电表市场[18][19] - **毛利率展望**：海外配件业务毛利率有望优于国内，总包解决方案和定制化服务将进一步提升盈利能力[21][27] - **汇率影响**：2024年汇率波动对公司业绩影响有限，公司已通过预算和汇率团队进行风险控制[23][24] 数据与百分比 - 总体在手订单：150多亿，同比增长30%[2] - 海外订单：60多亿，配件订单9.62亿，同比增长近三倍[2] - 国内电表招标增长：约20%[4] - 巴西订单：1.24亿人民币[16] - 瑞典订单：1.24亿人民币[16] - 尼日利亚电表项目：接近5亿[18] - 世界银行和亚洲银行资金支持：1亿美金[19]

投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级，目标价为40.81元 [45][46] 核心观点 - 三星医疗在国内外配用电市场占据领先地位，海外业务加速布局，医疗业务稳定增长 [45][46] - 公司通过技术创新和降本增效，2024年前三季度毛利率提升至36.2% [4] - 海外市场需求旺盛，公司通过本土化生产和直销模式，积累了优质客户，2024年海外接单18亿元 [19] 公司概况 - 三星医疗成立于1986年，2011年上市，2015年收购宁波明州医院，形成"配用电+医疗"双主业格局 [61] - 公司实际控制人为郑坚江，持股45.15% [38] - 公司业务涵盖智能用电、智能配电和新能源领域，产品种类齐全 [40] 国内配用电市场 - 2024年公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市占率6.2%，位居第5 [14] - 2023年配电变压器在国网和南网市占率分别为5.4%和17.5%，位居第1 [14] - 公司智能配用电业务2024年上半年营收53.2亿元，同比增长27.2% [113] 海外市场 - 公司海外业务从2014年的0.9亿元增长至2023年的19.6亿元，CAGR达41.3% [157] - 2024年公司海外接单18亿元，配电首次突破欧洲和墨西哥市场 [19] - 公司在巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥设有生产基地，海外生产能力占总产能的50% [137] 医疗业务 - 公司医疗业务2024年上半年新增6家医院，旗下医院总数增加至34家 [16] - 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为25%，预计2025年规模扩大至2600亿元 [16] - 公司医疗业务2016-2023年收入CAGR达24.4% [16] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元，归母净利润同比增速分别为22.6%、25.4%、24.2% [46] - 2025年配用电和医疗业务归母净利润预计分别为22亿元和6亿元 [46] 行业趋势 - 全球电力需求预计每年增长3%，2021年全球电力需求约为25万亿千瓦时 [119] - 2023年国内分布式光伏并网容量达到254GW，预计2024年达到410.73GW [101] - 2024年国内电表招标金额达249.2亿元，同比增长7% [80]

公司中标信息 - 公司全资子公司宁波三星智能电气有限公司中标苏丹SEDC智能电表项目 [1] - 合同金额总计1,795万欧元，约合1.36亿人民币 [1] - 公司将提供单相预付费电能表、三相预付费电能表及CIU配件 [1] 合同对公司的影响 - 本次合同金额占公司2023年度经审计营业收入的1.19% [2] - 合同的履行将对公司的经营工作和经营业绩产生积极影响 [2]

公司中标信息 - 公司全资子公司巴西南森中标巴西CEMIG—Supriminas配电变压器采购项目 [1] - 合同金额总计2.05亿巴西雷亚尔，约合2.41亿元人民币 [1] - 合同金额占公司2023年度经审计的营业收入的2.1% [1]

公司业绩与收入结构 - 前三季度公司实现营收104.34亿元，同比增长 [2] - 智能配用电营业收入同比增长26.54%，占比25.14% [2] - 医疗服务营业收入同比增长21.73% [2] 海外市场与业务拓展 - 公司海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，但目前暂未进入美国市场 [2] - 2024年上半年，公司在国网第一次计量设备招标中中标金额3.95亿元，同比增长29.60% [3] - 在南网2024年计量产品第一批框架招标中中标金额3.80亿元，同比增长108.12% [3] - 在南网2024年配网设备第一批框架招标中中标金额2.49亿元，同比增长39.64% [3] 资产与项目管理 - 资产减值损失金额波动，主要受项目验收进度时点影响 [3] - 电表交付情况正常，交付节奏因客户要求和产品不同有所差异 [3] 未来业绩预期与激励计划 - 2024年智能配用电扣非净利润目标不低于17.85亿元，同比增长123% [3] - 2024年医疗服务营业收入目标不低于27.98亿元，同比增长100%，新增项目医院数量不低于10家 [4] 医疗服务与康复业务 - 截至2024年半年度末，公司下属医院34家，其中康复医院28家，总床位数超万张 [4] - 公司未来将围绕连锁扩张、学科建设、医疗质量等方面提升康复业务 [4] 国内网外业务 - 公司围绕新能源领域，提升五大六小发电央企覆盖率，并开拓地方国资等行业大客户 [4] - 2024年已中标大唐集团8.36亿风电光伏预装式变电站项目，中标中广核1.76亿箱变设备项目 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 业绩快速增长，盈利能力提升。24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；实现归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比+31.32%。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化[2] - 康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长，海外版图持续扩张。24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长26.54%。截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%。24Q1~Q3医疗服务收入同比增长21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升[2] 财务数据总结 营收与利润 - 24Q3公司实现营收34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%；扣非归母净利润6.70亿，同比+30.03%，业绩符合预期[2] - 预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿，同比+20.6%/19.9%/19.7%[2][4] 盈利能力指标 - 24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct[2] - 预计2024~2026年毛利率分别为35.2%、36.0%、36.9%；净利率分别为20.6%、19.9%、19.7%[4] 订单情况 - 截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%[2]

财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营收104.34亿元，同比增长25.14% [1] - 归母净利润18.16亿元，同比增长21.91% [1] - 扣非净利润17.48亿元，同比增长35.10% [1] - 毛利率36.21%，同比增加2.59个百分点 [1][3] 业务板块 智能配用电 - 智能配用电营业收入同比增长26.54% [3] - 国内累计在手订单93.74亿元，同比增长35.18% [1] - 海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30% [1] - 海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51% [1][3] - 海外基地产能占比提升至50%左右 [3] - 2024年4月，公司在欧洲市场取得配电首单，成功中标希腊4.66亿元变压器项目 [3] - 2024年8月，中标墨西哥7931.55万元变压器项目 [3] 医疗服务 - 医疗服务营业收入同比增长21.73% [3] - 医疗服务板块毛利率提升受益于康复医疗服务占比提升 [3] 未来展望 - 公司紧抓老龄化趋势下的康复需求，持续围绕连锁扩张、学科建设、医疗质量等方面进一步夯实在国内康复领域的先发优势 [3]

投资评级 - 报告对三星医疗的投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 降本增效成果显著，毛利率持续提升 2024年前三季度，公司整体毛利率为36.21%，同比增加2.59个百分点，创近年来新高 主要原因是智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升[1] - 智能配用电板块：用电业务继续增长，配电业务取得欧洲、美洲首单 2024年前三季度，智能配用电营业收入同比增长26.54% 国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单 截至2024年上半年，公司在手订单148.94亿元，同比+25.74%[1] - 医疗服务板块：营业收入同比增长21.73% 截至2024年上半年，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，2024年上半年新增6家，总床位数已超万张[1] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19.4/15.8/12.8倍[1][2] - 2024-2026年营业收入预计分别为143.56/177.40/218.21亿元，同比增长25.2%/23.6%/23.0%[2] - 2024-2026年归母净利润同比增长21.2%/23.2%/23.4%[2] - 2024-2026年ROE预计分别为18.6%/19.5%/20.2%[2] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.63/2.01/2.48元[2] 估值分析 - 三星医疗当前估值合理，维持“买入”评级 选取海兴电力、华明装备、炬华科技作为可比公司[1] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为17.3/14.5/12.1倍，三星医疗PE分别为19.4/15.8/12.8倍[3] - 可比公司2024-2026年平均EPS分别为1.90/2.42/2.97元，三星医疗EPS分别为1.63/2.01/2.48元[3] 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16亿元，同比+21.91% 其中，2024年Q3实现营收34.36亿元，同比+23.21%；归母净利润6.66亿元，同比+7.43%[1] - 2024年上半年，公司在手订单148.94亿元，同比+25.74%[1] - 2024年上半年，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，新增6家，总床位数已超万张[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 前三季度公司营收和净利润均实现20%以上的增长,电力设备和医疗业务收入增速均超20% [1] - 三季度公司扣非净利润同比增长30%,毛利率再创新高 [1] - 公司是国内配电变压器龙头,多重因素驱动配网投资放量 [2][13] - 公司实现欧洲和美洲配网订单突破,配电出海成长性可期 [2][14] - 公司在手订单再创新高,其中海外配电订单达9.6亿元 [3][14] 财务数据总结 - 前三季度公司实现营收104.34亿元,同比增长25.14%;归母净利润18.16亿元,同比增长21.91% [1] - 三季度公司实现营收34.36亿元,同比增长23.21%;归母净利润6.66亿元,同比增长7.43% [1] - 公司前三季度毛利率为36.21%,同比提升2.59个百分点;净利率为17.47%,同比下降0.51个百分点 [1][10][11] - 公司三季度毛利率为39.48%,同比提升0.89个百分点,环比提升2.27个百分点;净利率为19.46%,同比下降2.98个百分点,环比下降0.42个百分点 [1][11][12] 在手订单情况 - 截至三季度末,公司在手订单156.20亿元,同比增长35.18%,其中国内在手订单93.74亿元,同比增长35.10%;海外在手订单62.46亿元,同比增长35.30% [3][14] - 海外配电在手订单9.62亿元,同比增长272.51%,占海外订单比重达15% [3][14] 行业地位 - 公司控股子公司宁波奥克斯在2023年国网和南网配电变压器招标市场份额均位列第一 [13] 未来展望 - 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润23.21/28.76/35.65亿元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [4][15] - 维持"优于大市"投资评级 [4][15]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩同比较快增长,盈利能力同比提升 [3] - 公司在手订单充足,海外配电有望贡献增长新动能 [3] - 预计2024-2026年公司有望实现较快营收和利润增长 [3] 公司业绩分析 - 2024年前三季度,公司实现营收104亿元,同比+25%;归母净利润18.2亿元,同比+22%;扣非归母净利润17.5亿元,同比+31% [3] - 2024Q3,营收34.4亿元,同比+23%,环比-14%;归母净利润6.7亿元,同比+7%,环比-15%;扣非归母净利润6.7亿元,同比+30%,环比-5% [3] - 2024年前三季度,公司智能配用电营业收入同比增长26.5%,医疗服务营业收入同比增长21.7% [3] - 2024年前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升,受2023年同期非经常性收益高基数影响,销售净利率有所拖累 [3] 公司发展前景 - 截止2024年9月底,公司在手订单合计156亿元,同比+35%;其中海外62亿元,同比+35%,海外配电9.6亿元,同比+273% [3] - 预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元,同比增速分别为+27%、+23%、+19%;归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元,同比增速分别为+24%、+27%、+22% [3][6]