报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司的结构升级趋势放缓,竞争加剧导致省内降速、省外下滑 [1] - 中高档酒占比同比提升,主要得益于卡位安徽100-300元主流价格带的扩容,洞藏系列份额持续提升 [1] - 公司省外市场主要以华东为主,根基相对薄弱,行业竞争加剧后向省内收缩 [1] - 毛利率抬升、净利率稳定,费用投放较克制 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为27.03/29.92/33.22亿元,同比增长18.2%/10.7%/11.0% [2] 财务指标总结 - 2024年-2026年营业收入预计分别为7,500/8,349/9,331百万元,同比增长11.6%/11.3%/11.8% [2] - 2024年-2026年归属母公司股东净利润预计分别为2,703/2,992/3,322百万元,同比增长18.2%/10.7%/11.0% [2] - 2024年-2026年每股收益预计分别为3.38/3.74/4.15元 [2] - 2024年-2026年PE预计分别为18/16/15倍 [2] - 2024年-2026年PB预计分别为4.9/4.1/3.6倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年三季度公司营收17.3亿元,同增1.6%;归母净利6.3亿元,同增3.7% [2] - 前三季度公司营收55.1亿元,同增13.8%;归母净利20.1亿元,同增20.2% [2] - 公司适度降速主要受渠道主动去库影响,实际动销增速仍相对积极 [3] 产品和区域表现 - 中高档酒收入同增18.6%,其中洞藏系列约25%增速,金银星个位数增长;普酒收入同增2.4% [3] - 省内收入同增20.7%,保持势能向上;省外收入同增2.7%,处于结构调整阶段 [3] 盈利能力 - 2024年三季度公司净利率同比+0.7pct至36.4%,主要受益于毛利率同比+4.2pct [4] - 费用控制保持严格高效,销售费用正常回升,管理费用(含研发)同比保持低单增速 [4] 未来展望 - 公司作为省内大众消费主力品牌,洞藏系列拾级而上路径清晰,未来仍有广阔空间 [5] - 考虑渠道去库影响,公司2024-2026年归母净利润预测调整至27.4、32.7、40.0亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024Q3收入17.11亿元，同比+2.32%，归母净利润6.25亿元，同比+2.86%，收入利润低于预期；前三季度收入55.13亿元，同比+13.81%，归母净利润20.06亿元，同比+20.19% [2][6] - 2024Q3毛利率75.84%，同比+4.20pct，或因普通酒收入下滑、中高档酒收入占比提升；归母净利率36.51%，同比+0.19pct，再创新高 [2][6] - 考虑消费弱复苏，公司减轻渠道压力蓄力来年，预计2024 - 2026年营业收入分别为74.90/82.52/89.16亿元，同比增长11.46%/10.17%/8.05%，归母净利润分别为26.78/29.81/32.23亿元，同比增长17.06%/11.29%/8.14%，对应CAGR为12.11%，对应2024 - 2026年PE估值分别为19/17/16X [6] - 公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益安徽省100 - 300元价格带扩容，维持“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年三季度报告，前三季度收入和归母净利润同比增长，Q3收入利润低于预期，销售收现增速慢于收入，报表降速或与Q2报表增速及确认节奏有关，也为明年增长蓄力 [6] - 分产品看，2024Q3中高档白酒收入12.96亿元，同比+7.12%，普通白酒收入3.36亿元，同比 - 9.16%；前三季度中高档白酒收入42.46亿元，同比增长18.63%，普通白酒收入10.06亿元，同比增长2.35%，预计洞6、洞9带动中高档白酒收入增长 [6] - 分区域看，2024Q3省内收入11.16亿元，同比+6.85%，省外收入5.16亿元，同比 - 3.62%；省内/省外经销商数量分别+3/-4家至782/640家；前三季度省内收入38.02亿元，同比增长20.70%，省外收入14.49亿元，同比增长2.69% [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5505|6720|7490|8252|8916|[7]| |增长率（%）|20.29%|22.07%|11.46%|10.17%|8.05%|[7]| |EBITDA（百万元）|2463|3210|3851|4254|4570|[7]| |归母净利润（百万元）|1705|2288|2678|2981|3223|[7]| |增长率（%）|23.38%|34.17%|17.06%|11.29%|8.14%|[7]| |EPS（元/股）|2.13|2.86|3.35|3.73|4.03|[7]| |市盈率（P/E）|29.8|22.2|19.0|17.1|15.8|[7]| |市净率（P/B）|7.3|6.1|5.2|4.5|4.0|[7]| |EV/EBITDA|19.2|15.5|12.0|10.5|9.4|[7]| 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收账款+票据等多项内容，各项目在不同年份有相应数据及变化 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，呈现不同年份的数值及变化 [9] - 现金流量表涉及净利润、折旧摊销等内容，展示不同年份的情况 [9] - 财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，各指标在不同年份有对应数据 [9] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流等，给出不同年份的数值 [9] - 估值比率包含市盈率、市净率等，呈现不同年份的情况 [9]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度公司收入17.11亿元,同比增长2.32%,归母净利润6.25亿元,同比增长2.86%,收入利润低于预期 [2] - 中高档白酒收入增长较快,普通白酒收入承压 [6] - 公司毛利率提升至75.84%,同比增加4.20个百分点,归母净利率再创新高达36.51% [6] - 公司稳扎稳打,预计2024-2026年营收和利润将保持11%左右的复合增长 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为74.90/82.52/89.16亿元,同比增长11.46%/10.17%/8.05% [7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为26.78/29.81/32.23亿元,同比增长17.06%/11.29%/8.14% [7] - 2024-2026年对应PE估值分别为19/17/16倍 [7] 风险提示 - 产品结构升级不及预期 [8] - 行业竞争加剧 [8] - 宏观经济不达预期 [8]

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩 - 2024年第三季度公司收入同比+2.32%,净利润同比+2.86% [4] - 淡季需求承压,收入增速下降较多,利润率较为稳健 [4] 产品结构和区域表现 - 中高档白酒收占比79.14%,结构升级带动整体毛利率同比+2.88pcts [5] - 洞藏系列延续稳健增势,洞9、洞6增速较快 [5] - 省内优势区域合肥、六安等签约空白终端,增长相对稳健 [5] 费用管控 - 前三季度费用率小幅下降,单Q3阶段性加大品牌营销费用 [5] - 公司在费用投放端相对克制,预计全年费用投入保持稳健、低于收入增速 [5] 现金流和预收表现 - 现金流及预收表现贴近真实动销,系公司销售财年在9月底扎帐,今年省内宴席场次下降较多 [6] - 10月起步入新财年,渠道库存处于合理水位,包袱较轻、蓄力春节旺季 [6] 盈利预测调整 - 公司主动调整节奏,下调此前盈利预测 [7] - 预计2024-2026年公司收入和净利润增速有所下调 [7] 可比公司估值 - 公司当前股价对应2024/2025年18.8/16.2xPE [9][10] - 可比公司中高端白酒龙头估值水平较高 [9] 风险提示 - 行业竞争加剧、行业需求恢复不及预期、供给增加下批价大幅下跌、食品安全问题等 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3营收17.11亿元,同比增长2.32% [1] - 公司2024Q1-3营收55.13亿元,同比增长13.81% [1] - 中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.8个百分点至79.4%,洞藏系列贡献主要增量 [1] - 省内白酒业务营收同比增长6.8%,省外同比下降3.6%,省内营收占比提升2.3个百分点至68.4% [1] 利润 - 公司2024Q3毛利率同比提升2.88个百分点至75.84% [1] - 公司2024Q3销售费率和管理费率分别同比提升0.72和0.32个百分点,主因市场竞争加剧 [1] - 公司2024Q3净利率同比提升0.75个百分点至36.37% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营收和净利润将分别同比增长13.6%/12.2%/14.4%和19.8%/15.5%/16.7% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [1][2] 报告的核心观点 业绩不及预期，产品结构保持上升 - 2024Q1-3营收55.13亿元，同增13.81%，归母净利润20.06亿元，同增20.19%，扣非净利润19.97亿元，同增23.94% [1] - 2024Q3营收17.11亿元，同增2.32%，归母净利润6.25亿元，同增2.86%，扣非净利润6.31亿元，同增8.52% [1] - 毛利率和净利率均有所提升，费用基本保持稳定 [1] - 现金流净额表现略承压，销售回款保持稳定 [1] 产品结构持续提升，省内增长稳健 - 中高档酒/普通酒营收占比分别为79.41%/20.59%，中高档酒保持稳定增长 [1] - 省内/省外营收占比分别为68.41%/31.59%，省内大本营市场表现稳健 [1] - 直销(含团购)/批发代理营收占比分别为6.59%/93.41% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.35/3.91/4.67元 [2] - 当前股价对应PE分别为19/16/14倍 [2]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收55.1亿元,同比增长13.8%;归母净利20.1亿元,同比增长20.2% [2] - 产品结构持续优化,中高档酒营收占比提升,洞藏系列增速高于平均 [2] - 省内市场韧性较强,省内经销商数量占比较高 [2] - 毛利率和净利率均有所提升,销售收现能力较强 [2] - 预计2024-2026年收入和净利润将保持两位数增长 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别增长12.6%、9.0%、10.1% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别增长17.7%、11.6%、12.5% [5] - 2024-2026年每股收益预计分别为3.37元、3.76元、4.22元 [5] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为18.9倍、16.9倍、15.0倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考可比公司估值给予公司2024年23X PE，下调目标价至76元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩低于预期，主因需求偏弱环境下部分产品及区域增速下滑拖累收入，预计洞藏仍保持快于整体增长，推动盈利能力持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1 - Q3营收55.13亿元、同比+13.8%，归母净利20.06亿元、同比+20.2%；单24Q3营收17.11亿元、同比+2.3%，归母净利6.25亿元、同比+2.9%，业绩低于预期，主因部分产品及区域增速下滑拖累，且三季度适度减缓渠道回款压力，截至24Q3末合同负债4.0亿元、同比环比均走低 [3] - 同口径下前三季度结构升级趋势延续，24Q1 - Q3毛利率74.3%、同比+3.1pct，期间费用率小幅下降，净利率36.4%、同比+1.9pct，盈利能力保持提升态势 [3] - 分产品看，24Q3中高档白酒收入12.96亿元、同比+7%，普通白酒收入3.36亿元、同比 - 9%，预计洞藏仍快于整体增长，截至24Q3中高档收入占比79.4%、同比23Q3提升2.8pct [3] - 分区域看，24Q3省内收入11.16亿元、同比+7%，省外收入5.16亿元、同比 - 4%，截至9月末省内、省外经销商分别782家、640家，环比6月末分别净增3家、 - 4家，省内巩固皖北、细化皖南，省外打造样板市场、渠道短期调整影响收入 [3] - 2024年行业压力较大，中秋国庆动销平淡，公司以品质经营为导向，后续有望稳步推进、完成年初提出的“实现经营业绩双位数增长”目标 [3] 交易数据 - 52周内股价区间47.30 - 76.77元，总市值50,824百万元，总股本/流通A股800/800百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益8,672百万元，每股净资产10.84元，市净率5.9，净负债率 - 36.46% [6] 升幅情况 - 1M绝对升幅 - 4%、相对指数 - 11%，3M绝对升幅27%、相对指数13%，12M绝对升幅 - 11%、相对指数 - 20% [8] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,505|6,720|7,484|8,430|9,620| |(+/-)%|19.6%|22.1%|11.4%|12.7%|14.1%| |净利润（归母，百万元）|1,705|2,288|2,644|3,021|3,532| |(+/-)%|23.0%|34.2%|15.6%|14.2%|16.9%| |每股净收益（元）|2.13|2.86|3.31|3.78|4.42| |净资产收益率(%)|24.6%|27.4%|26.6%|25.7%|25.5%| |市盈率(现价 & 最新股本摊薄）|29.81|22.22|19.22|16.83|14.39| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如预计2024 - 2026年营业总收入分别为7,484、8,430、9,620百万元等 [10] 可比公司估值表 - 列出贵州茅台、五粮液等多家可比公司的总市值、EPS、PE、PEG、PS等估值指标及平均数据 [12]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构升级，省内基本盘稳定 - 得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级 [4] - 3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固 [4] 毛利率同比提升，盈利能力略优化 - 得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct [4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct [4] - 3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct [4] 洞藏势能延续，维持"推荐"评级 - 考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元 [4] - 产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健 [4] - 渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期 [4] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2024年营收预计为75.4亿元，同比增长12.2% [5] - 2024年归母净利预计为26.9亿元，同比增长17.4% [5] 盈利能力指标 - 2024年毛利率预计为73.6%，较2023年提升2.2个百分点 [5] - 2024年净利率预计为35.6%，较2023年提升1.6个百分点 [5] - 2024年ROE预计为27.7%，较2023年提升0.3个百分点 [5] 估值水平 - 2024年预测PE为18.9倍，较2023年下降3.3倍 [5] - 2024年预测PB为5.2倍，较2023年下降0.9倍 [5]