报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 产品结构升级，省内基本盘稳定 - 得益于洞藏系列放量，3Q24公司中高档/普通酒收入分别为13.0/3.4亿元，同比+7%/-9%，中高档酒收入占比75.0%，同比+2.1pct，产品结构持续升级 [4] - 3Q24安徽/其他地区分别实现收入11.2/5.2亿元，同比分别+7%/-4%，省内基本盘稳固 [4] 毛利率同比提升，盈利能力略优化 - 得益于产品结构优化，3Q24公司毛利率75.8%，同比+2.9pct [4] - 3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/3.4%/1.2%/-0.3%，同比分别+0.7/+0.3/+0.14/-0.2pct，期间费用率整体为13.3%，同比+1.0pct [4] - 3Q24公司归母净利率36.3%，同比+0.7pct [4] 洞藏势能延续，维持"推荐"评级 - 考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测为26.9/31.8/37.2亿元 [4] - 产品端公司持续聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头稳健 [4] - 渠道端，公司持续扁平化下沉，以合六淮为基础，持续拓展周边市场，成长空间可期 [4] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2024年营收预计为75.4亿元，同比增长12.2% [5] - 2024年归母净利预计为26.9亿元，同比增长17.4% [5] 盈利能力指标 - 2024年毛利率预计为73.6%，较2023年提升2.2个百分点 [5] - 2024年净利率预计为35.6%，较2023年提升1.6个百分点 [5] - 2024年ROE预计为27.7%，较2023年提升0.3个百分点 [5] 估值水平 - 2024年预测PE为18.9倍，较2023年下降3.3倍 [5] - 2024年预测PB为5.2倍，较2023年下降0.9倍 [5]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-024 安徽迎驾贡酒股份有限公司 2024 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之 《第十二号——酒制造》相关规定，安徽迎驾贡酒股份有限公司现将 2024 年第 三季度主要经营数据披露如下： 一、报告期经营情况 （一）产品分档次情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品档次 | 本期销售收入 | 主要代表品牌 | | --- | --- | --- | | 中高档白酒 | 129,602.86 | 洞藏系列、金星系列、银星系列 | | 普通白酒 | 33,610.38 | 百年迎驾贡系列、糟坊系列 | 注：按产品品质及销售价位段划分产品档次。 （二）产品销售渠道情况 单位：万元 币种：人民币 | 渠道类型 | 本期销售收入 | | | --- | --- | --- | | 直销（含团购） | | 10,136.51 | | 批发代理 | | 153,0 ...

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-021 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 公司董事会审计委员会事前已审议通过《公司 2024 年第三季度报告》中的 财务信息部分，并同意提交董事会审议。 安徽迎驾贡酒股份有限公司 第五届董事会第七次会议决议公告 一、董事会会议召开情况 安徽迎驾贡酒股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）第五届董事 会第七次会议于 2024 年 10 月 28 日在公司会议室以现场结合通讯表决方式召开， 会议通知于 2024 年 10 月 18 日以电话、电子邮件等方式送达各位董事。会议应 到董事 9 人，实到董事 9 人（其中董事张丹丹女士、独立董事刘振国先生以通讯 表决方式出席），公司监事及高级管理人员列席了会议。会议由董事长倪永培先 生主持。本次会议的召集、召开和表决程序符合《公司法》和《公司章程》的规 定，会议合法有效。 二、董事会会议审议情况 经审议，本次董事会表决通过以下事项： 1、审议通过了《公司 2024 年第三季度报告》 表决结果：同意 9 ...

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-023 安徽迎驾贡酒股份有限公司 关于同一控制下企业合并追溯调整财务数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 安徽迎驾贡酒股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 10 月 28 日召 开了第五届董事会第七次会议，审议通过了《关于同一控制下企业合并追溯调整 财务数据的议案》。本议案无需提交公司股东大会审议，现将相关情况公告如下： 一、本次追溯调整的原因 2024 年 8 月 1 日，公司召开第五届董事会第五次会议，会议审议通过了《关 于全资子公司收购安徽物宝光电材料有限公司 100%股权暨关联交易的议案》，具 体内容详见刊载于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《关于全资子公司 收购安徽物宝光电材料有限公司 100%股权暨关联交易的公告》（公告编号：2024- 016）。根据《企业会计准则第 20 号——企业合并》的相关规定，参与合并的企 业在合并前后均受同一方最终控制并非暂时性的，为同一控制下的企业合并。由 于公司 ...

营业收入相关 - 本报告期营业收入17.11亿元，年初至报告期末营业收入55.13亿元，同比增长13.81%[2] - 2024年前三季度营业总收入为55.13亿元，2023年同期为48.44亿元，同比增长13.81%[16] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，年初至报告期末为20.06亿元，同比增长20.19%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.31亿元，年初至报告期末为19.97亿元，同比增长23.94%[2] - 2024年前三季度净利润为20.11亿元，2023年同期为16.74亿元，同比增长20.15%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为20.06亿元，2023年同期为16.69亿元，同比增长20.19%[17] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益和稀释每股收益均为0.78元/股，年初至报告期末为2.51元/股，同比增长20.10%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为2.51元/股，2023年同期为2.09元/股，同比增长20.10%[18] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率为6.87%，较上年同期减少1.40个百分点；年初至报告期末为21.90%，较上年同期减少0.27个百分点[3] 资产与权益相关 - 本报告期末总资产为120.57亿元，较上年度末增长1.49%；归属于上市公司股东的所有者权益为92.61亿元，较上年度末增长8.91%[3] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为28,969[6] - 安徽迎驾集团股份有限公司持股5.78亿股，持股比例72.22%[6] 非经常性损益相关 - 非经常性损益年初至报告期末合计为959.06万元[5] 机构持股相关 - 交通银行易方达竞争优势企业混合基金持有公司4,522,264股人民币普通股[9] - 中国建设银行鹏华中证酒ETF持有公司3,692,488股人民币普通股，期初持股3,370,088股，占比0.42%，期末占比0.46%[9][10] - 全国社保基金五零二组合持有公司3,227,039股人民币普通股，期初持股1,607,639股，占比0.20%，期末占比0.40%[9][10] 资产项目金额变化相关 - 2024年9月30日货币资金为1,960,640,758.24元，2023年12月31日为2,241,732,987.44元[11] - 2024年9月30日交易性金融资产为1,667,381,207.28元，2023年12月31日为1,611,930,691.45元[11] - 2024年9月30日存货为4,810,836,691.75元，2023年12月31日为4,471,853,986.51元[13] - 2024年9月30日流动资产合计8,920,160,672.38元，2023年12月31日为9,165,516,985.27元[13] - 2024年9月30日非流动资产合计3,136,969,030.04元，2023年12月31日为2,715,151,527.63元[13] 负债与实收资本相关 - 2024年9月30日负债合计2,768,541,724.18元，2023年12月31日为3,336,244,812.48元[14] - 公司实收资本（或股本）为800,000,000.00元，2023年12月31日数据相同[14] 营业成本与利润相关 - 2024年前三季度营业总成本为28.85亿元，2023年同期为27.32亿元，同比增长5.60%[16] - 2024年前三季度营业利润为26.88亿元，2023年同期为21.94亿元，同比增长22.51%[17] 经营活动现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为12.75亿元，同比增长22.34%[2] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为58.52亿元，2023年同期为52.98亿元，同比增长10.46%[19] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为45.78亿元，2023年同期为42.56亿元，同比增长7.56%[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.75亿元，2023年同期为10.42亿元，同比增长22.34%[19] 未分配利润相关 - 2024年未分配利润为68.28亿元，2023年为58.62亿元，同比增长16.40%[15] 投资活动现金流量相关 - 收回投资收到的现金为56.6010692749亿美元和58.6301795682亿美元[20] - 取得投资收益收到的现金为5300.421182万美元和7760.926581万美元[20] - 投资活动现金流入小计为57.1345794321亿美元和59.4084492795亿美元[20] - 购建固定资产等支付的现金为5.9601738652亿美元和4.1693428277亿美元[20] - 投资支付的现金为54.2813001354亿美元和50.45589亿美元[20] - 投资活动现金流出小计为61.6824500006亿美元和54.6252328277亿美元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 -4.5478705685亿美元和4.7832164518亿美元[20] 筹资活动现金流量相关 - 筹资活动现金流入小计为1938.67947万美元和3121.571万美元[20] - 筹资活动现金流出小计为11.1824694667亿美元和9.7154394156亿美元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -10.9886015197亿美元和 -9.4032823156亿美元[20]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2024-022 安徽迎驾贡酒股份有限公司 第五届监事会第六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、监事会会议召开情况 监事会对《公司 2024 年第三季度报告》进行了审核，认为：《公司 2024 年 第三季度报告》的编制和审议程序符合法律、法规的规定，第三季度报告的内容 和格式符合中国证监会和上海证券交易所的各项规定，其所包含的信息真实、准 确、完整地反映出公司 2024 年 1-3 季度的主要经营情况和财务状况，未发现所 载资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 2、审议通过《关于同一控制下企业合并追溯调整财务数据的议案》 表决结果：同意 5 票；反对 0 票；弃权 0 票。议案获得通过。 与会监事一致认为：公司本次追溯调整事项符合《企业会计准则》等相关规 定，追溯调整后的财务报表能够客观公允地反映公司财务状况和经营成果。本次 追溯调整事项的决策程序符合有关法律、法规和《公司章程》的规定，不存在损 害公司及全体股东利益的情形。 特此 ...

报告公司投资评级 - 报告给予迈驾贡酒"买入"评级 [1] 报告核心观点 洞藏系列持续增长,推动公司高速发展 - 2015-2023年,中高端酒收入从13.8亿提升到52亿元,CAGR=18%,洞藏系列占公司酒类收入约50% [25][26] - 洞藏系列自2015年推出以来持续耕耘,2020年销售额突破10亿,此后连续保持30%以上同比增速 [11] - 洞藏系列放量再度印证公司在大众主流价位打造流行单品的营销操盘能力,高价位单品持续培育,推动公司品牌高度再上台阶 [11] 全要素优化,夯实洞藏高质量发展之路 - 公司自2017年以来,不断优化营销战略,明确"品牌引领、全国布局、核心区域高占有"的目标,任务可分解可执行,强调从品牌、产品、渠道、组织等多要素共同赋能销售 [35][36] - 洞藏系列作为战略高地,公司持续加大品牌投入、稳定价格站位、渠道模式更新优化,助推洞藏系列持续增长 [37][42][43] 洞藏系列跟随省内消费升级,拾级而上 - 公司洞藏系列扩张路径规划清晰,省内沿合六淮→皖北→皖南持续渗透,全国从省内到省外江浙沪逐步扩张 [72][73] - 洞藏系列在100~300元价格带市占率约16%,对标古井的37%仍有充分提升空间,未来与古井仍将保持错位竞争 [71] - 公司洞藏系列在合肥市场占有率超10%,古井超40%,二者市占率共同提升,进一步挤压省内小品牌份额 [72] 盈利预测与估值 - 预计2024~2026年公司收入81/95/111亿元,同比+20.3%/17.6%/16.5% [76] - 预计2024~2026年公司归母净利润29.0/35.5/42.8亿元,同比+27%/22%/20% [76] - 维持"买入"评级,公司省内市场竞争力提升,洞藏系列在100~300元价位带势能稳步向上 [78]

报告公司投资评级 - 报告维持公司24-26年每股收益为3.69、4.65、5.46元的预测 [6] - 结合可比公司,报告认为公司目前的合理估值水平为24年15倍市盈率,对应目标价为55.35元,维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 中秋白酒消费整体平淡,但预计迎驾贡酒有望延续上半年强势业绩表现 [1] - 100-300元价格带洞6\9系列产品势能突出,受益于安徽白酒消费价格带下移 [1] - 公司重视经销商与终端利润维护,渠道推力和终端动销拉力强,有望持续受益下沉市场精耕 [1] 分类总结 业绩表现 - 2022H1公司实现营业收入37.9亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润13.79亿元,同比增长29.6% [1] - 中高档白酒系列收入29.5亿元,同比增长24.5%,保持强劲增长 [1] - 预计公司在中秋、国庆期间将延续上半年强势表现 [1] 价格带变化 - 100-300元价格带销售最好,200元价格带表现突出 [1] - 安徽白酒消费价格带呈现下滑趋势,原300-500元价格带消费者转向200-300元价格带 [1] - 公司主力大单品洞6、洞9稳扎100-300元价格带,有望成为安徽白酒消费价格带下移的主要受益标的 [1] 渠道管理 - 公司重视经销商与终端利润维护,洞藏系列经销商和终端利润率高 [1] - 公司相关返利费用投入较大,渠道推力和终端动销拉力强 [1] - 公司采取小商制经销模式,在下沉市场具备优势,尤其是对县及乡镇渠道的覆盖力强 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][7] 报告的核心观点 - 中秋白酒消费平淡，迎驾贡酒有望延续上半年强势业绩，24H1其营收37.9亿元，同比增20.4%，归母净利润13.79亿元，同比增29.6%，中高档白酒收入29.5亿元，同比增24.5% [2] - 100 - 300元价格带洞6、洞9势能突出，受益安徽白酒消费价格带下移，原来300 - 500元价格带消费者转向200 - 300元价格带 [2] - 营销组织下沉精耕市场，渠道利润率提高竞争力，洞藏系列经销商和终端利润率高，返利费用投入大，且在下沉市场具备优势 [2] 盈利预测与投资建议 - 维持预测公司24 - 26年每股收益为3.69、4.65、5.46元，认为目前公司合理估值水平为24年15倍市盈率，对应目标价为55.35元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,505|6,720|8,216|10,081|11,614| |同比增长(%)|19.6%|22.1%|22.3%|22.7%|15.2%| |营业利润(百万元)|2,281|3,014|3,874|4,882|5,728| |同比增长(%)|25.3%|32.2%|28.5%|26.0%|17.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,705|2,288|2,956|3,722|4,372| |同比增长(%)|23.0%|34.2%|29.2%|25.9%|17.5%| |每股收益（元）|2.13|2.86|3.69|4.65|5.46| |毛利率(%)|68.0%|71.4%|73.2%|74.8%|75.8%| |净利率(%)|31.0%|34.0%|36.0%|36.9%|37.6%| |净资产收益率(%)|26.3%|30.0%|30.1%|30.3%|30.5%| |市盈率|23.0|17.1|13.3|10.5|9.0| |市净率|5.7|4.7|3.5|3.0|2.5| [6] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)（2024/9/18）|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |古井贡酒|/|8.68|11.08|13.62|16.41|16|13|10|9| |今世缘|/|2.50|3.03|3.66|4.36|14|12|10|8| |洋河股份|/|6.65|6.82|7.23|7.80|11|11|10|9| |伊力特|/|0.72|0.83|0.98|1.14|19|17|14|12| |金徽酒|/|0.65|0.79|0.97|1.17|24|20|16|13| |老白干酒|/|0.73|0.95|1.19|1.44|22|17|14|11| |平均|/|/|/|/|/|18|15|12|10| [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|1,137|2,239|4,418|5,364|6,619| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|90|44|78|101|100| |预付账款(百万元)|7|12|15|18|21| |存货(百万元)|4,010|4,451|5,099|5,881|6,500| |其他(百万元)|2,526|2,276|2,278|2,281|2,284| |流动资产合计(百万元)|7,771|9,022|11,889|13,646|15,524| |长期股权投资(百万元)|0|22|22|22|22| |固定资产(百万元)|1,746|1,768|2,361|2,938|3,470| |在建工程(百万元)|175|409|244|177|151| |无形资产(百万元)|174|244|285|325|363| |其他(百万元)|195|224|128|120|127| |非流动资产合计(百万元)|2,290|2,667|3,040|3,582|4,133| |资产总计(百万元)|10,060|11,689|14,928|17,228|19,657| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|901|805|921|1,063|1,175| |其他(百万元)|2,064|2,341|2,504|2,708|2,875| |流动负债合计(百万元)|2,964|3,146|3,426|3,771|4,050| |长期借款(百万元)|0|25|25|25|25| |应付债券(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|130|140|137|136|137| |非流动负债合计(百万元)|130|165|162|161|163| |负债合计(百万元)|3,094|3,311|3,588|3,931|4,213| |少数股东权益(百万元)|37|41|48|56|66| |股本(百万元)|800|800|800|800|800| |资本公积(百万元)|1,261|1,261|1,261|1,261|1,261| |留存收益(百万元)|4,867|6,275|9,231|11,179|13,318| |其他(百万元)|0|0|0|0|0| |股东权益合计(百万元)|6,966|8,378|11,340|13,297|15,445| |负债和股东权益总计(百万元)|10,060|11,689|14,928|17,228|19,657| [11] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,505|6,720|8,216|10,081|11,614| |营业成本(百万元)|1,760|1,924|2,203|2,540|2,808| |营业税金及附加(百万元)|826|1,035|1,216|1,512|1,742| |营业费用(百万元)|505|581|708|869|1,001| |管理费用及研发费用(百万元)|252|286|344|422|486| |财务费用(百万元)|(1)|(8)|(23)|(35)|(43)| |资产、信用减值损失(百万元)|0|(1)|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)|2|2|5|3|3| |投资净收益(百万元)|76|74|70|73|72| |其他(百万元)|40|35|30|34|31| |营业利润(百万元)|2,281|3,014|3,874|4,882|5,728| |营业外收入(百万元)|2|4|3|3|3| |营业外支出(百万元)|33|19|15|23|19| |利润总额(百万元)|2,249|2,999|3,862|4,863|5,712| |所得税(百万元)|541|706|900|1,133|1,331| |净利润(百万元)|1,708|2,293|2,962|3,730|4,381| |少数股东损益(百万元)|3|5|6|8|10| |归属于母公司净利润(百万元)|1,705|2,288|2,956|3,722|4,372| |每股收益（元）|2.13|2.86|3.69|4.65|5.46| [11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|1,708|2,293|2,962|3,730|4,381| |折旧摊销(百万元)|156|166|204|257|328| |财务费用(百万元)|(1)|(8)|(23)|(35)|(43)| |投资损失(百万元)|(76)|(74)|(70)|(73)|(72)| |营运资金变动(百万元)|410|(585)|(408)|(466)|(345)| |其它(百万元)|(357)|407|73|2|(8)| |经营活动现金流(百万元)|1,840|2,198|2,738|3,415|4,240| |资本支出(百万元)|(343)|(467)|(657)|(807)|(871)| |长期投资(百万元)|1|(21)|0|0|0| |其他(百万元)|(425)|240|75|76|76| |投资活动现金流(百万元)|(767)|(247)|(582)|(731)|(796)| |债权融资(百万元)|0|25|(0)|0|0| |股权融资(百万元)|(81)|0|0|0|0| |其他(百万元)|(644)|(882)|23|(1,738)|(2,190)| |筹资活动现金流(百万元)|(724)|(857)|23|(1,738)|(2,190)| |汇率变动影响(百万元)|0|0|0|0|0| |现金净增加额(百万元)|348|1,094|2,179|946|1,254| [11] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|19.6%|22.1%|22.3%|22.7%|15.2%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|25.3%|32.2%|28.5%|26.0%|17.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|23.0%|34.2%|29.2%|25.9%|17.5%| |获利能力 - 毛利率(%)|68.0%|71.4%|73.2%|74.8%|75.8%| |获利能力 - 净利率(%)|31.0%|34.0%|36.0%|36.9%|37.6%| |获利能力 - ROE(%)|26.3%|30.0%|30.1%|30.3%|30.5%| |获利能力 - ROIC(%)|26.5%|29.9%|29.9%|30.1%|30.3%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.8%|28.3%|24.0%|22.8%|21.4%| |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.62|2.87|3.47|3.62|3.83| |偿债能力 - 速动比率|1.27|1.45|1.98|2.06|2.23| |营运能力 - 应收账款周转率|115.1|160.9|190.6|190.9|185.5| |营运能力 - 存货周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |每股指标（元） - 每股收益|2.13|2.86|3.69|4.65|5.46| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.30|2.75|3.42|4.27|5.30| |每股指标（元） - 每股净资产|8.66|10.42|14.12|16.55|19.22| |估值比率 - 市盈率|23.0|17.1|13.3|10.5|9.0| |估值比率 - 市净率|5.7|4.7|3.5|3.0|2.5| |估值比率 - EV/EBITDA|14.8|11.3|8.9|7.0|

报告公司投资评级 - 首次给予迎驾贡酒“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024上半年迎驾贡酒营业总收入和归母净利润同比增长，单Q2利润超预期，产品结构升级和管理提质增效释放盈利弹性，产品和市场端有增长空间，首次给予“买入 - A”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024上半年公司实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%；扣非净利润13.66亿元，同比增长32.65% [2] 事件点评 - 省内增速较快，洞藏势能延续：2024H1营业总收入37.85亿元，同比+20.44%；归母净利润13.79亿元，同比+29.59%；单Q2营业收入14.61亿元，同比+19.04%；归母净利润4.66亿元，同比+27.96%；24Q2中高档白酒/普通白酒销售收入分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%；24Q2省内/省外地区分别实现收入9.2/4.7亿元，分别同比+22.88%/+15.34%；24Q2经销/直销（含团购）收入分别为13.0/0.8亿元，分别同比+23.90%/-18.44% [3] - 产品结构升级+管理提质增效，盈利弹性释放：2024H1/2024Q2净利率分别为36.53%/31.95%，同比+2.54/2.22pct；2024H1/2024Q2毛利率为73.57%/71.15%，同比+2.63/+0.59pct；24H1销售/管理费用率为7.99%/3.68%，同比-0.6/-0.69pct；24Q2销售/管理费用率为10.00%/3.42%，同比-1.99/-0.60pct；2024H1销售收现/经营现金流净额分别为38.76/5.83亿元，同比+16.48%/+99.61% [3] 投资建议 - 公司产品端和市场端有增长空间，聚焦洞藏系列有望持续放量，扎根省内拓展周边市场长期成长空间可期，预计2024 - 2026年公司归母净利润29.68亿、35.63亿、41.89亿，EPS分别为3.71元、4.45元、5.24元，对应当前股价，PE分别为13.6倍、11.3倍、9.6倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,505|6,720|8,071|9,306|10,525| |YoY(%)|20.3|22.1|20.1|15.3|13.1| |净利润 (百万元)|1,705|2,288|2,968|3,563|4,189| |YoY(%)|23.4|34.2|29.7|20.1|17.6| |毛利率 (%)|68.0|71.4|73.5|74.6|75.5| |EPS( 摊薄/元 )|2.13|2.86|3.71|4.45|5.24| |ROE(%)|24.5|27.4|28.9|27.3|25.6| |P/E( 倍 )|23.6|17.6|13.6|11.3|9.6| |P/B( 倍 )|5.8|4.8|3.9|3.1|2.5| |净利率 (%)|31.0|34.0|36.8|38.3|39.8| [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022A - 2026E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标，并给出主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]