财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，归母净利润26.36亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比-14.0% [1] - 综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct，期间费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6% [1] - 归母净利率1.85%，同比-0.32pct，资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失-6.80亿元，同比少计提8.20亿元 [1] 现金流与负债 - 2025Q1经营活动净现金流-405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8% [2] - 购建固定无形长期资产支付的现金流108.56亿元，同比-58.48亿元 [2] - 带息债务余额5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率79.6%，同比+1.4pct [2] 业务表现 - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比-9.6%，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别新签1802/379/750/62亿元 [3] - 水电、风电新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [3] - 境内外新签合同金额2350/643亿元，同比-15.4%/+20.9% [3] 行业展望 - 工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码 [3] - 新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价4.74元，一年最低/最高价4.33/6.24元，市净率0.58倍，流通A股市值61,959.03百万元，总市值81,652.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.18元，资产负债率79.61%，总股本17,226.16百万股，流通A股13,071.53百万股 [6] 2025年一季报情况 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] 营收与毛利率情况 - 2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct；费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct；2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降；综合影响下2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 现金流与资产负债率情况 - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct；2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元，反映投资强化管控下资本支出节奏有所放缓；截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] 新签订单情况 - 2025Q1公司新签合同额2993亿元，同比 - 9.6%，分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4%，其中水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3%；分地区来看，境内外分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|609,844|634,552|648,864|675,132|705,015| |同比（%）|6.50|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润（百万元）|12,949|12,015|12,490|13,220|14,245| |同比（%）|13.24|(7.21)|3.95|5.85|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.70|0.73|0.77|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|6.28|6.77|6.51|6.15|5.71|[1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为“懂水熟电”的基建龙头央企，工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码，新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [7] - 基于新签订单/收入转化及毛利率承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为125/132亿元（前值为163/184亿元），新增2027年归母净利润预测为142亿元，对应市盈率分别为6.5/6.2/5.7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，实现归母净利润26.36亿元，同比 - 12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比 - 14.0% [7] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8%，同比分别+1.2/-1.1pct [7] - 2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金流为108.56亿元，同比 - 58.48亿元 [7] - 截至一季度末，公司带息债务余额为5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率为79.6%，同比+1.4pct [7] - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比 - 9.6% [7] 业务表现 - 营收平稳增长，毛利率有所承压，2025Q1营收同比+1.6%，较2024Q4增速有所放缓，实现综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct [7] - 费用控制较好，期间费用率基本稳定，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6%，同比分别基本持平/+0.1pct/基本持平/+0.1pct [7] - 2025Q1资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失为 - 6.80亿元，同比少计提8.20亿元；投资净收益为0.77亿元，同比减少2.08亿元，主要因联营、合营企业投资收益下降 [7] - 2025Q1归母净利率为1.85%，同比 - 0.32pct [7] 订单情况 - 分业务来看，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务2025Q1分别实现新签合同额1802/379/750/62亿元，同比分别 - 9.3%/-29.1%/+7.9%/-34.4% [7] - 水电、风电等细分领域新签订单延续亮眼表现，分别完成新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [7] - 分地区来看，境内外2025Q1分别完成新签合同金额2350/643亿元，同比 - 15.4%/+20.9%，境外新签订单增速加快 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为6488.64亿元、6751.32亿元、7050.15亿元，同比分别+2.26%、+4.05%、+4.43% [1][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为124.90亿元、132.20亿元、142.45亿元，同比分别+3.95%、+5.85%、+7.75% [1][8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|13.19|12.97|12.86|13.08| |归母净利率(%)|1.90|1.93|1.96|2.02| |收入增长率(%)|4.05|2.26|4.05|4.43| |归母净利润增长率(%)|-7.21|3.95|5.85|7.75| |每股净资产(元)|8.03|8.63|9.26|9.94| |ROIC(%)|3.46|3.31|3.36|3.46| |ROE - 摊薄(%)|7.26|7.18|7.15|7.25| |资产负债率(%)|78.93|78.58|78.18|77.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|6.77|6.51|6.15|5.71| |P/B（现价）|0.59|0.55|0.51|0.48| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1利润端承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，但仍看好战新产业发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本172.26亿股，总市值813.07亿元，一年最低/最高价为4.33/6.24元，近3月换手率30.55% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-0.53、-5.14、-9.76，绝对收益分别为-2.88、-5.79、-6.68 [4] 事件情况 - 2024年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6336.8/120.2/111.0亿元，同比+4.1%/-7.2%/-5.3%；2025Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1425.6/26.4/26.0亿元，同比+1.6%/-12.0%/-14.0% [5] 点评情况 - 2024年核心主业量利齐增，工程承包与勘测设计/电力投资与运营营收同比+4.4%/+6.0%，新能源业务收入同比+13.1%，境内/境外营收同比+3.0%/+11.4%；2025Q1营收同比小幅增长 [6] - 2024年新签合同额12706.9亿元，同比增长11.2%，能源电力等业务新签合同额有不同变化，获取高质量订单和现汇订单占比较高 [7] - 2024年装机规模稳步增长，新增风电等装机容量，控股并网装机容量同比增长22%，新获取新能源建设指标规模同比增长15%，抽水蓄能项目有进展，战新产业发展良好 [8] - 2024年现金流同比改善，经营性现金净流入245.5亿元；2025Q1经营性现金净流出405.19亿元；2024年拟每10股派1.2695元，分红比例与上年基本持平 [9][10] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至127.0/134.0亿元，新增2027年预测为141.0亿元，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [12][13] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 中国电建全年营收稳健增长，新签订单稳中有进，能源电力业务高景气，虽24年主动收缩投资规模，但新能源和抽水蓄能是未来增长点，不过综合毛利率、费用率微降，归属净利率有所下降 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入6336.85亿元，同比增长4.07%；归属净利润120.15亿元，同比减少7.21%；扣非后归属净利润110.97亿元，同比减少5.26%；单4季度营业收入2080.16亿元，同比增长10.51%；归属净利润32.09亿元，同比减少7.21%；扣非后归属净利润31.80亿元，同比减少88.79% [1][7] 业务板块表现 - 工程承包与勘测设计业务实现营业收入5750.03亿元，同比增长4.42%，占主营业务收入比重为91.03%；电力投资与运营业务实现收入254.04亿元，同比增长5.95%；其他业务实现收入312.81亿元，同比减少1.71% [13] 盈利指标情况 - 全年综合毛利率13.19%，同比下降0.04pct，单4季度综合毛利率14.76%，同比下降0.56pct；全年期间费用率8.72%，同比下降0.05pct；全年归属净利率1.90%，同比下降0.24pct，扣非后归属净利率1.75%，同比下降0.17pct；单4季度归属净利率1.54%，同比下降0.32pct，扣非后归属净利率1.53%，同比提升0.22pct [13] 现金流与资产负债 - 全年经营活动现金流净流入245.46亿元，同比多流入22.81亿元，收现比106.23%，同比提升3.97pct；资产负债率同比提升1.44pct至78.93%，应收账款周转天数同比增加4.81至65.96天 [13] 新签订单情况 - 前2月新签1928.01亿元，同比增长8.00%；能源电力新签1211.75亿元，同比增长20.11%；水资源环境新签254.51亿元，同比下滑14.23%；城市建设与基础设施新签450.48亿元，同比提升2.43%；境内新签1587.06亿元，同比增长2.08%，境外新签340.95亿元，同比增长47.92% [13] 投资与装机情况 - 24年完成投资903.12亿元，较2023年减少30.16%；新增风电、太阳能光伏、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至24年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22% [13] 财务报表预测 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2027E营业总收入883059百万元、净利润18876百万元等 [20]

海上风电直流输电技术 - 中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司申请了一项名为"一种海上风电直流输电系统及其故障清除方法"的专利，公开号CN119906079A，申请日期为2025年1月 [1] - 专利技术包括海上风电场、海上送端换流站、送端交流电网、陆上送端换流站、陆上直流汇集站、陆上受端换流站和负荷中心交流电网 [1] - 海上送端换流站采用对称单极接线形式，陆上送端换流站和陆上受端换流站均采用对称双极接线形式 [1] - 该技术兼顾了海上风电直流输电系统的输电稳定性和经济性，实现了海上风电柔性直流输电系统的故障穿越 [1] 公司背景 - 中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司成立于1994年，位于长沙市，是一家以专业技术服务业为主的企业 [2] - 公司注册资本135000万人民币 [2] - 公司共对外投资了88家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司拥有商标信息58条，专利信息1947条，行政许可124个 [2]

专利技术 - 中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司与合肥通用机械研究院有限公司联合申请"一种筒型热板的制作方法"专利，公开号CN119870708A，申请日期为2025年3月 [1] - 专利技术涉及热板制造领域，采用不等厚度内外板焊接形成紊态流道，通过充压鼓胀工艺实现筒型热板均匀变形，提升圆整度 [1] - 技术核心包括四步骤：重叠焊接不同厚度矩形板、卷曲成筒型后充压鼓胀、切除充压口并设置进出口，最终获得膨胀均匀的筒型热板 [1] 公司背景 - 中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司成立于1995年，注册资本218亿人民币，对外投资79家企业，参与招投标5000次，持有2940项专利及156个行政许可 [2] - 合肥通用机械研究院有限公司成立于1993年，注册资本56亿人民币，对外投资36家企业，参与招投标979次，持有1143项专利及25个行政许可 [2]

文章核心观点 2024年南国置业增收不增利亏损扩大，债务压力提升，2025年一季度表现欠佳，股票将被实施退市风险警示和其他风险警示；公司拟剥离地产业务给控股股东电建地产，业内认为重组效果待察，当前部分房企开启向轻资产转型 [2][3][9] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收29.70亿元，同比增长180.46%，房地产业务来源为100%，其中物业销售营收24.11亿元，同比增长81.20%，物业出租及物业管理营收5.05亿元，同比增长17.01%，全年无新增土地储备项目 [2][4][5] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润为 -22.38亿元，同比减少32.18%，扣除非经常性损益的净利润为 -27.75亿元，同比减少71.32% [4][5] - 2021 - 2023年公司分别实现营业收入32.73亿元、98.19亿元和10.59亿元，分别实现归属母公司净利润 -10.78亿元、 -8.23亿元和 -16.93亿元，分别实现扣除非经常性损益净利润 -10.9亿元、 -9.51亿元和 -16.2亿元 [5] - 2024年末公司货币资金余额为5.88亿元，流动负债174.38亿元，一年内到期的长期借款及应计利息11.47亿元，经营活动产生的现金流量净额为 -9.71亿元，同比减少161.51%，归属于上市公司股东的净资产为 -17.53亿元，同比大减461.52% [5] - 2025年一季度公司实现营收1.16亿元，同比减少40.08%，归属于上市公司股东的净利润为 -4.63亿元，同比减少276.50% [6] 公司股票情况 - 4月29日年报披露当日，南国置业股票停牌，4月30日起被实施退市风险警示，此前1月25日、3月22日、4月12日已连续3次发布退市风险警示公告 [3][6] - 截至4月29日停牌前，股价为1.30元/股，总市值仅为22.54亿元 [6] 公司业务剥离情况 - 4月24日晚南国置业公告控股股东电建地产拟现金受让其房地产开发业务相关资产及负债，交易估值及定价未确定，预计构成重大资产重组 [3][7] - 南国置业认为交易有利于改善公司资产质量，优化资产结构，提升可持续经营能力和盈利能力，维护投资者利益 [8] - 业内分析认为南国置业地产开发业务余量少，重组成功电建地产规模也不会明显增加，两家公司均亏损，资产出售效果待察，交易尚处筹划阶段 [8][9] 控股股东情况 - 电建地产2005年成立，是国资委批准的16家以地产为主业的央企之一，2014年4月成为南国置业控股股东，截至2025年3月末持股约3.89亿股，持股比例22.43%，其100%控股的武汉新天地投资有限公司持股约3.13亿股，持股比例18.06%，二者合计持股比例40.49% [7] - 2020年电建地产销售额为657.5亿元，定下“冲击千亿规模”目标，2021年完成875.7亿元销售额，2024年操盘金额350.5亿元，位列第22名，全口径金额394.9亿元，位列第25名 [7][8] - 2023年电建地产营业收入173.66亿元，同比降幅54.03%，净利润亏损12.45亿元，2024年上半年营业总收入44.55亿元，净利润亏损4.63亿元，今年3月22日北京门头沟长安华曦府第三次开盘售罄 [8] 行业转型情况 - 当前房地产行业进入调整期，部分房企开启转型，资产轻型化是方向之一，2024年以来华远地产、美的置业、格力地产、中交地产等多家企业已剥离房地产开发业务，向轻资产转型以降负债、促转型，南国置业此举与之类似，未来或有更多房企剥离房产开发业务，转型轻资产 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低为6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要系计提减值同比增加 [6] 订单情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至2024年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025 - 2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|608,875|633,685|704,492|739,301|774,587| |YOY(%)|6.5|4.1|11.2|4.9|4.8| |归母净利润(百万元)|12,949|12,015|14,126|15,207|15,953| |YOY(%)|13.2|-7.2|17.6|7.7|4.9| |毛利率(%)|13.2|13.2|13.6|13.8|13.8| |净利率(%)|2.1|1.9|2.0|2.1|2.1| |ROE(%)|6.6|5.8|6.2|6.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.75|0.70|0.82|0.88|0.93| |P/E(倍)|6.4|6.9|5.9|5.5|5.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元，EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司业务运行稳健，新能源业务有望助力业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；年末资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要因计提减值同比增加 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7044.92、7393.01、7745.87亿元，同比分别增长11.2%、4.9%、4.8%；归母净利润分别为141.26、152.07、159.53亿元，同比分别增长17.6%、7.7%、4.9%；毛利率分别为13.6%、13.8%、13.8%；净利率分别为2.0%、2.1%、2.1%；ROE分别为6.2%、6.2%、6.0%；EPS分别为0.82、0.88、0.93元；P/E分别为5.9、5.5、5.2倍；P/B分别为0.5、0.5、0.5倍 [8] 公司订单与业务情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；年底控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 公司其他信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1]