业绩表现 - 2025年上半年营业收入43.36亿元 同比增长12.35% [1] - 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 扣非归母净利润10.50亿元 同比增长21.72% [1] - 毛利率35.75% 同比上升0.45个百分点 [1] - 净利率24.27% 同比增长2.9个百分点 [1] 销售数据 - 2025年1-7月销售升降工作平台106,055台 同比下降31.8% [1] - 国内销量41,794台 同比下降47.7% [1] - 出口销量64,261台 同比下降14.9% [1] 海外业务 - 海外市场营业收入33.74亿元 同比增长21.25% [1] - 产品远销全球100多个国家和地区 [1] - 通过控股CMEC、建立分/子公司组建本土团队拓展海外渠道 [1] - 双反税率最低 较其他国内企业具备明显优势 [1] 产品与技术 - 拥有臂式、剪叉式、桅柱式等200余款通用产品 [1] - 高端产品储备丰富 包括船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃设备 [1] 行业展望 - 国内高空作业平台需求快速下滑但有望企稳 [1] - 国内需求基数较低 有助于行业复苏 [1] - 欧洲双反、对等关税等影响有望进一步消化 [1] 财务预测 - 预测2025年营业收入88.11亿元 [1] - 预测2026年营业收入99.71亿元 [1] - 预测2027年营业收入113.47亿元 [1] - 预测2025年归母净利润21.04亿元 [1] - 预测2026年归母净利润23.87亿元 [1] - 预测2027年归母净利润27.29亿元 [1] - 对应PE估值分别为12.32X、10.86X、9.5X [1]

报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]

行业整体表现 - 2025年上半年工程机械行业延续复苏态势 国内需求在超长期国债发行 设备更新政策深化落地及新能源转型加速驱动下实现增长 海外市场在矿产开发和能源基建领域需求旺盛 出口市场保持高景气度 [1] - 主要上市公司中 三一重工营收同比增长14.96%至445.34亿元 净利润同比增长46%至52.16亿元 徐工机械营收同比增长8.04%至548.08亿元 净利润同比增长16.63%至43.58亿元 中联重科营收微增1.3%至248.55亿元 净利润增长20.84%至27.65亿元 [2] - 山河智能营收同比下降6.32%至34.11亿元 建设机械营收下降14.91%至11.22亿元且亏损4.47亿元 厦工股份营收大幅下降22.08%至3.11亿元 净利润暴跌43.82%至0.03亿元 [2] 企业细分业务表现 - 徐工机械土石方板块收入同比增长22.37% 占营收比重31.05% 挖机公司内销占有率提升 出口收入增长20% 后市场收入增长29% 经营性现金流翻倍增长 [3] - 三一重工挖掘机械销售收入174.97亿元（同比增长15%）毛利率32.74% 混凝土机械收入74.41亿元（同比下降6.49%） 起重机械收入78.04亿元（同比增长17.89%） 履带起重机国内市占率超40% [5][6][7] - 三一重工路面机械收入21.59亿元（同比增长36.83%） 无人摊压机群在21个省份51个项目实现规模交付 桩工机械收入13.41亿元（同比增长15.05%） 旋挖钻国内市场份额第一 [8] - 中联重科起重机械收入占比33.69% 土方机械出口销售规模同比增长超33% [8] - 柳工土石方机械收入占比64.09% 国内业务收入96.58亿元（同比增长15.69%） [8] 国际化发展情况 - 三一重工海外销售收入263.02亿元（同比增长11.72%） 占主营业务收入比重达60.26% [8] - 徐工机械境外收入占比46.61% 境内收入占比53.39% [4] - 柳工海外业务收入85.23亿元（同比增长10.52%） 占比46.88% 成为业绩增长压舱石 [9] - 山推股份海外业务收入39.02亿元（同比增长7.66%） [9] - 安徽合力海外营业收入40.16亿元（同比增长15.20%） 海外收入占比提升至43% [10] 企业战略与创新 - 徐工机械呈现国际化 新能源 后市场三大增量增长高于收入总体增长的结构向好态势 [2] - 柳工以智慧绿色破局行业新常态 全面推进三全战略 创新双循环发展模式 加速海外布局升级 [9] - 安徽合力围绕新产业新业态新模式创新赋能改革破局 浙江鼎力在复杂外部环境下展现稳健韧性 [9][10]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 海外业务持续增长 差异化产品打开市场空间 [1][2] - 公司2025年上半年实现营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [1] - 海外市场主营业务同比增长21% 欧洲双反关税落地后获中国品牌最低关税20.6% [2][3] - 公司通过"油改电"技术服务提升客户设备资产利用率 并推出船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人等差异化产品 [2] 财务表现 2025年上半年业绩 - 毛利率35.75% 同比提升0.45个百分点 净利率24.27% 同比提升2.9个百分点 [1] - 销售费用率3.98% 同比上升1.92个百分点 管理费用率3.49% 同比上升1.22个百分点 [1] - 汇兑收益达2.2亿元（去年同期汇兑损失0.4亿元）显著增厚利润 [1] 2025年第二季度业绩 - 实现营收24.38亿元 同比增长1.27% 环比增长28.47% [1] - 归母净利润6.23亿元 同比增长19.4% 环比增长45.46% [1] - 毛利率32% 同比提升0.19个百分点 净利率25.57% 同比提升3.86个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.7/25.6/29.3亿元 同比增长33%/18%/15% [3] - 对应市盈率12/10/9倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.81/106.40/116.22亿元 同比增长20.29%/13.42%/9.23% [3] 业务发展 海外市场拓展 - 公司深化全球化战略 在贸易摩擦背景下展现较强韧性 [2] - 对美业务受关税影响短暂停滞 但通过产线灵活调整应对 [2] - 欧盟双反调查中获最低关税税率20.6% 相比其他中国品牌41.7%-66.7%的税率具有明显优势 [3] 产品创新与技术服务 - 推出船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人 拓展船舶及隧道领域应用场景 [2] - 国内首创"油改电"技术服务 通过模块化设计实现柴动臂式设备快速电动化升级 [2] - 差异化产品有效满足市场新需求 打开新的增长空间 [2] 估值指标 - 当前股价52.45元 每股净资产20.89元 [5] - 总股本506.35百万股 总市值265.58亿元 [5] - 预计2025年每股收益4.28元 市盈率12.25倍 [3]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润2.23亿元，加权平均基金份额本期利润0.0947元 [3] - 报告期内基金净值增长率为8.44%，截至上半年末规模为27.29亿元 [3][35] - 截至9月5日单位净值1.389元，近一年复权单位净值增长率45.6% [3] - 近三个月复权单位净值增长率16.92%（同类排名75/132），近半年17.02%（59/132），近一年45.60%（62/132），近三年-5.11%（96/129） [7] 投资策略与持仓特征 - 基金属于偏股混合型，近三年平均股票仓位88.8%（同类平均86.09%），2023年一季度末最高仓位92.96% [33] - 截至2025年上半年末十大重仓股为宁德时代、继峰股份、德赛西威、佰维存储、工业富联、蓝思科技、浙江鼎力、聚辰股份、闻泰科技、锐明技术 [44] - 最近半年换手率316.46%，持续高于同类均值 [41] 估值与成长性指标 - 2025年6月30日持股加权市盈率56.14倍（同类均值23.66倍），市净率2.46倍（同类均值2.2倍），市销率1.4倍（同类均值1.85倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率0.07%，净利润同比增长率-0.16%，年化净资产收益率0.04% [20] 风险收益特征 - 近三年夏普比率-0.0744（同类排名81/129） [28] - 近三年最大回撤40.2%（同类排名38/130），单季度最大回撤出现在2022年一季度为20.25% [30] 投资者结构 - 截至2025年6月30日基金持有人16.36万户，合计持有22.36亿份 [38] - 机构持有份额占比20.58%，个人投资者占比79.42%，管理人员工持有321万份（占比0.14%） [38] 投资展望 - 看好中国本土AI产业发展及中国制造业和相关服务行业出海机会 [4] - 基金管理人认为市场情绪转向乐观，估值锚点从现金流转向未来盈利预测，但科技产业落地仍需时间且存在不确定性 [3]

机构评级行业分布 - 医药生物行业获94家机构买入型评级 电子行业获80余家机构买入型评级 [2] - 医药生物 电子 电力设备等6行业评级覆盖个股均超50只 [2] - 医药行业创新药商业化落地 上半年业绩突出 行业成长确定性高 [2] 高关注度个股 - 51只个股获5家及以上机构买入型评级 [2] - 美的集团获14家机构评级 长城汽车获12家机构评级 [2] - 比亚迪 海尔智家等4只个股获10家及以上机构评级 [2] 重点公司业绩表现 - 美的集团上半年净利润260.14亿元 同比增长25.04% 创2016年以来同期最高增幅 [4] - 比亚迪上半年净利润同比增长近14% 海外工厂建设持续推进 [4] - 五粮液 山西汾酒等食品饮料企业获5家及以上机构评级 [4] 股东户数变化 - 89只个股股东户数下降 41只降幅超10% [5] - 基础化工 机械设备 电子 计算机行业集中度提升明显 [5] - 伊戈尔股东户数降38% 上半年营收增长20.16% [5] 筹码集中个股特征 - 41只筹码集中个股年内平均涨幅超20% [7] - 6只个股涨幅超50% 包括奥赛康 腾亚精工等 [7] - 15只个股跑输上证指数13.75%的涨幅 [8] 滞涨个股分析 - 浙江鼎力年内下跌18% 但上半年净利润增长27.63% [8] - 五粮液股价下跌5% 股东户数下降13% [8] - 中兴通讯股东户数下降14% 上半年营收增长14.51% [9] 滞涨股数据明细 - 淮河能源等8只个股年内股价下跌 [8] - 耐普矿机等个股净利润同比下降超70% [10] - 煤炭行业多只个股出现业绩下滑但筹码集中 [10]

机构评级与市场活动 - 本周59家机构进行1678次"买入型"评级 覆盖929只个股 [1] - 89只个股股东户数下降 其中41只降幅超10% [1] - 股东户数下降个股主要分布于基础化工、机械设备、电子、计算机行业 [1] 筹码集中个股表现 - 41只筹码大幅集中个股年内平均涨幅超20% [1] - 6只个股涨幅超50% 包括奥赛康、腾亚精工等 [1] - 15只个股跑输上证指数同期13.75%涨幅 [1] - 8只个股年内股价下跌 包括浙江鼎力(-17.96%)、淮河能源(-14.36%)、淮北矿业(-9.22%)等 [1][2] 重点个股财务数据 - 浙江鼎力净利润10.52亿元 同比增长27.63% 股东户数降幅17.57% [2] - 淮河能源净利润4.48亿元 同比下降22.15% 股东户数降幅16.14% [2] - 淮北矿业净利润10.32亿元 同比下降64.85% 股东户数降幅21.31% [2] - 五粮液净利润194.92亿元 同比增长2.28% 股东户数降幅12.92% [2] - 中兴通讯净利润50.58亿元 同比下降11.77% 股东户数降幅14.31% [2] 行业分布特征 - 煤炭行业多只个股上榜 包括淮河能源、淮北矿业、潞安环能、华阳股份 [2] - 电子行业代表个股：麦捷科技(净利润1.49亿元,增长3.30%)、江波龙(净利润0.15亿元,下降97.51%) [2] - 机械设备行业代表：浙江鼎力、耐普矿机(净利润0.17亿元,下降79.86%) [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 海外市场收入快速增长，占比提升至85%，国内表现优于行业 [2][6][12] - 费用率显著改善，盈利能力提升，25Q2归母净利润同比增长19.40% [2][6][12] - 欧美市场需求有望筑底修复，公司具备双反税率优势，北美计划提价带动量利提升 [2][12] 财务表现 - 25H1营收43.36亿元，同比+12.35%；归母净利润10.52亿元，同比+27.63% [2][6] - 25Q2营收24.38亿元，同比+1.27%；归母净利润6.23亿元，同比+19.40% [6] - 25Q2毛利率32.0%，环比下降8.6个百分点；净利率25.57%，同比+3.87个百分点 [12] - 销售/管理/研发费用率分别为2.96%/2.15%/3.06%，环比显著下降 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为19.21亿元、24.59亿元，对应PE为14倍、11倍 [12] 业务分析 - 海外主营收入同比增长21%，受益CMEC并表及新兴市场增长 [2][12] - 美国市场下半年增长有望改善，欧洲市场更新需求刚性，新兴市场渗透率持续提升 [12] - 国内收入同比下降31%，但降幅优于行业下滑47.2%的表现 [12] - 公司在欧美双反税率全行业最低，具备竞争优势 [2][12] 行业展望 - 美国市场接近周期底部，大美丽法案及潜在降息可能带动需求修复 [12] - 欧洲制造业PMI修复，产品机龄较长，更新基础大 [12] - 2026年北美计划提价应对关税，公司有望同步提价提升利润率 [12]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价下跌2%至50.84元/股 总市值257.43亿元 成交额1.59亿元 换手率0.61% [1] - 主力资金净流入24.29万元 特大单买入占比4.96%卖出占比8.08% 大单买入占比22.87%卖出占比19.59% [1] - 年初至今股价下跌19.96% 近5日下跌5.87% 近20日上涨2.07% 近60日上涨12.73% [1] 公司基本面与业务结构 - 主营业务为高空作业机械和工业车辆的研发生产销售 收入构成为剪叉式平台44.16% 臂式平台37.90% 桅柱式平台9.90% 其他业务8.04% [1] - 2025年上半年营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% [2] - A股上市后累计派现18.86亿元 近三年累计派现12.66亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.20万户 较上期减少11.11% 人均流通股15,823股 较上期增加12.50% [2] - 香港中央结算持股3430.28万股 较上期增加1292.70万股 南方中证500ETF持股374.17万股 增加51.55万股 [3] - 泓德瑞兴三年持有期混合持股275.09万股 增加32.84万股 泓德优势领航混合持股240.47万股 增加26.97万股 [3] - 华安策略优选混合A持股205.64万股 减少6.30万股 兴全趋势投资混合与景顺长城能源基建混合退出十大股东 [3] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 概念板块包括工程机械 机械 一带一路 中盘 航天军工等 [1]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月18日15:00-16:00通过上证路演中心视频录播及网络互动方式召开 [1][2] - 投资者可在2025年9月11日至9月17日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱dingli@cndingli.com提前提交问题 [1][3] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心（网址http://roadshow.sseinfo.com） [1][2] 参会人员 - 董事长许树根先生、董事兼总经理许仲先生、董事会秘书汪婷女士将出席说明会 [2] - 财务总监王美华女士及三位独立董事邱保印先生、王宝庆先生、瞿丹鸣女士共同参与交流 [2] - 证券部作为联系窗口提供电话0572-8681698及邮箱dingli@cndingli.com的咨询渠道 [3] 会议内容与参与方式 - 公司将针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [2] - 投资者可于会议期间通过上证路演中心在线参与互动提问 [2] - 说明会结束后可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [3]