股本与股权结构 - 公司注册资本为14,175.4417万元[10] - 2025年7月4日回购注销限制性股票21,000股，总股本变更为141,132,667股[10] - 2025年8月29日授予限制性股票62.175万股，总股本变更为141,754,417股[10] - 截至2025年6月30日，有限售条件股份248.70万股，持股比例1.76%；无限售条件股份13,866.67万股，持股比例98.24%[12] - 截至2025年6月30日，汇得集团持股4940万股，占比35.00%；颜群持股3120万股，占比22.10%；湛然合伙持股1690万股，占比11.97%[16] 分红情况 - 2024年现金分红5,293.26万元，占净利润比率42.50%[14] - 2023年现金分红2,496.00万元，占净利润比率39.08%[14] - 2022年现金分红2,080.00万元，占净利润比率33.59%[14] - 最近三年累计现金分红9,869.26万元[14] - 最近三年年均归属于母公司股东的净利润8,345.11万元[14] - 最近三年累计现金分红占年均净利润比例118.26%[14] 财务数据 - 2025年6月30日资产总额219356.07万元，2024年12月31日为223582.75万元，2023年12月31日为234027.43万元[19] - 2025年1 - 6月营业收入121708.97万元，2024年为267092.29万元，2023年为271189.89万元[21] - 2025年1 - 6月净利润4981.22万元，2024年为12455.98万元，2023年为6387.58万元[21] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额11776.29万元，2024年为2791.44万元，2023年为23911.57万元[23] - 2025年6月30日流动比率2.64，2024年12月31日为2.61，2023年12月31日为2.03[24] - 2025年6月30日资产负债率（合并报表）28.89%，2024年12月31日为30.58%，2023年12月31日为38.34%[25] - 2025年6月30日应收账款周转率2.83次，2024年为6.84次，2023年为6.98次[25] - 2025年6月30日归属于母公司股东的每股净资产11.05元，2024年为11.00元，2023年为10.41元[25] - 2025年6月30日销售毛利率15.33%，2024年为13.72%，2023年为10.50%[25] 股票发行 - 2025年8月13日机构同意保荐发行人向特定对象发行股票申请并申报[31] - 本次向特定对象发行A股股票需经上交所审核通过并经中国证监会注册后实施[39] - 发行对象不超过35名，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%[49][50] - 发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让[52] - 本次向特定对象发行股票数量不超过4233.98万股，未超过发行前公司总股本的30%[63] - 本次拟募集资金总额不超过5.8亿元，扣除发行费用后的净额用于年产30.5万吨聚氨酯新材料项目[63][66] - 募集资金视同补充流动资金的金额不超过募集资金总额的30%[66] 市场与行业 - 2025年2 - 5月美方多次对中国商品实施加征关税措施[82] - 中国是全球最大聚氨酯原材料及制品生产中心，行业迎绿色变革[92] - 聚氨酯产品市场需求持续增长，应用领域向高端延伸[93][94] - 聚氨酯产品结构优化，高端和绿色环保产品比例提高[95] - 聚氨酯产品出口市场扩大，出口结构优化[96] - 革用聚氨酯树脂合成革应用领域广泛，新能源汽车内饰需求增长[97] 公司策略与研发 - 公司采用双轨研发体系，多种新型聚氨酯树脂材料量产[99] - 公司加强市场应用性研发，多领域产品开发取得进展[100] - 公司坚持销售与研发协同，拓展市场份额，提升效益[101] - 公司以合成革用聚氨酯业务为核心，建立营销网络，客户群体稳定[102] - 公司实施2024年股权激励计划并完成首次股份授予[103] - 公司建设全链条数字化管理体系，推进数字化转型[104] - 公司推进建设精益化成本控制体系，降低生产成本[105] - 公司通过多项管理体系认证，是上海市第一批和国家第五批绿色工厂[106] 其他 - 苏发工程注册资本为500万元[70] - 荣大科技注册资本为4216.0114万元[71] - 募投项目存在无法达预期效益、产能利用率及因固定资产折旧费增加致利润下滑风险[88][90][91] - 企业因战略部署资金需求增长，拟定向增发优化资本结构[107] - 汇得科技主要原材料依赖外部采购，受上游价格波动影响大[108] - 授权胡楠栋、石一鸣负责汇得科技2025年度向特定对象发行A股股票项目保荐工作[116]

核心观点 - 报告重点推荐汇得科技，认为其作为聚氨酯解决方案龙头，将受益于新能源汽车产业增长、环保材料布局及上游原材料价格下行带来的利差走阔，预计2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元 [5][6][7][8] - 报告解读12月美联储FOMC会议，认为其鸽派程度超预期，主要体现在扩表规模与取消SRF限额、鲍威尔调和内部分歧以及对数据的鸽派预设三个方面，市场对宽松货币政策的计价增强 [11][12][14][15][16] 重点推荐：汇得科技深度报告 - **传统业务稳定成长**：公司业务覆盖聚氨酯弹性体、革用聚氨酯、聚氨酯硬泡/软泡材料及少量改性体，采取差异化竞争策略，专注于与下游客户联动研发以满足定制化需求，其革用聚氨酯产量占国内总产量的10.9%，市占率全国第四，2019-2024年产销率始终保持在98%以上 [5] - **受益于新能源汽车产业增长**：2022年至2025年1-10月，新能源车占国内汽车产量比重分别为26%、32%、41%、47%，是重要增长驱动力，公司产品覆盖汽车内饰、座椅发泡材料、热熔胶、新能源电池用辅助材料等，测算每辆新能源汽车可用聚氨酯材料规模约1000～3000元，许多国产新能源品牌已是其间接客户 [6] - **市场应变与前瞻布局**：公司敏锐布局新能源电池制件业务，2023年在上海金山和浙江厂区分别投产25万套/年和42万套/年产能，实现向“解决方案提供商”转型，同时积极开发无溶剂型/水性等绿色环保型聚氨酯产品，2023年7月环保型聚氨酯扩建项目投产，2025年10月与美国Novoloop达成战略合作，共同扩大以回收聚乙烯为原料的热塑性聚氨酯生产规模 [7] - **受益于供需结构性错配**：预计到2030年，中国MDI产能占全球比重将升至52%，TDI产能比重升至59%，在全球人造革、建筑保温材料需求稳定及中国新能源汽车出口强势的背景下，叠加万华化学等上游巨头占领全球需求缺口、国内聚醚供应充足，公司作为中下游制造商将受益于下游需求旺盛和上游原材料价格下行带来的利差走阔 [8] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、1.36亿元，EPS分别为0.89元、0.93元、0.96元，以2025年12月10日收盘价计算，对应PE为26.39倍、25.32倍、24.52倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 重点推荐：12月FOMC会议海外观察 - **会议结果与核心观点**：美联储如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，声明中的经济预测摘要对2025年和2026年经济展望较9月上调、通胀展望下调，点阵图显示2026年基准利率中位数预估为降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%，声明宣布将于12月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，并取消SRF每日5000亿美元的操作额度上限，会议后美债收益率走低、美股收涨、金价走高 [11][12] - **点阵图与经济预测**：点阵图显示2026年降息分歧较大，7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息，经济预测摘要将2026年经济增速预测从9月的1.8%上调至2.3%，将2025年和2026年核心PCE预测均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%，2025-2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变 [13] - **鸽派超预期的三个关键点**：第一，扩表量和取消SRF限额超预期，每月或动态吸收约750亿美元短债以缓解流动性紧张，SOFR中枢可能大幅回落，第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期，利率决议票型为9:3，优于市场预期的7:5，第三，鲍威尔在发布会上对就业、通胀等数据进行了鸽派预设，定调“就业优先，通胀次之”的政策方向 [14][15][16] - **市场影响与未来展望**：市场对货币宽松计价增强，预计2026年或降息两次，在美联储主席换届后，货币政策方向趋于宽松，政策利率中枢或来到3.1%附近 [16] 财经新闻 - **零售业发展规划**：商务部表示将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度，出台加快零售业创新发展的意见，推动线上线下公平竞争及新供给、新需求良性互动 [18] - **海南自贸港开放**：商务部表示将以封关运作为契机，大力推进制度型开放，努力把海南自贸港打造成为引领中国新时代对外开放的重要门户，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策顺利衔接 [18] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：2025年12月11日，A股行业涨幅前五为风电设备(2.62%)、航天装备Ⅱ(2.32%)、商用车(0.56%)、贵金属(0.35%)、国有大型银行Ⅱ(0.29%)，跌幅前五为渔业(-4.61%)、综合Ⅱ(-4.31%)、通信设备(-3.72%)、广告营销(-3.27%)、汽车服务(-3.22%) [20] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额为24964亿元，较前日增加35.08亿元，国内DR001利率为1.2768%，下降1.14个基点，10年期中债到期收益率为1.8404%，下降0.43个基点，10年期美债到期收益率为4.1400%，上升1.00个基点 [22] - **股市表现**：上证指数收盘3873.32点，下跌0.70%，创业板指数收盘3163.67点，下跌1.41%，道琼斯工业指数收盘48704.01点，上涨1.34%，标普500指数收盘6901.00点，上涨0.21% [22] - **外汇与商品**：美元指数为98.3601，下跌0.28%，美元/人民币离岸汇率为7.0511，下跌99个基点，COMEX黄金价格为4309.30美元/盎司，上涨1.20%，WTI原油价格为57.45美元/桶，下跌1.73% [22]

公司市场地位与经营表现 - 汇得科技是聚氨酯解决方案龙头，主动把握行业趋势 [1] - 公司革用聚氨酯产量占国内总产量的10.9%，市占率达到全国第四 [1] - 2019至2024年，公司革用聚氨酯产销率始终保持在98%以上 [1] 公司成长驱动因素 - 公司下游需求维持良好景气度 [1] - 公司所需主要化工原料价格进入下行区间 [1] - 公司已建成产能进入满产状态 [1] - 公司积极布局环保型及回收再生聚氨酯赛道 [1] 核心观点与评级 - 认为未来公司将始终保持高质量成长轨道 [1] - 首次覆盖给予"买入"评级 [1]

公司融资进展 - 公司于2025年09月02日收到上海证券交易所出具的关于向特定对象发行股票申请文件的审核问询函 [1] - 问询函编号为上证上审（再融资）〔2025〕264号 [1] - 公司已会同相关中介机构对问询函问题进行认真研究和逐项落实 [1] - 公司于2025年11月26日披露了对审核问询函的回复文件 [1] 融资方案状态 - 2025年度向特定对象发行A股股票事项尚需经上交所审核通过 [2] - 方案需要获得中国证监会作出同意注册的决定后方可实施 [2] - 最终能否通过上交所审核并获得中国证监会同意注册的决定尚存在不确定性 [2]

前次募投项目效益不及预期原因 - 前次“年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目”效益未达预期 [1] - 核心原因是TPU市场竞争加剧，行业头部企业扩产导致“以价换量” [1] - 公司主动暂缓3.5万吨TPU产能建设 [1] - 福建厂区产品以通用化为主，定价审慎，毛利率低于上海金山厂区的定制化高附加值产品 [1] 本次募投新增产能合理性 - 本次募投计划新增12.5万吨聚酯多元醇和18万吨聚氨酯新材料产能，合计30.5万吨 [1][2] - 聚氨酯行业市场空间广阔，2024年国内市场规模达2,021亿元 [2] - 汽车内饰、体育用品等领域需求快速增长 [2] - 公司现有革用聚氨酯产能利用率为74.76%，聚酯多元醇产能利用率近85%，均高于行业水平，存在明确产能缺口 [2] - 公司现有产能产销率接近100% [2] - 公司已积累世联集团等稳定客户，并正拓展国内新能源车企及华北、华中区域市场 [2] - 新产品共聚酯与醇解改性多元醇已完成中试，为产能消化提供支撑 [2]

行政处罚情况 - 2022年因废水委托外运处理、含醇水未签合约转移出厂被罚款20万元[9][10] 整改措施 - 总经理带队自查整改，发布环保管理通知、更新处罚表[10][12][16] 信用修复 - 2023年申请并完成信用修复，失信行为已修复[17][18] 影响说明 - 处罚不构成重大违法，不影响业务及本次发行[18][19][20]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入267092.29万元，较2023年下滑1.51%，较2022年下滑11.48%[162] - 2022 - 2025年3月公司营业收入分别为301725.84万元、271189.89万元、267092.29万元和61069.83万元[197] - 2022 - 2025年3月公司归母净利润分别为6191.76万元、6387.58万元、12455.98万元和1933.76万元[197] - 2022 - 2025年半年度公司综合毛利率分别为9.61%、10.50%、13.72%和15.33%[200] 产品数据 - 2022 - 2024年革用聚氨酯树脂产量分别为157.2万吨、154.6万吨、164.8万吨，产量占比分别为12.87%、12.09%、11.96%[33] - 2024年国内聚酯多元醇总产量138万吨，同比增9%，市场规模约160亿元，同比增0.2%[85] - 2024年国内聚氨酯胶总产量120.1万吨，同比增长约5.81%，市场规模约214亿元，同比增长6%[107] 未来展望 - 预计2030年全球主要聚氨酯产品产量达2700万吨，市场规模约5950亿元，中国产量达1517万吨，市场规模约2330亿元[31] - 预计未来5年革用聚氨酯产量及需求量年化增长2%[82] - 公司PU汽车革类产品预计未来2 - 3年销售有序增长[70] 新产品和新技术研发 - 募投新产品共聚酯和醇解改性多元醇各0.5万吨，占募投项目产能比例3.27%[103] - 醇解改性多元醇市场毛利率10% - 15%，公司有成本优势，预计未来销量2000 - 3000吨[104] - 2024年3月公司与客户A开展汽车PU革聚氨酯树脂研发，已小批量试制[68] 市场扩张和并购 - 本次募投涉及2万吨聚氨酯胶产能，预计未来3年重点布局下游三大新兴领域（新能源电池封装、复合软包装、消费电子器件）[15] - 未来3 - 5年体育用品革产品销量将提升至1万吨[73] 其他新策略 - 公司决定投资年产30.5万吨聚氨酯新材料项目，扣除发行费用后用于该项目，拟募集资金规模为58000.00万元[8] - 预留2万吨安全与试制产能，用于平滑淡旺季需求和新产品研发试制[80]

募投项目情况 - 公司拟募集资金58000万元，扣除费用后用于年产30.5万吨聚氨酯新材料项目[5] - 募投项目投资财务内部收益率（税后）为24.14%，综合毛利率为15.41%[5] - 募投项目工程建设费18501万元，占总投资23.13%[9][10] - 2025年募投项目单位面积工程建设费为2936.36元/平方米[10] - 募投项目固定资产购置占总投资45.31%[11] - 募投产能30.5万吨较福鼎厂区增长110.34%[14] - 募投项目单位产能投资2622.95元/吨[17] - 募投项目非资本性支出占募集资金总额5.61%[22] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司货币资金及交易性金融资产余额53977.03万元，可自由支配现金35527.23万元[23][24] - 未来三年预计经营活动现金流净额积累32929.80万元，资金缺口74993.21万元[23][24] - 2024年公司营业收入267092.29万元，未来三年增速预计为 - 5%、10%、10%[25] - 2022 - 2025年3月，公司营业收入呈下降趋势，净利润2024年明显增长[55][59][61] - 报告期内公司综合毛利率呈上升趋势[59] - 2023 - 2025年公司营业收入增速低于同行业可比上市公司均值[84][85] - 2023 - 2025年上半年公司净利润增幅低于同行业可比上市公司平均水平[89][90][91] 业务板块表现 - 革用聚氨酯业务收入占比高，毛利贡献率超79%，2025年半年度销售收入同比降4.18%[65][66][67] - 聚酯多元醇业务收入占比从2022年6.97%升至2025年半年度11.99%，2024年销售收入同比增16.59%[69][71] - 聚氨酯弹性体及原液业务收入占比从2022年8.11%升至2025年半年度9.83%，2024年销售收入同比增9.39%[72] 原材料采购 - 公司生产所需原材料主要于国内采购，构建起稳定供应保障体系[100][101] - 2025年半年度提纯DMF采购量占总采购量58.67%[104] - 2024 - 2025年主要辅料采购价格持续下降[99] 应收账款与存货 - 2022年末至2025年3月末，公司应收账款账面价值总体呈上升趋势[117] - 2022年末至2025年3月末，公司存货账面价值变动较小[117] - 2025年1 - 6月，公司生产量110793.62吨，销售量111688.78吨，产销率100.81%[150] - 2025年上半年存货周转率8.24，存货周转天数43.69天[153] 其他 - 2024年公司出资200万元占福建鸿迪环保科技有限公司注册资本14.29%[107] - 自2025年7月4日前六个月起至本次发行前，公司不存在新投入或拟投入的财务性投资[187][194] - 截至2025年6月30日，公司多项资产不属于财务性投资[197]

公司事项 - 2025年9月2日收到上交所《审核问询函》[2] - 会同中介机构研究落实并公开披露回复[2] - 2025年度向特定对象发行A股股票需经审核和注册[3] - 发行事项审核和注册结果存在不确定性[3] - 公告于2025年11月26日发布[5]

股权激励计划解除限售核心信息 - 公司2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个解除限售期条件已成就 本次解除限售股票数量为739,800股 占公司总股本0.52% 上市流通日期为2025年11月24日 [2][8] - 本次符合解除限售条件的激励对象共计113人 其中5名为公司董事或高级管理人员 [8][12] 激励计划批准及实施历程 - 2024年9月10日公司第三届董事会第十二次会议审议通过激励计划草案及相关管理办法 2024年9月27日2024年第一次临时股东大会审议通过相关议案 [2][4] - 2024年11月22日完成限制性股票首次授予登记 实际首次授予248.70万股 激励对象114人 [5] - 2025年7月4日公司回购注销一名离职激励对象持有的21,000股限制性股票 [6] - 2025年8月29日因2024年年度利润分配 将限制性股票授予价格由7.27元/股调整为6.90元/股 并向30名激励对象授予预留部分62.175万股 [7] 本次解除限售审议情况 - 2025年11月17日公司召开第四届董事会第六次会议 审议通过解除限售条件成就议案 同意为113名激励对象办理手续 [8][15][16] - 董事会表决结果为同意5票 反对0票 弃权0票 董事钱洪祥作为激励对象回避表决 [17]