文章核心观点 - 会稽山近期有人员变动、业绩增长、产品提价等情况，但提价和高分红模式可能带来市场份额流失、资金储备削弱等问题 [1] 人员变动 - 副总经理、秘书金雪泉因工作调整辞去第六届秘书职务 [1] - 公司同意聘任傅哲宇为第六届秘书，任期至第六届任期届满换届，其与副董事长傅祖康系父子关系 [1] 业绩情况 - 2024年会稽山营业收入16.31亿元，同比增长15.6%；净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 同报告期古越龙山、金枫酒业净利润同比分别下滑48.17%、94.49% [1] 战略与提价 - 公司秉持“高端化、年轻化”战略，业绩持续增长，盈利水平提高，将继续提高产品市场占有率 [1] - 3月31日公司因成本上涨等因素对部分重点产品销售价格进行调整，调价集中在中端与普通酒产品 [1] - 提价是为应对原材料和人工成本上涨，2024年公司营业成本增长4.39%，高档酒成本增加11.54% [1] 潜在风险 - 在高端化不足、年轻化难撑场情况下，提价可能导致市场份额流失 [1] - 公司拟分红1.88亿元，分红规模占净利润95.92%，经营活动现金流净额同比下降14.09%至3.29亿元，高分红可能削弱后续资金储备影响业绩及盈利能力 [1]

公司人事变动 - 公司董事会秘书金雪泉因工作调整辞去职务，辞呈自送达董事会之日起生效 [1] - 公司第六届董事会第十五次会议审议通过聘任傅哲宇为新任董事会秘书，任期至第六届董事会届满 [1] 新任董事会秘书背景 - 傅哲宇毕业于伦敦国王学院，拥有上海证券交易所董事会秘书任职资格 [2][4] - 曾任职于普华永道审计部、新时代证券投行部、华金证券投行部、中原证券投行部及上海宝鼎投资基金部 [4] - 与公司董事傅祖康系父子关系，未持有公司股份，无其他关联关系 [4] - 经核查不属于失信被执行人，无任职资格限制情形 [4]

人事变动 - 会稽山副总经理、董事会秘书金雪泉因工作调整辞职[2] - 公司聘任傅哲宇为第六届董事会秘书[3] 新董秘信息 - 傅哲宇1990年12月出生，毕业于伦敦国王学院[4] - 历任多家公司审计员、经理等职，未持股[4] - 与副董事长傅祖康系父子，任期至换届[3][4]

行业现状与挑战 - 黄酒行业整体面临发展困境，主要表现为产品低端化、料酒化趋势明显以及难以突破江浙沪市场[1] - 黄酒企业将高端化、年轻化作为两大主要发力点，但高端化梦想尚还"遥不可及"[1] - 黄酒当前依然属于小众品类，在破局这条路上尚有很长的路要走[1] 会稽山业绩表现 - 2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.6%[2] - 2024年实现净利润1.96亿元，同比增长17.74%[2] - 2023年、2024年销售费用连续两年大涨，同比分别增加46.54%、60.25%，其中广告宣传促销费同比分别增长34.7%、100.6%[4] - 中高档酒营收2023年增长12.22%，2024年同比增长31.29%，实现营收10.65亿元，占总营收比重为65%[4] 高端化战略 - 会稽山秉持"高端化、年轻化"战略，在产品创新、营销创新、质量提升等方面发力[2] - 兰亭品牌定位为"14˚中国酒，高端雅宴的选择"，通过高端餐饮场所合作、品鉴会、商务杂志和社交媒体平台加大传播[2] - 2024年纯正5年系列营收占比最大，终端售价23元/瓶(500ml)[5] - 2024年酒类毛利率同比增长6.8个百分点至52.75%，但仍低于白酒企业[5] 提价措施 - 会稽山对部分重点产品提价：纯正系列4%-5%，三年陈系列6%-9%，坛装和花雕系列1%-9%[5] - 古越龙山对部分重点产品提价2%-12%不等[6] - 会稽山上次涨价在2016年，此次调价集中在中端产品与普通酒产品[5] 年轻化尝试 - 会稽山与抖音顶流跨界合作，使"一日一熏"产品实现破圈，改版1743产品设计主攻年轻市场[6] - 古越龙山开发咖啡黄酒、青柠黄酒等年轻化产品，邀请明星和主播直播[6] - 2024年会稽山普通黄酒及其他酒收入5.18亿元，同比减少7.94%，公司逐步降低低价位产品供应占比[6] 行业竞争格局 - 会稽山业绩表现优于古越龙山与金枫酒业(2024年古越龙山、金枫酒业净利润同比分别下滑48.17%、94.49%)[2] - 会稽山优势在于核心产区生态与文化优势以及消费市场优势，高端产品兰亭系列表现活跃[2] - 黄酒企业规模短板明显，缺乏龙头企业带领，导致行业结构升级缓慢，品类价值较低[7]

文章核心观点 - 会稽山2024年年报显示营收和净利润双增长，公司采取多种策略推动业绩提升，高端化战略成效显著，同时认为黄酒行业在传承与创新中发展 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入16.31亿元，同比增长15.6%；净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 2024年拟每10股派4元（含税），合计派发现金红利1.88亿元，占当期归母净利润的95.92% [1] 业绩增长原因 - 业绩上涨主要系销售收入增加、毛利率上升等影响所致 [1] 公司战略与措施 - 持续运行会稽山、兰亭双品牌双事业部战略，采取线上线下、新兴渠道与传统渠道的联动营销，调整产品结构和优化产品包装，提升产品和渠道适配性，加强价格管控 [1] - 接下来将进一步提升线上销售能力，扩大电商业务团队，加大治理线上市场环境，持续寻求高端化、年轻化两端突破 [1] 营收构成情况 - 2024年中高档酒产品贡献营收10.65亿元，同比增长31.29%，毛利率较上年同期增长6.8% [1] 渠道策略情况 - 聚焦核心市场，采取春耕夏冰行动，调整产品结构，优化产品包装，提升产品和渠道适配性，加强产品价格管控，加大经销商动力 [2] - 全方位布局电商赛道，聚焦线上市场，通过大规模种草和全网主推的模式，链接多平台和达人资源，持续拓宽电商合作方式，增加终端客户黏度，提升线上直播带货流量 [2] - 在抖音平台与头部达人合作开展直播带货活动提升线上销量；在小红书平台通过种草和用户分享提高产品曝光度和美誉度；优化电商平台运营，提升客户服务质量增加终端客户黏度 [2] 行业发展观点 - 黄酒行业面临消费习惯变化、市场竞争加剧等挑战，但通过政策支持、技术创新和市场拓展，在健康消费和文化消费推动下，企业在多方面持续创新与突破，将推动行业高质量发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 会稽山2024年营收和利润实现增长 产品结构优化 盈利能力提升 未来随着品牌势能提升 规模效应有望持续释放 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 维持“买入”评级 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月1日会稽山发布2024年年度报告 2024年公司营收16.31亿元（同增16%） 归母净利润1.96亿元（同增18%） 扣非归母净利润1.78亿元（同增15%） 2024Q4营收5.70亿元（同增20%） 归母净利润0.84亿元（同增32%） 扣非归母净利润0.78亿元（同增35%） [1] 毛利率大幅提升 盈利能力持续提升 - 2024年毛利率同增5pct至52.08% 主要因中高档黄酒营收增速加快 产品结构优化 销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct至20.33%/8.48% 主要系公司加大终端营销投入 推进品牌形象焕新 净利率同增0.2pct至12.10% 盈利能力同比提升 [2] 发布产品提价公告 产品结构持续优化 - 2024年中高档黄酒营收10.65亿元（同增31%） 销量5.33万吨（同增7%） 吨价2.00万元/吨（同增22%） 中高端黄酒营收增长带动产品结构持续优化 普通黄酒及其他酒营收5.18亿元（同减8%） [3] - 2025年3月公司发布产品提价公告 纯正系列提价4 - 5% 三年陈系列提价6 - 9% 坛装系列、花雕系列提价1 - 9% 以维护产品价盘 延续高端化趋势 [3] 团购业务持续拓展 气泡黄酒线上放量 - 2024年批发/直销/国外营收分别为12.70/3.02/0.11亿元 分别同增10%/44%/15% 直销渠道快速放量 [4] - 公司针对兰亭通过圈层营销做团购业务 投入品鉴馆 并计划拓展达播渠道 打造“一日一醺”气泡黄酒等年轻化单品 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.55/0.62元 当前股价对应PE分别为26/22/20倍 [5] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |增长率（%）|15.6%|10.7%|9.6%|8.2%| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |增长率（%）|17.7%|16.9%|15.4%|12.2%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.48|0.55|0.62| |ROE（%）|5.2%|6.0%|6.6%|7.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,631|1,807|1,979|2,141| |营业成本（百万元）|782|852|922|988| |销售费用（百万元）|332|369|406|439| |管理费用（百万元）|138|155|168|182| |净利润（百万元）|197|231|266|298| |归母净利润（百万元）|196|229|265|297| |毛利率（%）|52.1|52.9|53.4|53.8| |净利率（%）|12.1|12.8|13.4|13.9| |资产负债率（%）|18.0|19.9|19.7|19.3| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.41|0.48|0.55|0.62| |P/E|29.8|25.5|22.1|19.7| |P/S|3.6|3.2|3.0|2.7| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.4|[12]

文章核心观点 会稽山在连续营销攻势下业绩增长，拉近与古越龙山距离，公司中高档酒表现亮眼但也面临全国化难题，同时迎来9年后首次大规模提价[1][3][7] 会稽山业绩情况 - 2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.60%；净利润1.96亿元，同比增长17.74%，连续两年业绩增速超15% [1] - 2024年扣非后净利润近1.78亿元，创2014年上市以来新高 [2] - 2024年度拟向全体股东每10股派现4元（含税），合计派现1.88亿元，占净利润比例95.92% [2] 会稽山主营业务情况 - 2024年酒类产品营收15.83亿元，同比增长15.22%，黄酒收入占比92.15%，酒类产品毛利率52.75%，同比增长6.80% [3] - 2024年中高档酒营收10.65亿元，同比大涨31.29%，毛利率61.57%，同比增长6.80% [3] - 2024年普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比减少7.94%，毛利率增长1.39% [4] 会稽山销售渠道情况 - 2024年自营直销（含团购）收入增长43.90%，达3.02亿元 [4] - 2024年线上销售（含网店等）收入1.72亿元，同比增长89.74% [4] 会稽山成本及费用情况 - 2024年营业成本7.82亿元，同比增长4.39% [4] - 2024年销售费用3.32亿元，同比增长60.25%，相比2022年两年增长超135% [4] - 2024年研发费用6955.67万元，同比增长124.53% [4] 会稽山销售区域及经销商情况 - 主要收入增长来自浙江，营收增长1.23亿元，其他地区增长近6000万元 [5] - 江浙沪以外经销商数量增至747家，当年度净增174家 [6] 会稽山产品提价情况 - 3月31日晚公告部分重点产品提价，纯正系列提价4 - 5%，三年陈系列提价6 - 9%，坛装、花雕系列提价1 - 9%，4月1日执行 [7] - 提价意义为体现黄酒价值回归、企业运行成本增加、结合消费升级 [8] 行业情况 - 黄酒市场规模小，占酒类市场总量不到2%，区域化限制大，饮用人群集中在江浙沪 [9] - 2024年全国黄酒产值约200亿元，绍兴黄酒产值约50亿元 [8] - 绍兴出台多项政策促进黄酒产业发展 [8] 经销商观点 - 主力黄酒产品价格透明利润低，厂家对价格管控严，不确定是否跟进涨价 [9] - 厂家推出高端化产品，需搭配跑量中端产品销售 [9] - 主力黄酒产品提价对销量影响不大，商家更愿推新型和高端产品 [10]

财务表现 - 2024年实现营业收入16.31亿元，同比增长15.60% [1] - 归属于母公司所有者的净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长14.83% [1] - 中高档黄酒营收10.6亿元，同比增长31.29%，毛利率61.57% [1] - 普通黄酒及其他酒营收5.18亿元，同比下降7.94%，毛利率34.62% [1] 收入结构 - 主营业务收入92.15%来自黄酒销售 [1] - 国内销售占比99.33%，国外销售占比0.67% [1] - 传统经销商批发代理模式营收12.7亿元，同比增长10% [1] - 直销业务(专卖店、直营店、团购)营收3亿元，同比增长超40% [1] - 线上业务中高端黄酒销售1.7亿元，同比增长近90% [1] 战略举措 - 实施会稽山、兰亭双品牌双事业部运行战略 [2] - 采取线上线下、新兴渠道与传统渠道联动营销 [2] - 调整产品结构和优化产品包装 [2] - 加强价格管控 [2] - 计划扩大电商业务团队，提升线上销售能力 [2] 行业现状 - 黄酒消费集中于中端和普通产品 [2] - 主流产品价格相比其他酒类偏低 [2] - 存在低价同质化竞争现象 [2] - 产品结构和价格有待提升 [2]

股价表现与交易数据 - 公司股票今日涨停 换手率8.96% 成交额5.17亿元 振幅4.64% [2] - 日涨幅偏离值达9.98%上榜 机构专用席位净买入1508.11万元 沪股通净买入299.90万元 [2][3] - 前五大买卖营业部合计成交1.49亿元 买入8741.48万元 卖出6193.89万元 净买入2547.59万元 [2] 资金流向 - 主力资金净流入5261.54万元 其中特大单净流入5089.02万元 大单净流入172.52万元 [2] - 近5日主力资金净流入5709.54万元 [2] - 沪股通为第一大买入及卖出营业部 买入3652.43万元 卖出3352.53万元 净买入299.90万元 [2][3] 融资融券数据 - 最新两融余额1.33亿元 融资余额1.33亿元 融券余额0.33万元 [3] - 近5日融资余额减少198.49万元 降幅1.47% 融券余额增加174元 增幅5.53% [3] 财务数据 - 2024年营业收入16.31亿元 同比增长15.60% 净利润1.96亿元 同比增长17.74% [3] 龙虎榜交易明细 - 买一为沪股通专用 买入3652.43万元 [3][4] - 买二为机构专用 买入1508.11万元 [3] - 卖一为沪股通专用 卖出3352.53万元 [3][4] - 卖二为申万宏源证券杭州密渡桥路营业部 卖出797.50万元 [3][4]

文章核心观点 会稽山宣布旗下多款核心产品提价，此次提价是政策托底与成本倒逼下黄酒价值回归的体现，消费者或因黄酒文化复兴和健康属性而买单，提价对行业有打破价格天花板、提升竞争力等积极意义，推动“黄酒复兴运动” [1][3][5][8] 产品提价情况 - 纯正系列黄酒产品提价幅度为4% - 5%，三年陈系列黄酒提价幅度为6% - 9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价幅度为1% - 9%，新价格自2025年4月1日起按各产品调价通知执行 [1] 提价原因 - 提价归结于酒类市场竞争激烈及成本上涨因素，且行业长期价值被低估，企业利润微薄导致创新乏力，提价是对黄酒生产成本、工艺价值与文化属性的重估 [3] 消费者态度 - 酒类消费本质是社交货币，黄酒文化复兴及中高端宴饮场景需求为提价提供市场支点，适当提价是对黄酒价值的重新定义 [5] - 黄酒“低度、养生”属性契合现代健康理念，年轻消费者认可“微醺养生”饮酒方式，价格上涨体现黄酒价值 [5] 提价对行业的意义 - 打破价格天花板，重塑品类价格体系，拉升行业天花板，推动全行业从“以量换利”转向“以质取胜” [8] - 提高行业门槛，证明黄酒市场需求和价值，提升行业核心竞争力，提高行业集中度，对行业发展与升级有积极意义 [8] - 倒逼中小厂商升级产能、优化产品结构，头部企业将进一步扩大市场份额 [9] - 以价格锚定价值，将黄酒从“地方特产”升维至“文化符号”，参与全球品类竞争 [11]