板块整体表现 - 10月22日个护用品板块整体下跌0.63%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内10只成分股中仅1只上涨，8只下跌，1只收平，显示板块整体承压[1] - 领跌个股为百亚股份，下跌1.95%[1][2] 个股价格表现 - 洁雅股份为板块内唯一上涨个股，涨幅达4.97%，收盘价36.95元，成交额1.72亿元[1] - 跌幅居前个股包括百亚股份（-1.95%）、润本股份（-1.82%）和登康口腔（-1.36%）[1][2] - 可靠股份股价收平，报13.88元，成交额4113.69万元[1][2] 资金流向分析 - 当日个护用品板块主力资金净流出2609.13万元，而游资和散户资金分别净流入427.16万元和2181.97万元[2] - 延江股份获得主力资金最大净流入954.98万元，主力净占比达11.98%[3] - 百亚股份遭遇主力资金最大净流出1227.12万元，主力净占比为-7.09%[3] - 洁雅股份在股价上涨同时获得主力资金净流入844.70万元，且游资净流入1202.82万元[3]

投资评级与核心观点 - 报告对润本股份维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年第三季度收入实现稳健增长，但销售费用投入加大导致盈利承压；驱蚊业务受外部因素驱动快速增长，婴童护理品类产品结构优化；公司坚持“大品牌、小品类”战略，双轮驱动未来发展 [1][2][3][4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；实现归属母公司净利润2.66亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比下降1.79% [2] - 25Q1-Q3公司毛利率为58.27%，同比下降0.06个百分点；净利率为21.5%，同比下降3.65个百分点 [2] - 25Q1-Q3销售费用率为29.93%，同比提升2.66个百分点；管理费用率为1.98%，同比下降0.09个百分点；财务费用率为-0.53%，同比提升2.43个百分点；研发费用率为2.03%，同比下降0.34个百分点 [2] - 2025年第三季度单季（25Q3）实现营业收入3.42亿元，同比增长16.67%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比下降2.89% [2] - 25Q3单季毛利率为58.96%，同比提升1.39个百分点；净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点，主要系销售费用率同比大幅提升5.54个百分点所致 [2] 分品类业务表现 - 分品类看，25Q1-Q3驱蚊品类收入5.08亿元，同比增长20.88%；婴童护理品类收入5.51亿元，同比增长24.64%；精油品类收入1.3亿元，同比下降12.34% [3] - 25Q3单季驱蚊品类收入1.32亿元，同比大幅增长48.54%，均价同比提升12.04%，增长主要受基孔肯雅热事件影响 [3] - 25Q3单季婴童护理品类收入1.46亿元，同比下滑2.76%，但均价同比提升7.86%，显示产品结构优化 [3] - 25Q3单季精油品类收入0.43亿元，同比下滑7.02%，均价同比下滑2.42% [3] - 公司持续升级并推出多款SKU新品，目标受众从婴童逐步拓展至青少年，产品矩阵和人群拓展有望贡献未来增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、3.85亿元、4.54亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、0.95元、1.12元/股 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、30倍、25倍 [4] - 根据盈利预测附表，预计2025年营业收入为15.83亿元，同比增长20.10%；预计2025年归母净利润为3.14亿元，同比增长4.61% [6]

投资评级 - 报告对润本股份维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司坚持"大品牌、小品类"的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构驱动收入提升 [4] - 2025年第三季度公司实现收入3.42亿元，同比增长16.7%，但归母净利润0.79亿元，同比下降2.89%，扣非归母净利润0.74亿元，同比下降7.58% [1] - 公司积极布局青少年系列产品，构筑新增长极 [3] 分业务表现 - 驱蚊产品方面：2025年第三季度实现收入1.32亿元，同比大幅增长48.54%，占总收入比例为41.25%，同比提升9.98个百分点；产品件平均售价6.14元，同比增长12.04%，主要系产品结构优化所致 [2] - 婴童护理产品方面：2025年第三季度实现收入1.45亿元，同比下降2.76%，占总收入比例为45.05%，同比下降7.19个百分点；产品件平均售价8.51元，同比增长7.86% [2] - 精油产品方面：2025年第三季度实现收入0.43亿元，同比下降7.02%，占总收入比例为13.25%，同比下降2.79个百分点；产品件平均售价8.87元，同比下降2.42% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司整体毛利率为58.96%，同比提升1.39个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为29.09%，同比提升5.54个百分点，主要系公司布局推广青少年系列及新品防晒系列等加码营销投入 [3] - 2025年第三季度管理费用率为2.40%，同比下降0.12个百分点；研发费用率为2.55%，同比下降0.80个百分点；财务费用率为-0.80%，同比提升2.4个百分点，主要系公司利息收入同比减少 [3] - 2025年第三季度公司实现归母净利率22.93%，同比下降4.62个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.24亿元、3.98亿元、4.91亿元，同比增速分别为7.8%、22.9%、23.4% [4] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为15.88亿元、18.49亿元、21.57亿元，增长率分别为20.4%、16.4%、16.7% [5] - 当前股价对应市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [4] 战略发展与新品布局 - 公司于2025年6月上线青少年控油祛痘洁颜蜜、精华水及精华乳，此后陆续推出707闭口水、青春吸油瓶、青少年头皮洗护系列产品，积极推进青少年护理业务布局 [3]

信达证券研报指出，润本股份25Q3实现收入3.42亿元（+16.67%），归母净利润0.79亿元（-2.89%）， 扣非归母净利润0.74亿元（-7.58%）。盈利承压主要在于婴童市场竞争加剧，预计投流费用增加，且单 季财务收益减少超600+万元；此外，2025年10月活动，预计Q3已前置部分费用投放。后期主要关注行 业格局变化、公司线下渠道拓展以及品类扩张（青少年系列）等。分产品来看，驱蚊量价齐升，秋冬类 婴童产品竞争激烈。线上环境竞争激烈，公司质价比逻辑短期内或受到一定冲击，核心在于公司本身较 低定价限制了投流能力；同时公司核心收入来源为线上渠道，线上线下联动能力尚需提升；预计该状态 短期内难以改变，但长期来看其质价比逻辑依然有望受益于庞大用户群体复购能力的提升。 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 业绩基本符合预期，驱蚊产品营收增速较快[4] - 公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借"大品牌、小品类"的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著[7] - 通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长[7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现总营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.27亿元、3.85亿元、4.62亿元，同比增速分别为8.79%、17.98%、19.82%[6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.89亿元、18.84亿元、22.06亿元，同比增速分别为20.53%、18.60%、17.06%[6] - 2025年前三季度毛利率为58.27%，同比微降0.06个百分点；单季度25Q3毛利率为58.96%，同比提升1.39个百分点[7] - 2025年前三季度净利率为21.50%，同比下降3.65个百分点；单季度25Q3净利率为22.93%，同比下降4.62个百分点[7] 产品与运营分析 - 2025年第三季度驱蚊品类贡献营收1.32亿元，同比增长48.54%；婴童护理品类营收1.46亿元，同比下降2.76%；精油品类营收0.43亿元，同比下降7.02%[7] - 驱蚊产品销售受登革热驱动实现高增长[7] - 公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率[7] - 2025年上半年新增与山姆渠道合作，线下渠道已拓展至胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道[7] 费用与成本分析 - 2025年前三季度期间费用率为33.41%，同比上升4.67个百分点，其中销售费用率同比上升2.66个百分点[7] - 单季度25Q3期间费用率为33.24%，同比上升7.03个百分点，其中销售费用率同比上升5.54个百分点，分析认为或因大促费用前置[7]

养老金三季度持仓概况 - 养老金账户三季度末共出现在9只个股前十大流通股东名单中，合计持股量1.03亿股，期末持股市值合计32.81亿元 [1] - 持仓变动以新进为主，新进6只个股，增持2只个股 [1] - 按板块分布，持仓个股中主板有5只、科创板有1只、创业板有3只 [3] 重点持仓个股分析 - 海油发展为养老金持股量最多的公司，两个养老金组合合计持股6538.43万股，位列第九和第四大流通股东 [1] - 春风动力是养老金期末持股市值较高的公司之一，养老金持股市值在亿元以上，两个养老金组合合计持股795.14万股，占流通股比例5.21%，为持股比例最高的公司 [1] - 国药股份养老金持股量为2031.80万股，持股市值在亿元以上，持股比例为3.67% [1] 持仓变动与稳定性 - 养老金对春风动力持股期限最长，已连续14个报告期出现在前十大流通股东名单中，最新持股量较上季度环比保持不变 [2] - 海油发展、国药股份等公司也被养老金账户连续持有至少两个报告期 [2] - 养老金重仓股中，有2只个股的前十大流通股东榜同时出现社保基金，例如海油发展 [2] 持仓公司业绩表现 - 养老金现身的9家公司三季报净利润均实现增长 [3] - 鼎通科技净利润增幅最高，实现净利润17657.20万元，同比增长125.39% [3]

投资评级 - 报告对润本股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][6] 核心观点 - 报告看好公司在“驱蚊和婴童护理”领域的领先地位，认为其高性价比策略契合主流消费趋势，高效的运营能力和供应链优势奠定了竞争壁垒 [6] - 产品的持续创新有望为公司提供持续增长动能，报告维持盈利预测不变 [6] - 报告看好即将到来的双11大促期间公司的整体业绩表现 [8] 财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收12.38亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长2.0% [6] - 2025年第三季度单季实现营收3.42亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降2.9% [6] - 2025年第三季度毛利率为59.0%，同比提升1.4个百分点；净利率为22.9%，同比下降4.6个百分点 [7] 分业务表现 - **驱蚊业务**：2025年第三季度实现营收1.32亿元，同比大幅增长48.5%，主要受蚊虫叮咬情况明显及基孔肯雅热病例高发带来的需求旺盛影响 [7] - **婴童护理业务**：2025年第三季度实现营收1.46亿元，同比下降2.8% [7] - **精油业务**：2025年第三季度实现营收0.43亿元，同比下降7.0% [7] - **产品售价**：2025年第三季度，驱蚊类产品平均售价同比提升12.0%，婴童护理类产品平均售价同比提升7.9%，精油类产品平均售价同比下降2.4% [7] 渠道表现 - 根据久谦数据测算，2025年前三季度，润本在抖音平台的销售额同比增长41.2%，在天猫平台销售额同比下降5.3%，在京东平台销售额同比下降6.8% [7] - 2025年第三季度，公司在京东、天猫和抖音三大电商平台增长表现亮眼 [8] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率为29.1%，同比大幅上升5.5个百分点，预计因竞争激烈导致销售投放加大 [7] - 2025年第三季度管理费用率为2.4%，同比下降0.1个百分点 [7] - 2025年第三季度研发费用率为2.6%，同比下降0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度财务费用率为-0.8%，同比上升2.4个百分点，主要系利息收入同比下滑所致 [7] 产品与市场表现 - 儿童天然淡彩润唇膏为抖音儿童唇膏爆款榜TOP2，蛋黄油特护精华霜稳居抖音婴儿面霜爆款榜TOP3，显示出公司较强的爆品打造能力 [8] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025年归母净利润为3.32亿元，对应每股收益为0.82元 [6] - 报告预计公司2026年归母净利润为4.24亿元，对应每股收益为1.05元 [6] - 报告预计公司2027年归母净利润为5.34亿元，对应每股收益为1.32元 [6] - 以当前股价26.93元计算，对应2025年市盈率为32.8倍，2026年市盈率为25.7倍，2027年市盈率为20.4倍 [6]

投资评级 - 报告未给予润本股份明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增长但利润承压，收入为3.42亿元（同比增长16.67%），归母净利润为0.79亿元（同比下降2.89%），盈利压力主要源于婴童市场竞争加剧和销售费用增加 [1] - 短期面临挑战，线上竞争激烈导致质价比逻辑受冲击，且公司核心线上渠道的线上线下联动能力有待提升，但长期仍看好其质价比逻辑受益于用户复购提升 [3] - 未来关注点在于行业格局变化、公司线下渠道拓展以及青少年系列等品类扩张 [1] 2025年第三季度业绩表现 - **驱蚊系列**：收入1.32亿元（同比增长48.54%），销量2155万只（同比增长32.47%），均价6.14元（同比增长12.04%），增长受基孔肯雅热疫情推动，高端产品如智能电热蚊香液受推广 [2] - **婴童系列**：收入1.46亿元（同比下降2.76%），销量1716万只（同比下降9.81%），均价8.51元（同比增长7.86%），销量受天气、秋冬产品密集上市及竞争影响，均价提升源于成本上涨和产品结构优化 [2] - **精油系列**：收入0.43亿元（同比下降7.02%），销量479万只（同比下降4.74%），均价8.87元（同比下降2.42%），经营压力因资源向核心品类倾斜 [2] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率为58.96%（同比提升1.39个百分点），归母净利率为22.93%（同比下降4.62个百分点） [3] - 销售费用率显著提升至29.09%（同比增加5.54个百分点），主要因抖音平台投流费用增加，管理/研发费用率分别为2.40%/2.55%（同比变化-0.12/-0.80个百分点） [3] 运营效率 - 25Q3末存货周转天数为66天（同比减少1天），应收账款周转天数为5天（同比增加2天），应付账款周转天数为38天（同比增加6天） [3] - 经营性现金流净额改善至2.20亿元（同比增加0.40亿元） [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.62亿元、4.44亿元，对应市盈率（PE）分别为37.2倍、31.3倍、25.6倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.74亿元、19.05亿元、24.00亿元，同比增长率分别为19.4%、21.0%、26.0% [5]

东吴证券研报指出，润本股份25Q1-Q3实现归母净利2.66亿元，同比+1.98%，单拆Q3，公司实现归母净 利0.79亿元，同比-2.89%。公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位"质高价优"，凭借大品牌小品 类的经营战略及极致性价比战略空间广阔。考虑到受天气等不可抗因素影响，婴童护理产品等销售有所 影响，下调公司2025-27年归母净利润预测由3.3/4.2/5.2亿元至3.1/3.9/4.8亿元，分别同比 +3.9%/+25.2%/+23.7%，最新收盘价对应PE分别为36/29/24X，仍看好未来婴童护理新品推出重拾业绩高 增，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 报告将润本股份的投资评级下调为“增持” [6] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩报告，业绩低于预期，主因行业竞争加剧、季节性因素及成本波动影响 [6] - 抖音平台投入带动销售费用率高增，导致净利率同步下降 [6] - 公司通过产品结构升级、全渠道发力及推出新品应对挑战，预计未来将贯穿线上线下持续增长 [6] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司盈利预测 [6] 财务表现 - 25Q3营收3.42亿元，同比增长16.67% [6] - 25Q3归母净利润0.79亿元，同比下降2.89% [6] - 25Q1-Q3营收12.38亿元，同比增长19.28%；归母净利润2.66亿元，同比增长1.98% [6] - 25Q3销售毛利率58.27%，同比小幅提升 [6] - 25Q3销售费用率33.41%，同比增长4.67个百分点；净利率约21.50%，同比下滑4个百分点 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.15亿元、3.94亿元、4.74亿元（原预测为3.38亿元、4.07亿元、4.89亿元） [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.78元、0.97元、1.17元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、24倍 [6] 产品与运营 - 驱蚊产品平均售价同比增长12.04%，婴童护理产品均价同比增长7.86% [6] - 高价值新品占比提升，有效对冲原材料价格波动影响 [6] - 公司升级推出多款SKU新品，包括儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [6] - 针对青少年皮肤状态推出控油祛痘系列产品，以扩大消费者受众人群并打造新增长曲线 [6] 渠道建设 - 线上、线下全渠道发力，持续提高品牌势能 [6] - 与山姆合作加深，并已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超 [6] - 渠道拓展至7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系，以及屈臣氏、WOW COLOUR等美妆集合店和精选零售 [6]