投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%，对应PE分别为37x、29x、23x [4][5] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收8.95亿元（同比+20.31%），归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）；25Q2营收6.55亿元（同比+13.46%），归母净利润1.43亿元（同比-0.85%）[1] - **毛利率与费用率**：25H1毛利率58.01%（同比-0.63pct），销售费用率30.25%（同比+1.52pct）；25Q2毛利率58.13%（同比-1.35pct）[3] - **净利率**：25H1归母净利率20.95%（同比-3.25pct），扣非净利率19.77%（同比-3.81pct）[3] 分业务表现 - **婴童护理系列**：营收4.05亿元（同比+38.73%），毛利率61.11%（同比-0.53pct），贡献主要增长 [2] - **驱蚊系列**：营收3.75亿元（同比+13.43%），毛利率53.68%（同比-1.09pct）[2] - **精油系列**：营收0.92亿元（同比-14.60%），毛利率61.83%（同比-1.42pct）[2] - **其他产品**：营收0.22亿元（同比+70.94%），毛利率57.78%（同比+8.00pct）[2] 产品与渠道策略 - **产品创新**：上半年推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、青少年祛痘系列及洗护产品，拓展青少年市场 [2] - **渠道拓展**：线上保持天猫、京东等平台高市占率；线下新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速较快 [4] 未来盈利预测 - **营收预测**：25-27年营收预计1612/1966/2390百万元，增速22.3%/21.9%/21.6% [5][7] - **净利润预测**：25-27年归母净利润335/434/552百万元，增速11.6%/29.7%/27.0% [5][7] - **每股指标**：25-27年EPS为0.83/1.07/1.36元，每股净资产5.74/6.61/7.70元 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价37.74元（前值39元）[1][5][7] 核心财务表现 - 25H1营收8.95亿元/yoy20.3%，归母净利润1.88亿元/yoy4.2%[1] - 分季度看：25Q1/Q2营收同比增速分别为44.0%/13.5%，归母净利润增速24.6%/-0.8%[1] - 25H1毛利率58.0%/yoy-0.6pct，销售费用率30.25%/yoy1.5pct[3] - 25Q2毛利率58.1%/yoy-1.3pct，销售费用率29.8%/yoy1.5pct[3] 产品线分析 - 婴童护理系列收入4.05亿/yoy38.7%（占比45.3%），毛利率61.1%[2] - 驱蚊系列收入3.75亿/yoy13.4%，毛利率53.7%[2] - 精油系列收入0.92亿/yoy-14.6%，毛利率61.8%[2] - 25Q2婴童护理单价9.53元/yoy6.93%，驱蚊系列单价5.28元/yoy-0.76%[2] 渠道与新品动态 - 新增山姆渠道合作，非平台经销渠道增速显著[4] - 25H1推出40余款新品，包括青少年控油祛痘系列、儿童防晒啫喱等[4] 盈利预测调整 - 下调25-27E收入预测至16.14/20.54/25.77亿元（前值下调7.7%/9.0%/10.3%）[5] - 上调销售费用率预测至30.0%/29.7%/28.5%[5] - 对应下调25-27E归母净利润至3.27/4.11/5.10亿元（下调19.5%/18.6%/18.3%）[5] 估值依据 - 可比公司26年平均PE 30倍，给予公司26年37倍PE（溢价23%）[5] - 26年预测EPS 1.02元，目标价对应PEG 1.44倍（基于25-27E净利润CAGR 22.3%）[11]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本404.59百万股，总市值16,021.90百万，流通股本103.34百万股，流通市值4,092.12百万，12月最高/最低价44.00/15.80元，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元，市盈率（TTM）51.87，市净率（PB）7.54，净资产收益率2.08% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00亿元，同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比+32.28%，主要得益于产品结构优化 [5] - 分季度看，Q1 - Q4分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比波动或因新品推广费用增加 [5] - 分业务看，婴童护理系列产品业务全年营收6.90亿元，同比+32.42%；驱蚊系列产品业务营收4.39亿元，同比+35.39%；精油系列产品业务营收1.58亿元，同比+7.88% [5] - 分渠道看，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64% [5] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年整体毛利率为58.17%，同比+1.82pct，因婴童护理和驱蚊系列产品业务毛利率上升 [5] - 费率方面，整体费用率为31.58%，同比+1.35pct，其中销售费用率28.80%，同比+2.78pct，管理费用率2.45%，同比-0.74pct，财务费用率-2.33%，同比-0.86pct，研发费用率2.66%，同比+0.17pct [5] - 净利率方面，净利率为22.77%，同比+0.89pct [5] 25Q1情况 - 25Q1实现营收2.40亿元，同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入增加；毛利率57.67%，同比+1.98pct，净利率18.41%，同比-2.87pct [7] 各系列产品情况 - 驱蚊系列产品2024年收入4.39亿元，同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%，增长动力为创新产品推出和加强与电商平台合作，未来增长潜力大 [7] - 婴童护理系列2024年收入6.90亿元，同比+32.42%，毛利率提升至59.81%，坚持“大品牌、小品类”战略，丰富产品线，盈利能力有望进一步提升 [7] 渠道情况 - 线上渠道2024年收入9.70亿元，同比+23.80%，在多电商平台保持高市场占有率，未来将加强与电商平台深度合作，优化毛利率 [7] - 线下渠道非平台经销收入3.47亿元，同比+39.64%，经销商网络拓展和运营效率提升，线上线下协同将推动营收增长 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元、EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1032.95|1318.18|1710.12|2131.30|2529.96| |增长率(%)|20.66%|27.61%|29.73%|24.63%|18.70%| |归属母公司股东净利润（百万元）|226.03|300.16|372.21|481.28|615.24| |增长率(%)|41.23%|32.80%|24.00%|29.30%|27.83%| |每股收益EPS(元)|0.56|0.74|0.92|1.19|1.52| |PE|70.88|53.38|43.05|33.29|26.04| [9] 公司主要业务拆分 |业务|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |婴童护理系列产品|收入（百万元）|521.24|690.24|911.11|1,138.89|1,366.67| | |yoy|33.62%|32.42%|32.00%|25.00%|20.00%| | |毛利率|58.30%|59.82%|60.00%|61.00%|62.00%| |驱蚊系列产品|收入（百万元）|324.54|439.38|593.17|771.12|925.34| | |yoy|19.20%|35.39%|35.00%|30.00%|20.00%| | |毛利率|50.32%|54.18%|56.00%|57.00%|58.00%| |精油系列产品|收入（百万元）|146.27|157.81|173.59|187.48|202.47| | |yoy|-0.05%|7.88%|10.00%|8.00%|8.00%| | |毛利率|62.71%|63.44%|64.00%|65.00%|66.00%| |其他|收入（百万元）|40.24|29.98|31.47|33.05|34.70| | |yoy|-14.30%|-25.51%|5.00%|5.00%|5.00%| | |毛利率|55.81%|49.92%|50.00%|50.00%|50.00%| [9] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

业绩总结 - 2022 - 2020年公司合并报表营业收入分别为8.56亿、5.82亿、4.43亿元[108][122] - 2022 - 2020年净利润分别为1.60亿、1.21亿、0.95亿元[122] - 2022 - 2020年基本每股收益分别为0.47、0.36、0.31元/股[122] - 2022年营业收入较2021年下降8.17%，营业成本下降26.49%，营业利润增长16.07%，利润总额增长16.86%，净利润增长17.61%[130] 用户数据 - 2019 - 2022年天猫、京东平台直营店铺年购买用户数由537.95万人增至1,041.22万人，年复合增长率24.62%[75] 未来展望 - 国家政策支持、人口基数等因素为公司所在行业带来发展前景[67][69] - 公司对自报告期末起12个月的持续经营能力评估，未发现影响持续经营能力的事项[143] 新产品和新技术研发 - 截至2023年2月28日公司取得境内有效专利71项，其中发明专利9项、实用新型专利9项、外观设计专利53项[82] - 公司在学术周刊发表论文2篇[82] - 公司参与制定1项化妆品原料团体标准和2项化妆品测定方法团体标准[82] - 公司研发转化生产的两款产品获广州市黄埔区质量强区专项资金“采用国际标准产品认可”资助奖励[82] 市场扩张和并购 - 公司建立以线上销售为驱动的全渠道销售网络，线上与天猫、京东等合作，线下布局社区团购等渠道[75][76] 其他新策略 - 公司坚持以产品质量为根基，建立完善生产质量管理体系[77] - 公司聘请立信会计师事务所北京分所进行信息系统审计，实际支付费用52万元（含税）[90]