报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司渠道调整优化,期待效果显现 [1] - 高基数叠加渠道调整,Q3收入下滑明显 [1] - 毛利率持续优化,费率受市场竞争扰动 [1] - 公司错定零添加细分赛道,以差异化布局调味品行业 [1] 业绩预测与估值 - 考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整,下调24-26年业绩预测 [2] - 预计24-26年归母净利润分别为5.2/5.9/6.7亿元,同比-1%/+12%/+14% [2] - 对应PE分别为24x/22x/19x [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为699,365,478.68元，同比下降12.63%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为2,288,179,457.58元，同比下降1.85%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为101,051,229.09元，同比下降22.58%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为351,561,228.45元，同比下降9.19%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.0984元，同比下降22.34%[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.3421元，同比下降12.84%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.97%，同比下降0.53个百分点[4] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为9.78%，同比下降4.06个百分点[4] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为377,407,494.57元，同比增长20.09%[2] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.30亿元，同比下降909.1%[22] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.64亿元，同比下降158.1%[22] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为25.51亿元[21] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为15.92亿元，同比下降4.2%[22] 资产负债 - 公司流动资产合计为2,378,099,523.82元，非流动资产合计为1,861,958,628.72元，资产总计为4,240,058,152.54元[13,15] - 公司流动负债合计为686,182,409.74元，非流动负债合计为45,997,063.72元，负债合计为732,179,473.46元[15,16] - 公司实收资本（股本）为1,027,731,086.00元，资本公积为893,726,040.77元[16] - 公司2024年9月30日流动资产合计22.70亿元，同比下降6.7%[24] - 公司2024年9月30日非流动资产合计18.93亿元，同比增加7.6%[24] - 公司2024年9月30日流动负债合计6.91亿元，同比增加24.3%[26] - 公司2024年9月30日非流动负债合计3,989.56万元，同比下降8.2%[26] - 公司2024年9月30日所有者权益合计34.32亿元，同比下降4.4%[27] 股东持股情况 - 招商银行股份有限公司－南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金期末持股数量为5,851,881股，占比0.57%[10,11] - 全国社保基金一一六组合期末持股数量为4,968,200股[9] - 交通银行股份有限公司－富国消费主题混合型证券投资基金期末持股数量为4,449,166股[9] - 武汉纳磁生物科技有限公司期末持股数量为4,132,898股[9] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为717,363.15元[5,6] 重大项目 - 公司投资总额为12.6亿元的"年产60万吨调味品智能制造项目"建设周期为2020年1月-2024年12月，其中第一期年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设已于2023年2月底竣工转固投入使用[12] - 截止2024年9月30日，该项目累计投入116,307.75万元[12]

会议信息 - 公司第五届董事会第四次会议通知于2024年10月20日发出[2] - 会议于2024年10月30日以现场结合通讯方式召开[2] - 应参加表决董事9名，实际参加表决董事9名[2] 审议结果 - 会议审议并通过《千禾味业食品股份有限公司2024年第三季度报告》[3] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4]

业绩总结 - 2024年前三季度经销模式收入165,123.71万元，同比降3.47%[3] - 2024年前三季度直销模式收入59,330.36万元，同比增1.92%[3] - 2024年前三季度主营业务小计收入224,454.07万元，同比降2.10%[3] 产品收入 - 2024年前三季度酱油收入143,497.92万元，同比降2.44%[6] - 2024年前三季度食醋收入28,687.98万元，同比降10.41%[6] 区域收入 - 2024年前三季度东部区域收入49,801.22万元，同比降3.66%[5] - 2024年前三季度南部区域收入16,817.99万元，同比增13.66%[7] - 2024年前三季度中部区域收入30,957.74万元，同比降3.10%[7] - 2024年前三季度北部区域收入41,340.27万元，同比增3.19%[7] - 2024年前三季度西部区域收入85,536.86万元，同比降5.76%[7]

会议信息 - 第五届监事会第四次会议通知于2024年10月20日发出[2] - 会议于2024年10月30日在公司会议室现场召开[2] - 应到、实到表决监事均为3名，由监事会主席主持，董秘列席[2] 审议结果 - 审议通过《千禾味业2024年第三季度报告》，表决3票同意[3]

理财本金与收益 - 收回现金管理本金2000万元，收益14.23万元[1] - 2023年第27期产品收回本金29000万元，收益538.68万元[4] - 中信银行存单收回本金5000万元，收益130.49万元[5] 理财投入与未收回情况 - 2024年第10期产品投入6000万元，未收回2000万元[2] - 最近12个月投入40000万元，未收回2000万元[5] 理财相关比例 - 最近12个月单日最高投入占净资产9.31%[5] - 最近12个月委托理财收益占净利润1.3%[5] 理财额度 - 已使用理财额度2000万元，未使用5000万元[5]

产线与项目 - 公司产线自动化率达80%以上[4] - “年产60万吨调味品智能制造项目”投资12.6亿，2024年全面建成使用[4] 研发与分红 - 2023年研发投入同比增33.96%至8644万元[4] - 上市至今累计分红9.7亿元，年均分红比例47.28%[6] - 2024年每股派现0.5元，共派现513,865,543元，占2023年净利润96.87%[6] 激励计划 - 2022年向73人授予693万股限制性股票[11]

减持前持股情况 - 何天奎持股1,032,146股，占公司总股0.10%[2] - 李进持股466,268股，占公司总股0.0454%[2] - 吕科霖持股438,176股，占公司总股0.0426%[2] 2024年6月26日减持情况 - 何天奎减持257,000股，金额3,593,660元，现持股775,146股[2] - 李进减持110,000股，金额1,540,000元，现持股356,268股[3][4] - 吕科霖减持107,500股，金额1,502,420元，现持股330,676股[4] 减持价格区间 - 何天奎13.96元 - 14.08元[2] - 李进和吕科霖13.95元 - 14.06元[3][4] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8] - 达到最低减持数量，未提前终止[8]

投资评级 - 报告维持公司"增持"评级，目标价为12.39元 [1][3] 核心观点 - 公司24年中报显示，营收15.89亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.51亿元，同比下降2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比下降3.73%；毛利率35.61%，同比下降2.68个百分点；归母净利率15.77%，同比下降0.99个百分点 [1] - Q2营收6.94亿元，同比下降2.53%；归母净利润0.96亿元，同比下降14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降14.73%；毛利率35.16%，同比下降2.27个百分点 [1] - Q2销售费用率15.96%，同比上升2.48个百分点，主要由于人员费用增加；管理费用率3.37%，同比下降0.80个百分点，主要由于限制性股权激励费用减少 [1] - 24H1酱油营收10.00亿元，同比增长3.5%；食醋营收2.02亿元，同比下降8.18%；其他营收3.56亿元，同比增长0.11% [1] - 24H1经销模式营收11.83亿元，同比增长3.39%；直销渠道营收3.76亿元，同比增长3.33% [1] 下半年经营计划 - 产品为王，强化品质，深入市场了解需求，精准匹配产品与营销场景，适时推出新产品 [1] - 精细化管理，提高经营质量，发掘产供销环节的成本空间，扩大供应商范围，提升原料利用率和副产物价值 [1] - 强化营销网络建设，精准匹配不同产品与地区、消费行为、饮食习惯，赋能经销商和销售合作伙伴 [1] 盈利预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.54/0.62/0.65元，调整前24/25年为0.64/0.77元 [1] - 预测24-26年营业收入分别为33.09/35.41/37.51亿元，同比增长3.2%/7.0%/5.9% [2] - 预测24-26年归母净利润分别为5.57/6.33/6.69亿元，同比增长5.0%/13.7%/5.8% [2] - 预测24-26年毛利率分别为37.0%/37.8%/37.4%，净利率分别为16.8%/17.9%/17.8% [2] 估值分析 - 使用FCFF估值法，目标价12.39元，WACC为9.38%，永续增长率3.00% [5] - 24年预测市盈率20.4倍，市净率3.0倍 [2]

股份质押 - 2024年9月18日伍超群补充质押1326万股，占其所持股份3.17%，占总股本1.29%[1] - 本次质押起始日2024年9月18日，到期日2025年6月25日[1] - 截至公告日，伍超群累计质押15958万股，占其所持股份38.18%[3] 持股情况 - 伍超群持股417963379股，持股比例40.67%[4] - 累计质押股份占公司总股本15.53%[4] - 已质押限售股3730万股，未质押限售股25102496股[4]