股票授予与登记 - 2023年8月24日首次授予472.564万股，授予价格8.61元/股，激励对象44人[11] - 2023年10月13日预留授予105.08万股，授予价格9.10元/股，激励对象9人[11] - 2023年9月19日完成首次授予登记，数量319.30万股[5] - 2023年10月30日完成预留授予登记，数量71.00万股[6] 股票解除限售 - 2024年9月27日首次授予部分第一个解除限售期上市流通139.416万股[11] - 2024年10月30日预留授予部分第一个解除限售期上市流通22.644万股[7] - 本次符合解除限售条件激励对象38名，可解除限售股票133.644万股，占总股本0.14%[12] - 首次授予第二个解除限售期可解除限售股票133.644万股，2025年9月18日届满[13] 业绩目标 - 2024年度境内航区程租业务货运量增长率不低于20%，境外航区期租业务合同运营天数增长率不低于35%，业绩目标达成率大于100%[15] 人员变动 - 截至公告日，6名激励对象因离职不再具备资格，已回购注销5名10.952万股，将回购注销1名10.36万股[19] 股份变动 - 有限售条件股份变动前649,684,632股，变动 -1,336,440股，后为648,348,192股[27] - 无限售条件股份变动前276,218,996股，变动1,336,440股，后为277,555,436股[27] - 公司股本总计变动前后均为925,903,628股[27] 上市流通 - 首次授予第二个解除限售期解除限售的限制性股票2025年9月22日上市流通，数量133.644万股[23]

担保额度 - 本次为大上海海运担保不超1058.25万美元[3][5][13] - 2025年拟新增担保不超2.80亿美元和1.50亿元人民币[6] - 追加20,000万美元预计担保额度，最高不超4.80亿美元和1.50亿元人民币[8] 担保现状 - 截至2025年9月9日，未对大上海海运提供过担保[3] - 截至公告日，对外担保总额306,467.93万元，占比74.40%[4] - 截至2025年9月9日，对合并报表内子公司担保余额306,467.93万元[19] 被担保方业绩 - 大上海海运2024年负债13,903.53万元，营收1,227.47万元，净利润 -918.10万元[9] - 2025年1 - 6月负债12,479.74万元，营收584.05万元，净利润 -12.35万元[9] 担保相关 - 担保为连带责任保证，期间36个月[13] - 无反担保，在授权范围无需再审议[3][5][8] - 无其他对外担保及逾期涉诉等情形[19] 担保影响 - 利于公司稳定发展，符合战略[18] - 能控子公司风险，担保风险总体可控[18]

**海通发展电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与船队概况** - 公司是中国民营干散货航运龙头企业 控制72艘干散货船 总运力484万载重吨 位列中国第十、全球第34 超灵便型船队全球排名第九[2][5] - 业务模式：国内以船舶程租为主（煤炭为主要货种） 国际以期租为主 覆盖全球80余国300多个港口 运输货种包括矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂货等[3][4] - 2023年登陆上交所主板 2024年营收达36.6亿元 2019-2024年复合年均增长率53% 2025年一季度外贸业务占比升至67.29%[3][16] **二 干散货市场动态与需求驱动** - 全球干散货航运量2000-2024年复合年均增长率4.29% 2024年达321.03万亿吨英里 大宗散货（铁矿、煤炭、粮食）占比61% 小宗散货占比40%[6] - BDI指数受好望角型船指数影响显著 2025年上半年因澳洲极端天气同比下滑38.92% 但8月回升至1,797.52点（同比+16.25%） 中小型船舶因货种多样抗波动性更强[7] - 铁矿石：中国进口量2002-2024年复合年均增长率11.9% 2024年达12.38亿吨 2025年底几内亚西芒杜铁矿投产（年产量1.2亿吨） 运输距离为澳大利亚的三倍 显著拉动需求[8] - 煤炭：中国2022-2024年海运煤炭进口量从2.43亿吨增至4.33亿吨 复合年均增长率24.85% 火力发电主导电力结构 持续支撑需求[9][10] - 粮食：中国进口量2008-2024年复合年均增长率8.73% 2024年达1.58亿吨 依存度降低但基数庞大 南美替代美国出口增加运输距离[11][12] - 铝土矿：中国进口量2004-2024年复合年均增长率29.65% 2024年达1.59亿吨 几内亚成最大供应国（2024年出口1.27亿吨） 航程为印尼的五倍 利好小型船运营商[13] **三 行业供给与环保约束** - 全球干散货船队规模达历史最高（14,125艘/10.35亿载重吨） 但平均船龄12.75年 15年以上老旧船舶占比27.64%[14] - 环保法规（IMO、欧盟碳税）致船舶平均航速从2021年11.41节降至2025年10.68节 老旧船舶加速退出[14] - 在手订单运力占比仅10.97%（2025年8月） 远低于20年平均 新增运力有限 供需关系改善[14][15] **四 公司业绩与战略** - 2025年上半年归母净利润同比下滑64.14% 主因BDI指数下跌30%及集中船舶坞修导致运力减少[16][17] - 通过购买12艘二手船（2025年一季度）并投入外贸市场 另购重吊多用途船进军高端装备运输 契合国家产能出海战略[16] - 下半年运价回升+坞修完成+几内亚铁矿投产 利润有望修复 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿、5.47亿、6.68亿元[18][20] **五 估值与预测** - 当前PB为2.005 低于历史均值2.337 PE为21.24倍（略高于十年均值20.7） 估值低于自身历史水平[19] - 维持增持评级 预计2025-2027年营收分别为38.71亿、41.82亿、45.25亿元 对应PE为24.5倍、15.3倍、12.5倍[20] **其他重点** - 公司通过低运价期进行船舶维保与节能减排改造 为长期运营效率奠定基础[17] - 中美贸易战推动粮食进口转向南美 运输距离增加利好运需[12] - 集装箱船占用造船资源 间接限制干散货新船投放[14]

对外担保进展 - 公司全资子公司DAI AN与ADM INTERNATIONAL SARL开展租船业务 公司为其提供不超过238.82万美元的履约保函担保 [2] - 公司全资子公司大广州海运与厦门象屿金象融资租赁有限公司下属子公司开展船舶租赁业务 公司作为连带责任保证人出具保证函 担保金额包含固定租金不超过1,968万美元及浮动租金 [2][9][10] - 担保事项经2025年第一次临时股东大会授权年度担保额度不超过2.80亿美元和1.50亿元人民币 2025年第四次临时股东会追加2.00亿美元额度 总担保额度提升至4.80亿美元和1.50亿元人民币 [3][4] - 截至2025年9月1日 公司对合并报表内子公司担保余额为291,048.52万元人民币 占最近一期审计净资产的70.66% [15] 股权激励计划行权实施 - 股票期权预留授予第一个行权期行权条件已成就 可行权人数13人 行权数量34.50万份 行权价格调整为6.41元/份 [18][19][24][28] - 行权时间为2025年9月15日至2026年9月12日 行权股票来源为定向发行A股普通股 行权所得股票T+2日可上市交易 [19][28] - 原19名激励对象中6人因离职或绩效考核不合格被取消资格 已注销45.40万份股票期权 [27][29] - 本次行权涉及费用已按会计准则在等待期摊销 不会对财务状况产生重大影响 [30] 公司治理与授权程序 - 担保事项均经董事会和股东大会审议通过 符合前期授权范围 无需重新提交审议 [3][4][6] - 股权激励计划历经第四届董事会第六次至第二十九次会议审批 并获2024年第二次临时股东大会授权 [18][20][21][22][23] - 股票期权行权价格因2024年利润分配实施两次调整 首次授予部分由7.92元/份降至7.82元/份 预留部分由6.51元/份降至6.41元/份 [24]

公司对外担保状况 - 公司及控股子公司无其他对外担保事项 [2] - 公司无逾期对外担保情形 [2] - 公司无涉及诉讼的对外担保及因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [2]

股票期权与限制性股票授予情况 - 2024年6月19日首次实际授予股票期权数量为663.50万份[6] - 2024年7月3日首次实际授予限制性股票数量为771.50万股[6] - 2024年10月22日预留授予股票期权数量为166.00万份，预留授予限制性股票数量为193.00万股[8] 行权与解除限售情况 - 2025年6月3日披露首次授予第一个行权期自主行权实施公告，拟行权数量为188.85万份[9] - 2025年6月27日披露首次授予第一个解除限售期解除限售暨上市公告，解除限售数量为2,212,500股[10] - 2025年8月22日审议通过预留授予第一个行权期行权条件成就议案，可行权人员13名，可行权数量34.50万份[3] 利润分配情况 - 2024年前三季度利润分配向全体股东每10股派发现金红利0.50元，2025年1月23日实施完毕[11] - 2024年度利润分配向全体股东每10股派发现金红利0.50元，2025年4月28日实施完毕[11] 行权价格与比例调整 - 首次授予部分股票期权行权价格由7.92元/份调整为7.82元/份，预留授予部分由6.51元/份调整为6.41元/份[12] - 预留授予股票期权第一个行权期可行权比例为获授股票期权总数的30%[13] 其他情况 - 2024年公司营业收入增长率为114.55%，净利润增长率为196.70%，公司层面可行权比例为100%[15] - 公司已注销5名离职和1名考核不合格激励对象的45.40万份股票期权[17]

担保情况 - 为DAI AN提供不超238.82万美元担保[3][6] - 为大广州海运提供固定租金不超1968万美元且浮动租金与指数挂钩担保[3][6] - 截至2025.9.1未对DAI AN和大广州海运提供过担保[3] - 截至公告日，对外担保总额（不含本次）291,048.52万元，占比70.66%[4][5] - 2025年原预计新增担保不超2.80亿美元和1.50亿元，追加后不超4.80亿美元和1.50亿元[7][8] 被担保人情况 - DAI AN 2025.6.30资产总额3,841.27万元，负债3,834.07万元，净额7.20万元，营收844.69万元，净利润0.02万元[10][11] - 大广州海运2025.6.30资产总额1,110.70万元，负债1,103.82万元，净额6.88万元，净利润 -0.95万元[11] 其他 - 本次担保属授权范围无需再审议[9] - 截至公告披露日，被担保人非失信被执行人[12] - 公司及子公司对合并报表内子公司担保为满足生产经营需要[18] - 截至2025.9.1，对合并报表内子公司担保余额291,048.52万元，占比70.66%[20] - 公司及子公司无其他对外担保及逾期担保情况[20]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 聚焦油轮旺季弹性和干散货底部布局机会 油运逐渐步入旺季 运价弹性值得期待 散货市场有望迎来逐步复苏[1][2] - 继续推荐油轮板块和干散板块 具体标的包括中远海能 H/A、招商轮船、招商南油、海通发展 建议关注太平洋航运[3] - 持续看好"红利+快递"组合 建议关注华夏航空经营改善和富临运业在"低空+物流"领域的拓展[7] 行业数据跟踪总结 油轮市场 - VLCC运价继续上涨 9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元 周环比+34%[1][10] - 分航线表现：中东-中国航线报5.8万美元/天 周环比+38%；西非-中国航线报3.4万美元/天 周环比+34%；美湾-中国/英国分别报4.7、5.3万美元/天 周环比+23%、21%[1][10] - 苏伊士型油轮日收益TCE收于5.6万美元/天 周环比-3%；阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于3.6万美元/天 周环比-10%[14] - MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天 周环比-34%；LR1（中东湾-日本航线）收于2.4万美元/天 周环比+5%；LR2（中东湾-日本航线）收于3.6万美元/天 周环比+8%[18] 干散货市场 - 9月5日BDI收于1979点 周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点 周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%[2][23] - 散货船在手订单占比为10.4% 预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%[23] 航空市场 - 近7日民航国内旅客量同比+3.2% 平均含油票价同比-5.2%[7][29] - 9月6日民航国内旅客量186万 同比+6.3%；国内航班量12823班 同比+5.5%；国内客座率85.1% 同比+0.7%[29] - 跨境市场：9月6日跨境旅客量34万 恢复至19年的83.3%；跨境航班量2107班 恢复至19年的80.5%；跨境客座率78.1% 较19年+3.7%[30] 集运市场 - SCFI收于1444点 周环比持平；CCFI收于1149点 周环比-0.6%[49] - SCFI 2025Q3均值1554点 同比-50%；CCFI 2025Q3均值1233点 同比-38%[49] 其他市场 - 航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数4549点 周环比+3.6% 同比-7.5%[43] - 香港机场出境航空货运价格指数3494点 周环比+1.4% 同比-8.1%[44] 市场表现总结 - 本周交运板块下跌1.4% 跑输沪深300指数0.6pct[7][64] - 子行业表现：航运板块上涨1.4% 公交板块上涨0.4% 高速公路、港口、铁路运输、航空机场、物流板块分别下跌1.4%、1.4%、1.6%、1.7%、2.7%[64] - 个股表现：福然德（+21.7%）、普路通（+16.7%）、招商轮船（+11.2%）涨幅居前；建发股份（-10.7%）、申通快递（-8.4%）、长江投资（-7.7%）跌幅居前[64] 投资建议总结 红利资产 - 公路：首推四川成渝A+H 股息率行业领先 同时推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[66] - 港口：重点推荐招商港口、青岛港 关注唐山港[67] - 铁路：推荐京沪高铁和大秦铁路 京沪高铁作为黄金线路现金牛资产 大秦铁路对应当前股息率接近5%[69][70] 快递板块 - 重点推荐顺丰控股+申通快递+极兔速递+圆通速递[71] - 看好顺丰控股净利率可持续提升 国际业务是时代红利[72][74] - 看好申通快递作为拐点型企业业绩弹性大[74] - 继续推荐极兔速递：东南亚高景气投资+"反内卷"有助于国内市场盈利稳定[75] 其他关注标的 - 建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会[7] - 建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作 "低空+物流"领域拓展可期[7][76]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价9.03元，较上周8.74元上涨3.32% [1] - 本周最高价9.17元（9月5日），最低价8.69元（9月1日） [1] - 总市值83.59亿元，在航运港口板块市值排名25/34，A股整体市值排名2176/5152 [1] 资产收购 - 拟收购PACIFIC HONOUR、PACIFIC HERO两艘多用途杂货船 [1] - 评估基准日2025年7月31日市场价值为3204万美元（折合人民币2.29亿元） [1] - 采用市场法评估，评估报告有效期至2026年7月0日 [1]

**海通发展电话会议纪要关键要点** **一、公司基本情况与行业地位** * 公司为海通发展 是中国领先的民营航运企业 主营干散货航运业务 于2023年在上交所上市[2][3] * 截至2025年5月底 公司拥有484万载重吨运力 在中国主要航运企业中运力规模排名第7位[2][3] * 公司股权高度集中 创始人曾尔滨直接持有58%股份 并通过一致行动人间接控制近70%股份[2][3] **二、运力与航线布局特点** * 公司运力增长迅速 2019年至2024年复合增速达30%[2][4] * 公司逐步拓展全船型运营 巴拿马型和好望角型散货船运力占比约30%[2][4] * 积极发展外租船业务 通过轻资产运营模式提升服务能力和市场份额[2][4] * 航线网络覆盖境内环渤海 长江口岸近江航线及境外全球180多个国家和地区的300余个港口[2][5] * 境外业务是核心利润来源 2024年境外业务收入占比65% 毛利占比高达92.5%[2][5] **三、公司业绩与财务表现** * 公司业绩与干散货市场景气度高度相关 2022年利润达峰值6.7亿元[2][6] * 2025年上半年业绩大幅下滑 主因BDI指数同比下滑30%及集中检修 环保改造导致成本增加[2][6] * 公司推行股权激励计划并发布股东回报计划 承诺以现金方式累计分配利润不少于可分配利润的30%[2][6] * 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元 6.0亿元和7.5亿元[4][9] **四、行业趋势与市场展望** * 干散货市场正从衰退期向复苏期过渡[2][7] * 2020年至2025年上半年BDI均值为1,768点 较2010-2019年均值提升38% 波动率提升31%[2][7] * 供给端增速受限 目前在手订单占比仅10.4% 预计2025-2026年行业运力增速维持在3.1%-3.3%[7] * 老龄化加剧和环保政策趋严影响实际可用运力[7] * 需求端受全球矿山产能扩张 西芒渡铁矿项目投产 铝土矿进口增加及潜在美联储降息等因素推动[7][8] **五、公司竞争优势与风险** * 公司经营能力优秀 在购船时间点选择 成本控制及灵活摆位方面表现出色[4][9] * 其超灵便型船日均TCE（等价期租租金）高于市场基准20%-33%[4][9] * 面临宏观经济下行和行业供给过剩的风险[4][9]