减持前持股情况 - 龚金瑞持股1,523,950股，占总股本0.8585%[2] - 王刚持股870,000股，占0.4901%[2] - 陆年芬持股101,500股，占0.0572%[2] - 张长春持股71,050股，占0.0400%[2] 减持计划 - 2025年6月13日披露减持计划，四人拟分别减持不超380,900股、217,500股、25,300股、17,700股[2] 减持结果 - 截至公告日四人减持完毕，减持金额分别为6,572,845元、3,783,208元、439,195元、307,626元[3][7][8][9] - 减持比例分别为0.2146%、0.1225%、0.0143%、0.0100%[7][8][9] - 当前持股分别为1,143,050股、652,500股、76,200股、53,350股[7][8][9] 减持情况说明 - 实际减持与计划一致，达最低数量未提前终止[9]

股东持股 - 董事龚金瑞持股1,523,950股，占总股本0.8585%[2] - 董事王刚持股870,000股，占0.4901%[2] - 监事会主席陆年芬持股101,500股，占0.0572%[2] - 财务总监张长春持股71,050股，占0.0400%[2] 减持计划 - 龚金瑞等四人拟减持股份，占比分别不超0.2146%、0.1225%、0.0143%、0.0100%[5][6] - 减持方式为集中竞价，期间2025年7月7日～10月6日[5][6] - 减持原因均为个人资金需求[5][6] 其他情况 - 本次减持与此前承诺一致，实施有不确定性[8] - 减持不导致公司控制权变更，按规则进行[9]

高管减持计划 - 公司董事、总经理龚金瑞计划减持不超过38.09万股，占其持股比例不超过25% [1] - 公司董事王刚计划减持不超过21.75万股，占其持股比例不超过25% [1] - 公司监事会主席陆年芬计划减持不超过25300股，占其持股比例不超过25% [1] - 公司财务总监张长春计划减持不超过17700股，占其持股比例不超过25% [1] - 减持方式为集中竞价交易，减持期间为公告披露后15个交易日起3个月内 [1] - 减持价格将按市场价格确定 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖诺邦股份，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 诺邦股份是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，打通全产业链，受益于个护家清市场机遇和口含烟新下游爆发，预计25 - 27年归母净利润CAGR达+26%，对应目标市值较6/3市值有37%上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 诺邦股份：高端差异化水刺非织造材料引领者 - 公司依托二十多年技术沉淀，发展成水刺无纺布平台型企业，构建全产业链竞争壁垒，拥有百余项发明专利，开发多领域产品集群 [17][20] - 卷材业务国内首创散立冲，成为全球少数量产企业，差异化产品扩军，奠定技术壁垒 [24][25] - 制品业务上市同年收购杭州国光，其研发与智能制造能力强，24年营收创新高 [31][32] - 品牌业务小植家23年起步，24年营收同比+81%，产品端与供应链联合，渠道端线上线下并进 [33] 营运质量先行向好，盈利能力开启双击式回升 - 公司23年盈利修复，24 - 25Q1营收和归母净利润同比增长，大客户与境内业务驱动增长，毛利率未充分修复影响净利率 [38][41][47] - 分业务看，卷材毛利率反弹，制品毛利率低，卷材产能利用率回升，制品业务订单结构将优化 [53][55] - 公司净营业周期缩短，现金流强劲，分红提升，预计未来表现持续优异 [61] - 公司股权结构集中，中高管利益绑定，背靠老板集团可协同发展 [67][69] 无纺布供需改善，当下是打造个护新品牌窗口期 - 无纺布生产效率高、成本低，质地柔软透气，水刺无纺布应用广泛，我国无纺布市场需求大，下游细分品类增长快 [70][74][78] - 我国无纺布产量20年见顶后回落，24年行业拐点显现，诺邦股份综合表现优，有望凸显优势，原材料价格下降利于盈利回升 [88][93][95] - C端干湿巾品牌众多，供应链制造商有优势打造专业个护品牌，小植家成长天花板高 [99][100][107] 下游爆款应用场景出世，口含烟无纺布高附加值 - 口含烟是无烟气产品主流，组成、生产和使用简单，成瘾性强、减害性好、使用便捷 [108][109] - 尼古丁袋改进口含烟安全性，带动产品破圈，口含烟处于政策友好期，国际巨头加码布局，市场快速扩容 [111][115][121] - 类比电子雾化烟，预计口含烟市场步入高增长阶段，测算全球尼古丁袋市场规模或被低估 [133] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，CAGR高达+26%，对应PE为22/18/15倍 [8] - 给予公司25年PEG为1.17倍，对应目标PE为30倍，目标市值39亿元 [8]

美容护理行业表现 - 美容护理概念股午后走强 诺邦股份涨停 洁雅股份 水羊股份 华业香料涨超10% 豪悦护理 锦波生物 福瑞达 润本股份 拉芳家化等跟涨 [1] 社会消费品零售数据 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.7% 较3月加快0.5个百分点 [1] - 化妆品类零售额增长9.8% 显著高于整体增速 [1]

权益分派方案 - 每股现金红利0 3元[1] - 以总股本177 509 000股为基数 共计派发现金红利53 252 700元[2] - 差异化分红送转未实施[2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月30日[2] - 除权除息日与现金红利发放日均为2025年6月3日[2] 分配实施方式 - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司派发 未指定交易股东红利暂由该机构保管[2] - 杭州老板实业集团等四大股东现金红利由公司直接发放[3] 税务处理细则 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月内税负20% 1-12个月税负10% 超1年免税[3][4] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股0 27元[4] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股0 27元[5] - 其他法人股东不代扣税 每股实发0 3元[5]

业绩总结 - 2024年年度A股每股现金红利0.3元[2] - 以总股本177,509,000股为基数，派发现金红利53,252,700元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/5/30，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/3[2][7] 红利发放 - 无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司派发，部分股东股份现金红利公司自行发放[8][9] 税负情况 - 自然人股东和基金持股1个月内税负20％，1 - 12个月税负10％，超1年暂免[11] - QFII和港股通股东按10%税率代扣，税后每股0.27元[11][12] - 其他法人股东不代扣，实际每股派0.3元[12] 咨询信息 - 利润分配实施咨询联系董事会办公室，电话0571 - 89170100[13]

金融工程市场跟踪 - A股本周缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，量能指标显示择时观点维持谨慎 [3] - 主题轮动加速，贵金属和汽车板块表现占优，4月以来"红利+微盘"策略显著跑赢市场 [3] - "红利+微盘"组合在创年内高点后出现快速调整，需警惕短期持续调整风险 [3] REITs市场观察 - 公募REITs二级市场价格震荡上行，加权指数收于139.74点，周回报率达1.36% [4] - REITs回报率在大类资产中排名第二，仅次于黄金，高于纯债和A股 [4] - 新上市保障房类REIT推动市场活跃度，但单只产品成交规模和换手率延续分化格局 [4] 铜行业动态 - 铜精矿加工费(TC)现货价续创新低，反映原料供应持续紧张 [5] - 国内电解铜库存上升，主因关税备货效应减弱叠加消费淡季来临 [5] - 铜价上行需等待国内刺激政策出台及美国降息落地 [5] 生猪养殖行业 - 行业产能周期已触底，当前库存水平仍处高位，宰后均重达2023年初以来新高 [6] - 库存拐点临近，去库存完成后板块有望进入长周期盈利上行阶段 [6] - 本周出栏均重下降，猪价环比跌幅扩大 [6] 诺邦股份分析 - 水刺无纺布龙头企业，2024年及2025Q1业绩表现亮眼 [7] - 卷材业务差异化和可冲散产线产能持续扩张，制品业务通过国光品牌切入高毛利客户 [7] - 小植家品牌依托公司技术优势实现快速扩张 [7] 其他行业要点 - 磷化工产业链受磷肥出口放开政策利好，行业前景持续看好 [8] - 量化策略显示小市值风格占优，私募调研跟踪策略超额收益明显 [8] - 可转债市场本周出现小幅调整 [8]

公司介绍 - 诺邦股份成立于2002年，专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务，产品应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类四大领域 [2] - 2015~2024年公司收入、归母净利润CAGR分别为17.7%、2.8%，2024年实现收入22.4亿元（同比+16.8%），归母净利润9523万元（同比+15.2%），2025Q1收入和归母净利润分别同比增长39.1%/48.6% [2] - 2024年公司水刺非织造材料和水刺非织造材料制品收入占比分别为31.7%（同比-1.2%）/67.5%（同比+27.8%） [2] 行业情况 - 水刺无纺布产品因透气、柔软、抗菌等特性广泛应用于湿巾、家用擦拭材料等一次性消费品及美容护肤品市场，2023年产量151.0万吨（2018~2023年CAGR 18.6%），渗透率18.6%（较2018年+7.7PCT） [3] - 2024年中国湿巾市场规模129.2亿元，2024~2029年CAGR预计5.0%，其中化妆湿巾/湿厕纸增速较快 [3] 竞争优势 - 卷材业务：公司是中国唯一可批量化生产可冲散材料并供应美国的企业，2024年完成差异化产线技改（采用更高比例木浆纤维降低成本），年末启动老线技改进一步扩产 [4] - 制品业务：子公司国光为国内湿巾产品线最全生产商之一，2024年收入同比+26.6%，2025Q1同比+40%，深化与沃尔玛、金红叶等合作并开拓胖东来、无印良品等新客户 [4] - 自有品牌：小植家2024年收入同比+80.6%，依托公司技术实力快速放量 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 20.90 元（对应 25 年 PE 约为 33 倍） [4][14][116] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内水刺无纺布头部企业，长期具备工匠精神，水刺无纺布在行业中渗透率呈提升趋势，下游应用场景丰富，公司卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024 年及 2025Q1 业绩亮眼 [12][116] - 公司卷材产线完善先进，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张；国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，实现高质量增长；小植家背靠公司技术，品牌积极扩张 [12][116] 根据相关目录分别进行总结 诺邦股份：国内水刺无纺布头部企业 - 公司成立于 2002 年，专业从事水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售，产品应用于美容护理、工业用材、民用清洁和医用材料四大领域 [22][23] - 2015 - 2024 年公司收入、归母净利润年复合增速分别为 17.7%、2.8%，2024 年实现收入 22.4 亿元，同比增长 16.8%，归母净利润 9523 万元，同比增长 15.2%，2025Q1 收入和归母净利润分别同比增长 39.1%/48.6% [23] - 公司发展历经卷材产线拓展、散立冲技术研发、下游产业链拓展三个阶段，打通上下游产业链，开启三大业务板块协同发展 [27][28] - 公司产品分为水刺非织造材料和制品，年产能近 8 万吨，覆盖完整产业链，近年来制品收入增速快、占比提升，2024 年二者收入占比分别为 31.7%/67.5% [31][33] - 2020 年受疫情影响，卷材和制品毛利率提升后下降，2023 年以来卷材毛利率回升，2024 年为 21.8%，制品毛利率 2021 - 2024 年下降，2024 年为 11.3%，2025Q1 公司毛利率达 15.7% [37] - 公司产品内外销中，外销收入占比高，2024 年境外和境内收入占比分别为 53.4%/46.6%，2015 - 2024 年境外和境内收入年复合增速分别为 17.1%/18.9% [42] - 2019 年以来公司客户集中度整体呈提升趋势，2024 年前五大客户销售额合计占比为 38.2%，同比提升 11.4PCT [44] - 公司实际控制人为任建华，截至 2025 年 3 月 31 日，其通过杭州老板实业集团和杭州金诺创投合计持股 47.05%，老板集团及诺邦股份中高层管理人员通过杭州合诺创、银诺创合计持股 5.54% [46] 水刺无纺布景气度高，应用场景丰富 - 水刺无纺布强度高、韧性好，在无纺布行业中渗透率呈提升趋势，2023 年产量为 151.0 万吨，渗透率为 18.6%，较 2018 年提升 7.7PCT [52][55] - 行业呈区域聚集情况，集中度不高，已上市代表公司 2023 年市占率均在 1%左右 [60] - 回顾近年来无纺布行业规模以上企业收入及利润表现，2020 年受疫情影响快速增长，2021 - 2023 年收入及利润同比下降，利润端承压 [61] - 水刺无纺布应用领域广泛，可用于湿巾、家用擦拭材料、美容护肤品市场及烟袋，中国湿巾市场 2024 - 2029 年规模 CAGR 为 5.0%，化妆湿巾/湿厕纸增速预计较快 [2][67][68] - 新型口含烟市场规模快速增长，2024 年全球达到 325 亿支，同比增长 47.8%，2021 - 2024 年 CAGR 达到 40.0%，市场主要由烟草大厂占据 [80] 卷材产线完善先进，技术创新能力突出 - 公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，年生产能力近 8 万吨，研发创新中心场地占地约 3000 平方米，截至 2024 年，已累计获得授权专利 274 项，其中发明专利 72 项 [91] - 公司在高端市场实现散立冲产品技术性跨越，是中国唯一可批量化生产可冲散材料并供应美国的公司，2024 年速散四代（美标）分散性优于同类竞品；在中低端市场，以高性价比赢得订单 [92] - 2024 年公司完成高速湿法 + 干法水刺（CP）生产线技改项目，年末启动新一轮老线技改项目，口含烟产品正在打样，若量产将提升盈利能力 [93] 国光具备品牌优势，小植家积极发力 - 杭州国光是国内湿巾产品线最齐全的生产商之一，2016 - 2024 年杭州国光收入/净利润年复合增速为 22.4%/5.9%，2024 年收入/净利润分别为 13.9 亿元/2880 万元，分别同比 +26.6%/-15.2%，2025Q1 收入同比增长超 40%，净利润同比增长约翻倍 [96] - 2024 年杭州国光稳固海外市场，开拓国内市场，深化与原有大客户合作，开发新客户，国内销售占比提升，旗下子公司纳奇科生产规模大 [96] - 邦怡科技主要从事干巾等产品研发生产，2024 年实现收入 1.2 亿元，同比增长 38.4%，实现净利润 834 万元，同比增长 115.2% [98] - 公司 2023 年开始培植小植家，2024 年实现收入 2985 万元，同比增长 80.6%，净利润亏损 62 万元，推出两大主推系列，丰富产品矩阵，拓展销售渠道 [100] 盈利预测与估值 关键假设及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司水刺非织造材料收入同比增速分别为 16.50%/18.00%/15.50%，水刺非织造材料制品收入同比增速分别为 17.85%/18.27%/16.71%，总收入同比增速分别为 17.31%/18.09%/16.25% [104] - 预计 2025 - 2027 年水刺非织造材料毛利率分别为 21.87%/21.97%/22.07%，水刺非织造材料制品毛利率为 11.58%/11.83%/12.07%，公司整体毛利率为 14.98%/15.16%/15.32% [105] - 预计 2025 - 2027 年公司销售费用率分别为 2.76%/2.76%/2.76%，管理费用率分别为 2.95%/2.94%/2.93%，研发费用率分别为 3.49%/3.50%/3.51%，财务费用率分别为 -0.79%/-0.69%/-0.61% [105] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 26.24/30.99/36.02 亿元，分别同比增长 17.31%/18.09%/16.25%；归母净利润分别为 1.12/1.36/1.63 亿元，分别同比增长 17.61%/21.35%/19.80%；EPS 分别为 0.63/0.77/0.92 元 [106] 相对估值 - 选取稳健医疗、百亚股份、中顺洁柔为可比公司，2025 - 2027 年可比公司 PE 估值平均水平分别为 33/27/23 倍，诺邦股份 PE 估值分别为 25/21/17 倍，低于可比公司平均水平，给予公司 2025 年 33 倍 PE，目标价为 20.82 元 [110] 绝对估值 - 假设长期增长率为 1.50%，采用申万二级行业分类 - 纺织制造的行业β作为公司无杠杆β的近似，预测公司未来税率为 10% [112] - 公司 FCFF 和 APV 估值结果分别为 21.07 元和 20.91 元，平均值为 20.99 元，对应 2025 年 PE 约为 33 倍 [115] 估值结论 - 综合相对估值和绝对估值的平均结果，给予公司目标价为 20.90 元（对应 25 年 PE 约为 33 倍），首次覆盖给予“买入”评级 [116]