公司业务与产能 - 第四季度公司智能悬架和传感器业务产能利用率较高 [1] - 第四季度悬架业务收入将显著提升，带动业绩改善 [1] 公司未来收入预期 - 全主动悬架业务预计明年下半年逐步形成收入 [1] - 未来两年公司空气悬架系统国内市场渗透率有望超过15% [1]

投资评级 - 报告对保隆科技维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 保隆科技2025年第三季度业绩环比好转，营收和利润实现环比增长，但整体业绩略低于预期 [5][7] - 公司空悬业务受益于理想i8、乐道L90等新项目开始爬坡，但爬坡节奏推迟导致收入增量低于预期 [7] - 公司降本增效成果显著，费用率持续改善，管理费用率在2025年以来持续下降 [7] - 展望未来，预计第四季度空悬业务将确定性放量，蔚来ES8、乐道L90、理想i8等订单饱满，单季度收入有望创新高 [7] - 长期看，公司全球产能与供应链开发布局加速，匈牙利园区建成将推动智能悬架、传感器业务订单获取 [7] - 公司作为老牌汽车传感器供应商，其底层能力与机器人有共通性，具备横向拓展潜力，有望打开估值空间 [7] - 考虑到下游客户出货节奏调整及短期盈利能力承压，报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入60.48亿元，同比增长20.3% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.98亿元，同比下降20.3% [5] - 2025年第三季度单季度实现营收20.98亿元，同比增长13.9%，环比增长2.6% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.63亿元，同比下降36.9%，环比增长60.0% [7] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.3%，同比下降3.3个百分点，环比上升0.9个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度归母净利率为3.0%，同比下降2.4个百分点，环比上升1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度四费率合计16.6%，同比下降1.2个百分点 [7] - 预测2025年全年营业收入为86.61亿元，同比增长23.3% [6] - 预测2025年全年归母净利润为3.54亿元，同比增长17.0% [6][7] - 预测2026年归母净利润为4.93亿元，同比增长39.4% [6][7] - 预测2027年归母净利润为6.24亿元，同比增长26.5% [6][7] - 预测2025年对应市盈率为23倍，2026年为16倍，2027年为13倍 [6][7] 业务分析 - 空悬、传感器业务受益于国内市场增长继续放量 [7] - 传统业务表现相对稳健 [7] - 公司盈利能力承压主要受国内汽车市场价格战、客户返利及美国关税等因素影响 [7]

担保事项概述 - 公司于2025年10月为全资子公司保隆工贸以及控股子公司保富中国、龙感电子与金融机构开展的业务提供连带责任保证担保 [2] - 本次担保均不存在反担保 [2] - 担保事项已包含在公司2025年度为子公司提供的不超过45亿元人民币担保总额度内，无须单独召开董事会、股东会审议 [3][4] 担保额度与调剂情况 - 公司2025年度为合并报表范围内下属子公司提供担保的总额度不超过45亿元人民币 [3] - 根据股东会授权，公司将为全资子公司BHE的担保额度中调剂20,065.00万元给保隆工贸使用 [5][6] - 调剂后，为保隆工贸提供的担保仍在年度担保总额度内 [5] 具体担保协议要点 - 为保隆工贸向渤海银行提供的担保，被担保债权本金最高额为人民币5,000万元 [6][9] - 为保隆工贸向江苏银行提供的担保，主合同金额为人民币8,000万元 [10] - 为保隆工贸向中国进出口银行提供的担保，主合同金额为人民币12,865万元，期限6个月 [12][13][14] - 为保富中国向建设银行提供的担保，主合同透支额度为人民币5,000万元，有效期间自2025年10月11日至2026年10月10日 [17][20] - 为保富中国向上海农商行提供的担保，主债权本金金额为人民币1亿元，债务履行期限自2025年10月16日起至2026年2月26日止 [21] - 为保富中国向浦发银行提供的担保，主合同金额为人民币315万元，主债务履行期为2025年10月21日至2025年11月30日 [28][29][30] - 为龙感电子向上海农商行提供的担保，主债权本金金额为人民币1,000万元，债务履行期限自2025年10月16日起至2026年4月16日止 [31] - 所有担保方式均为不可撤销的连带责任保证，保证期间为主债务履行期届满之日起三年 [7][10][15][20][24][27][34] 累计担保情况 - 截至2025年10月31日，公司及其控股子公司对外担保总额为373,709.93万元，占公司最近一期经审计净资产的116.89% [36] - 公司对控股子公司提供的担保总额为373,709.93万元，占公司最近一期经审计净资产的116.89% [36] - 公司无逾期担保情况，且未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保 [36]

投资评级与目标 - 对保隆科技维持“增持”评级 [2][5] - 目标价格为44.98元 [5][11] - 给予公司2025年28倍市盈率 [11] 核心观点与业绩表现 - 看好公司智能悬架海外市场前景 [2][11] - 保隆科技2025年前三季度业绩承压 [2][11] - 2025年第三季度实现收入21.0亿元，同比增长14%，环比增长3% [11] - 2025年第三季度实现归母净利润0.6亿元，同比下降37%，环比增长60% [11] - 2025年第三季度净利率为3.5%，同比下降2.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [11] - 下调2025-2027年每股收益预测至1.61元、2.31元、3.27元 [11] 财务预测摘要 - 预测营业总收入从2024年的70.25亿元增长至2027年的115.41亿元，年均复合增长率显著 [4] - 预测归母净利润从2024年的3.03亿元增长至2027年的6.98亿元 [4] - 预测净资产收益率从2024年的9.5%提升至2027年的16.6% [4] - 预测市盈率从2024年的26.58倍下降至2027年的11.52倍 [4] 业务进展与市场布局 - 威孚高科和保隆科技联合成立公司，重点聚焦全主动悬架电液泵 [11] - 获得头部自主品牌高端豪华车型的智能悬架产品定点，为首发配置全主动悬架的SUV车型 [11] - 智能悬架获得多个海外定点 [11] - 电控减振器进入试生产阶段，闭式供气单元实现量产 [11] - 获得美国纯电动豪华品牌的高度传感器定点，将依托欧洲制造中心加速传感器全球化布局 [11] 市场表现与估值 - 公司总市值为80.42亿元 [6] - 52周内股价区间为33.98元至52.50元 [6] - 过去1个月、3个月、12个月的绝对股价升幅分别为-15%、-2%、0% [10] - 过去1个月、3个月、12个月相对指数的升幅分别为-17%、-13%、-20% [10] - 当前市净率为2.5倍 [7]

担保情况概述 - 截至2025年10月31日，公司及其控股子公司对外担保总额为373,709.93万元 [1] - 担保总额占公司最近一期经审计净资产的116.89% [1] - 公司对控股子公司提供的担保总额为373,709.93万元，占净资产比例同样为116.89% [1] 担保对象与风险状况 - 公司未对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保 [1] - 公司目前无逾期担保情况 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [2][4] - 6个月目标价为48.3元/股，当前股价（2025年11月3日）为37.34元，存在约29%的上涨空间 [2][4] - 总市值为79.78亿元，总股本为2.14亿股 [4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度营收为20.98亿元，同比增长13.85%，环比增长2.59% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99%，显示业绩环比改善 [1] - 前三季度累计营收为60.48亿元，同比增长20.32% [1] - 空悬业务是核心增长驱动力，前三季度收入达9.53亿元，同比大幅增长51.73% [1] - 传感器业务前三季度收入为5.57亿元，同比增长18.23% [1] - 25Q3毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，但环比提升0.86个百分点，盈利能力环比改善 [1] 业务驱动因素与展望 - 空悬业务增长主要受益于理想i8、i6及蔚来乐道L90等爆款车型贡献增量，其中乐道L90在三季度上市销量达2.2万辆，理想i8及i6第三季度销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [1] - 空悬行业渗透率快速提升，从2023年的2.67%升至2024年的3.54% [2] - 公司在海外市场取得突破，三季度斩获国外某知名电动车双腔空簧及闭式供气单元总成等定点，实现空悬出海 [2] - 展望四季度，蔚来ES8在三季度末上市销量爬坡，叠加理想、小鹏等车企冲量，预计25Q4收入将持续增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元、4.9亿元、5.9亿元 [2] - 对应2025-2027年的每股收益（EPS）分别为1.61元、2.30元、2.79元 [3] - 对应当前市值，2025-2027年的市盈率（PE）分别为23倍、16倍、14倍 [2][3] - 报告给予公司2025年30倍PE作为估值基准 [2] - 预计2025年营业收入为84.6亿元，同比增长20.5% [3][9] - 预计净利润率将从2024年的4.3%逐步恢复至2027年的4.8% [3][9]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入21.0亿元，同比增长14%，环比增长3% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.6亿元，同比下降37%，环比增长60% [2] - 2025年第三季度公司净利率为3.5%，同比下降2.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [2] - 公司2025年前三季度业绩承压 [1] 财务预测与评级 - 目标价下调至44.98元，维持“增持”评级 [2] - 下调2025-2027年每股收益预测至1.61元、2.31元、3.27元 [2] - 给予公司2025年28倍市盈率估值 [2] 智能悬架业务进展 - 公司与威孚高科合资公司威孚保隆于2025年10月28日开业，重点聚焦全主动悬架电液泵 [3] - 公司获得头部自主品牌高端豪华SUV车型的智能悬架产品定点，首发配置全主动悬架 [3] - 智能悬架业务获得多个海外市场定点 [3] - 公司电控减振器进入试生产阶段，闭式供气单元实现量产 [3] 传感器业务发展 - 公司获得美国纯电动豪华品牌的高度传感器定点 [3] - 公司将依托欧洲制造中心加速传感器业务的全球化布局进程 [3]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应市盈率分别为23.5/19.3/14.8倍 [3] - 公司业绩修复的主要驱动力是空气悬架业务的加速放量，预计25Q4空簧交付量将大幅提升至约20万套 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现营收60.48亿元，同比增长20.32% [3] - 2025年第三季度扣非净利润1.32亿元，同比下降36.95%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26% [3] - 经营活动现金流为2.94亿元，投资活动现金净流出16.09亿元 [3] 业务构成与市场地位 - 公司主营汽车智能驾驶系统、空气悬架系统及传统优势业务（如TPMS、气门嘴） [3] - 2025年上半年，TPMS发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空气悬架已成为第三大收入来源 [3] - 在空气悬架市场，公司2025年1-8月装机量市场份额达19.7%，行业排名第三 [8] - TPMS业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企 [3] 主要增长驱动因素 - **空气悬架业务**：受益于配置车型价格带下探与渗透率提升，预计2025-2027年该业务收入增速分别为49%/76%/33% [3] - **TPMS业务**：受益于全球汽车安全标准提升及北美、欧盟等市场进入发射器更换高峰期，预计2025-2027年收入增速分别为22%/23%/25% [3] - **传感器业务**：受益于智能驾驶升级带来的传感器数量倍增及精度提高需求，预计2025-2027年收入增速约18% [3] - **自制率提升**：自研无刷电机气泵已量产供货，ASU供气单元自制率显著提高，有望驱动毛利率修复 [3] 行业背景与公司优势 - 2025年第一季度中国乘用车L2及以上智能驾驶渗透率已达52.09% [3] - 公司已布局智能驾驶核心环节，并具备将双目立体摄像头等传感器应用于机器人的业务拓展潜力 [3] - 公司在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，并加速建设泰国、美国、匈牙利工厂以应对贸易政策不确定性 [3] 财务预测与估值 - 预测营业总收入将从2024年的70.25亿元增长至2027年的128.97亿元 [4][29] - 预测归母净利润将从2024年的3.03亿元增长至2027年的5.38亿元 [4][29] - 预测毛利率将从2024年的25.1%逐步修复至2027年的23.8% [4][29] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%提升至2027年的12.0% [4][29]

公司担保情况 - 截至2025年10月31日，公司及其控股子公司对外担保总额约37.37亿元 [1] - 对外担保总额占公司最近一期经审计净资产的116.89% [1] - 公司对控股子公司提供的担保总额约为37.37亿元，占公司最近一期经审计净资产的116.89% [1] - 公司无逾期担保情况 [1]