报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4业绩高增，AIDC电源蓄势待发，公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展+管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为禾望电气（603063.SH），2025年3月18日股价34.69元，总市值156.45亿元，流通市值156.45亿元，总股本4.51亿股，流通股本4.51亿股，12个月价格区间为34.30/11.38元[2] - 近1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.72%、84.92%、32.43%，绝对收益分别为5.25%、87.11%、44.69%[4] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3752|3733|4780|5700|6701| |YoY（%）|33.6|-0.5|28.0|19.2|17.5| |归母净利润（百万元）|502|441|614|702|810| |YoY（%）|88.2|-12.3|39.4|14.3|15.4| |毛利率（%）|35.8|37.9|37.5|37.2|37.2| |EPS（摊薄/元）|1.11|0.98|1.36|1.56|1.80| |ROE（%）|12.6|10.4|12.4|12.5|12.7| |P/E（倍）|31.1|35.5|25.5|22.3|19.3| |P/B（倍）|4.0|3.6|3.2|2.8|2.5| |净利率（%）|13.4|11.8|12.8|12.3|12.1|[6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%[4] - Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%[4] 盈利能力提升原因 - 海外业务扩展加速，毛利维持较高水平，2024年海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长，分别为33.67%/44.46%，同比+1.96/+0.42pct[4] - 报告期内实施事业部制变革，各事业部独立核算，自主对经营成果负责，自负盈亏，有效激发公司活力[4] 业务布局 - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%[4] - 风电业务持续稳健增长，国内市场份额保持稳定，海外市场取得新突破，实现批量发货；光伏领域，构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级；储能产品线进一步丰富与完善，打造多个百兆瓦级大型项目，已在多地实现集中式、组串式构网型储能变流器的批量发货；氢能领域，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然，产品已在多地成功落地应用[4] - 传动业务领域，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，HD2000低压、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用，此外在多个领域也实现进一步拓展[4] 数据中心电源布局 - 研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气、控制性能的全面检测[4] - 结合场景需求，研发高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，研发数据中心电源及系统创新方案[4] - 完善静止无功发生器SVG的产品系列，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求[4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍，维持“买入”评级[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4季度反转确立，海外拓展与管理变革驱动盈利能力回升，虽24年新能源行业整体需求下行致公司年度业绩承压，但Q4业绩亮眼，盈利能力显著提升[4] - 风光储氢协同优势显著，工程传动业务布局加码，新能源电控与工程传动业务各有发展，风电、光伏、储能、氢能及传动业务领域均取得成果[4] - 数据中心电源打造新引擎，面对AI算力基础设施爆发式需求，公司重点布局相关电源系统研发，看好其在相关产品的增长动能[4] - 公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，24Q4业绩验证经营拐点，海外拓展与管理变革构筑安全边际，AIDC电源打开成长天花板，看好公司未来发展前景，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比-5.76%。Q4实现营收14.22亿元，同比+25.05%，环比+52.88%；归母净利润1.87亿元，同比+85.86%，环比+90.04%；扣非净利润1.34亿元，同比+31.98%，环比+34.30%。Q4单季度毛利率为38.49%，高于全年毛利率（37.86%）0.63pct，环比+2.61pct[4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.14、7.02和8.10亿元，对应EPS1.36、1.56和1.80元/股，对应PE26、22和19倍[5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据及变化情况[6] 业务情况 - 海外业务扩展加速，2024年实现海外收入2.59亿元，同比+122.74%，毛利率54.24%，同比+8.68pct[4] - 新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元，同比-4.79%/+16.75%。风电业务国内市场份额稳定，海外取得新突破；光伏领域构网型逆变器批量应用；储能产品线丰富，多地实现批量发货；氢能领域大功率MW级IGBT制氢电源产品多地落地；传动业务从国产化替代到创新出海，多领域拓展[4] - 数据中心电源方面，公司重点布局研发大容量、多功能、高精度的并、离网测试电源系统，特种电源系统及创新方案，完善静止无功发生器SVG产品系列[4] 股价及市值 - 2025年3月18日股价为34.69元，总市值15,644.93百万元，流通市值15,644.93百万元，总股本450.99百万股，流通股本450.99百万股，12个月价格区间为34.30/11.38[2] - 给出1M、3M、12M的相对收益和绝对收益数据[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收37.33亿元同比基本持平，归母净利润4.41亿元同比降12.28%；24Q4收入14.22亿元同比增25.05%，归母净利润1.87亿元同比增85.86%、环比增90.04% [1] - 2024年毛利率37.86%同比增2.1pcts，净利率12.31%同比降1.16pcts；24年期间费用率23.58%同比提升0.72pct [1] - 预计2023 - 2025年营收分别为47.35、56.90、68.42亿元，对应增速26.8%、20.2%、20.3%；归母净利润分别为6.19、7.47、9.04亿元，对应增速40.6%、20.7%、21.0% [4] 各业务板块情况 新能源 - 24年新能源电控板块收入28.6亿元同比下滑5%，毛利率33.67%同比增0.43pct [2] - 构网型技术在光伏领域重大突破，构网型逆变器批量应用，项目总容量达GW级 [2] 传动 - 24年传动业务板块收入5.62亿元同比增长17%，毛利率44.46%同比降1.11pcts [3] - 传动业务从国产化替代到创新出海，在矿山等行业表现优，印尼项目变频器总容量130MW [3] 电源 - 自主研发大容量电源产品类型多，电压覆盖400V - 35kV，容量覆盖500kVA - 100MVA，支持并联扩容 [3] - 除新能源检测用电源系统批量应用外，在特种电源和数据中心电源系统不断推新方案并开展工程应用 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为37.33、47.35、56.90、68.42亿元，增长率分别为 - 0.5%、26.8%、20.2%、20.3% [5][10][11] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为4.41、6.19、7.47、9.04亿元，增长率分别为 - 12.3%、40.6%、20.7%、21.0% [5][10][11] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为37.86%、37.11%、37.05%、37.00% [10][11] - 2024 - 2027年预计净利润率分别为11.80%、13.08%、13.14%、13.22% [10][11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为2.35、2.17、2.13、2.08 [10][11] - 2024 - 2027年预计速动比率分别为1.94、1.62、1.57、1.53 [10][11] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为44.63%、45.50%、45.37%、45.86% [10][11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为210.17、155.00、145.00、140.00天 [10][11] - 2024 - 2027年预计存货周转天数分别为128.65、180.00、180.00、180.00天 [10][11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.98、1.37、1.66、2.01元 [5][10][11] - 2024 - 2027年预计每股净资产分别为9.54、10.74、12.15、13.87元 [11] - 2024 - 2027年预计每股经营现金流分别为0.60、1.47、2.06、2.38元 [11] - 2024 - 2027年预计每股股利分别为0.12、0.24、0.29、0.35元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为36、26、21、18 [5][10][11] - 2024 - 2027年预计PB分别为3.7、3.3、2.9、2.5 [5][10][11] - 2024 - 2027年预计EV/EBITDA分别为22.91、17.39、14.64、12.33 [11] - 2024 - 2027年预计股息收益率分别为0.34%、0.69%、0.83%、1.01% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收基本持平，归母净利润下降，但24Q4收入和归母净利润同比大幅增长，基本面触底反弹 [1] - 公司盈利能力企稳，费用管控良好，新能源、传动、电源等业务各有亮点，未来有望实现营收和利润的增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现收入37.33亿元，同比基本持平；归母净利润4.41亿元，同比下降12.28% [1] - 24Q4公司实现收入14.22亿元，同比增长25.05%；归母净利润1.87亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04% [1] - 2024年公司毛利率37.86%，同比增长2.1pcts；净利率12.31%，同比下降1.16pcts [1] - 2024年公司期间费用率23.58%，同比提升0.72pct，其中财务/管理/销售费用率分别为1.05%/4.23%/9.05%，分别同比变化+0.36pct/-0.05pct/-0.24pct [1] 业务板块 - 新能源：24年新能源电控板块收入28.6亿元，同比下滑5%；毛利率33.67%，同比增长0.43pct，构网型技术在光伏领域取得重大突破 [2] - 传动：24年传动业务板块收入5.62亿元，同比增长17%；毛利率44.46%，同比下降1.11pcts，实现从国产化替代到创新出海的跨越 [3] - 电源：自主研发大容量电源产品，涵盖多种类型，在多个领域不断推出创新方案并开展工程应用 [3] 投资建议 - 预计公司2023 - 2025年营收分别为47.35、56.90、68.42亿元，对应增速分别为26.8%、20.2%、20.3%；归母净利润分别为6.19、7.47、9.04亿元，对应增速分别为40.6%、20.7%、21.0% [4] - 以3月17日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为26X、21X、18X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,733|4,735|5,690|6,842| |增长率（%）|-0.5|26.8|20.2|20.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|441|619|747|904| |增长率（%）|-12.3|40.6|20.7|21.0| |每股收益（元）|0.98|1.37|1.66|2.01| |PE|36|26|21|18| |PB|3.7|3.3|2.9|2.5| [5]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报Q4表现超预期，经营拐点已现，老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，新一批孵化业务有望收获，正进入新发展阶段 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财报分析 Q4经营情况创历史新高 - 2024年公司收入、净利润、扣非利润分别为37.3、4.4、4亿元，分别同比降0.5%、12.3%、5.76%；Q4单季度收入、利润、扣非利润分别为14.2、1.9、1.3亿元，分别同比增长25.1%、85.9%、32%，环比分别增长52.9%、90%、34.3%，业绩迎来拐点，表现超市场预期 [9] - 2024Q4公司收入14.2亿元，同、环比分别提升25.1%、52.9%，创单季度收入历史新高；Q4营业利润2.29亿为单季度历史第二高，还原减值后营业利润、归母利润均创历史新高 [9] 盈利质量高、报表健康 - 2024年综合毛利提升2.1pct至37.9%，全年ROE略降至10.7%；现金回款与收入比94%以上，负债率44.6%持平，含长期应付款的有息负债合计12亿元，在手现金与交易性金融资产超17亿元，偿债能力强 [15] - 员工数量从2022年1855人增加到2486人，硕博士从162人增加到285人，人力资源更充沛，且人均产值稳步提升 [15] 主体业务经营态势积极向上 新能源电控业务伴随行业迎来快速增长 - 2024年新能源电控业务营收28.6亿元，同比下降4.8%，毛利率为33.67%，同比提升0.44pct，主要包括风电变流器、光伏逆变器、储能PCS等系列 [20] - 风电板块受益于行业复苏，2024年风电招标量达220GW（含框架），剔除框架项目招标量同比增幅近40%；公司风电业务产品过去国内风电变流器行业市占率第一，未来将充分体现行业景气，且海外客户盈利情况显著好于国内，未来海外盈利贡献有望加大 [20] - 光伏、储能业务板块已有竞争力，光伏业务结合自身优势推出特色产品，国内逆变器成本优势逐步体现，推动构网型逆变器投入应用；储能板块快速追赶，作为深圳市构网型储能工程研究中心，已在多地实现构网型储能变流器批量应用 [24] 大传动业务厚积薄发，将上新台阶 - 大传动基于风电变频器平台迭代而来，近4年增长4倍，形成多系列产品，并推出定制专机产品 [29] - 业务下游覆盖多样化场景，推动众多下游领域国产首台套应用，产品在主要细分市场市占率显著领先，近几年走向国际市场，未来有望成长为有相当体量的拳头业务 [32] 孵化业务提前进入收获期 新一批培育业务面世 - 新一批孵化业务逐步成型，包括大容量电源、电能质量、新型传动、氢能电源等，数据中心新产品已在海外市场重点布局，新型运动/发射控制产品有一定业务量和研发投入 [36] - 全球AI产业快速发展，aIDC供电与电能变换系统面临挑战和变革，公司掌握核心科技，有相关产品储备，培育的系列产品有望较快收获 [38] 技术、产品、客户群、管理体系都更完善并更有韧性 - 公司技术能力一流，掌握电力电子核心科技，积累和打造了五大技术平台，培育了4大类业务，风电产品基本保持国内第一，大传动国内第一且迅速成长，光伏逆变器、储能业务具备一定竞争力 [41] - 随着新一代孵化产品成型，公司平台型业务架构逐步清晰，业务部门之间技术、客户协同性开始体现，未来培育新业务响应更快，定制与解决方案能力更好 [41] - 业务扩张中人力资源快速扩张，销售服务体系更壮大；股权治理上，创始团队、核心技术人员普遍持股，上市后推出三次股权激励；2024年高管团队大范围调整，新一代业务骨干进入管理层，未来经营活力可能更强 [43] 盈利预测 - 预计公司后续经营态势积极向上，调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为6.97/9.67/12.58亿元 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，Q4扣非归母净利润同环比大增；风光储氢协同并进，盈利维持较高水平；传动领域加大布局，实现从国产替代到创新出海的跨越；电源领域丰富产品系列，数据中心电源及系统创新方案前景广阔；上调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入37.33亿元，同比减少0.50%；归母净利润4.41亿元，同比减少12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比减少5.76% [1] - 2024Q4公司实现营业总收入14.22亿元，同比增长25.05%，环比增长52.88%；归母净利润1.87亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长31.98%，环比增长34.30% [1] 业务情况 - 新能源电控业务：2024年实现营业收入28.60亿元，同比减少4.79%；毛利率33.67%，同比提升1.96pct；风电业务持续稳健增长，国内市场份额稳定，海外市场取得新突破；光伏领域构网型逆变器投入批量应用，项目总容量达GW级；储能领域打造储能系统整体解决方案；氢能领域在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然 [1] - 工程传动业务：2024年实现营收5.62亿元，同比增长16.75%；毛利率44.46%，同比提升0.42pct；在传统优势领域持续深耕，新领域全面覆盖；印尼海洋特钢项目标志国产变频器在冶金热连轧整线出口项目取得重大突破 [2] - 电源领域：持续丰富应用场景和产品系列，研发并、离网测试电源系统、特种电源系统、数据中心电源及系统创新方案，完善静止无功发生器SVG产品系列 [3] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51.21/62.89/75.50亿元，YOY为37.2%/22.8%/20.1%，2024 - 2027三年CAGR为26.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为6.10/7.42/8.93亿元，YOY为38.5%/21.6%/20.4%，2024 - 2027三年CAGR为26.5% [4] - 预计2025 - 2027年EPS为1.35/1.64/1.98元/股，对应PE为25/21/17倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3733|5121|6289|7550| |(+/-)(%)|-0.5%|37.2%|22.8%|20.1%| |归母净利润（百万元）|441|610|742|893| |(+/-)(%)|-12.3%|38.5%|21.6%|20.4%| |每股收益(元)|0.98|1.35|1.64|1.98| |P/E|35|25|21|17| |ROE|10.5%|12.9%|13.6%|14.2%| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E各财务指标变化情况，如流动资产、现金、营业成本等项目的金额及变动百分比 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润、毛利率等的变化情况 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩中全年营收37.33亿元同比-0.5%，归母净利4.41亿元同比-12.3%，扣非净利3.97亿元同比-5.8%；24Q4营收14.22亿元同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87亿元同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34亿元同环比+32.0/+34.3%，Q4净利同环比大幅提升超wind一致预期27%，主要因新能源电控业务触底反弹 [1] - 公司风光储氢业务布局全面，工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，上调2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（25 - 26年分别上调13.5%/8.5%），给予2025年29倍PE估值（前值18倍） [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新能源电控业务 - 2024年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6亿元同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy）；Q4营收10.6亿元同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动 [2] 工程传动业务 - 2024年实现营收5.62亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23年的13%提升至24年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9%；Q4营收2.5亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct）；预计2025年工程传动营收增速将高于2024年均值 [3] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.6亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct）；Q4单季海外营收0.88亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区销售收入大幅提升；2024年后随公司光伏逆变器/PCS陆续完成认证，出海业务明显起量 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（25 - 26年分别上调13.5%/8.5%），给予2025年29倍PE估值（前值18倍），目标价41.2元（前值23元），维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,752|3,733|4,343|4,912|5,491| |+/-%|33.56|(0.50)|16.34|13.10|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|502.25|440.58|642.36|750.16|829.89| |+/-%|88.24|(12.28)|45.80|16.78|10.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.11|0.98|1.42|1.66|1.84| |ROE (%)|12.57|10.44|13.21|13.36|12.88| |PE (倍)|30.80|35.11|24.08|20.62|18.64| |PB (倍)|3.93|3.60|3.13|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|19.40|22.04|14.40|13.35|10.22| [7] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 报告给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据及主要财务比率，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比-12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比-5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比+25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比+85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比+31.98%/+34.30% [7] - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比-4.79%，毛利率33.67%，同比+1.96pct；工程传动业务收入5.62亿元，同比+16.75%，毛利率44.46%，同比+0.42pct [7] - 2024年期间费用8.80亿元，同比+2.65%，期间费用率23.58%，同比+0.72pct，其中24Q4期间费用2.99亿元，同环比-3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比-6.21/-0.91pct；24年经营性净现金流2.72亿元，同比-44.22%，其中Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比-43.62%/+456.92% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 新能源电控业务中，风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 工程传动业务因变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升，公司大功率技术储备强，在5 - 20MW的电源设备竞争优势明显，与海外龙头企业关系深厚，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为 [7] 海外市场 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比+8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司25 - 26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增27年归母净利润8.2亿元，同比+34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 禾望电气2024年度报告业绩略超市场预期，事业部改革效果显著、盈利能力逆势提升，大功率技术优势领先、传动业务大有可为，期间费用稳中有降，经营性现金流转正，考虑到下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，上调25 - 26年归母净利润，新增27年归母净利润预测，给予25年32xPE，对应目标价41.9元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收37.33亿元，同比 - 0.50%；归母净利润4.41亿元，同比 - 12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比 - 5.76%；24Q4营收14.22亿元，同环比 + 25.05%/+52.88%；归母净利润1.87亿元，同环比 + 85.86%/+90.04%；扣非归母净利润1.34亿元，同环比 + 31.98%/+34.30% [7] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为45.14亿元、53.67亿元、64.20亿元，同比分别为20.91%、18.89%、19.63%；归母净利润分别为5.91亿元、7.09亿元、8.17亿元，同比分别为34.09%、19.97%、15.30% [1][8] 业务情况 - 2024年新能源电控业务收入28.60亿元，同比 - 4.79%，毛利率33.67%，同比 + 1.96pct，其中风电变流器收入约16亿、出货28GW，光伏逆变器收入约9亿、出货8 - 9GW，储能PCS收入约3.5亿、出货5GW [7] - 2024年工程传动业务收入5.62亿元，同比 + 16.75%，毛利率44.46%，同比 + 0.42pct，主要由于变频器出海及国产化替代 [7] 市场拓展 - 2024年海外收入2.59亿元，同增123%，占比提升至7%，毛利率54%，同比 + 8.7pct，已在荷兰、巴西、越南、巴基斯坦等多个基地设立服务点 [7] 费用与现金流 - 2024年期间费用8.80亿元，同比 + 2.65%，期间费用率23.58%，同比 + 0.72pct，24Q4期间费用2.99亿元，同环比 - 3.44%/+46.55%，期间费用率21.06%，同环比 - 6.21/-0.91pct [7] - 2024年经营性净现金流2.72亿元，同比 - 44.22%，Q4经营性现金流转正，达到3.12亿元，同环比 - 43.62%/+456.92% [7] 盈利预测与目标价 - 上调2025 - 2026年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元），新增2027年归母净利润8.2亿元，同比 + 34%/+20%/+15%，对应现价PE为26x、22x、19x，给予2025年32xPE，对应目标价41.9元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价41.2元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩中全年营收37.33亿元同比-0.5%，归母净利4.41亿元同比-12.3%，扣非净利3.97亿元同比-5.8%；24Q4营收14.22亿元同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87亿元同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34亿元同环比+32.0/+34.3%，Q4净利同环比大幅提升超wind一致预期27%，主要系新能源电控业务触底反弹 [1] - 公司风光储氢业务布局全面，工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，上调2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年29倍PE估值 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新能源电控业务 - 2024年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6亿元同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy） [2] - Q4新能源板块实现营收10.6亿元，同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由于光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动 [2] 工程传动业务 - 2024年实现工程传动营收5.62亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23年的13%提升至24年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct至37.9% [3] - Q4工程传动营收2.5亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct），预计2025年工程传动营收增速将高于2024年均值 [3] 海外业务 - 2024年海外业务营收2.6亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct） [4] - Q4单季海外营收0.88亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区的销售收入大幅提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027年归母净利预测至6.42/7.50/8.30亿元（2025 - 2026年分别上调13.5%/8.5%） [5] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE 20倍，给予公司2025年29倍PE估值（前值18倍），目标价41.2元（前值23元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,752|3,733|4,343|4,912|5,491| |+/-%|33.56|(0.50)|16.34|13.10|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|502.25|440.58|642.36|750.16|829.89| |+/-%|88.24|(12.28)|45.80|16.78|10.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.11|0.98|1.42|1.66|1.84| |ROE (%)|12.57|10.44|13.21|13.36|12.88| |PE (倍)|30.80|35.11|24.08|20.62|18.64| |PB (倍)|3.93|3.60|3.13|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|19.40|22.04|14.40|13.35|10.22| [7] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |300274 CH|阳光电源|68.75|1,425.33|6.44|7.49|10.67|9.18| |300763 CH|锦浪科技|50.48|201.58|3.49|4.36|14.48|11.58| |300124 CH|汇川技术|73.72|1,986.45|2.19|2.60|33.63|28.37| | |均值| | | | |19.59|16.38| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测数据 [24]