投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 业绩基本符合预期，驱蚊产品营收增速较快[4] - 公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借"大品牌、小品类"的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著[7] - 通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长[7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现总营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.27亿元、3.85亿元、4.62亿元，同比增速分别为8.79%、17.98%、19.82%[6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.89亿元、18.84亿元、22.06亿元，同比增速分别为20.53%、18.60%、17.06%[6] - 2025年前三季度毛利率为58.27%，同比微降0.06个百分点；单季度25Q3毛利率为58.96%，同比提升1.39个百分点[7] - 2025年前三季度净利率为21.50%，同比下降3.65个百分点；单季度25Q3净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点[7] 产品与运营分析 - 2025年第三季度驱蚊品类贡献营收1.32亿元，同比增长48.54%；婴童护理品类营收1.46亿元，同比下降2.76%；精油品类营收0.43亿元，同比下降7.02%[7] - 驱蚊产品销售受登革热驱动实现高增长[7] - 公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率[7] - 2025年上半年新增与山姆渠道合作，线下渠道已拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道[7] 费用与成本分析 - 2025年前三季度期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率同比上升2.66个百分点[7] - 单季度25Q3期间费用率为33.24%，同比上升7.03个百分点，其中销售费用率同比上升5.54个百分点，分析认为或因大促费用前置[7]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][6] 核心观点 - 报告看好公司在“驱蚊和婴童护理”领域的领先地位，认为其高性价比策略契合主流消费趋势，高效的运营能力和供应链优势奠定了竞争壁垒 [6] - 产品的持续创新有望为公司提供持续增长动能，报告维持盈利预测不变 [6] - 报告看好即将到来的双11大促期间公司的整体业绩表现 [8] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收12.38亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长2.0% [6] - 2025年第三季度单季实现营收3.42亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降2.9% [6] - 2025年第三季度毛利率为59.0%，同比提升1.4个百分点；净利率为22.9%，同比下降4.6个百分点 [7] 分业务表现 - **驱蚊业务**：2025年第三季度实现营收1.32亿元，同比大幅增长48.5%，主要受蚊虫叮咬情况明显及基孔肯雅热病例高发带来的需求旺盛影响 [7] - **婴童护理业务**：2025年第三季度实现营收1.46亿元，同比下降2.8% [7] - **精油业务**：2025年第三季度实现营收0.43亿元，同比下降7.0% [7] - **产品售价**：2025年第三季度，驱蚊类产品平均售价同比提升12.0%，婴童护理类产品平均售价同比提升7.9%，精油类产品平均售价同比下降2.4% [7] 渠道表现 - 根据久谦数据测算，2025年前三季度，润本在抖音平台的销售额同比增长41.2%，在天猫平台销售额同比下降5.3%，在京东平台销售额同比下降6.8% [7] - 2025年第三季度，公司在京东、天猫和抖音三大电商平台增长表现亮眼 [8] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率为29.1%，同比大幅上升5.5个百分点，预计因竞争激烈导致销售投放加大 [7] - 2025年第三季度管理费用率为2.4%，同比下降0.1个百分点 [7] - 2025年第三季度研发费用率为2.6%，同比下降0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度财务费用率为-0.8%，同比上升2.4个百分点，主要系利息收入同比下滑所致 [7] 产品与市场表现 - 儿童天然淡彩润唇膏为抖音儿童唇膏爆款榜TOP2，蛋黄油特护精华霜稳居抖音婴儿面霜爆款榜TOP3，显示出公司较强的爆品打造能力 [8] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025年归母净利润为3.32亿元，对应每股收益为0.82元 [6] - 报告预计公司2026年归母净利润为4.24亿元，对应每股收益为1.05元 [6] - 报告预计公司2027年归母净利润为5.34亿元，对应每股收益为1.32元 [6] - 以当前股价26.93元计算，对应2025年市盈率为32.8倍，2026年市盈率为25.7倍，2027年市盈率为20.4倍 [6]

投资评级 - 报告未给予润本股份明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增长但利润承压，收入为3.42亿元（同比增长16.67%），归母净利润为0.79亿元（同比下降2.89%），盈利压力主要源于婴童市场竞争加剧和销售费用增加 [1] - 短期面临挑战，线上竞争激烈导致质价比逻辑受冲击，且公司核心线上渠道的线上线下联动能力有待提升，但长期仍看好其质价比逻辑受益于用户复购提升 [3] - 未来关注点在于行业格局变化、公司线下渠道拓展以及青少年系列等品类扩张 [1] 2025年第三季度业绩表现 - **驱蚊系列**：收入1.32亿元（同比增长48.54%），销量2155万只（同比增长32.47%），均价6.14元（同比增长12.04%），增长受基孔肯雅热疫情推动，高端产品如智能电热蚊香液受推广 [2] - **婴童系列**：收入1.46亿元（同比下降2.76%），销量1716万只（同比下降9.81%），均价8.51元（同比增长7.86%），销量受天气、秋冬产品密集上市及竞争影响，均价提升源于成本上涨和产品结构优化 [2] - **精油系列**：收入0.43亿元（同比下降7.02%），销量479万只（同比下降4.74%），均价8.87元（同比下降2.42%），经营压力因资源向核心品类倾斜 [2] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率为58.96%（同比提升1.39个百分点），归母净利率为22.93%（同比下降4.62个百分点） [3] - 销售费用率显著提升至29.09%（同比增加5.54个百分点），主要因抖音平台投流费用增加，管理/研发费用率分别为2.40%/2.55%（同比变化-0.12/-0.80个百分点） [3] 运营效率 - 25Q3末存货周转天数为66天（同比减少1天），应收账款周转天数为5天（同比增加2天），应付账款周转天数为38天（同比增加6天） [3] - 经营性现金流净额改善至2.20亿元（同比增加0.40亿元） [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.62亿元、4.44亿元，对应市盈率（PE）分别为37.2倍、31.3倍、25.6倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.74亿元、19.05亿元、24.00亿元，同比增长率分别为19.4%、21.0%、26.0% [5]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [1] - 公司2025年第三季度单季实现归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [1] - 研报下调公司2025至2027年归母净利润预测至3.1亿元、3.9亿元、4.8亿元，原预测为3.3亿元、4.2亿元、5.2亿元 [1] - 下调后的2025至2027年净利润预测同比增速分别为3.9%、25.2%、23.7% [1] 业务与战略 - 公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道 [1] - 产品定位为“质高价优”，并实行大品牌小品类经营战略及极致性价比战略 [1] - 婴童护理产品销售受到天气等不可抗因素影响 [1] - 看好未来婴童护理新品推出将助力业绩重拾高增长 [1] 估值与评级 - 公司最新收盘价对应2025至2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1]

投资评级 - 报告将润本股份的投资评级下调为“增持” [6] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响 [6] - 抖音平台投入带动销售费用率高增，导致净利率同步下降 [6] - 公司通过产品结构升级、全渠道发力及推出新品应对挑战，预计未来将贯穿线上线下持续增长 [6] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司盈利预测 [6] 财务表现 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67% [6] - 25Q3归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [6] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [6] - 25Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升 [6] - 25Q3销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下滑4个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.15亿元、3.94亿元、4.74亿元（原预测为3.38亿元、4.07亿元、4.89亿元） [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.97元、1.17元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [6] 产品与运营 - 驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86% [6] - 高价值新品占比提升，有效对冲原材料价格波动影响 [6] - 公司升级推出多款SKU新品，包括儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [6] - 针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，以扩大消费者受众人群并打造新增长曲线 [6] 渠道建设 - 线上、线下全渠道发力，持续提高品牌势能 [6] - 与山姆合作加深，并已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超 [6] - 渠道拓展至7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系，以及屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售 [6]

公司财务表现 - 公司2025年第三季度营收同比增长16.67% [1] - 公司毛利率出现波动 [1] - 公司财务费用率和销售费用率有所上升 [1] 产品运营情况 - 公司2025年第三季度内驱蚊产品实现高速增长 [1] 行业宏观展望 - 未来几年中国经济增速有望保持在4.5%至5%的区间 [1] - 可再生能源与人工智能领域将成为经济重要推动力 [1]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“增持”（下调）[2][7] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%[7] - 业绩表现主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响，25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%[7] - 基于25Q3业绩，报告下调盈利预测，预计25-27年归母净利润为3.15/3.94/4.74亿元（原预测为3.38/4.07/4.89亿元），对应市盈率分别为36/29/24倍[7] 财务表现 - 25Q3销售毛利率为58.27%，同比小幅提升，主要得益于产品结构升级，驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86%[7] - 25Q3销售费用率达33.41%，同比增长4.67个百分点，净利率约21.50%，同比下滑4个百分点，主因销售费用率高增[7] - 盈利预测显示，公司25-27年营业总收入预计为15.71/19.00/22.86亿元，同比增长率预计为19.2%/21.0%/20.3%[6] 渠道拓展 - 公司线上、线下全渠道发力，与山姆渠道合作加深，已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超，以及7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系[7] - 渠道拓展至屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售，以打开线下快速增长曲线，持续提高品牌势能[7] 产品策略 - 公司持续根据市场需求拓展新品，蛋黄油面霜为秋冬核心主力单品，防晒系列推出儿童水感防晒啫喱[7] - 推出童锁款定时加热器（电热蚊香液用），在定时功能基础上加童锁以提升使用安全性[7] - 为扩大消费者受众人群，公司针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，进一步延展产品矩阵[7]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升 [6] - 尽管因市场竞争加剧而下调了盈利预测，但报告仍维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 润本股份2025年Q1-Q3实现营收12.38亿元，同比增长19.28%，归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [2] - 2025年Q3单季度实现营收3.42亿元，同比增长16.67%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，净利润增速低于营收增速主要因销售费用明显提高 [2] - 2025年Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致 [2] 收入端分析 - 2025年Q3驱蚊产品收入1.32亿元，同比增长48.54%，占总收入38.66%，销量增长32.47%，单价提升12.04% [3] - 2025年Q3婴童护理产品收入1.46亿元，同比下降2.76%，占总收入42.64%，销量下降9.81%，单价提升7.86% [3] - 2025年Q3精油产品收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入12.41% [3] - 2025年Q3其他产品收入0.22亿元，同比增长152.92%，占总收入6.29% [3] 利润端与费用分析 - 2025年Q1-Q3公司毛利率为58.27%，净利率为21.50%，同比分别下降0.06个百分点和3.65个百分点 [4] - 2025年Q3单季度毛利率为58.96%，同比上升1.39个百分点，净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点 [4] - 2025年Q1-Q3期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率为29.93%，同比上升2.66个百分点 [5] - 2025年Q3单季度期间费用率为33.24%，同比上升7.02个百分点，其中销售费用率为29.09%，同比上升5.54个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为15.66亿元、18.92亿元、22.73亿元 [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、3.75亿元、4.60亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.93元、1.14元 [6][8] - 以2025年10月20日收盘价28.08元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍、30倍、25倍 [6][8]

投资评级与核心观点 - 报告对润本股份维持“增持”评级，目标价为32.54元人民币 [7][5] - 核心观点认为公司Q3收入维持较快增长，但市场投入增加导致短期利润承压，预计Q4婴童产品旺季将驱动增长提速，长期看好产品结构优化和新品带来的增长潜力 [1][3][5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收3.42亿元，同比增长16.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.79亿元，同比下降2.9%，归母净利率为22.9%，同比下降4.6个百分点 [1] - 毛利率为59.0%，同比提升1.4个百分点；销售费用率为29.1%，同比提升5.4个百分点，主要因线上市场投入加大 [4] - 管理费用率为2.4%，同比微降0.1个百分点；研发费用率为2.6%，同比下降0.8个百分点；财务费用率为0.8%，同比上升2.4个百分点，主要系利息收入减少 [4] 分产品系列表现 - 驱蚊系列营收1.32亿元，同比增长48.5%，量价齐升，平均售价6.14元（同比+12.0%），销量21.55百万件（同比+32.5%）[2] - 婴童系列营收1.46亿元，同比下降2.8%，平均售价8.51元（同比+7.9%），销量17.16百万件（同比-9.8%）[2] - 精油系列营收0.43亿元，同比下降7.0%，平均售价8.87元（同比-2.4%），销量4.79百万件（同比-4.7%）[2] 渠道与新品发展 - 线上渠道表现亮眼，25Q3抖音/淘系/京东GMV分别为78.09/129.57/72.51百万元，同比增长30.6%/20.6%/21.9% [3] - 淘系渠道M8/M9 GMV分别为42.97/38.92百万元，同比增长44.4%/53.9%，边际增长显著 [3] - 公司推出青少年系列新品（洗面奶、防晒霜等）和儿童系列新品（变色唇膏、有色唇油），以挖掘细分市场空间 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至3.11/3.87/4.65亿元（较前值分别下调4.9%/5.8%/8.7%）[5] - 基于可比公司2026年一致预期平均PE 31倍，给予公司2026年34倍PE估值，目标价32.54元 [5] - 预测2025-2027年营业收入为15.84/20.08/25.00亿元，同比增长20.14%/26.81%/24.49% [10]

公司业绩概览 - 1-3Q25累计收入12.4亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.7亿元，同比增长2.0%，扣非净利润2.5亿元，同比下降1.8% [1] - 单Q3收入3.4亿元，同比增长16.7%，归母净利润0.79亿元，同比下降2.9%，扣非净利润0.74亿元，同比下降7.6%，业绩略低于预期 [1] 分产品表现 - Q3驱蚊品类收入1.32亿元，同比增长49%，收入占比提升9个百分点至39%，增长主因基孔肯雅热疫情提振需求及低基数影响 [1] - Q3婴童护理品类收入1.46亿元，同比下降3%，收入占比43%，增长放缓主因天气节奏波动及品类间资源分配影响 [1] - Q3精油品类收入0.43亿元，同比下降7%，收入占比12% [1] 渠道与费用分析 - Q3抖音及非平台经销渠道预计实现较快增长 [1] - Q3毛利率同比提升1.4个百分点至59.0%，主因产品结构优化 [2] - Q3销售费用率同比提升5.5个百分点至29.1%，主因抖音渠道收入占比增加、费率提升及新品投放增加 [2] - Q3管理、研发费用率同比分别下降0.1、0.8个百分点至2.4%、2.6%，财务费用率同比上升2.4个百分点至-0.8%，主因利息收入减少 [2] - Q3净利率及扣非净利率同比分别下降4.6、5.7个百分点至22.9%、21.7%，盈利能力同比下降 [2] 未来展望与预测 - 展望Q4，婴童护肤旺季下，明星单品蛋黄油系列、滋润防皲系列有望继续放量，唇彩、唇蜜、指甲油等新品储备丰富 [3] - 公司基于自有供应链体系和高效线上运营体系的竞争优势，通过产能扩张、新品拓展及多渠道协同发展，具备广阔成长空间 [3] - 考虑到竞争加剧带动线上流量成本提升，下调25-26年净利润预测9%/14%至3.1/3.7亿元 [4] - 当前股价对应25-26年37/31倍市盈率，下调目标价9%至36.4元，对应25-26年48/40倍市盈率 [4]