宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

核心观点 - 民生证券给予润本股份推荐评级 基于公司2025年半年度报告的积极表现[2] 财务表现 - 公司2025年上半年归母净利率达到20.95%[2] - 毛利率保持稳定[2] 业务发展 - 婴童护理系列持续高增长[2] - 产品矩阵更加完善[2] - 持续巩固线上优势地位[2] - 积极扩展线下渠道[2] - 山姆渠道贡献增量[2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.35、4.11、5.03亿元，对应PE为37.2、30.3、24.8倍 [1][8] 核心财务表现 - 2025上半年营收8.95亿元（+20.31%），归母净利润1.88亿元（+4.16%），扣非净利润1.77亿元（+0.86%） [4] - Q2单季度营收6.55亿元（+13.46%），增速较2024Q2的35%明显放缓 [7] - 毛利率同比微降0.63pct至58.01%，销售费用率提升1.52pct至30.25% [7][8] - 拟每10股派现2元，分红总额8092万元（占归母净利润43.15%） [4] 业务分项表现 - **婴童护理业务**：收入同比+38.73%至4.05亿元，占比提升6.01pct至45.3%，新品防晒啫喱/棒带动均价提升6.93% [7] - **驱蚊系列**：收入同比+13.43%至3.75亿元 [7] - **渠道结构**：线上收入6.43亿元（+19.97%，占比71.9%），新增山姆等线下KA渠道合作 [7] 战略与产品动态 - 上半年推出40余款新品，包括青少年控油祛痘系列，拓展目标人群 [7] - 坚持"大品牌、小品类"战略，强化研发创新能力与市场快速响应 [8] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为16.19/19.92/24.12亿元（CAGR 22.3%），净利润3.35/4.11/5.03亿元 [6][8] - 毛利率稳定在58.3%-58.4%，ROE从14.7%提升至17.8% [6][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2026年PE为29.8倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收8.95亿元（yoy+20.31%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.16%） [1] - 2025Q2单季度营收6.55亿元（yoy+13.46%），归母净利润1.43亿元（yoy-0.85%） [1] - 2025H1毛利率同比下降0.63pcts至58.01%，归母净利率同比下降3.19pcts至21.01% [1] - 经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元 [1] - 拟中期分红每10股派发2.00元现金股利，合计派发8092万元 [1] 业务分项表现 - 驱蚊/婴童护理/精油产品收入分别为3.75亿/4.05亿/0.92亿元，同比+13.43%/+38.73%/-14.60% [2] - 婴童护理业务毛利率61.11%（yoy-0.53pcts），驱动增长主要来自新品推广 [2] - 2025H1升级或推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [2] 渠道与区域表现 - 线上/线下渠道收入分别为6.43亿/2.52亿元，同比+20.0%/+21.2% [3] - 新增山姆渠道合作，KA渠道覆盖胖东来、永辉等 [3] - 华东地区营收占比18.5%（yoy+7.2%），西南/华中/东北地区增速达171%/148%/143% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收16.2/19.7/24.1亿元，同比增速22.5%/22.2%/22.2% [4] - 预计归母净利润3.3/4.2/5.2亿元，同比增速10.5%/26.0%/24.3% [4] - 2025-2027年EPS预测为0.82/1.03/1.28元/股 [5] 估值指标 - 当前股价30.79元对应2025-2027年P/E分别为37.6/29.8/24.0倍 [5] - 2025-2027年ROE预测为14.2%/15.8%/17.1% [10]

市场回顾 - A股缩量窄幅震荡，上证指数跌0.02%报3727.29点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17% [6] - 两市A股成交额2.64万亿元人民币，近3000股上涨 [6] - 申万行业方面，综合、通信、食品饮料行业领涨，非银金融、国防军工行业领跌 [6] - 概念板块方面，减速器、动物疫苗概念领涨，兵装重组、PEEK材料概念领跌 [6] - 港股方面，香港恒生指数跌0.21%报25122.9点，恒生科技指数跌0.67% [6] - 美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.02%，标普500指数跌0.59%，纳指跌1.46% [6] 重要新闻 - 个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等3种领取条件 [7] - 7月份全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，增幅为年内最高 [7] - 税收收入18018亿元，增长5% [7] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正 [7] - 支出160737亿元，同比增长3.4% [7] 经济数据 - 2025年7月工业增加值累计同比增速回落1.1个百分点至5.7% [8] - 固投累计同比1.6%，前值2.8% [8] - 社零同比由上月的4.8%回落为3.7% [8] - 制造业整体放缓，下游高端制造生产多数回落 [8] - 反内卷政策推动下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整 [8] 电力设备行业 - 2025Q2公募基金重仓SW电力设备行业总市值1297.79亿元，环比下降11.62% [12] - 占基金重仓A股市值规模为9.91%，环比下降1.03pct [12] - 超配比例为3.98%，环比下降0.85pct [12] - 电池、光伏设备、电网设备板块基金持仓总市值分别为792.74、230.51、124.73亿元 [13] - 风电设备板块持仓总市值为81.16亿元，环比+50.84% [13] 消费数据 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7% [17] - 商品零售同比+4.0%，较6月增速环比-1.3pcts [17] - 餐饮收入同比+1.1%，较6月增速环比+0.2pcts [17] - 家用电器和音像器材类、家具类增速亮眼，均超+20% [18] - 1-7月全国网上零售额86835亿元，同比+9.2% [18] 公司研究 - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（YoY+9.16%） [28] - 茅台酒收入为755.90亿元，YoY+10.24% [30] - 系列酒收入为137.63亿元，YoY+4.68% [30] - 直销渠道收入400.10亿元，同增18.62% [31] - 润本股份2025年上半年实现营收8.95亿元（同比+20.31%） [34]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，对应PE分别为37x、29x、23x [4][5] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）；25Q2营收6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%）[1] - **毛利率与费用率**：25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），销售费用率30.25%（同比+1.52pct）；25Q2毛利率58.13%（同比-1.35pct）[3] - **净利率**：25H1归母净利率20.95%（同比-3.25pct），扣非净利率19.77%（同比-3.81pct）[3] 分业务表现 - **婴童护理系列**：营收4.05亿元（同比+38.73%），毛利率61.11%（同比-0.53pct），贡献主要增长 [2] - **驱蚊系列**：营收3.75亿元（同比+13.43%），毛利率53.68%（同比-1.09pct）[2] - **精油系列**：营收0.92亿元（同比-14.60%），毛利率61.83%（同比-1.42pct）[2] - **其他产品**：营收0.22亿元（同比+70.94%），毛利率57.78%（同比+8.00pct）[2] 产品与渠道策略 - **产品创新**：上半年推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、青少年祛痘系列及洗护产品，拓展青少年市场 [2] - **渠道拓展**：线上保持天猫、京东等平台高市占率；线下新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速较快 [4] 未来盈利预测 - **营收预测**：25-27年营收预计1612/1966/2390百万元，增速22.3%/21.9%/21.6% [5][7] - **净利润预测**：25-27年归母净利润335/434/552百万元，增速11.6%/29.7%/27.0% [5][7] - **每股指标**：25-27年EPS为0.83/1.07/1.36元，每股净资产5.74/6.61/7.70元 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8.95亿元，同比上升20.31%，归母净利润1.88亿元，同比上升4.16% [1] - 第二季度营业总收入6.55亿元，同比上升13.46%，归母净利润1.43亿元，同比下降0.85% [1] - 毛利率58.01%，同比减1.07%，净利率20.95%，同比减13.42% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.83亿元，三费占营收比31.64%，同比增14.0% [1] - 每股净资产5.38元，同比增6.99%，每股经营性现金流0.33元，同比减5.3%，每股收益0.46元，同比增4.55% [1] 财务指标变动原因 - 货币资金变动幅度为65.91%，原因：收回投资收到的现金增加 [3] - 应收款项变动幅度为477.87%，原因：应收非平台经销商款项高于上年期末 [4] - 预付款项变动幅度为49.31%，原因：年中处于销售旺季，公司在各销售平台预付充值的推广费用高于上年期末 [4] - 在建工程变动幅度为109.79%，原因：润本黄埔工厂研发及产业化项目和润本智能智造未来工厂项目投入增加 [4] - 营业收入变动幅度为20.31%，原因：线上平台经销和非平台经销渠道营业收入增长 [6] - 营业成本变动幅度为22.13%，原因：营业收入增加 [6] - 销售费用变动幅度为26.66%，原因：推广费同比增加 [6] 业务评价 - 公司去年的ROIC为13.44%，资本回报率强 [7] - 去年的净利率为22.77%，公司产品或服务的附加值高 [7] - 公司上市以来中位数ROIC为26.17%，投资回报很好 [7] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [7] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在3.38亿元，每股收益均值在0.84元 [7] 基金持仓 - 国泰消费优选股票持有170.44万股，增仓 [8] - 博时第三产业混合持有66.98万股，新进十大 [8] - 华夏消费臻选混合发起式A持有58.45万股，增仓 [8] - 民生价值发现一年持有混合A持有57.48万股，新进十大 [8] - 持有润本股份最多的基金为国泰消费优选股票，目前规模为8.82亿元 [9]

核心观点 - 万联证券给予润本股份买入评级 评级理由包括收入延续快速增长 盈利能力同比下滑但销售费用率增加 产品不断推陈出新且线下新增山姆渠道 [2] 财务表现 - 收入延续快速增长 [2] - 盈利能力同比下滑 [2] - 销售费用率有所增加 [2] 产品与渠道 - 产品不断推陈出新 [2] - 线下新增山姆渠道 [2]

核心观点 - 万联证券李滢发布润本股份研究报告 给予买入评级 公司上半年营收快速增长但盈利增速放缓 主因新品推出及新增山姆渠道驱动收入增长 但毛利率下滑及销售费用增加压制利润表现 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收8.95亿元 同比增长20.31% [1][2] - 归母净利润1.88亿元 同比增长4.16% 扣非归母净利润1.77亿元 同比微增0.86% [1][2] - 毛利率同比下降0.63个百分点至58.01% 净利率同比下降3.25个百分点至20.95% [2] - 经营性现金流净额1.33亿元 同比下降5.30% 主因山姆超市应收货款增加 [2] 收入驱动因素 - 产品矩阵丰富：上半年推出40余款新产品 包括儿童防晒、童锁款定时加热器、青少年祛痘及洗护系列 [2][3] - 渠道拓展：新增山姆渠道合作 非平台经销渠道实现快速增长 [2][3] - 线上平台保持高市占率：天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台持续贡献收入 [2][3] 产品线表现 - 驱蚊系列收入3.75亿元 同比增长13.43% 毛利率同比下降1.09个百分点 [3] - 婴童护理系列收入4.05亿元 同比增长38.73% 毛利率同比下降0.53个百分点 [3] - 精油系列收入0.92亿元 同比下降14.60% 毛利率同比下降1.42个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用率同比上升1.52个百分点至30.25% 主因推广费和职工薪酬增加 [2] - 管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42% 同比变化-0.08/-0.15/+2.44个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 万联证券调整盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（原预测0.93/1.17/1.45元/股） [3] - 对应8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍 [3] - 机构一致性预测：东北证券预测2025年净利润3.92亿元（预测准确度96.97%） 90天内18家机构中15家给予买入评级 3家增持 目标均价40.03元 [4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股，对应PE为38/31/27倍 [4][9] 财务表现 - 2025H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%），拟每10股派现2元 [1][2] - 毛利率同比-0.63pcts至58.01%，净利率同比-3.25pcts至20.95%，销售费用率同比+1.52pcts至30.25% [3] - 经营性现金流净额1.33亿元（同比-5.30%），主因山姆渠道应收货款增加 [2] - 2025E-2027E营收预测1614/1942/2343百万元，CAGR 21.1%；净利润预测338/403/481百万元，CAGR 17.1% [4][10] 业务亮点 - 产品创新：2025H1推出40余款新品，包括儿童防晒、童锁款定时加热器、青少年祛痘系列 [3] - 渠道拓展：新增山姆超市合作，非平台经销渠道快速增长；线上天猫/京东/抖音/拼多多保持高市占率 [2][3] - 分产品表现：驱蚊/婴童护理/精油系列收入3.75/4.05/0.92亿元，同比+13.43%/+38.73%/-14.60% [3] 估值指标 - 当前股价31.89元对应2025E PEG 3.03，PB 5.47倍，ROE 14.34% [4][12] - 2025E EV/EBITDA 31.38倍，预计2027年降至21.84倍 [12] - 经营活动现金流预计2025-2027年分别为252/323/399百万元 [12]