报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 尽管千禾味业短期受竞争加剧影响业绩承压，但看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化实现渠道下沉与外埠市场开拓，随着产品体系持续梳理资源投放愈加精准未来规模仍有扩张空间[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3千禾味业实现营收22.88亿元（同减2%），归母净利润3.52亿元（同减9%），扣非归母净利润3.47亿元（同减10%）其中2024Q3营收6.99亿元（同减13%），归母净利润1.01亿元（同减23%），扣非归母净利润1.00亿元（同减23%）2024Q3公司毛利率同增1pct至37.54%，销售/管理费用率分别同比+3pct/-1pct至14.93%/3.86%，净利率同减2pct至14.45%[2] 市场竞争与经营策略 - 2024Q3公司酱油/食醋营收分别为4.35/0.85亿元，分别同减14%/16%分区域来看2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，分别同比-8%/持平/-21%/-18%/-12%，除南部区域同比平稳外其他区域均有下降分渠道来看2024Q3经销/直营渠道收入分别为4.68/2.18亿元，分别同比-17%/-0.4%，截止2024Q3末公司经销商数量为3424家，较2024年初净增加174家[3] 盈利预测 - 根据三季报调整2024 - 2026年EPS分别为0.49/0.56/0.64（前值为0.54/0.58/0.61）元，当前股价对应PE分别为25/22/19倍[4] 财务数据预测 - 预测2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为3207/3232/3551/3911，增长率分别为31.6%/0.8%/9.8%/10.1%，归母净利润（百万元）分别为530/508/577/662，增长率分别为54.2%/-4.2%/13.5%/14.8%，摊薄每股收益（元）分别为0.52/0.49/0.56/0.64，ROE（%）分别为14.5%/12.5%/12.7%/13.1%[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司Q3业绩有所承压,主要产品酱油、食醋销售下滑,经销渠道表现疲软。[1][2] 2) 公司毛利率有所改善,但费用抬升影响了Q3净利率表现。[3] 3) 公司积极应对市场变化,通过扩充品类、拓展渠道、投产能等方式,未来扩张逻辑清晰、增长抓手明确。[3] 财务数据和估值 1) 预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.19/6.05/7.02亿元,同比-2%/+17%/+16%。[4] 2) 公司2024-2026年营收预计为3269/3678/4116百万元,同比2%/12%/12%。[6] 3) 公司2024-2026年EPS预计为0.54/0.63/0.73元,市盈率为22.5/19.3/16.6倍。[6]

报告投资评级 - 千禾味业投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 千禾味业发布2024年三季报，2024Q1 - 3公司营收22.88亿元同比减少1.85%，归母净利润3.52亿元同比减少9.19%；2024Q3营收6.99亿元同比减少12.63%，归母净利润1.01亿元同比减少22.58%，收入利润均低于预期[2][6] - 2024Q3公司收入低于预期受基数扰动和主动战略调整影响，分产品、渠道、地区来看，各部分营收均有不同程度减少[6] - 2024Q3公司毛利率同比上升0.67pct至37.54%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/ - 0.66/+0.29pct，毛销差减少2.31pct，整体净利率同比-1.85pct至14.45%[6] - 考虑公司处于战略调整期，调整2024 - 2026年营业收入分别至32.48/35.73/39.32亿元，归母净利润分别为5.18/6.10/6.91亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.67元，因战略调整后经营改善值得期待，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出2022 - 2026年财务数据预测，包括营业收入、增长率、EBITDA、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出2022 - 2026年资产负债表和利润表各项数据，如货币资金、应收账款、存货等，以及各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等[9]

报告评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 需求疲软导致业绩阶段性承压,但中长期看公司有望重拾增长 [2] - 尽管短期面临增长瓶颈,但公司品牌定位健康调味品迎合了中长期健康饮食的大趋势,加上产品优化和渠道扩张,有望在调味品市场逐步挤压竞争对手,取得长期超额收益 [3] 财务数据总结 - 2024年三季报,公司实现营业收入22.88亿元,同比-1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比-9.19% [3] - 2024Q3单季度公司毛利率为37.54%,同比+0.67个百分点,毛利率改善主因成本下行;净利率为14.45%,同比-1.85个百分点 [3] - 2024-2026年EPS预测分别为0.49/0.55/0.63元,同比-5.2%/12.4%/15.3% [3] - 给予公司2025年28.5x PE,维持目标价15.68元 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收22.88亿元,同比下降1.85%;实现归母净利润3.52亿元,同比下降9.19%。2024Q3单季度营收和利润均低于预期。[1][2] 2. 主动控货致酱油收入承压,食醋表现弱于酱油。酱油/食醋2024Q1-3营收分别同比-2.4%/-10.4%,2024Q3单季度分别同比-13.8%/-15.7%。[2] 3. 南部地区表现相对较好,经销商团队优化。2024Q3公司南部地区营收持平,其他地区营收下滑。经销商数量环比减少136个至3424个。[2][3] 4. 成本下降推动毛利率改善,费用率提升致净利率承压。2024Q3毛利率37.54%同比+0.67pct,销售费用率同比+3pct。[3] 5. 渠道调整已到位,2024Q4有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束,预计2024Q4有望加速增长。[3] 6. 下调2024-2026年收入和利润预测。下调2024-2026年收入预测为32/36/39亿元,同比+1%/+11%/+9%;下调2024-2026年归母净利润预测为5.2/5.8/6.5亿元,同比-3%/+13%/+11%。[4]

报告公司投资评级 - 公司当前股价为12.33元,维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 短期受市场阶段性竞争加剧、需求疲软等影响,公司经营有所承压,但Q2以来公司持续调整主动应对,产品端坚守产品品质护城河,深度梳理产品体系,精准匹配产品与营销场景,适时推新;渠道端继续强化营销网络建设,加强经销商赋能,资源精准投放,期待后续调整效果显现 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元,同比+1.1%/+11.3%/+12.2%;归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比-5.3%/+11.8%/+11.5% [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年三季度公司实现营业收入6.99亿元,同比下降12.63%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降22.58% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元,同比增长1.1%/11.3%/12.2%;归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元,同比变化-5.3%/11.8%/11.5% [3] 毛利与费用 - 2024年三季度公司毛利率为37.54%,同比增加0.67个百分点,主要由于部分原料价格有所回落 [2] - 2024年三季度公司销售费用率为14.93%,同比增加2.98个百分点,主要由于收入规模下滑影响费效比,同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加 [2] 现金流与财务指标 - 预计公司2024-2026年经营活动现金流分别为6.54/6.52/7.16亿元 [6] - 预计公司2024-2026年PE分别为25/23/20倍,PB分别为3.5/3.4/3.3倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 24年前三季度,公司实现营业收入22.9亿元,同比-1.9%;归母净利润3.5亿元,同比-9.2% [3] - 高基数与需求疲弱致使营收下滑,南部区域表现较好 [3][4] - 竞争加剧及营收规模正效应降低,致使盈利能力下降 [5] - 公司主动调整经营策略,加强渠道和品牌建设,并积极布局新品 [5] 分产品总结 - 24年前三季度,酱油/食醋分别实现营收14.35/2.87亿元,分别同比-2.4%/-10.4% [3] - 24Q3酱油/食醋分别实现营收4.35/0.85亿元,分别同比-13.8%/-15.7% [3] 分地区总结 - 24年前三季度,东/南/中/北/西部营收分别同比-3.7%/+13.7%/-3.1%/+3.2%/-5.8% [4] - 24Q3东/南/中/北/西部营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9% [4] 分渠道总结 - 24年前三季度,经销/直销营收分别同比-3.5%/+1.9% [4] - 24Q3经销/直销营收分别同比-17.3%/-0.4% [4] - 24Q3末经销商总数为3424家,较23年末净增174家 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司产品、渠道调整临近尾声，望重回增长趋势，长期零添加更健康的趋势不变，全国化仍有巨大增长空间 [1] 2. 盈利端随着成本红利持续释放、规模效应提升，净利率对标同业有较大提升空间 [1] 收入分析 1. 基数及产品调整影响收入 [1] - 酱油/食醋收入同比下降13.8%/15.7%，高基数影响同比趋势，同时7月零添加产品控货升级，当前产品调整结束，渠道库存低位，9月起发货恢复正常 [1] - 各区域收入同比变化：东-8.4%、南-0%、中-21%、北-17.7%、西-12%，南部具备韧性 [1] 利润分析 1. 毛利率同比+0.7pct至37.5%，受益原材料成本下行 [1] 2. 销售/管理/研发费率同比+3.0pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费率抬升较大与经销商优化调整、收入下滑降低费效比有关，致归母净利率同比-1.9pct至14.4% [1] 盈利预测 1. 预计2024-26年公司实现营业收入32.7/36.7/40.8亿元，同比+1.9%/+12.2%/+11.2% [1] 2. 预计2024-26年实现归母净利润5.1/5.8/6.5亿元，同比-4.1%/+14.2%/+12.2% [1] 3. 当前股价对应PE分别为25/22/19倍 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司面临市场竞争加剧及短期渠道调整,导致收入增长承压,预计2024-2026年业绩有所下调 [2] - 公司毛利率持续优化,但费用率受市场竞争影响有所上升 [1] - 公司锚定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业,期待经营调整后效果显现 [1] 公司基本情况 - 2024年预计公司实现营收32.54亿元,同比增长1.46%;实现归母净利5.24亿元,同比下降1.30% [4] - 2025年预计公司实现营收36.38亿元,同比增长11.80%;实现归母净利5.86亿元,同比增长12.02% [4] - 2026年预计公司实现营收40.37亿元,同比增长10.99%;实现归母净利6.70亿元,同比增长14.32% [4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司毛利率预计维持在36.8%-37.1%之间 [4] - 2024-2026年公司净利率预计维持在16.1%-16.6%之间 [4] - 2024-2026年公司ROE预计维持在13.47%-14.84%之间 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 公司放慢扩张脚步,转向夯实基础 - 公司单Q3收入同比-12.6%,下滑较多一是去年受益零添加事件存在较高基数,二是因为今年龙头发力挤压,零添加赛道竞争显著加剧,公司份额存在丢失情况,三是公司主动调整拓张节奏,适当收缩夯实基础,持续消化渠道及终端库存。[1] - 分产品来看,24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。分渠道来看,Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度,直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。分地区来看,除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1] 毛利率小幅改善,但费用投放高企 - 公司Q3毛利率37.5%,同比+0.7pcts,环比+2.4pcts,好于此前预期,其中一方面是原材料成本存在一定利好,另一方面则是公司主动调整产品结构,适当减少低价产品占比。[1] - 而在费用方面,24Q3销售费用率为14.9%,同比+3.0pcts,主要仍是今年以来竞争持续加剧,相关费投增加所致,而管理费用率3.9%,同比-0.6pcts,预计是激励费减少,叠加公司精细化管理,研发/财务费用率同比+0.3/-0.1pcts。[1] 公司进入调结构和蓄力阶段 - 考虑到当前需求环境依旧承压,而公司此前渠道发展节奏过快,因此近期主动调整战略,更加追求中长期可持续发展,一是放缓要求网点开拓数量,积极帮扶和赋能新拓经销商,二是聚焦产品线,新推出浓香酱油、松茸素蚝油和复合调味汁等新品,三是控制促销力度,放弃低价卷量以保护品牌的价值认知,同时积极维护高端零添加产品价盘,高性价比零添加更加聚焦主流价格带。[1] 分产品和渠道总结 产品 - 24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8%/-15.7%,均出现一定程度下滑。[1] 渠道 - Q3经销渠道营收同比-17.3%,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度。[1] - 直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4%。[1] 地区 - 除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4%/-21.1%/-17.7%/-11.9%。[1]