资产质量 - 截至2024年9月末，集团不良率0.97%，环比二季度末持平且始终保持在1%以内，拨备覆盖率365% [2] - 资产质量长期稳定得益于坚持把资产质量放首位、扎根上海专注熟悉行业客群、严格不良认定 [2] - 国家拉动经济政策使经济数据企稳，公司将努力保持资产质量稳定 [2] 科技金融 - 截至2024年9月末，科技型企业贷款余额1102.88亿元，较上年末增长19.21%，客户数4080户，较上年末增长24.58% [2] - 面对大行下沉竞争，公司坚持客户培育理念，聚焦专业经营、创新求变和综合赋能，保持科创金融差异化特色与竞争优势 [2] 分红政策 - 2024年中期向普通股股东每10股分配现金股利2.39元（含税），现金分红率33.07%，较2023年度提升近3个百分点，9月底率先完成实施 [2] - 2021年上市至今累计分红146.59亿元，为IPO募集资金总额的1.71倍，在上市银行中排前列 [2] - 未来制定现金分红政策会确保留存收益满足业务发展，考虑同业水平和投资者诉求，给投资者稳定可靠回报 [2] 发展特色与规划 - 稳健是发展特色，体现在经营效益、规模实力、资产质量、股东回报、市场品牌和战略策略六个方面 [2] - 未来坚持以普惠金融助力百姓美好生活为使命，打造服务型银行，建设区域综合金融服务集团 [2][3] - 坚持“长期主义”理念，用专业服务赢得信任，履行社会责任，走内涵式增长之路 [3]

证券代码：601825 证券简称：沪农商行 公告编号：2024-050 上海农村商业银行股份有限公司 关于高级管理人员和部分董事、监事自愿增持 公司股份计划实施完毕暨增持结果的公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何 虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性 和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 近日，公司收到增持主体增持公司股份完成情况的告知函，现将 有关情况公告如下： 一、增持主体的基本情况 1 上海农村商业银行股份有限公司（以下简称"公司"）高级管 理人员和部分董事、监事合计 12 人（以下简称"增持主体"） 计划自 2024 年 8 月 19 日起 6 个月内以自有资金通过上海证 券交易所交易系统集中竞价交易方式增持不少于 550.00 万元 人民币公司 A 股股份，拟增持公司股份价格不设区间。 截至 2024 年 12 月 4 日，增持主体通过上海证券交易所交易系 统以集中竞价的方式累计增持公司股份 892,800 股，累计增持 金额 6,012,068 元，占本次增持股份计划金额下限的 109.31%， 本次增持计划实施完毕。 1. 增持主体情况：公司高 ...

分红政策 - 2024年中期向普通股股东每10股分配现金股利2.39元（含税），现金分红率33.07%，较2023年度提升近3个百分点，2021年上市至今累计分红146.59亿元，为IPO募集资金总额的1.71倍 [1] - 未来制定现金分红政策将综合平衡业务发展、资本充足情况及投资者回报诉求 [1] 科技金融 - 截至2024年9月末，科技型企业贷款余额1102.88亿元，较上年末增长19.21%，客户数4080户，较上年末增长24.58% [1] - 初步建成多层次、广覆盖的科技金融专营组织架构，形成1+1+12+N体系，并制定配套支持政策 [1] - 形成全生命周期的科技金融产品创新体系，推出“鑫孵贷”“鑫连贷”“临港园区科创贷”“大零号湾科创贷”等产品 [1] 资产质量 - 截至2024年9月末，集团不良率0.97%，环比二季度末持平，拨备覆盖率365% [1] - 预计全年不良生成率基本平稳，后续将严格落实资产风险分类要求，加快不良贷款处置，保持资产质量总体稳定和拨备覆盖率相对高位 [1] 战略经营 - 明年保持战略定力，动态优化经营策略 [2] - 资产端将资产质量放更重要位置，加大对科创、制造业、城市更新和零售等重点领域信贷投放 [2] - 负债端巩固存款期限主动管理成果，在活期资金沉淀上寻求突破，稳定存款定活结构 [2] 养老金融 - 2024年聚焦养老金融体系建设，成立工作小组，打造三大业务板块 [2] - 养老金金融汇集近360家服务网点，服务超400万老年客户，为120余万客户提供养老金代发服务 [2] - 养老服务金融打造多层次服务机制，建设百家养老金融特色网点和940余家“心家园”社区公益服务站，建成四级服务网络 [2] - 养老产业金融成立行研小组，开展深入研究，打造服务亮点，形成服务地图 [2] 政策影响 - 存量按揭利率调降短期影响利息收入，但利于长期业务发展和盈利提升 [2] - 降息使资产收益率下行，公司两次下调存款利率压降付息成本，提供缓冲空间 [2] 市值管理 - 坚持将价值创造作为核心，提升经营管理水平和内在价值 [2] - 加强价值传递，主动回应市场关切，增强投资者信心 [2] - 合理制定分红政策，保障中小投资者权益，推动公司价值与市场估值稳步提升 [2]

报告投资评级 - 沪农商行评级为买入[2] 报告核心观点 - 沪农商行2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1分别变动+0.11pct、+1.23pct、+0.19pct业绩增长受规模增长、其他非息、拨备计提减少等因素的正贡献以及净息差收窄、中收、成本收入比提升等因素的拖累[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.3%、-3.3%、0.8%增速较24H1有不同程度的变动[2] - 从前三季度累计业绩驱动来看规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献净息差收窄、中收、成本收入比提升为主要拖累[2] 业务亮点 - 规模增速回升按揭单季度正增长24Q3未生息资产、贷款规模同比分别增长7.3%、6.0%增速较24Q2末环比提升零售贷款需求回暖24Q3单季货款增量中个人贷款增量占比28.59%其中房产按揭类货款恢复正增长[2] - 其他非息高增24年前三季度其他非息同比增长32.7%其中投资收益同比增长67.37%公允价值变动损益同比减少28.52%预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现[2] 关注要点 - 前瞻指标波动资产质量总体保持稳定24Q3末不良率0.97%环比持平拨备覆盖率364.98%环比下降7.44pct关注贷款率1.36%环比上升13bp测算24年前三季度不良生成率0.66%同比上升18bp[2] - 息差下行关注存量房贷利率调降的影响测算24Q3净息差1.47%较24Q2下降4bp主要受资产端收益率下降影响公司按揭占比较高四季度存量按揭利率下调对息差影响可能较大但公司负债管理成效显著[2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为1.6%/3.3%EPS分别为1.28/1.32元/股当前股价对应24/25年PE分别为6.2X/6.0X对应24/25年PB分别为0.6X/0.6X综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况维持公司每股合理价值9.25元对应24年PB估值约0.7X维持买入评级[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善，截至24Q3，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1提升0.1pct、1.2pct和0.2pct至0.3%、 -3.3%以及0.8%，净利息收入增速环比下降0.5pct，净手续费收入降幅环比收窄0.9pct，净其他非息收入增速环比提升3.3pct，绝对增速超30% [1] - 规模扩张提速，个贷增长边际向好，截至24Q3，总资产、贷款增速分别环比提升0.9pct、0.4pct至7.9%、6.0%，个人贷款增速环比改善1.6pct，对公贷款增速环比小幅下降0.3pct，科技型企业贷款余额超1100亿元，较年初增幅接近20%；负债端，总负债、存款增速分别环比提升1.1pct、0.9pct至7.9%、8.7% [2] - 不良率保持稳定，拨备反哺利润空间充足，截至24Q3，不良率为0.97%，环比持平，关注率环比24H1上行13bp至1.36%，拨备覆盖率环比下降7.4pct至365.0%，拨贷比环比下降7bp至3.53%，核心一级资本充足率环比下行17bp至14.51%，位居上市银行第二位 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合公司24Q3财报，适度下调息差等假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为1.6%/2.2%/4.0%，EPS为1.28/1.31/1.36元，BVPS为12.58/13.53/14.52元，当前股价对应24/25/26年PB为0.62X/0.58X/0.54X，可比公司24年PB调整后均值为0.69倍，对应合理价值8.64元/股 [3] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|25,627|26,414|26,631|27,038|27,942| |同比增长(%)|6.1%|3.1%|0.8%|1.5%|3.3%| |营业利润(百万元)|13,691|14,294|14,665|14,964|15,544| |同比增长(%)|12.4%|4.4%|2.6%|2.0%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)|10,974|12,142|12,340|12,610|13,115| |同比增长(%)|13.2%|10.6%|1.6%|2.2%|4.0%| |每股收益(元)|1.14|1.26|1.28|1.31|1.36| |每股净资产(元)|10.56|11.66|12.58|13.53|14.52| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.2%|11.3%|10.6%|10.0%|9.7%| |市盈率|6.89|6.23|6.14|6.00|5.77| |市净率|0.74|0.67|0.62|0.58|0.54| [4] 可比公司估值表 |公司|收盘价(元)|2023A PB(倍)|2024E PB(倍)|2025E PB(倍)|2023A每股净资产（元）|2024E每股净资产（元）|2025E每股净资产（元）|2023A净利润同比增速|2024E净利润同比增速|2025E净利润同比增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.12|0.58|0.58|0.53|7.10|7.10|7.84|24.9%|8.1%|9.4%| |张家港行、南京银行|4.34|0.65|0.60|0.54|6.72|7.28|8.00|5.9%|6.2%|8.1%| |常熟银行|10.19、7.14|0.76、0.79|0.70、0.77|0.63、0.68|13.34、8.99|14.58、9.33|16.09、10.58|0.5%、19.8%|6.9%、17.2%|10.0%、15.2%| |杭州银行|14.13|0.90|0.78|0.68|15.66|18.11|20.85|23.2%|17.4%|17.4%| |可比公司调整平均|-|0.73|0.69|0.62|9.81|10.40|11.56|16.3%|10.7%|11.5%| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表和利润表核心假设涉及贷款增速、存款增速等多项指标及预测值 [9] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入等指标有不同的增长情况 [9] - 盈利能力指标包括ROAA、ROAE、RORWA等及对应预测值 [9] - 资本状况指标有资本充足率、一级资本充足率等及对应预测值 [9] - 资产质量指标包含不良贷款率、拨贷比等及对应预测值 [9] - 估值和每股指标有P/E、P/B、EPS、BVPS等及对应预测值 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][20] 报告的核心观点 - 沪农商行3Q24营收和净利润维持正增且边际小幅向上，主要受规模增速和净非息收入增速边际向上带动；单季净利息收入环比下降，净息差环比下行，但零售端负债成本压降；资产负债增速回升，个贷投放回暖，科创金融持续发力；净非息收入同比增速边际向上；资产质量稳健，安全边际较高；测算静态股息率可观，核心一级资本充足率位列上市银行第二位；虽短期有业绩压力，但长期稳健特征不变 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 营收利润均维持正增且边际小幅向上 - 3Q24营收同比+0.4%，净利润同比+0.8%，较1H24均有提升，主要由规模和净非息收入增速带动 [1][5] - 3Q24业绩累积同比增长中，正向贡献因子为规模、其他非息、拨备、税收，负向贡献因子为净息差、净手续费、成本；规模正向贡献边际增加0.6个点，净手续费负向贡献收窄0.4个点等 [5] 净利息收入环比-1.6个点，单季年化净息差环比-3bp至1.48% - 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，单季年化净息差环比下行3bp至1.48% [7] - 生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%；零售端负债成本压降，人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今累计下降43BPs [7] 资产负债增速及结构: 资负两端增速回升,个贷投放回暖 - 资产端：3Q24生息资产同比增7.3%，贷款同比增6%，票据同比+30.7%；个贷投放回暖，单季新增21.3亿；科创金融持续发力，科技型企业贷款余额和客户数均有增长 [7] - 负债端：3Q24计息负债同比增7.8%，存款同比增8.9%，个人存款占比43.3%，连续两个季度环比抬升 [8] 净非息收入同比+12.1%，同比增速边际向上 - 净非息收入同比增12.1%，净手续费收入同比-16.4%，降幅连续两个季度收窄，净其他非息收入同比+33.5%，增速边际向上 [10] 资产质量维持稳健，安全边际较高 - 3Q24不良率环比持平在0.97%，关注类贷款占比环比+13bp至1.36% [12] - 拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%，拨贷比3.53%，环比下降8bp，整体维持高位 [14] 其他: 测算静态股息率在5.4%左右;核心一级资本充足率位列上市银行第二位 - 中期分红率33.07%，较2023年提升3个点，假设24E净利润增速为1%，全年分红率维持33.07%，按11月1日收盘价测算静态股息率为5.38% [15] - 3Q24单季年化成本收入比27.7%，同比上升0.3个点，基本维持稳定 [15] - 3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，位列上市银行第二位，环比变动-17、-17、-20bp [15] - 前十大股东无变化；微调盈利预测，预计24E - 26E归母净利润为123亿、124亿、126亿 [19]

报告公司投资评级 沪农商行维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 信贷平稳扩张，存款增速提升 1. 2024Q3，沪农商行总资产/贷款/存款同比增速分别为 7.9%/6.0%/8.9%，总资产增速较中期末上升 0.9%，贷款增速稳中有升 [3] 2. 存款增速较中期末上升 2.0%，主要是对公存款增速较上半年加快 [3] 业绩稳健增长，非息收入增速提高 1. 2024Q3，沪农商行营业收入增速和归母净利润增速稳中略有升，营收增速为 0.3%，归母净利润增速为 0.8%，较中期增速上升 0.2% [3] 2. 非息收入同比增长 11.8%，非息收入增速环比提升 2.9%，主要得益于财富业务形成的手续费及佣金收入降幅收窄，以及金融市场业务取得较好收益 [3] 资产质量保持稳定，筑牢分红基础 1. 2024Q3，沪农商行不良贷款率为 0.97%，持平于中期末，关注贷款率为 1.36%，较中期末上升 0.13%，预计主要来自零售小微资产质量压力 [3] 2. 沪农商行拨备覆盖率为 364.98%，仍然保持较高风险抵补水平 [3] 3. 沪农商行核心资本充足率为 14.51%，较中期末降低 0.17%，资本水平保持优异 [3] 4. 沪农商行 2024 年度中期分红率提高至 33%，在上市行中排名前列 [3] 投资建议 1. 沪农商行前三季度资产规模实现稳健扩张，预计在增量政策加持下，信贷增速有望保持稳定 [3] 2. 随着存款成本管理加强与新一轮降息落地，公司负债成本仍有节约空间 [3] 3. 考虑公司经营稳健，拨备及资本水平充足，未来有望继续巩固稳定分红条件，具备高股息股属性 [3] 4. 根据三季报情况及利率预期，调整 2024~2026 年归母净利润同比增速至 1.1%/2.6%/4.2%，对应 EPS 分别为 1.31/1.34/1.40 元，现价对应 PB 为 0.60/0.56/0.52 倍 [5]

业绩情况 - 前三季度实现营业收入204.84亿元,同比增长0.34%[1] - 前三季度实现归母净利润104.85亿元,同比增长0.81%[1] - 扣非后归母净利润同比增长1.63%[1] - 营收和归母净利润增速较上半年略有提升,经营情况整体较为稳定[1] 资产质量 - 截至9月末,不良率0.97%,环比二季度末持平,始终保持在1%以内[1] - 拨备覆盖率365%,总体处于高位[1] - 预计全年不良生成率水平基本保持平稳[1] - 将坚持严格落实资产风险分类要求,加快不良贷款处置,使全年资产质量保持总体稳定[1] 政策影响 - 存量按揭利率调降短期将对利息收入产生一定影响,但有利于缓解提前还款压力、支撑房地产市场、提振市场信心和刺激消费[1] - 降息使资产收益率下行,但公司持续调整存款定价策略,压降存款付息成本,为资产收益下行提供缓冲空间[1] 养老金融布局 - 成立工作小组,打造养老金融、养老服务金融和养老产业金融三大业务板块[2] - 服务上海市60岁及以上老年客户超400万,为120余万客户提供养老金代发服务[2] - 建设300余家适老服务网点、41家上海银行业敬老服务特色网点、940余家"心家园"社区公益服务站[2] - 成立养老产业行研小组,针对养老产业重点赛道开展深入研究、打造服务亮点[2]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 沪农商行2024年三季度营收利润同比双升,稳健财富管理体系持续推进,资产质量整体稳定 [4] - 沪农商行通过优化资产负债结构,维持净息差基本稳定 [5] - 预测2024-2026年沪农商行的EPS和归母净利润增速,给予合理价值区间为8.42-9.06元 [5] 公司投资评级分析 - 沪农商行2023年PB为0.66倍,2024-2025年PE为6.16-5.45倍,估值水平较低 [6][7] - 沪农商行2023-2026年ROE维持在9.47%-11.33%,盈利能力较强 [6][15] - 沪农商行资产质量整体稳定,不良率维持在0.97%-0.98%,拨备覆盖率较高 [4][13] - 沪农商行资本充足率、核心资本充足率较高,风险可控 [15]

报告公司投资评级 - 沪农商行维持"推荐"评级,目标价8.64元 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度业绩反弹,营收和净利润增速均有所上升 [1] - 资产质量保持稳定,不良率持平,拨备覆盖率仍较高 [1] - 管理层增持公司股票,显示对公司未来发展的信心 [1] - 预计2024-2026年公司营收和净利润增速将有所放缓 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 公司投资评级 - 给予公司2025年目标PB 0.65X,对应目标价8.64元 [1] 公司财务数据 - 2023-2026年营业收入分别为26,412/26,655/27,116/28,601百万元,同比增速为3.06%/0.92%/1.73%/5.48% [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年归母净利润分别为12,142/12,261/12,494/12,979百万元,同比增速为10.64%/0.98%/1.90%/3.88% [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年每股收益分别为1.26/1.27/1.30/1.35元 [2][3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年市盈率分别为6.28/6.21/6.10/5.87倍,市净率分别为0.68/0.64/0.59/0.55倍 [2][3][4][5][6][7][8][9] 资产质量指标 - 2023-2026年不良率分别为0.97%/0.97%/0.97%/0.96%,拨备覆盖率分别为404.95%/392.78%/389.55%/391.15% [3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年拨贷比分别为3.94%/3.80%/3.76%/3.74%,不良净生成率分别为0.56%/0.54%/0.40%/0.40% [3][4][5][6][7][8][9] 资本充足率指标 - 2023-2026年资本充足率分别为15.74%/15.49%/15.42%/15.33%,核心资本充足率分别为13.32%/13.23%/13.31%/13.36% [3][4][5][6][7][8][9] - 2023-2026年杠杆率分别为11.96/12.29/12.45/12.66,RORWA分别为1.52%/1.44%/1.37%/1.33% [3][4][5][6][7][8][9]