股价情况 - 2025年4月3 - 8日公司股票连续三日收盘价格跌幅偏离值累计超20%[3][5][10] 经营与收入 - 公司生产经营正常，未实现美国收入[6] 回购提议 - 2025年4月8日董事长提议回购股份，资金1000 - 2000万元[7] 信息披露 - 截至公告日无应披露未披露重大信息[3][7][12] 交易提醒 - 提醒投资者了解风险，理性审慎投资[4][8][10]

股份回购提议 - 董事长韩玉于2025年4月8日提议公司回购股份[1] 回购相关安排 - 回购用于员工持股或激励，未用部分36个月内注销[3] - 资金总额1000 - 2000万元，来源为自有资金[3][4] - 价格不高于前30交易日均价150%，期限不超12个月[3][4] 提议人情况 - 韩玉提议前6个月无买卖，回购期暂无增减持计划[5][6] - 韩玉承诺推动审议并投同意票[7] 后续进展 - 公司将研究方案，履行审批披露义务，事项有不确定性[8]

公司决策 - 控股股东及实际控制人提议公司回购A股，资金1000 - 2000万元[2] 信息披露 - 截至问询函签署日无应披露未披露重大信息[2] 股票交易 - 2025年4月3、7、8日公司及实控人无买卖公司股票情形[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖禾望电气，给予“买入”评级 [1][5][22] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.33亿，同比-0.5%，归母净利润4.41亿，同比-12.3%，毛利率37.9%，同比+4.5pct；24Q4营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [4] - 24年四季度业绩环比较大幅度增长，系新能源电控、电气传动业务收入环比增长、毛利率提升，期间费用率环比下滑，其他收益及公允价值变动净收益大幅增长 [5] - 新能源电控业务盈利能力较高，电气传动业务进口替代加速且出海取得突破，MW级IGBT制氢电源落地，大容量电源产品有望配套AIDC增长 [5] - 预计25 - 27年分别实现归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为26/21/17倍 [5][19][22] 根据相关目录分别进行总结 风光储氢全线布局，工程传动业务快速成长 - 公司专注电能变换领域，产品矩阵丰富，包括风电变流器、光伏逆变器等多种产品 [8][9] - 新能源电控业务是主要收益来源，2024年收入占比下降3.5pct至76.6%，电气传动业务收入占比提升2.2pct至15.1% [10][12] - 新能源电控业务有望因终端需求高增、市场占有率提升等实现快速增长，叠加成本控制和市场结构优化，业绩有望增厚 [14] - 电气传动业务2024年收入5.6亿元，同比+17%，2021 - 2024年CAGR达41%，有望保持高增长，产品国际化发展预期贡献增长空间 [17] 盈利预测 - 新能源电控业务：假设2025 - 2027年风电变流器、光伏逆变器、储能逆变器出货增速分别为40%/20%/10%、50%/20%/10%、30%/20%/10%，对应营收分别为39.7/47.6/52.4亿元，同比分别+39%/+20%/+10%，毛利率为33.8% [18] - 电气传动业务：假设2025 - 2027年营收分别为6.8/8.1/9.7亿，同比增速20%，毛利率均为45% [18] - 其他业务：假设2025 - 2027年营收分别为3.6/4.1/4.7亿，同比增速15%，毛利率均为55% [18] - 预计25 - 27年分别实现营业收入50.0/59.8/66.8亿元，同比分别+34%/+20%/+12%；归母净利润6.1/7.6/9.1亿元，同比分别+37%/+26%/+20% [19] 投资建议 - 选择盛弘股份、科华数据、阳光电源、汇川技术作为可比公司 [22] - 公司聚焦新能源电控业务主业，布局电气传动业务，发展SVG/大容量电源产品，有望持续贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级 [22]

文章核心观点 公司发布2021年和2023年股票期权激励计划2025年第一季度自主行权结果暨股份变动公告，介绍激励计划方案、授予情况、数量和行权价格调整、行权条件及基本情况，说明行权股票上市流通安排、股本结构变动、股份登记、募集资金使用、对财务报告影响及控股股东权益变动情况 [1][9][15] 2021年股票期权激励计划 方案 公司相关会议审议通过激励计划草案、考核管理办法等议案，独立董事发表意见，天元律师出具法律意见书，荣正咨询出具独立财务顾问报告，监事会核查激励对象名单并公示无异议，激励计划获股东大会批准，董事会获授权办理相关事宜 [2][3] 授予情况 2021年2月24日为授予日，向204名激励对象授予1099万份股票期权 [3] 数量和行权价格调整情况 因权益分派和激励对象离职等原因，多次调整行权价格并注销部分股票期权，最终行权价格调整为15.667元/股，累计注销208.67万份 [4][5][7] 符合行权条件情况 第一个行权期177名激励对象可行权395.4万份，截止日期为2023年4月23日；第三个行权期可行权260.28万份，截止日期为2025年4月23日 [8][9] 行权基本情况 2025年第一季度154人参与行权，累计行权230.28万份，占可行权数量的88.47% [9] 2023年股票期权激励计划 方案 公司相关会议审议通过激励计划草案、考核管理办法等议案，独立董事发表意见，君泽君律师出具法律意见书，荣正咨询出具独立财务顾问报告，监事会核查激励对象名单并公示无异议，激励计划获股东大会批准，董事会获授权办理相关事宜 [9][10] 授予情况 2023年4月28日为授予日，向激励对象首次授予股票期权 [10] 数量和行权价格调整情况 因激励对象离职等原因，调整行权价格并注销部分股票期权，最终行权价格调整为27.389元/股，累计注销41.7万份 [12][13] 符合行权条件情况 第一个行权期可行权866万份，截止日期为2025年4月16日 [13] 行权基本情况 2025年第一季度316人参与行权，累计行权720.6144万份，占可行权数量的83.21% [14][15] 股权激励计划行权股票相关情况 上市流通安排 行权所得股票于行权日（T日）后的第二个交易日（T + 2）日上市交易 [15] 上市流通数量 2021年和2023年激励计划合计行权873.0615万股，均为无限售条件流通股 [15] 董事和高管行权股票限制 梁龙伟和曹阳行权新增股份遵守相关减持规定 [15][16] 股本结构变动情况 有限售条件股份无变动，无限售条件股份增加873.0615万股，总股本变为45273.5944万股，实际控制人未变 [17] 其他情况 股份登记及募集资金使用 2025年1 - 3月行权完成过户登记950.8944万股，募集资金23344.704562万元，用于补充现金流 [17] 对财务报告影响 行权缴款资金22125.296517万元，新增注册资本对财务状况和经营成果无重大影响 [17] 控股股东权益变动 因总股本增加，控股股东平启科技及其一致行动人持股比例由20.91%稀释至19.41% [18][19]

股票期权激励计划数量 - 2021年股票期权激励计划第三个行权期可行权股票期权数量为260.28万份[3] - 2023年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期可行权股票期权数量为866万份[3] - 2021年2月24日向204名激励对象授予股票期权1,099.00万份[8] - 2023年4月17日向350名激励对象首次授予2,247万份股票期权[24] 行权及过户登记情况 - 2025年1 - 3月2021年激励计划行权且完成股份过户登记1,524,471股，截至3月底累计行权2,302,800股，占可行权总量88.47%[3] - 2025年1 - 3月2023年激励计划行权且完成股份过户登记7,206,144股，截至3月底累计行权7,206,144股，占可行权总量83.21%[3] - 2025年1 - 3月，2021年和2023年股票期权激励计划合计行权8730615股，均为无限售条件流通股[33] 行权价格调整 - 2021年6月2日调整2021年激励计划行权价格，由16.06元/股调为15.998元/股[9] - 2022年5月11日调整2021年激励计划行权价格，由15.998元/股调为15.928元/股[11] - 2023年8月2日，2021年行权价格由15.928元/股调为15.867元/股；2023年行权价格由27.65元/股调为27.589元/股[14][15][25][26] - 2024年6月6日，2021年行权价格由15.867元/股调为15.667元/股；2023年行权价格由27.589元/股调为27.389元/股[15][27] - 2025年第一季度2021年自主行权价格为15.667元/股[20] - 2025年第一季度2023年自主行权价格为27.389元/股[32] 股票期权注销 - 2021年10月28日注销2021年激励计划部分股票期权870,000份[10] - 2022年3月30日注销2021年激励计划部分股票期权235,000份[10] - 2023年4月6日注销2021年激励计划部分股票期权合计2,815,500份[13] - 2023年8月2日，注销2021年激励计划5名激励对象78,000份股票期权；注销2023年激励计划5名激励对象300,000份股票期权[14][15][25][26] - 2024年4月18日，注销2021年激励计划26,700份股票期权；注销2023年激励计划11名激励对象520,000份股票期权[15][17][26] 可行权人数及行权占比 - 2022年第一个行权期，177名激励对象可行权395.4万份股票期权，占比40%[16] - 2021年股票期权激励计划可行权人数为155人，2025年第一季度117人参与行权，截至3月31日154人参与行权[19] - 2023年股票期权激励计划中，155人累计行权230.28万份，占比88.47%[21] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期334名激励对象第一期行权股票期权共计866万份，占获授股票期权数量比例为40%[28] - 2025年第一季度316人参与2023年激励计划行权，累计行权720.6144万份，占本次可行权股票期权数量比例为83.21%[31][32] 资金及股本变动 - 2025年1 - 3月，2021年和2023年股票期权激励计划累计获得募集资金233447045.62元，用于补充公司现金流[37][38] - 本次行权缴款资金221252965.17元，新增注册资本8730615元，212522350.17元作为资本公积处理，对财务无重大影响[39] - 本次行权后，无限售条件股份从444005329股增至452735944股，总股本增加8730615股[36] - 因股权激励总股本增加，控股股东平启科技及其一致行动人持股比例由20.91%被动稀释至19.41%[40] - 公司实施三次激励计划后，总股本由42000万股变更为45273.5944万股[41][42] - 权益变动前后，平启科技持股比例从20.72%降至19.22%，高淑丽持股比例0.19%不变[43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩大幅改善，新能源电控业务保持稳定，海外市场收入高增，风电业务取得突破，数据中心电源打开增长空间，看好公司数据中心电源业务持续放量 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为禾望电气（603063.SH），当前股价32.44元，总市值146亿元，总股本451百万股，流通股本451百万股，52周价格范围11.16 - 35.14元，日均成交额481.81百万元 [1] 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入37.33亿元，同比下降0.50%；归母净利润为4.41亿元，同比下降12.28%；扣非归母净利润为3.97亿元，同比下降5.76% [4] - 2024Q4公司实现营收14.22亿元，同比上升25.05%，环比上升52.88%；归母净利润1.87亿元，同比上升85.86%，环比上升90.04%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比上升31.98%，环比上升34.30% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为45.97、55.64、66.32亿元，EPS分别为1.4、1.61、1.91元，当前股价对应PE分别为23、20、17倍 [9] 业务情况 - 新能源电控业务主要包括中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器等产品，广泛应用于风电、光伏、储能、氢能等领域，2024年实现收入28.6亿元，同比下降4.79%，占比公司营收76.6% [5] - 2024年公司海外营收2.59亿元，同比增长122.74%，营收占比6.95%，系风电业务海外市场取得突破，在主要的海外市场形成批量发货 [6] - 公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上不断推出创新方案，积极开展工程应用，看好数据中心电源业务持续放量 [7] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,733|4,597|5,564|6,632| |增长率（%）|-0.5%|23.1%|21.0%|19.2%| |归母净利润（百万元）|441|633|727|860| |增长率（%）|-12.3%|43.8%|14.7%|18.4%| |摊薄每股收益（元）|0.99|1.40|1.61|1.91| |ROE（%）|10.0%|13.0%|13.3%|14.1%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|7,951|8,900|10,005|11,223| |负债合计（百万元）|3,549|4,010|4,555|5,111| |所有者权益（百万元）|4,402|4,890|5,450|6,113| |营业收入（百万元）|3,733|4,597|5,564|6,632| |净利润（百万元）|459|646|742|878| |归母净利润（百万元）|441|633|727|860| |经营活动现金净流量（百万元）|272|386|444|515| |营业收入增长率（%）|-0.5%|23.1%|21.0%|19.2%| |归母净利润增长率（%）|-12.3%|43.8%|14.7%|18.4%| |毛利率（%）|37.9%|38.2%|37.3%|37.4%| |净利率（%）|12.3%|14.1%|13.3%|13.2%| |ROE（%）|10.0%|13.0%|13.3%|14.1%| |资产负债率（%）|44.6%|45.1%|45.5%|45.5%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|1.7|1.7|1.7|1.7| |存货周转率|2.8|2.8|2.8|2.8| |EPS（元/股）|0.99|1.40|1.61|1.91| |P/E|32.7|23.1|20.1|17.0| |P/S|3.9|3.2|2.6|2.2| |P/B|3.3|3.1|2.7|2.5|[12]

股票期权行权 - 2021年股票期权激励计划期权2024年7月1日进入第三个行权期，至2025年4月23日[1] - 2023年股票期权激励计划期权2024年7月1日进入第一个行权期，至2025年4月16日[2] 限制行权期 - 2021年和2023年股票期权激励计划限制行权期为2025年4月7日至2025年4月11日[2]

文章核心观点 公司在业绩说明会上解答投资者关注的现金流状况、利润率等核心问题，2024年度营收小幅下滑、净利润下降，拟进行利润分配，通过多种方式保证现金流健康，暂无并购计划但子公司参股实现供应链协同创新 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入比上年同期下降0.50%，归属于母公司股东净利润比上年同期下降12.28% [1] 利润分配情况 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），因公司处于关键发展阶段，需加大资金投入拓展产品领域 [2] - 2024年4月曾说明2024 - 2026年度股东分红回报规划，满足条件时按规定比例向股东分配股利，优先现金分红 [2] 行业与公司业务情况 - 公司所处行业为新能源发电相关行业，细分领域专注电能变换与控制，主营风力发电、光伏发电等产品，行业竞争压力大 [3] 现金流保障情况 - 通过加强内部管理、推进供应链优化、加速存货周转率、拓宽融资渠道等保证现金流健康 [3] 并购计划情况 - 全资子公司禾望投资通过参股形式实现供应链协同创新，公司暂无并购计划 [3]

担保情况 - 为全资子公司禾望科技担保10000万元，已实际担保168477.55万元[2] - 对外担保总额461169.69万元，占净资产107.21%[3] - 拟向全资子公司提供不超387300万元担保[6] 子公司情况 - 截至2024年12月31日，禾望科技营收242980.62万元、净利润1026.14万元[8]