报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 保隆科技2024年营收增长但归母净利润受股权激励费用影响下降，25Q1净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放 [1][10] - 产品结构变动短期影响毛利率，25Q1费用率同比下降，净利率有望加速修复 [2][13] - 核心控股参股公司盈利能力显著改善 [25] - 空悬已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，首获外资车企定点，市场规模持续提升，公司业绩增长空间广阔 [28] - 自研+并购形成6类40种传感器布局，优质客户结构助力销量高增长 [36][38] - TPMS业务前装政策驱动，公司稳居国内份额第一 [40] - 切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [43] - 气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司行业地位领先 [45] - 排气管件技术实力强悍，产品销量国内领先，金属管件领域布局多元且获定点 [46][51] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [1][10] - 24Q4营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20% [1][10] - 25Q1收入19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99% [1][10] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%/1.55%，同比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct [2][13] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct [2][13] - 预计25 - 27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元） [4][52] 控股参股公司情况 |子公司名称|类型|主营业务|营收(亿元)|同比（%）|净利润(亿元)|同比（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |宁国保隆|全资子公司|汽车金属管件的生产、研发和销售|11.01|8.88%|1.22|47.66%| |宁国拓扑思|全资子公司|气门嘴、平衡块等汽车零部件的生产、研发和销售|7.57|22.98%|0.42|69.76%| |保隆工贸|全资子公司|汽配销售|43.95|28.09%|0.15|83.14%| |合肥保隆|全资子公司|汽车智能驾驶零部件等的生产、研发和销售|12.22|66.04%|-0.53|-202.24%| |DILL|控股子公司|气门嘴等汽车零部件产品的销售|8.94|7.46%|3.12|5.25%| |香港威乐|全资子公司|汽配销售|13.53|6.61%|-0.01|-104.56%| |保富中国|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|12.22|10.22%|0.36|-46.48%| |保富海外|控股子公司|TPMS的生产、研发和销售|10.33|108.05%|0.71|1329.67%|[26] 空气悬架业务 - 已披露在手订单超140亿元，具备供应集成空气悬架能力，2024年9月首获欧洲某知名主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧定点 [28] - 2023年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约为2.2%；2024年整体渗透率达3.54%，预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元 [29][30] - 2024年配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过180.93万支，同比增长22% [30] - 2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年在建产能完全释放后实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧/100万支空气供给单元（ASU）/104万支悬架控制器/270万只储气罐和432万支商用车空簧产能需求 [32] 传感器业务 - 自研+并购形成汽车压力类、光学类等6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元 [36] - 拥有全球化布局，获得众多品牌定点，传感器销量从2020年1.5亿元提升到2024年6.65亿元，同比增长25% [38] TPMS业务 - 2019年起中国乘用车前装TPMS渗透率逐步提升，2021年及之后维持100%不变，中国TPMS发射器业务市场规模有望在2023年达到39亿元，之后伴随乘用车销量同步增长 [40] - 2024年末，公司TPMS业务收入21.5亿元，销售TPMS发射器6,673万只 [41] ADAS业务 - 2013年切入智能驾驶产品，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，供货比亚迪的天神之眼系列三目800万像素摄像头模组为独家量产 [43] 气门嘴及平衡块业务 - 2024年轮胎气门嘴业务销量2.4亿只，气门嘴及配件营收7.8亿元，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，主要销往售后服务市场 [45] 排气管件及金属管件业务 - 2024年排气管件整体销量2,009万支，同比下降3.77%；收入端14.47亿元，同比上升1.89%，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [46] - 近两年获得多份北美一级供应商汽车排气管件及国内新能源车型副车架结构件产品定点，披露定点金额近9亿 [51]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%，归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受1.24亿元股权激励费用影响，还原后经营性净利润4.27亿元，同比增长13% [3][9] - 25Q1公司实现收入19.05亿元，同比增长28.46%，归母净利润0.95亿元，同比增长39.99%，业绩加速修复 [3][9] - 2024年整体毛利率25.05%，同比下降2.35pct，主要受低盈利能力ADAS等产品放量影响 [4][14] 传统业务表现 - TPMS业务24年销售发射器6673万只，同比增长22%，稳居全球龙头地位 [6][32] - 气门嘴业务24年销量2.4亿只，营收7.8亿元，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一 [39] - 排气管件业务24年销量2009万支，营收14.47亿元，是中国最大排气系统管件OEM供应商 [45] 智能驾驶与空气悬架业务 - 空气悬架业务24年出货180.93万支，同比增长22%，已获在手订单超140亿元 [7][20][27] - 2024年9月首次获得欧洲知名主机厂空气弹簧定点，实现国内供应商反向出口突破 [7][23] - 形成6类40种车身传感器布局，覆盖单车价值量约1000元，24年传感器收入6.65亿元，同比增长25% [8][30] 产能与订单情况 - 空气悬架业务规划2028年实现484万支空气弹簧产能，满足89%现有订单需求 [27] - 2024年获得多个定点项目，包括欧洲车企7年1.6亿元订单、自主品牌5年16.5亿元订单等 [24] - 传感器业务已获比亚迪、蔚来等定点，24年收入同比增长25% [30] 子公司表现 - 宁国保隆24年净利润1.22亿元，同比增长47.66% [18][19] - 保富海外24年净利润7100万元，同比增长1329.67% [18][19] - 合肥保隆24年营收12.22亿元，同比增长66.04% [19]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有41个机构投资者持有保隆科技A股股份合计持股量3148.50万股占总股本14.68% [1] - 前十大机构投资者持股比例达11.91%其中国投招商投资管理有限公司-先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、广发基金管理有限公司-社保基金四二零组合、香港中央结算有限公司等为主要持有者 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降2.67个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共6个包括华安幸福生活混合A、华泰保兴成长优选A等持股增加占比0.33% [2] - 本期持股减少的公募基金共6个包括广发稳健回报混合A、广发制造业精选混合A等持股减少占比0.56% [2] - 本期新披露的公募基金共22个包括信澳匠心臻选两年持有期混合、长城久富混合(LOF)A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共205个包括南方中证1000ETF、东方新能源汽车主题混合等 [2] 社保基金持仓变动 - 本期未再披露的社保基金为全国社保基金一一五组合 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025年业务多元发展，传统业务全球市占率领先、基本盘稳固，新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点 [1][4] 各部分总结 事件概述 - 2024年度实现营收70.25亿元，同比+19.12%；归母净利润3.03亿元，同比-20.14%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-14.00% [1] - 2025Q1营收19.05亿元，同比+28.46%；归母净利润0.95亿元，同比+39.99%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+25.12% [1] 业绩情况 - 2024Q4营收19.99亿元，同比+14.71%，环比+8.46%；2025Q1营收19.05亿元，同比+28.46%，环比-4.69%，营收同比增长系重点客户销量增长所致 [2] - 2024Q4归母净利润0.54亿元，同比+34.71%，环比-46.20%，受股权激励费用及海运费影响业绩短期承压；2025Q1归母净利润0.95亿元，同比+39.99%，环比+76.46% [2] - 2024Q4毛利率为22.18%，同比-4.00pct，环比-2.42pct，主要系产品结构改变影响；2025Q1毛利率为23.25%，同比-6.20pct，环比+1.07pct [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/3.80%/7.64%/2.37%，同比分别-2.50/-2.42/-1.47/+1.13pct，环比分别-0.25/-2.09/-0.30/+1.50pct，财务费用变动系公司利息支出增加所致 [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/5.94%/6.96%/0.47%，同比分别-0.79/-1.65/-1.91/-1.36pct，环比分别+0.04/+2.14/-0.68/-1.90pct，费用率同比下降系股权激励费用下降所致 [2] 业务发展 - 新兴业务快速增长，传感器及ADAS业务持续斩获新定点，2024年传感器业务营收6.65亿元，同比+25.37%，占比9.71%；截至2025Q1，ADAS业务累计在手订单超66.70亿元，2025Q1新增订单累计7.12亿元，客户拓展加速 [3] - 空悬业务加速成长，在手订单充足，2024年空悬业务营收9.93亿元，同比＋41.80%，占比14.51%；截至2025Q1，空气悬架业务累计在手订单超234.80亿元 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为86.8/108.4/130.6亿元，归母净利润为5.0/6.5/8.4亿元，对应EPS为2.34/3.05/3.90元，按照2025年4月29日收盘价37.41元，对应PE分别为16/12/10倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7,025 | 8,676 | 10,836 | 13,057 | | 增长率（%） | 19.1 | 23.5 | 24.9 | 20.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 303 | 501 | 654 | 836 | | 增长率（%） | -20.1 | 65.7 | 30.5 | 27.7 | | 每股收益（元） | 1.41 | 2.34 | 3.05 | 3.90 | | PE | 27 | 16 | 12 | 10 | | PB | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关比率和周转天数等 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.03亿元 [1] - 主营业务收入同比增加10.66亿元，增长18.44% [1] - 汽车OEM业务收入占比从2023年的77.85%提升至79.93% [1] 业务发展 - 智能悬架、传感器、ADAS等业务快速成长 [1] - TPMS业务持续增长 [1] - 境内收入达36.86亿元，同比增长33.20%，占主营业务收入比例53.83% [1] 分红情况 - 拟每股派发现金红利0.51元(含税)，总派发1.08亿元(含税) [1] - 年度现金分红总额1.53亿元，占归属于上市公司股东净利润比例50.47% [1] 公司概况 - 专注于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售 [2] - 主要产品包括TPMS、车用传感器、辅助驾驶产品、智能悬架、汽车金属管件等 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.03亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净资产31.97亿元，较上年末增加8.25% [1] - 总资产达到108.08亿元，较上年末增加27.53% [1] 产品结构 - TPMS&配件和工具实现营收21.46亿元，同比增长12.30% [1] - 汽车金属管件实现营收14.48亿元，同比增长1.89% [1] - 智能悬架营收9.93亿元，同比增长41.80% [1] - 气门嘴&配件营收7.80亿元，同比微降0.55% [1] - 汽车传感器营收6.65亿元，同比增长23.37% [1] 研发投入 - 2024年公司研发费用达5.70亿元，同比增长21.47%，占营收的比例为8.12% [1] - 全球设有11个研发中心及19家工厂，研发人员1333人，拥有有效授权专利761项 [1] 未来规划 - 2025年将继续投入智能化和轻量化的新产品开发和新业务拓展 [2] - 智能悬架、传感器、摄像头等产品线已进入快速成长阶段 [2] - 匈牙利生产园区和美国DILL生产园区将加速产能新建，扩大TPMS、传感器和空气悬架业务的全球布局 [2]

文章核心观点 保隆科技作为从传统零部件起步的本土企业，紧扣“顺应产业趋势 + 能力延伸”双主线发展，以智能驾驶与空气悬架系统双轮驱动，通过差异化能力破局国际竞争，展现中国零部件企业从本土走向世界的进阶之路 [7][17][22] 在变革中锚定成长逻辑 - 公司发展遵循“目标驱动型成长”，通过设立超越当下资源能力的目标，倒逼技术与资源整合能力提升 [9] - 早期传统业务积累的制造能力成为切入新兴领域的基石，如依托橡胶工艺拓展至空气弹簧、TPMS，目前TPMS市占率全球第二、国内第一 [11] - 公司构建“现金牛 + 增长极”生态，传统业务全球化布局和成本优化，新业务聚焦高附加值领域，研发投入持续保持8%左右，2025年计划新增200余名技术和工程人员 [15] - 全球布局遵循“先海外后国内，再全球协同”路径，早期做海外业务，2005年后在欧美设制造基地，2023年匈牙利欧洲制造中心一期启用 [15] 智能驾驶与空悬系统双轮驱动 - 上海车展公司扩大展台面积，展出近两年新品，以智能驾驶传感器与空气悬架系统为核心展品，展现技术落地与全球化布局成果 [16][17] - 智能驾驶领域以“差异化解决方案”破局，COB在线封装技术让环视摄像头国内领先规模化应用，4D雷达推进定点，将与相关系统集成形成全栈能力 [17] - 公司认为工信部监管ADAS市场将促进行业良性发展，AEB、高速NOA等功能渗透率会持续提升 [17] - 公司与均联智行深化合作，从产品端、业务端、前置研发环节协同，构建“硬件 + 软件”协同方案 [19] - 空气悬架系统已全球化布局，实现技术覆盖，零部件自制率高，在欧洲获项目定点，匈牙利工厂降低成本、快速响应客户 [21] - 公司对国际巨头采取“竞合策略”，与蒂森克虏伯倍登技术共享，形成“技术互补 + 成本优势”竞争力 [21] 破局国际竞争的进阶之道 - 电动化、智能化浪潮催生增量市场，吸引新参与者，行业竞争残酷，本土企业破局点在于“差异化能力” [22] - 本土企业破局的差异化能力包括聚焦细分领域、从单品供应商向系统方案提供商转型、全球化布局“接地气” [22] - 本土企业成长为跨国企业的挑战有关键三点，即品牌认知积累、技术合规体系建设、文化整合能力 [22]

| 证券代码：603197 | 证券简称：保隆科技 | 公告编号：2025-033 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113692 | 债券简称：保隆转债 | | 重要内容提示： 本次会计政策的变更系上海保隆汽车科技股份有限公司（以下简称"公 司"）依据中华人民共和国财政部发布的相关企业会计准则解释而进行的相应变 更，无需提交公司董事会、监事会和股东会审议。 本次会计政策变更不会对公司财务状况、经营成果和现金流量产生重大 影响，不存在损害公司及股东利益的情况。 一、会计政策变更概述 （一）本次会计政策变更的原因 2024 年 12 月，财政部发布《企业会计准则解释第 18 号》（财会〔2024〕 24 号），规定对于不属于单项履约义务的保证类质量保证，应当按照《企业会计 准则第 13 号——或有事项》有关规定，按确定的预计负债金额，借记"主营业 务成本"、"其他业务成本"等科目，贷记"预计负债"科目，该解释规定自印发 之日起施行，允许企业自发布年度提前执行。 根据上述会计准则解释的规定及执行期限要求，公司对原会计政策进行相应 变更，并自 2024 年 1 月 1 日起执行。 上海保隆汽 ...

| 证券代码：603197 | 证券简称：保隆科技 公告编号：2025-029 | | --- | --- | | 债券代码：113692 | 债券简称：保隆转债 | 责任保险的公告 上海保隆汽车科技股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 关于为公司及全体董事、监事及高级管理人员购买 为进一步完善公司风险管理体系，促进上海保隆汽车科技股份有限公司（以 下简称"公司"）董事、监事及高级管理人员充分行使职权、履行职责，降低公 司治理和运营风险，根据《上市公司治理准则》的有关规定，公司拟为公司及全 体董事、监事和高级管理人员购买 2025 年董监高责任保险。公司于 2025 年 4 月 28 日召开第七届董事会第二十四次会议和第七届监事会第二十三次会议，审 议了《关于为公司及董事、监事和高级管理人员购买责任保险的议案》，公司全 体董事、监事均回避表决，该议案直接提交公司 2024 年年度股东会进行审议。 具体情况如下： 一、责任保险方案 1、投保人：上海保隆汽车科技股份有限公司 2、被保险人：公司及全体董事、监 ...

| 证券代码：603197 | 证券简称：保隆科技 | 公告编号：2025-025 | | --- | --- | --- | | 债券代码：113692 | 债券简称：保隆转债 | | 上海保隆汽车科技股份有限公司 关于 2025 年度为子公司提供担保总额的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、担保情况概述 1 被担保人名称：上海保隆工贸有限公司、上海保隆汽车科技（安徽）有限公 司、上海龙感汽车电子有限公司、安徽巴斯巴汽车科技有限公司、德田丰新 材料江苏有限公司、上海文襄汽车传感器有限公司、Baolong Holdings Europe Kft.、保隆霍富（上海）电子有限公司、保隆（安徽）汽车配件有 限公司、安徽拓扑思汽车零部件有限公司、安徽隆威汽车零部件有限公司、 香港威乐国际贸易有限公司、保隆沙士基达（安徽）液压成型有限公司、上 海卡适堡汽车工程技术有限公司。 本次担保金额及已实际为其提供的担保余额：2025 年度公司拟向合并报表范 围内下属子公司提供总额不超过 45 亿元人民币的担保 ...